- バニラ スワップ、インフレ スワップ、先物に注目します。
- 一部の市場では、販売量が 50% 以上減少しています。
- 他の人は2022年XNUMX月に史上最高のボリュームを記録しました.
- 単一のデリバティブ市場でこのように異なる結果をもたらしているのは何ですか?
リズ・トラスが新たに任命された首相であるFTは、 昨日の英国市場の興味深い見方:
それを踏まえて、最近の GBP スワップ市場で何が起こっているのかを調べる良い機会だと思いました。 デリバティブ市場のいくつかのコーナーは FT に同意しない可能性があることが判明しました。
総清算量
金利デリバティブの想定元本のボリュームを見ると、 CCPビュー 非常に興味深いチャートを示します。
グラフの背後にあるデータは、多くのトピックをカバーしています。
- グラフは、毎月クリアされた数百万ポンドを示しています。 今年は FX が大きく動いたため、出来高を自国通貨で表示したほうがよいと考えました。
- 製品構成は根本的に変化しました。
- GBP 市場で取引されている IRS はもはやありません。 これは LIBOR の停止によるものであり、ここで取り上げました。
- FRA の取引もなくなりました。 これは十分に指摘されており、2021 年 XNUMX 月に実際の LIBOR 停止よりかなり前に出来高が大幅に減少し、最後の有意義な出来高が見られました。 繰り返しますが、これについては以下で説明しました。
- ベーシススワップのボリュームも消えました。 Amir はこの件について次のように述べています。
- ゼロ クーポン スワップも取引を停止しており、Variable Notional Swaps (「VNS」または償却者) はボリュームに大きく貢献することはありませんでした。
- これにより、OISとインフレが残ります。 以下で説明するように、英国市場ではインフレスワップの量が急増しています。
- RFR の採用率は英国のスワップ市場でほぼ 100% のままですが、SONIA の取引量は史上最高です。
- とはいえ、OIS 市場は英国のデリバティブ取引の不振を完全に埋め尽くしたのだろうか? それとも全体的に量が減っていますか?
合計 DV01 取引
これに答える最も簡単な方法は、DV01 メトリクスを実行することです。 CCPビュー. これにより、英国のスワップ市場で移転されるリスクの量が増加しているか減少しているかについて、明確な答えが得られます。 毎月の数字を見ると：
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- 当然のことながら、想定ボリュームと非常によく似たチャートです。 ただし、標準化された曲線を使用して想定元本から DV01 への変換を計算するため、これは 01 万米ドルの DVXNUMX 単位であることに注意してください。
- 2021 年 XNUMX 月から XNUMX 月にさかのぼる特大のボリュームは、この時系列で際立っています。
- 代わりにYTDの数字を実行することに動機付けられたほどです. 2022 年 XNUMX 月から XNUMX 月までの期間は、前年の同時期と比較してどうですか?
DV01 年初来
そして….なんてこった：
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- GBP スワップ トレーダーを知っている場合は、ハグを申し出てみませんか?
- チャートは、各年の 01 月末までに取引された YTD ボリュームを示しています。 インフレ スワップのボリュームは除外されます (これらの DVXNUMX は計算されません)。
- バニラスワップ市場の場合、出来高は 記録上最低.
- 2021 年 2022 月から 2021 月までの期間がボリュームで非常に優れていたことを考えると、XNUMX 年全体が XNUMX 年のボリュームに匹敵するとは思えません。
- 2021 年がすでに 2020 年を下回っていたことを考えると (確かにクレイジーな年でした)、GBP にとっては良い走りではありませんでした。
- ある見方をすれば、ボリュームは昨年と比較して 24% 減少しています。
- したがって、GBP スワップ トレーダーがひどい流動性について話している場合 (彼らはうめき声を上げがちですが…)、今回は正しいかもしれません。 第4四半期に休憩を与えるかもしれませんか？
インフレスワップ
破綻した記録に変わりたくはありませんが、GBP インフレーション スワップが今年盛んだったという事実を避けることは困難です。
実際、インフレ ボリュームを GBP 単位で見ると、2022 月の XNUMX か月が完了すると、XNUMX 年 XNUMX 月が GBP インフレ スワップ ボリュームの記録的な月であったことがわかります。 わお。
インフレの話が英国で大きな問題であることはわかっていますが（2 年以降の 2021 年テナー取引の大幅な伸びを見てください）、基礎となるスワップ市場の取引量が苦しんでいるときに、インフレの取引量が非常に高くなる可能性があることに驚いています。 インフレの年初来のボリュームは、この点を強調しています。
今年の YTD ボリュームは、昨年よりも 47% 増加しています。
先物
しかし….先物は、市場の最もバニラな部分であるショートエンド取引で何が起こっているかを示しています。
ショート スターリング/SONIA 先物で毎月取引される DV01 を見てください。
年初来ベースでは:
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- 先物取引量 (STIR 契約の場合) は、昨年のこの時期と比較して、GBP 市場で 50% 以上減少しています。
- これらの市場での活動は、スワップ市場よりもさらに控えめです。
- 取引は、前年と比較して少なくとも 33% 減少しています。 したがって、2021年がLIBORの停止と市場の状況が取引条件を左右する「激動の年」であったとしても（ 初値上げ. )、2022 年の活動は予想をはるかに下回っています。
これは何ですか？
ボリュームが大幅に減少した原因を特定するのは非常に困難です。 それは...ですか：
- LIBOR停止で取引商品数が減少？
- 市況が悪化？
- FX 市場での GBP の下落により、英国を拠点とするリスクテイクが世界規模でそれほど重要ではなくなりましたか?
- 英国はバナナ共和国のように振舞い、ボラティリティを高め、DV01/想定リスクの観点から「リスク選好」を低下させていますか?
これは、スワップ市場よりも先物市場の方が取引量が減少しているにもかかわらず、インフレ率が史上最高であるという事実をどのように物語っているのでしょうか?
私には答えがありませんが、LIBOR停止の観点からは、次のように述べることができます。
- FRA 取引がないため、IMM 日付の先物取引が減少します。
- 期間固定がないため、先物のヘッジ活動が減少します。
- 期間ベースの取引（3s1s、3s6s）がないため、先物取引が減少します（最初の期間を「ヘッジ」する必要はありません）。
- LOIS ベーシスなしの取引 (LIBOR と OIS) は、先物取引 (スワップ市場とネイティブ先物ポジションの両方) を減少させます。
LIBOR停止による出来高への悪影響はたくさん考えられます！ しかし同様に、インフレショックは、バニラスワップ市場の活動の大幅な急増にもつながるはずでした. インフレの背景を除けば、活動はどのようなものだったでしょうか? 奇妙に思えます…..そして私は言及さえしませんでした Brexit!
要約すれば
- GBP インフレスワップの出来高は 47% より高い YTD は昨年を上回り、2022 年 150 月には約 XNUMX 億ポンドの想定元本で過去最高を記録しました。
- GBP バニラ スワップ ボリュームは 24% です 下側 DV01で測定した昨年よりも。
- GBP 先物市場では、出来高が昨年より 50% 以上減少し、他の年よりも少なくとも 33% 減少しています。
- こうした活動の大きな変化の要因として考えられるのは、LIBOR の停止、インフレによるショック、および FX 市場における GBP の大幅な下落です。
