최근 몇 년 동안 암호 화폐의 정보 및 데이터 품질이 향상되었으므로 왜 또 다른 월간 뉴스레터가 필요한지 궁금하실 수 있습니다.
암호화에는 여전히 빅데이터와 분석 격차가 있습니다. 암호화 시장은 기존 시장만큼 신뢰할 수 있는 연구 및 데이터를 광범위하게 제공하는 곳이 없습니다. 실제로 12월 13~XNUMX일 암호화폐 스트레스 테스트는 여전히 일부 대단히 상당한 문제 암호 교환 인프라의 상태와 함께.
월간 뉴스레터에서 기대할 수 있는 것
이 뉴스레터의 의도는 다른 곳에서 찾을 수 있는 내용을 반복하지 않고 대신 Blockchain.com 팀과 파트너가 고유하게 제공할 수 있는 신선하고 독창적인 통찰력을 제공하는 데 집중하는 것입니다.
암호화폐와 더 넓은 금융 시장(계속될 것으로 예상됨)의 엄청난 변동성을 감안할 때 Blockchain.com 고객이 정기적으로 우리의 생각을 듣고 우리와 상호 작용할 수 있는 방법을 만들고 싶었습니다. Blockchain.com은 가장 오래되고 가장 신뢰할 수 있는 암호화폐 회사 중 하나이며 수백만 명의 사용자가 디지털 자산을 저장하고 거래하기 위해 우리를 신뢰하게 되었습니다. 힘들게 얻은 신뢰를 유지하려면 시장 조건을 측정하고 평가하는 방법을 이해하는 것이 중요합니다.
이 월간 뉴스레터 외에도 정기 뉴스레터를 발행했습니다. 라이브 영상 채팅 연구 책임자를 포함하여 경험이 풍부한 Blockchain.com 팀의 구성원과 함께 관점 및 Q&A를 제공합니다(개릭 힐먼 박사, 전 케임브리지 대학교 연구원 및 강사) 및 시장 책임자(찰리 맥가 로우, 전 골드만삭스 파트너). 또한 엔지니어링 및 데이터(예: 피터 윌슨, 전 Google 및 Amazon 엔지니어링 임원) 및 암호화 생태계 주변의 다른 저명한 목소리와의 인터뷰.
이 뉴스레터와 화상 채팅은 우리에게 새로운 이니셔티브이므로 귀하를 환영합니다. 피드백.
시간을 내어 시장에 대한 우리의 생각을 들어주셔서 감사합니다. 이 뉴스레터가 마음에 들면 공유해 주세요.
요약
참고: 하이퍼링크는 아래의 각 섹션으로 연결됩니다.
- Crypto는 1월 중순 저점에서 상대적으로 빠르게 반등했으며 XNUMX분기 일부 자산 클래스(예: 주식)보다 더 나은 성과를 보였습니다.
- 우리는 비트코인(BTC)이 암호화폐의 전반적인 가격 행동을 계속 주도할 것으로 예상하며, BTC 지배력은 여러 가지 이유로 잠재적으로 상승할 수 있습니다.
2. 온체인 사건
- 비트코인(BTC) 해시레이트(증권)는 ~20% 하락 후 BTC 가격 반등과 하향 난이도 조정으로 이미 반등 시작
- 현재의 낮은 가격 수준과 XNUMX월 마이닝 보상 "반감"을 감안할 때 덜 효율적인 마이너는 더 많은 BTC를 판매해야 할 수 있습니다.
- 덜 효율적인 채굴자("약한 손")는 지금부터 2020년 여름 사이에 강제로 문을 닫게 되므로 남아 있는 더 효율적인 채굴자("강한 손")는 보유하고 있는 BTC를 청산하라는 압력을 덜 받을 수 있습니다(따라서 가격 하락 압력 감소).
- 가격 폭락 시 마켓 메이커의 중요한 역할 분석
- 비트코인(BTC) "hodl" 지표에 대한 최근 가격 하락의 영향
5. 역사는 항상 반복되지는 않지만 종종 운율이 있습니다.
