DeFi Uncovered : 충돌 탐색

DeFi는 높은 가격 변동성과 극단적 인 가스 가격 속에서 프로토콜 수준의 탄력성을 보여주었습니다. 청산 및 차익 거래 메커니즘은 의도 한대로 작동하여 안정된 코인이 페그를 유지하면서 생태계 전반에 걸쳐 대규모 전송량과 사용을 확인했습니다. 프로토콜 수익이 증가하고 토큰 가격이 하락함에 따라 DEX는 사상 최대 규모에 도달했고 파생 상품 플랫폼의 사용이 증가했으며 토큰 가치는 기록적인 낮은 수준에 도달했습니다.

이 보고서에서는 다음을 다룹니다.

• 토큰 가격 하락에 대한 DeFi의 반응
• 충돌 후 토큰 평가
• 가스 가격 및 사용량 탐색

토큰 가격 하락 속에서 DeFi의 활동

ATH의 광범위한 하락에 대한 DeFi의 반응은 혼합되어 있습니다. 블루칩 DeFi의 토큰 가격은 ETH 하락을 크게 뒤따라 ETH에 대한 베타가 상대적으로 높지만 UNI, MKR, AAVE, COMP, SUSHI, SNX 중 ETH 하락 대비 ATH 하락폭보다 15 % 이상 하락하지 않았습니다. .

스마트 계약에 고정 된 총 가치는 고점에서 저점으로 42 % 떨어졌고, 일반적으로 이더 리움 가격이 고점에서 저점으로 51 % 하락했습니다.

DEX 활동

변동성이 높아짐에 따라 DEX 거래량은 사상 최고치를 기록했습니다. 매도세로 인해 11.7 월 19 일에 5.7 억 달러의 기록적인 거래량을 기록했습니다. Uniswap은 $ 5.8B의 유동성에 대해 $ 2.8B의 거래량을 차지했으며 Sushiswap은 $ 3.5B의 총 유동성에서 $ XNUMXB로 두 번째 위치를 차지했습니다.

일일 거래자 수도 크게 증가했습니다. DEX의 30 일 고유 일일 거래자 수와 5 일 거래자 수는 사상 최고입니다. 거래량 / 거래량은 다른 어떤 거래소보다 SushiSwap에서 더 높으며, SushiSwap은 Uniswap에 비해 거래량이 많지만 거래자가 적습니다. 총 수 독특한 30 일 트레이더가 처음으로 1 만 트레이더를 돌파했습니다. 이 변동 기간 동안 이렇게 증가한 트레이더 수를 보는 것은 좋지만 DeFi가 확장 된 약세장에 진입하면 제품 시장 적합성에 대한 진정한 테스트가 올 것입니다.

대출 활동

대출 프로토콜은 가치 고정이 강하고 청산이 최소로 유지되는 등 강점을 보여주었습니다. 스테이 블코 인 페그의 손실은 시장 붕괴시 차용인의 주요 위험입니다. 가격 변동이 심해 짐에 따라 담보 요건을 충족하기가 더 어렵습니다. 또한 변동성 담보, 청산 및 다양한 활용 수준으로 인해 변동 가능한 금리가 발생할 수 있습니다. 변동성 금리는 차용인으로부터 추가 인출로 이어질 수 있습니다. 다행스럽게도 스테이 블코 인은 건전했고 활용도는 건전했으며 대출 시장은 전반적으로 변동성이 높은 기간 동안 의도 한대로 행동했습니다. 추락 기간 동안 415 명의 차용인은 Aave에서 38.4 천 XNUMX 백만 달러의 청산 사건에 직면했습니다.

요금은 전반적으로 건강하게 유지되었습니다. 대출과 대출이 대략적으로 상관 관계를 유지함에 따라 활용률은 비슷하게 양호했습니다. 대부분의 대출 시장의 타임 라인은 다음과 같이 진행되었습니다.

• 16 일부터 시작된 정정은 차입금이 최적 가동률을 초과하는 짧은 기간 동안 금리에 일시적인 변동성을 야기했습니다.
• 19 일 단기간 동안 사용률 (차입 / 담보)이 Aave에서 80 %를 넘어 섰습니다. 가격 변동성이 건강 요인을 낮추고 이자율을 최대 14 %까지 낮추었 기 때문입니다.
• 청산, 담보 게시 및 수익 추적기는 활용도를 정상 수준으로 되돌려 공급 업체의 이자율을 ~ 3 % 수준으로 되돌 렸습니다.

