Kwasi Kwarteng이 초기 마진을 증가시킨 방법

• GBP 스왑의 초기 마진은 미니 예산으로 인해 최대 65% 증가했습니다.
• GBP 환율의 역대 최대 변동 5개 중 6개는 미니 예산 이후 2022년 XNUMX월에 발생했습니다.
• 초기 마진 모델과 IM이 시간이 지남에 따라 어떻게 변했는지 살펴봅니다.
• GBP 스왑 시장은 이전에 이와 같은 달을 본 적이 없다고 말할 수 있습니다!

아는 사람들을 위해 이 블로그는 거의 자체적으로 작성합니다. Tod는 6년 전에 매우 유사한 블로그를 작성했습니다.

분석을 시작하고 이제 LCH에서 청산된 GBP SONIA 스왑의 초기 마진을 유발하는 시나리오를 살펴보겠습니다.

숫자

개시 증거금 필요

후 미니 예산의 충격과 경외 그리고 놀라운 U-Turn, 개시 여백 GBP 시장에서 중앙에서 청산된 금리 스왑의 경우 근본적으로 변경되었습니다.

이러한 스왑은 청산 명령, 그러므로 당신이 이 시장에서 활동하고 있다면 당신은 이 고통을 느꼈을 것입니다. 이제 얼마의 선행 개시 증거금을 게시해야 합니까?

분석을 실행합니다. 참에서 찾아내는 것.

고정 GBP 스왑 받기

독립형 GBP100m 10Y 수신 고정 SONIA 스왑을 LCH에서 거래하는 데 필요한 개시 증거금이 현재 다음과 같습니다. 7.180백만 파운드 (약 86bp의 위험에 해당). 참에서:

전시;

• LCH는 XNUMX개의 최악의 역사적 움직임의 평균을 취하여 스왑의 개시 증거금을 계산합니다.
• Receive Fixed Swap의 경우 이는 금리가 인상된 기간을 확인하는 것을 의미합니다(이자율이 높아지면 수취인은 손실을 입음).
• 이는 5일 동안의 시장 움직임으로, 이른바 5일 "PnL 벡터"입니다.
• 놀랍게도, 현재 기준으로 보면 고정 수신 스왑에 대한 최악의 EVER 5일 움직임 6개 중 5개가 2022년 XNUMX월에 미니 예산 충격의 결과였습니다.
• 더욱 놀라운 것은, 이 5가지 움직임 모두 이전의 속도 증가보다 규모가 더 컸습니다.
• 이전 최악의 날은 17년 2013월 XNUMX일이었습니다. 원인을 기억하는 사람이 있습니까?
• 다른 어떤 것도 그렇게 짧은 기간에 요금이 이렇게 높게 치솟게 한 것은 없습니다.

고정 GBP 스왑 지불

독립형 GBP100m 10Y Pay Fixed SONIA 스왑을 LCH에서 거래하는 데 필요한 개시 증거금이 현재 다음과 같습니다. 5.308백만 파운드 (약 63bp의 위험에 해당). 참에서:

전시;

• 급여 고정 스왑에 대한 최악의 5일 이동 XNUMX개 – 즉, 금리가 많이 하락한 시점.
• 영국 금리가 최악인 4일은 브렉시트 국민투표 결과를 전후한 날이었습니다. 얼마나 충격이었는지!
• 리먼 사태로 금리가 폭락했지만 유럽 부채 위기로 인해 코로나 사태(!)로 인해 브렉시트만큼 바늘(GBP 환율)을 움직이지 않았습니다.
• 하지만 잠깐만요. 2022년에는 올해 XNUMX월과 XNUMX월도 XNUMX일 남았습니다. XNUMX월이었던 것 같아요 러시아의 우크라이나 침공. June 나는 원인을 정확히 찾아내기 위해 고군분투하고 있습니까?
• 결정적으로, 우리는 미니 예산 이후 날짜의 등장이 없습니다. 그만큼 가격의 과격한 움직임 한 방향이었기 때문에 고정 급여 직책은 지금까지 정부의 재정 정책에 영향을 받지 않았습니다.

시간 경과에 따른 개시 증거금 변경

XNUMXD덴탈의 고정 급여 위의 스왑은 4월 1일에 수행되었습니다. 한 달 전인 XNUMX월 XNUMX일에 동일한 스왑을 볼 수 있습니다. 개시 마진을 유발하는 시나리오 날짜가 정확히 동일하다는 것을 알았습니다(당연히, 급여 고정 포지션의 경제성을 변경한 최근 이벤트는 없습니다):

정확한 PnL 벡터는 현재 우리가 다른 수준의 이자율에 있기 때문에 약간 다릅니다. 이것은 DV01(따라서 현금 흐름의 할인)이 이자율의 상대적 이동과 마찬가지로 다른 이자율로 발생함을 의미합니다. 이들은 모두 PnL 벡터를 변경합니다.

그러나 고정 받기 스왑과 시나리오는 물론 1월 XNUMX일에 달랐습니다. 미니 예산과 그에 따른 시장 혼란은 아직 일어나지 않았습니다!

놀랍게도 1월 2022일에도 15년에는 고정 수신 스왑에서 초기 마진을 유도하는 17가지 시나리오가 있었습니다! 올해 7월 XNUMX일부터 XNUMX일은 XNUMX월 XNUMX일과 마찬가지로 모두 컷을 했습니다.