- 오늘날의 전염병에 대한 완벽한 역사적 비유를 찾는 것은 어렵지만 정책 입안자들은 매우 친숙한 플레이북을 꺼내고 있습니다.
- 큰 승자는 인터넷 및 전자 상거래, 원격 작업 및 암호 화폐를 포함합니다.
7. 우리가 읽고있는 것
시장 업데이트 및 포지셔닝
XNUMX월은 금융 시장 역사상 가장 격동의 달 중 하나였습니다. 이렇게 많은 주식 시장이 지금까지 이렇게 빠르게 급락한 적은 없었습니다.
1분기 전체적으로 암호화폐가 아끼지 않은 반면 비트코인(-12%)은 여유 있게 주식(-21%)을 능가했습니다. 비트코인과 주식 모두 금(+1.8%)과 미국 달러(+2.6%)보다 언더퍼폼했습니다.
13월 50일 이후 비트코인은 극적으로 반등하여 +1% 증가했습니다(표 XNUMX).
출처 : Blockchain.com, 세계 금 공의회, Google 금융, 마켓
전술적 포지셔닝
우리는 비트코인(BTC)이 계속해서 암호화폐의 전반적인 가격 행동을 주도할 것으로 예상합니다. 공간에 대한 다른 주목할만한 투자자들도 있습니다. BTC 지배력이 상승할 것으로 예상 다음과 같은 여러 가지 이유가 있습니다.
- 신흥 매크로 헤지로서의 "디지털 금" 테제 및 위상
- 아직 상당한 개발 단계에 있는 더 젊은 블록체인 네트워크와 관련된 성숙도 수준 다른 암호화 네트워크는 이제 획득하기 어려운 개발 리소스가 필요하며 비트코인은 상대적으로 더 "완료"되었습니다.
- cryptoassets 생태계 내에서 '안전한 피난처'로서의 지위; 역사적으로 암호화폐 시장이 스트레스를 받는 시기에 투자자들은 포트폴리오를 비트코인으로 옮겼습니다.
- 다른 암호자산(예: CME 선물 시장, Fidelity, Bakkt 등)에 비해 더 확립된 기관 자본 "온램프"
온체인 이벤트: 비트코인 해시레이트 급락을 해석하고 비트코인 "반감기"를 내다본다
비트코인 네트워크는 최근 비트코인 가격 하락으로 인해 채굴(컴퓨팅) 능력이 크게 감소했습니다(그림 1). 비트코인 가격의 하락은 채굴의 수익성을 떨어뜨리고 덜 효율적인 채굴자(즉, 더 높은 전기 요금 및/또는 덜 효율적인 채굴 하드웨어를 사용하는 채굴자)가 채굴 작업을 중단하도록 합니다.
그림 1: 추정 비트코인(BTC) 채굴 해시레이트
"해시율"이란 무엇이며 이것이 중요한 이유는 무엇입니까?
비트코인의 정확한 채굴(연산) 능력은 알 수 없지만, 채굴되는 블록의 수와 현재 블록 난이도에서 컴퓨팅 능력(“해시율”)을 추정하는 것은 가능합니다. 이 추정치는 다음에 표시됩니다. Blockchain.com의 차트 페이지.
마이닝 해시레이트는 핵심 보안 지표입니다. 해시(컴퓨팅) 성능이 높을수록 비트코인의 네트워크 보안(공격에 대한 저항성)이 높아집니다.
일별 숫자를 보면 블록 발견의 무작위성으로 인해 주기적으로 상승하거나 하락할 수 있습니다. 해싱 파워 상수가 있더라도 매일 채굴되는 블록 수는 다를 수 있습니다.
우리 분석가들은 7일 평균을 보는 것이 현재 Blockchain.com 차트의 기본 설정인 밑줄의 힘을 더 잘 표현한다는 것을 발견했습니다. 예를 들어, 75.5월 25일 95TH/s의 갑작스러운 하락은 서서히 감소하는 전력과 광부들에게 극도로 불행한 날의 조합이었습니다. 수치를 다시 살펴보면 더 정확한 추정치는 약 XNUMXTH/s입니다.