Stablecoin 안정성

주요 스테이 블코 인은 충돌 내내 건강하게 페그를 유지했습니다. 이더 리움에서 사용 된 상위 3 개의 스테이 블코 인 중 어느 것도 오랜 기간 동안 페그에서 크게 벗어나지 않았기 때문에 판매자가 스테이 블코 인에 적합하다고 판단한대로 자신있게 종료 할 수있었습니다. 주요 거래소에서 가장 급격한 USDT / USD 스프레드는 약 $ 1.02, 저점은 약 $ 0.99였습니다. 이 심지는 대부분의 경우 몇 초에서 몇 분만 지속되었습니다. 그렇지 않으면 스테이 블코 인은 대부분의 시간 동안 볼륨 가중 평균 가격 (VWAP)을 1.00 달러로 유지하면서 대부분의 충돌에 대해 페그를 유지했습니다. 2020 년 XNUMX 월 추락과는 달리 DAI는 인상적인 페그를 유지했습니다.

이것은 충돌 중 DAI의 성능으로 인해 DeFi에 특히 긍정적이었습니다. DAI는 담보 요구 사항과 프로토콜 안정성에 따라 공급을 조정하면서 페그를 잘 유지했습니다. 담보 보유자가 상환을 청구함에 따라 담보가 회수되고 DAI가 공급에서 제거되었습니다. 이러한 행동은 담보가 건강을 유지하고 청산이 건전한 수준을 유지하며 DAI가 페그를 유지하도록합니다.

안타깝게도 비교적 강력한 채택률 (~ 2B 순환 공급) 중 하나는 페그를 유지하지 못했습니다. TerraUSD (UST)는 LUNA의 담보 가치가 담보 화 한 스테이 블코 인의 가치보다 낮아지면서 18 일 페그를 잃었습니다. LUNA / UST 생태계는 현재 부분적으로 시장 규모로 인해 추가적인 위험을 겪고 있습니다. DAI / MakerDAO 생태계는 $ 8B DAI 공급에 대해 ETH 담보에서 $ 5B 이상을 명령하는 반면, UST의 $ 2B 공급은 종가를 기록했으며 때로는 LUNA 담보에서 대략 $ 2B 미만이었습니다. 다행히도 충돌 기간 동안 페그 손실은 그리 심각하지 않았습니다.

UST의 페그 손실은 동시에 대출 시장 Anchor에서 건강에 해로운 행동을 초래했으며, UST가 큰 수요를 보는 프로토콜의 기본 대출 플랫폼에서 포지션이 청산되는 경향이 더 많았습니다. LUNA의 가치가 UST 위로 밀려나면서 그 페그는 충돌 이후 크게 반등했습니다.

대체로 스 테이블 코인은 의도 한대로 수행되었고 페그는 공간 전체에 고정되었습니다. 체인상의 스테이 블코 인 전송량은 $ 52B에 도달하여 스테이 블코 인 전송량을 기록했습니다.

ETH 성과 및 평가

스마트 계약에 고정 된 이더 리움 공급의 비율은 매우 건강하게 유지되었습니다. 매도 기간 동안 계약에 남아있는 공급량의 23 % 이상. 거래소 공급은 11.13 %에서 11.75 %로 증가했습니다.

올해 DeFi를 달러에 대해 평가하는 데 서사적 인 변화를 보았지만 ETH는 여전히 예비 통화이자 선택 기준입니다. DeFi / ETH는 2021 년에 크게 저조한 성과를 보였지만, 일부는 ETH를 안전을위한 비행으로 간주하기 때문에 추락 중 예외는 없습니다. 이것은 충돌 동안 DeFi에 대한 ETH의 강점으로 표현되었습니다. 그러나 이러한 하락은 UNI, AAVE 및 MKR과 같은 가장 높은 시가 총액 블루칩 중에서 덜 급격하게 표현되며, 충돌 후 ETH에 대해 약 6.5 %의 초과 시가 총액 하락을 보았습니다.

양 방향의 토큰 가격 속에서 증가 된 사용, 수익 및 강력한 인센티브를 보여주는 블루칩들 사이에서 ETH / DeFi에서 잠재적 인 분리를 볼 수 있습니다. 그러나 블루칩 간의 이러한 약화 된 하락은 상대적 하락이 15 % 이상 더 큰 중형 DeFi와 일치하지 않습니다. 그리고 약세 감정 기간 동안 상관 관계는 거의 항상 더 높아집니다.  

