TeleTrade: 테이퍼링, 스태그플레이션 위험과 씨름하는 글로벌 시장

미국 연방준비은행(Fed)이 양적완화에 대해 이야기하는 것에서 실제로 부양책을 줄이는 것으로 이동함에 따라, 투자자들은 이것이 자신의 포트폴리오에 어떤 의미가 있는지 궁금해할 수 있습니다.

테이퍼링에는 자산 매입을 단계적으로 폐지하는 프로세스가 포함되지만, 잔액에서 기존 증권을 매각하지 않습니다(긴축과 관련됨).

이번에 연준은 시장에 대한 부정적인 영향을 최소화하고 일정 기간에 걸쳐 반응을 연장하기 위해 투자자들을 잘 준비했기 때문에 그다지 깊게 느껴지지는 않습니다.

그러나 일부 부정적인 충격은 피할 수 없습니다. 많은 시장 관측자들은 3월에 느꼈던 쇼크를 단기 금리가 유례없이 증가하고 실현 변동성이 6~XNUMX 시그마(표준편차)에 도달한 데 따른 'VaR 쇼크'라고 불렀습니다.

현재 테이퍼링 계획은 어떻게 되나요?

연준 대차대조표에 포함된 미국 국채와 모기지담보부증권(MBS)의 총 거래량은 약 7.7조 XNUMX천억 달러로 추산되며 이는 사상 최고치입니다.

자산 구조가 약간 변경되었으며 이번에는 연준이 더 많은 비율의 UST를 소유하고(69~59년 2013% 대비 연준 자산의 2014%) 만기가 더 짧습니다(지난 QE 완료 기간의 7.5년 대비 10.2년). ).

채권매수 축소는 점진적으로 진행될 가능성이 높다. 시나리오에 따라 채권매입 종료 후 잔액은 약 8.5조XNUMX억 달러에 달할 가능성이 높다.

연방공개시장위원회(FOMC)가 2월 3~10일 회의에서 결정을 내린 후 연준은 UST의 매입 규모를 월 5억 달러, UST의 매입 규모를 월 XNUMX억 달러 줄이기로 한 후 이번 달부터 테이퍼링에 착수할 것으로 예상됩니다. MBS.

따라서 연준은 약 2022개월 이내에 또는 XNUMX년 XNUMX월까지 QE를 완전히 종료하게 됩니다.

연준은 테이퍼링 과정을 가속화하거나 늦출 수 있는 유연성을 갖고 있습니다. 테이퍼링이 완료된 후 보유 자산에서 발생한 수익금은 계속 재투자되어 대차대조표가 증가하지만 속도는 훨씬 느려집니다.

이것이 FX 및 채권 시장에 어떤 영향을 미칠 수 있습니까?

이론적으로나 직관적으로 테이퍼링은 금리 상승으로 이어질 것입니다. 실제로는 항상 그런 것은 아닙니다. 이전 유사한 기간인 2013~2014년에는 테이퍼링이 시작되기 전에 수율이 증가했지만 실제 감소 기간에는 감소했습니다.

우리는 이 가격 책정 모델이 시장 참여자들이 예측할 수 있도록 하는 연준의 신호 강도를 반영한다고 믿습니다. 이번에는 다를 수 있습니다. 왜냐하면 곡선의 배와 장단의 수익률이 과거보다 낮기 때문입니다.

양적완화는 시행만큼이나 신호에 관한 것이며, 양적완화 신호를 통해 연준은 조만간 금리를 인상할 수 있는 유연성을 갖게 될 것입니다. 이는 QE 정책 조정보다 더 중요합니다.

단기 자금 조달 비용의 상승으로 인해 일부 위험 기반 전략이 롤백될 수 있으므로 채권 시장의 DM HY 및 GEM 부문이 위험에 처할 수 있습니다.

미국 달러는 더 강하게 거래되어야 합니다. 15억 달러를 초과하는 양적완화 속도는 공격적인 것으로 간주되고, 그보다 적은 금액은 보수적인 것으로 간주됩니다.

우리는 15억 달러라는 금액이 이미 USD 견적에 포함되었다고 믿습니다. 연준의 펀드 금리 신호(XNUMX월에 발표될 도트 플롯)도 중요합니다. 현재 시장 기대와 연준의 전망 사이에는 상당한 차이가 있습니다.

FOMC 위원 중 어느 누구도 2022년 금리 인상을 예상하지 않았지만, 시장에서는 내년에 50bps 이상의 긴축이 예상됩니다.

주식 시장에 대한 예상 영향은 훨씬 더 포괄적입니다.

120조 달러 규모의 질문은 채권의 반복적이고 파괴적인 VaR 충격에도 불구하고 왜 주식 시장이 이러한 혼란을 무시하고 있는가 하는 것입니다. 가능한 설명은 또 다른 강력한 실적 시즌이 예상되고 상대적으로 낮은 실질 금리가 현재의 높은 가치 평가 환경을 지속적으로 뒷받침한다는 것입니다.

반면, 역사적 관찰에 따르면 UST 수익률 곡선의 평탄화는 경기 침체 위험이 높아져 주식 가격이 최고조에 달할 위험이 높아진다는 의미일 수 있습니다.