반감기는 무엇이며 비트코인 가격에 어떤 영향을 미칠까요?
"반감기"는 약 2년마다 비트코인 채굴에 대한 보상을 절반으로 줄이는 비트코인 소프트웨어에 코딩된 규칙입니다(그림 XNUMX).
그림 2: 비트코인 공급 증가율은 XNUMX월에 더 감소할 것입니다.
다음 반감기는 올해 12.5월로 예정되어 있으며, 이때 보상은 10분마다 생성되는 현재 6.25개의 새로운 비트코인에서 XNUMX개의 새로운 비트코인으로 줄어듭니다.
반감기가 비트코인 가격에 미칠 영향은 많이 논의된 주제.
비트코인 및 역사적으로 비트코인 가격과 양의 상관 관계가 있는 기타 지표에 대한 웹 검색 관심을 높이는 데 도움이 되는 반감기에 대한 추가 언론 보도가 있을 것으로 예상합니다. 많은 비트코인 소유자가 장기적으로 보유하는 경향("hodl")과 새로 발행된 비트코인의 공급 감소는 비트코인의 수요 공급 역학에 긍정적인 가격 영향을 미칠 수 있습니다.
그러나 이러한 과거 패턴이 2020년에 반복될 것이라는 보장은 없습니다. 우리가 확실히 말할 수 있는 것은 새로 발행된 비트코인의 공급이 곧 크게 감소할 것이라는 것입니다.
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게스트 특집 카이코: 가격 폭락 시 마켓 메이커의 중요한 역할 분석
최근 '검은 목요일'로 불리는 12월 XNUMX일 가격 폭락은 암호화폐 시장의 인프라 한계와 결함 구조를 모두 드러냈습니다. 그러나 이번 폭락은 궁극적으로 암호화폐 시장을 더욱 정교하고 재난에 대비할 수 있는 개선 영역을 강조했습니다.
12월 XNUMX일은 암호화폐 시장 역사상 거래량과 원시 거래 수가 가장 크게 증가한 날 중 하나였습니다. 이로 인해 많은 거래소가 놀라움을 금치 못했고, 예상치 못한 중단 시간, 인터페이스 지연, 궁극적으로 가격 변동에 따라 조치를 취할 수 없는 고객의 손실로 이어졌습니다.
12월 XNUMX일은 또한 많은 암호화폐 거래소에서 주문장의 불안정한 유동성에 주의를 환기시켰습니다. ¹ 가격 폭락은 주로 Covid-19에 대한 글로벌 공포에서 비롯된 실제 매도 압력에 의해 시작된 주문서 유동성의 붕괴에 의해 지속되었으며, 자동 청산에 의해 촉발된 "기계적" 매도 압력으로 빠르게 악화되어 시장 심도를 무너뜨리고 가격을 하락시켰습니다. 비트코인.²
'검은 목요일'에서 배워야 할 두 가지 핵심 교훈이 있습니다.
- Exchange 인프라가 중요합니다. 거래 건수 및 사용자 활동의 예상치 못한 증가를 처리할 수 있도록 거래소를 구축해야 합니다. 가격 폭락 중에 거래소가 다운타임을 경험하면 이는 시장 전체에 파급 효과가 있는 가격 발견 프로세스에 부정적인 영향을 미칩니다.
- 마켓 메이커가 중요합니다. 시장 조성자는 가격 폭락 시 유동성을 유지하는 데 중요한 역할을 합니다. 초기 가격 폭락은 자동 청산과 시장 심도 붕괴라는 끊임없는 부정적인 피드백 루프를 촉발시켰고, 이로 인해 시장 조성자들이 포지션을 재조정할 시간이 없었습니다. 거래소는 시장 주문의 급격하고 예상치 못한 증가를 처리할 수 있을 만큼 주문서가 유동적임을 확인해야 합니다. 이를 위해서는 시장 조성 능력에 대한 추가 투자가 필요합니다.