축소하면 ETH / BTC는 딥 동안 탄력성을 보였습니다. 이전 충돌에서 위험은 전통적으로 ETH에서 BTC로 도망 쳤으며 ETH는 훨씬 더 큰 손실을 경험했습니다. 이번에는 ETH가 BTC에 대해 더 높은 베타를 유지하면서 조정이 변경되었지만 그다지 많지는 않았습니다. ETH는 BTC에 비해 시간이 지남에 따라 시장 감소에 대한 탄력성을 보여 주므로 DeFi 참가자는 BTC 및 스 테이블 코인 대신 ETH로 도망 갈 수 있습니다.

토큰 성능 및 평가

블루칩 DeFi 거버넌스 토큰은 당연히 75 % 이상의 최대 드로 다운으로 매각되었습니다. 이들은 높은 이더 리움 베타, 제한된 유동성 및 소수의 보유자를 가진 초기 토큰입니다. 광범위한 시장 변동성이 이러한 토큰을 아래쪽으로 보내는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 최근 역사에서 이러한 자산을 ETH 대신 USD에 대해 가격을 책정하는 데 관심이있었습니다.

점점 더 많은 DeFi 투자자들이 이러한 자산을 이해하기 위해 전통적인 평가 지표로 접근하고 있습니다. 재무부가 소유 한 자산, 보유자에게 반환 된 현금 흐름 및 기타 인기있는 평가 지표는 최근 역사에서 특히 다른 성장 자산과 비교하여 벤치마킹 할 때 매력적이되고 있습니다.

여기에서는 토큰 시가 총액을 프로토콜에 의해 생성 된 수익으로 나눈 값인 가격 / 판매 비율 (P / S 비율)을 소개합니다. 지금까지 수익이 DeFi의 채택 곡선 초기에 토큰 가격의 동인인지 여부는 불분명합니다. 미래의 수익과 내러티브에 베팅하려는 의지는 많은 경우 기존 채택만큼 강력합니다. 그러나 사용량이 가장 많은 프로젝트는 빠르게 정상으로 떨어지고 최저점에서 강하게 튕겨 나갑니다.  

우리는 TVL이 가격의 강력한 원동력으로 계속 작용하는 것을 보았습니다. 가장 높은 두 TVL 프로토콜은 ATH에서 가장 약한 하락을 경험합니다. 그들은 또한 Uniswap 및 지배적 인 사용자 기반과 함께 최저점에서 가장 강한 반등을 보았습니다. 당연히 이러한 TVL은 대부분 시가 총액과 관련이 있습니다. 더 큰 캡 DeFi 프로젝트는 더 강한 유동성으로 딥 동안 주도하여 타격을 줄였습니다.

이러한 토큰을 프로토콜 유형별로 그룹화하면 관련 메트릭을 비교할 때 흥미로운 추세가 발생하는 것을 볼 수 있습니다. 다음 차트에서는 프로토콜 별 블루칩 대비 DeFi의 더 작은 캡 자산을 자세히 살펴 봅니다. 지속적으로 제한된 인센티브와 거버넌스 토큰 사용에도 불구하고 Uniswap이 지배적 인 모습을 유지하고 있습니다. Uniswap v3가 v2를 뒤집으면서 추세는 더욱 강해집니다. UNI와 SUSHI의 분명한 지배력은 더 부드러운 드로 다운과 더 강력한 안도감을 제공했습니다. Bancor는 매출 증대와 판매 가격의 상승에 힘을 보였습니다. Curve의 시가 총액은 작게 보이지만 FDV는 $ 5.5B를 초과합니다.

대출에서 우리는 기준 평가 지표를 볼 때 흥미로운 이야기를 얻습니다. Compound의 밸류에이션은 특히 Aave에 비해 낮습니다. TVL은 새로운 인센티브와 대체 형태의 담보를위한 인기 허브 역할을하면서 경쟁사보다 Aave에서 계속해서 부풀려지고 있습니다. 특히 사고 발생시 담보 다각화는 청산 방지를 위해 건전 할 수 있습니다. 예를 들어 Aave는 xSushi에 약 200 억 달러를 고정하고, LINK에 500 억 달러를 보관하며, 5 개 이상의 비표준 자산이 담보로 XNUMX 만 달러를 초과하는 것을 자랑합니다. 즉, Compound는 꾸준한 금리와 강력한 보상 인센티브로 건강한 대출 시장을 자랑합니다.