2Y-10Y 곡선의 절대 기울기 범위도 중요합니다. 실제로 수익률 곡선의 역전에 접근하는 수준만이 주식 수익률의 큰 음의 비대칭성을 시사합니다.

당분간 기울기는 낮은 정상 구성에 가깝고 이 명제 하에서 주식은 여전히 ​​긍정적인 상승세를 보이고 있습니다.

2013년의 마지막 “테이퍼링”은 실제로 S&P 500 지수가 30% 상승한 주식 시장의 기록적인 해와 일치했습니다. 이 연간 수익은 이후 XNUMX년 동안 반복되지 않았습니다.

문제는 통화 완화 사이클이 끝나면 주식 시장이 여러 배로 정점에 도달하고 다음 기간 동안 수익 증가율이 둔화된다는 것입니다.

예를 들어, 2009~2013년 기간 동안 S&P 500 지수는 연간 평균 15.8% 성장한 반면, 2014~2018년 양적완화 및 통화 긴축 기간 동안 성장률은 더 이상 연간 평균 6.7%를 초과하지 않았습니다. 연간 수익 증가율은 19%에서 9%로 떨어졌습니다.

기업 이익에는 특별한 관심이 필요합니다. 실제로 2022년에는 기업 이익이 지나치게 부풀려질 수 있다는 징후가 적지 않다. 첫째, 경제성장 둔화와 인플레이션 상승이 2022년 수익에 영향을 미칠 것입니다.

둘째, 많은 시장 관찰자들은 2년 21분기가 QoQ 및 YoY 변화 측면에서 정점 분기였다는 믿음을 강조합니다.

추정이 정확하고 전년도 대비 '기준효과'가 사라진다면 이는 현재 2022년 수익 추정치와 비교해 상대적으로 수익이 낮다는 의미이다.

셋째, 가장 중요한 점은 500년 4분기 S&P22 지수의 실제 EPS 추정치는 주당 207달러이며, 이 수준은 6년 이후 지속되어 온 역사적 기하급수적 성장 추세를 연 1950% 초과할 것이라는 점입니다. 이는 가장 중요한 편차 중 하나입니다. 역사 속.

유사한 편차가 발생한 유일한 두 기간은 2008~2009년과 dot.com 버블 기간이었습니다. 경기 가속화가 없다면 EPS 시장은 이렇게 야심찬 수익 목표를 달성하기 어려울 것입니다.

유가 상승으로 세계 경제가 스태그플레이션에 빠지고 상당한 시장 조정이 촉발될 수 있을까요?

유가 상승은 최근 석탄 및 천연가스 선물의 만연한 가격 상승과 함께 더 넓은 원자재 슈퍼 사이클 현실의 일부입니다. 추가 유가 상승의 촉매제는 공급에 비해 수요를 능가할 수 있으며, 이는 가스를 석유로 무제한 대체하는 배경에서 매장량의 급격한 감소로 이어질 것입니다.

또한, 기후변화 압력으로 인해 향후 10년간 석유 수요가 최고조에 달할 것으로 예상되면서 현재 장기 유가는 전망치보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

UN 기후 변화 회의(COP26)는 명확하고 "공격적인" 탈탄소화 경로를 제시하지 못했습니다. 이는 세계가 2020년대 수요 증가를 충족하기 위해 더 많은 석유를 필요로 할 것임을 의미합니다.

동시에 석유 시장은 꾸준한 수요 증가에 대처하기 위해 이미 OECD 매장량 중 원유 부족 현상을 겪고 있습니다.

BP는 전 세계 석유 수요가 이미 하루 100억 배럴을 넘어섰고 곧 코로나19 팬데믹 이전 수준으로 돌아갈 것이라고 추정했다.

말할 필요도 없이, 향후 석유 시장에서 수요와 공급의 충돌은 세계 경제에 훨씬 더 해로울 수 있습니다. 현재 인플레이션 압력으로 인해 디젤 연료 및 기타 연료 가격이 상승하고 있으며, 전기 비용 상승으로 인해 생산자 물가도 상승하고 있습니다.

결론

인플레이션 기대는 적응적이므로 결론은 불확실한 미래에 맞춰 일반화됩니다. 조정된 통화 및 재정 정책은 인플레이션을 발생시키는 방법입니다.

그리고 이제 이 모든 것은 상품 슈퍼 사이클의 증가, 반도체 부족으로 인한 부정적인 공급 충격, 주요 운송 수단의 제한된 물류 용량 및 문제 해결의 필요성과 결합됩니다. 기후변화는 그 자체로 인플레이션을 촉진하는 요소를 수반합니다.

에너지 위기가 심화되면 세계 경제가 크게 둔화되고 인플레이션이 예상을 초과할 수 있으며 통화 당국은 긴축을 강화할 것입니다.

간단히 말해서, 유동성과 그 비용에 대한 용이한 접근, 그리고 변동성 급증을 감지하는 투자 포트폴리오의 민감도는 현재의 유리한 투자 환경을 일정하게 유지하는 데 중요한 역할을 할 수 있습니다.

Ilya Frolov, 포트폴리오 관리 책임자, TeleTrade

부인 성명:

여기에 제공된 분석 및 의견은 정보 및 교육 목적으로만 제공되며 TeleTrade의 권장 사항이나 투자 조언을 나타내지 않습니다.