가격 폭락의 역학
자산의 가격은 단순히 시장 주문(가격 수용자가 설정)이 지정가 주문(가격 결정자가 설정)으로 채워지는 마지막 가격입니다.³ 가격 폭락 시 매도 압력은 다음과 같이 쌓입니다. 시장 매도 주문 주문서의 입찰 측을 압도합니다.
파괴공이 건물을 넘어뜨리는 것을 상상해 보십시오. 가격 폭락 시 시장 매도 주문은 파괴공으로, 주문서의 입찰측은 건물로 생각할 수 있습니다. 매도 주문은 주문서의 입찰가를 무너뜨리고 그렇게 함으로써 자산의 가격을 낮춥니다.
암호화폐 거래소 인프라
12월 XNUMX일, 전 세계 교류 경험 예상치 못한 인프라 문제 사용자 활동의 급격한 증가로 인해 서버가 과부하되고 인터페이스 속도가 느려지고 거래가 중단되는 혼잡이 발생했습니다. Bitmex, Huobi, FTX 및 Gemini를 포함하여 일부 주목할만한 거래소는 가격 변동 중에 문제를 겪었습니다.
아래 차트는 여러 거래량이 많은 거래소의 거래 수를 보여줍니다. 이 지표는 인프라 관점에서 흥미롭습니다. 더 많은 거래 건수를 처리할 수 있는 거래소와 처리 시간이 느려진(또는 거래를 중단해야 했던) 거래소는 무엇입니까?
관찰할 수 있듯이 12월 13일과 3일의 거래 수는 분석된 모든 거래소에서 이전 며칠 동안의 거래 수의 두 배 이상이었습니다(그림 4 및 XNUMX).
그림 3: 일일 거래량 – 파생상품 거래소
그림 4: 일일 거래 수 – 현물 교환
주문서 유동성 위기
전 세계의 교류도 경험했습니다. 유동성 위기 실제 판매 압력과 자동 청산이 모두 주문서를 압도했기 때문입니다.
아래 차트는 8개 거래소(Bitfinex, Bitflyer, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Bittrex, Itbit 및 Kraken)의 BTC/USD 주문장 집계를 보여줍니다.
관찰할 수 있는 바와 같이, 12월 13일부터 5월 6일까지 시장 주문이 주문장을 말리면서 시장 심도가 급격하게 감소했습니다(그림 XNUMX 및 XNUMX).
그림 5: 통합 주문서
그림 6: 10% 시장 깊이 – 시간별 평균
게스트 특집 블록으로: 최근 가격 하락이 비트코인(BTC) 홀딩 지표에 미치는 영향
보유자, 또는 보유 기간이 최소 25년 이상인 주소는 가격이 ~7% 하락했음에도 불구하고 XNUMX월 내내 증가했습니다(그림 XNUMX). '보유'된 거래량도 약간 증가하여 장기 투자자들이 최근 변동성에 영향을 받지 않음을 나타냅니다.
그림 7: "Hodl on!" XNUMX월 가격 하락에도 불구하고 비트코인(BTC) 장기 보유량 증가
Hodlers
미사용 트랜잭션 출력(UTXO) 연령의 변화는 9주에서 1개월 사이에 구매한 주소 그룹이 1% 증가했음을 보여주며 이는 최근 하락 중에 시장에 돈이 유입되었음을 나타냅니다(그림 8). 그러나 20주일 미만의 주소가 XNUMX% 이상 감소했다는 사실은 XNUMX주일 전에 보았던 것과 비교하여 새 주소의 비율이 감소했음을 나타냅니다.
그림 8: UTXO 연령에서 관찰된 증가
인/아웃 오브 더 머니(주소 사용 시간 및 시세 기준) 주소를 살펴보면 12.15월 12일 13.64만 개의 주소와 1월 9일 XNUMX만 개의 주소가 가격이 약간 낮아졌음에도 불구하고 포지션으로 이익을 실현했습니다. (그림 XNUMX). 이것은 이 기간 동안 더 낮은 가격으로 백만 개 이상의 주소를 구입했음을 나타냅니다. 한편, 이 기간 동안 손실을 실현한 주소도 XNUMX만 개가 넘었으며, 돈에서 주소가 감소한 것으로 나타났습니다.