소매 가스 가격

소매 상인은 가장 급격한 하락 시간 동안 대부분 가격이 책정되었습니다. 최대 변동성 기간 동안 가스 가격은 1000+ 시간당 평균 Gwei로 치솟았습니다. 대량 거래자, 스 테이블 코인 전송 및 차익 거래 봇이 가스 소비를 지배했습니다.

흥미롭게도 소매 가격은 총 거래 수가 급격히 감소했지만 총 거래량이 크게 증가한 것으로 나타났습니다. 많은 사람들이 좋든 나쁘 든 손에 앉아야했습니다. 거래자가 $ 3,000의 위험 부담을 덜고 싶지만 가스 가격이 스왑 당 $ 700 이상인 경우 거래를 거부하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 규모가 큰 거래자의 경우, 포지션 크기가 수수료 크기의 700 배 이상이면 스왑 당 $ 100는 상대적으로 위축되기 쉽습니다. 충돌이 계속되면서 더 큰 보유자가 위험을 이동함에 따라 볼륨이 크게 증가했습니다. 소규모 거래자들이 온 체인에서 어떤 행동을 취해도 가격이 책정됨에 따라 총 거래량은 감소했습니다.

따라서 Uniswap의 거래량은 높았지만 충돌 과정 동안 Uniswap의 누적 거래량은 30 일 평균 거래량을 초과하지 않았습니다. 대신 USDT 전송, USDC 전송, 차익 거래 봇 및 대규모 가격 변동 동안의 기타 긴급 활동으로 인한 활동이 블록 공간을 지배했습니다.

아래 왼쪽 차트에서 MEV 봇이 다양한 수단을 통해 네트워크에서 가치를 추출하는 한 시간의 활동을 볼 수 있습니다. 오른쪽 아래의 차트에서 우리는 충돌 중 한 시간 동안 가스 소비에 가장 많이 기여한 스마트 계약을 볼 수 있습니다.

• Uniswap V2는 가스 소비 분야에서 확실한 리더였습니다.
• 스테이 블코 인 전송은 가스 소비를 위해 Uniswap을 통과 할 수있는 거리 내에있었습니다. USDT와 USDC는 자금을 배분하기 위해 지갑으로 교환을 긴급하게 보내고있었습니다.
• 대량의 익명 계정은 청산과 같은 차익 거래를 수행 하느라 분주했습니다.

추락 후 며칠 후 유가는 상당히 하락했습니다. 안정적인 전송으로 인한 가스 소비량은 60 % 이상 감소했으며 Uniswap 가스 소비량은 최고점에서 약 50 % 감소했으며 차익 거래 기회는 대부분 충돌 이후 정상 수준으로 돌아 왔습니다. 최고 평균 Gwei 1200은 충돌 기간 동안 스왑 당 500 달러를 초과하는 거래 비용을 부과했습니다. <75 평균 Gwei에서 소규모 거래자는 이제 적절하다고 판단되는대로 재조정 할 수 있습니다.

DeFi는 TVL과 사용자를 각각 $ 100 억 + 및 2 만 +로 성장시킨 이후 첫 번째 주요 가격 및 유동성 테스트를 받았습니다. DeFi의 지속적인 성장에 대한 긍정적 지표는 다음과 같습니다.

• 거래 수수료 및 DEX의 최대 거래량으로 인한 강력한 수익
• 높은 담보, 상대적으로 낮은 변동성 금리, 스테이 블코 인 중 높은 활용도를 가진 건강한 대출 시장
• 페그를 유지하고 사용량이 계속 증가하는 스테이 블코 인
• 블루칩 복원력 대 ETH 및 ETH의 복원력 대 BTC

앞으로 가장 큰 경고 신호는 사용량 감소와 프로토콜 수수료로 인한 수익 감소입니다. 유동성 증가로 인해 사용 및 수수료가 증가하는 한 그러한 이벤트는 본 적이 없습니다. 사용 감소는 TVL / 수익이 증가하고 수익이 순전히 토큰 인플레이션에 의해 주도됨에 따라 유동성을 고갈시킬 수 있습니다. 유동성의 손실은 사용자 경험을 악화시켜 사용자 감소, 수익 감소, 유동성 이탈의 반사 효과를 만듭니다. 현재로서는 성장이 강하고 DeFi 사용이 새로운 차원으로 발전하고 있습니다.  

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출처 : https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/