그림 9: 역사적인 인/아웃 머니
역사는 항상 반복되지는 않지만 종종 운율이 있습니다.
1918년 인플루엔자, 2008년 대 금융 위기, 19차 세계 대전 — 이들과 다른 중요한 역사적 에피소드는 최근 COVID-XNUMX 위기의 일부가 어떻게 전개될 수 있는지에 대한 가능한 지침으로 언급되었습니다.
불안하고 불확실한 시대에 우리는 유사점을 도출하고 위기를 헤쳐나가는 데 도움이 되는 "플레이북"을 개발하기 위해 종종 역사로 눈을 돌립니다. 그러나 아무리 유사하게 나타나더라도 이전의 역사적 에피소드와 완벽하게 동일한 에피소드는 없습니다. 따라서 과거 사건과의 지나친 유추에 대해 주의를 기울이는 것이 중요합니다.
"무제한", "급진적", "무한"
COVID-10으로 촉발된 위기가 어떻게 전개될 것인지에 대해 아직 배워야 할 것이 많지만 오늘 우리가 해결해야 할 두 가지 중요한 사실이 있습니다.
- 정부와 중앙은행의 대응은 이미 총체적입니다. 수조 달러의 재정 부양책과 통화 지원
- COVID-19 이전에 우리는 이미 세계 대전 수준의 공공 부채를 보유하고 있었습니다(그림 10).
그림 10: 많은 국가는 COVID-19가 등장하기 전에 이미 세계 대전 수준의 부채를 안고 있었습니다.
우리는 더 큰 초기 위험을 예상하지만 신흥 시장의 금융 불안정많은 선진국보다 상대적으로 부채가 많은 , 우리는 선진국이 금융 위기로부터 자유롭다는 견해에 주의해야 합니다.
우선, 크게 과소보고되거나 신흥 시장에 대한 숨겨진 노출 많은 선진국에서. 우리는 또한 반복되는 것을 보기 시작했습니다. 신용 강등 주기 이는 2008년 금융위기 당시 선진국의 신용하락으로 이어졌습니다. "This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly"의 공동 저자인 하버드 교수 Ken Rogoff는 최근 우리가 직면할 수도 있다고 경고했습니다. "모든 금융 위기의 어머니".
세계 경제가 이미 침체기에 접어들었다는 데는 의문의 여지가 없으며, 우리가 참조할 수 있는 또 다른 경험적 사실은 침체기에 금과 같은 경질 자산의 강력한 성과입니다(그림 11).
그림 11: 실물 자산은 경기 침체와 금융 불안정 기간 동안 종종 좋은 성과를 보였습니다.
작년에 우리는 논의하는 에세이를 출판했습니다. 금과 비트코인의 상보성 경질 자산으로서 비트코인이 어떤 면에서 금보다 우월하다고 믿는 이유입니다. 덜 성숙하고 확립된 자산인 비트코인은 더 큰 변동성을 특징으로 합니다. 그러나 우리의 견해로는 추가 기능, 호의적인 인구 통계적 관심 및 더 많은 잠재력을 제공합니다.
2008년 금융 위기가 시작될 때 금은 주식 하락과 일치하여 17년 2008월에 12% 하락했습니다(그림 XNUMX). 그때도 지금처럼 현금이 왕이었으며 두 위기의 초기에는 미국 달러가 막대한 흐름과 가치 상승을 보였습니다.
그림 12: 금은 2008년과 COVID-19 위기가 시작될 때에도 안전한 피난처가 아니었습니다.
그러나 재정 및 통화 대응의 규모가 명확해짐에 따라 금은 2009년에 지속적인 상승을 시작하여 해당 연도에 24% 상승했습니다(그림 13). 2011년에는 2년 저점에서 2008배 이상 상승하여 $2,000 USD에 가까운 사상 최고치를 기록했습니다.
그림 13: 2008년 금융 위기가 시작된 지 얼마 되지 않아 금값이 크게 상승하여 2011년까지 사상 최고치를 경신했습니다.
지난 달 비트코인이 하락하고 13월 2008일 저점에서 빠르게 반등하면서 BTC는 09-2008년 금과 유사한 경로를 계획하고 있는 것으로 보입니다. 금은 또한 XNUMX년 성과와 유사한 성과를 내고 있으며, 현 위기 상황에서 고정 자산이 가장 성과가 좋은 자산 중 하나일 수 있다는 점을 뒷받침하고 있습니다.
역사는 항상 반복되지는 않지만 운율이 있는 경우가 많습니다.
COVID-19: 승자와 패자
우리는 19월 시장에서 삶과 생계를 잃었거나 슬프게도 잃을 많은 사람들을 넘어 COVID-2의 더 광범위한 승자와 패자를 부르는 것에 대해 논의했습니다(표 XNUMX).
표 2: COVID-19 승자와 패자
출처 : Blockchain.com, 한계 혁명, 기준선 시나리오, 리버티 스트리트 이코노믹스
암호화폐에서 가장 큰 초기 승자 중 하나는 다음과 같습니다. stablecoins1분기에 통합 시장 가치가 거의 두 배로 증가했습니다(그림 14).
그림 14: USD에 고정된 주요 스테이블 코인의 결합된 시장 가치
출처: CoinMetrics
스테이블코인은 COVID-19 위기 동안 암호화폐 시장 밖에서 잠재적으로 유용합니다. 예를 들어, 모든 사람이 은행을 통해 미국 달러 예금이나 물리적 미국 달러 지폐에 쉽게 접근할 수 없는 신흥 경제에서 스테이블 코인은 신흥 시장 기업과 개인이 "달러화". 신흥 시장에서 위기 역학이 계속 악화되면 스테이블코인 사용이 극적으로 증가할 수 있습니다.
더 멀리 내다보면 COVID-19 위기가 암호화폐와 블록체인 기술의 엄청난 가치를 강화할 것이라고 믿습니다.
하나의 구체적인 예를 강조하기 위해 대규모 컨소시엄이 포함된 몇 가지 흥미로운 프로젝트가 다음을 포함하여 탈중앙화 산업 네트워크를 시범 운영하고 있습니다. 메디레저, 제약 산업을 위한 개방형 프로토콜.
우리가 읽고있는 것
암호화 중심
암호화 너머
기타.
리서치 팀의 더 많은 통찰력을 얻으려면 연구 페이지 연구 책임자 인 Garrick Hileman을 팔로우하십시오. 트위터.
각주: 용어 분석
각주 1: 오더북은 모든 미결제 입찰 목록이며 가격 수준별로 정리된 자산을 요청합니다. 오더북은 입찰가로 채워지고 마켓 메이커가 요청합니다. 주문을 제한하다 중간 가격 주변의 가격 수준에서. 주문 제한 자산 가격이 주문에 지정된 가격과 같지 않으면 실행되지 않습니다.
각주 2: 오더북에 대한 입찰 및 요청의 누적 금액을 호출합니다. 시장 깊이. 시장 깊이는 다음과 밀접한 관련이 있습니다. 유동성 (자산을 시장에서 안정적인 가격으로 빠르게 사거나 팔 수 있는 정도). 시장 깊이가 자산에 대해 "깊다"면 이는 매수 또는 매도 측에 미결 주문량이 충분하여 궁극적으로 내재 가치를 반영한 가격으로 자산을 보다 쉽게 교환할 수 있음을 의미합니다. 시장의 깊이가 약할수록 더 큰 시장 주문이 가격을 움직이기 쉬워지며, 이는 유동성이 없는 시장의 신호입니다.
각주 3: 마켓 메이커의 상대방은 가격 순응자입니다. 시장 주문 — 자산의 일반적인 가격으로 이루어진 주문. 가격 수용자는 자산의 시장 가격으로 주문장에서 주문을 '수령'합니다. 테이커의 매도 주문은 메이커의 매수 주문(입찰)에 의해 체결되고 테이커의 매수 주문은 메이커의 매도 주문(매도)에 의해 체결됩니다.