이것은 2022년이 GBP 스왑에 있어 매우 불안정한 해였음을 알려줍니다. 시장 참가자들은 역대 최고 기록의 움직임을 자주 목격하고 있습니다. 이는 현재 금리가 리먼 이후 어느 때보다 높기 때문일 수 있습니다. 고정 수입 강세장의 잔인한 종말은 10년 SONIA 스왑의 장기 블룸버그 차트로 잘 나타납니다.

또한 모델에 따라 다를 수 있습니다. CCP가 초기 마진을 유도하기 위해 절대적 또는 상대적인 움직임을 사용하고 있습니까? 최근 시장 움직임에 더 큰 비중을 두나요? 이는 모두 CCP(및 어느 정도 규제 기관)가 내려야 하는 위험 관리 결정입니다.

GBP 스왑 시장의 경우 이러한 근본적인 변동성은 다음을 배경으로 발생하고 있습니다. 하락하는 GBP 스왑 볼륨. 상당히 이례적인 시나리오입니다.

개시 증거금 시계열

이제 1년 2022월 XNUMX일로 돌아가서 고정 받기 스왑 및 개시 증거금 요구사항 GBP4.36m:

가장 심각한 꼬리 이벤트를 일으킨 시장 움직임은 곡선에서 약 50-55 베이시스 포인트였습니다.

1월 2016일의 반대 포지션(Pay Fixed 스왑)은 여전히 ​​위의 Receive Fixed 포지션과 매우 유사한 PnL 벡터를 가진 XNUMX년(Brexit) 이벤트에 의해 주도되었습니다.

그러나 그 이후로 이 두 포지션에 대한 개시 증거금 요구 사항은 크게 다릅니다.

같지 않은 ISDA 심, 개시 증거금 게시 지불인과 수취인 사이에 대칭이 아닙니다. CCP 개시 증거금 모델의 경우. 이것이 의미하는 바는 초기 마진 호출이 미니 예산 이후로 엄청나게 비대칭이 되었다는 것입니다.

전시;

• 1월 65일부터 고정 수신 스왑에 필요한 개시 증거금이 XNUMX% 증가했습니다!
• 고정 지급 스왑에 필요한 개시 증거금이 같은 기간 동안 14% 증가했습니다(요율이 더 높게 이동했기 때문에 비율의 상대적 이동은 더 높은 비율 환경에서 더 높을 것으로 예상됨).
• Pay or Receive Fixed 포지션에 필요한 IM은 XNUMX월 초에 거의 동일했습니다.
• 이제 35% 더 많은 IM이 고정 GBP IRS 받기를 유지하기 위해 동일하지만 반대 고정 지불 위치보다 게시되어야 합니다.

이것을 분명히 하기 위해 예상되는 행동:

• 이는 CCP가 선택한 초기 마진 모델에 의해 결정됩니다.
• 예측 가능합니다. 그래서 숫자로 인해 흥미로운 블로그가 될 것이라는 것을 알고 있었습니다.
• 과거 관찰을 기반으로 한 모델의 시나리오를 단순히 "만들 수"는 없습니다. 따라서 이 비대칭은 예상되는 것이며 이전에 고정 위치 수신의 이점으로 나타났을 가능성이 큽니다.
• 이전에 우리의 가장 큰 움직임이 모두 위험 회피 요금이 하락하면서 움직입니다.

그러나 다음 사항을 염두에 두어야 합니다.

• 더 많은 IM을 게시하는 것은 더 많은 비용이 듭니다.
• IM이 많을수록 레버리지가 줄어듭니다.
• 특정 위치(이 경우 고정 지불)를 상대적으로 더 매력적으로 만들 수 있습니다.

변형 여백

마지막으로 – 이것은 여기에서 Variation Margin이 아닙니다. 모든 기사 영국 LDI에 대해 읽었습니다. 변동 마진과 관련이 있습니다. 오늘 블로그에서는 VM에 대해 이야기하지 않습니다.

변동 증거금(VM)은 시장이 매우 불안정할 때 손실 포지션을 유지하는 데 필요한 유동성 인출입니다. 우리는 동안 VM과 IM의 차이점에 대해 썼습니다. 코로나 팬데믹 이전에. VM은 시장 움직임에 대한 효과적인 일일 현금 결제이며 결정적으로 재사용이 가능합니다. 개시 증거금(Initial Margin)은 포지션 보유와 관련된 장기 자금 조달 비용이며 재전기할 수 없습니다. 따라서 IM은 일반적으로 매우 비싼 것으로 간주됩니다. VM에 대한 갑작스러운 일일 유동성 인출은 사용 가능한 리소스(및 포트폴리오의 방향성)에 따라 매우 비쌀 수 있습니다.

요약하자면

• GBP 스왑의 초기 마진은 미니 예산으로 인해 최대 65% 증가했습니다.
• GBP 환율의 역대 최대 변동 5개 중 6개는 미니 예산 이후 2022년 XNUMX월에 발생했습니다.
• GBP 스왑 거래자들이 "지금까지 이런 날을 본 적이 없다"고 말할 때 초기 증거금 모델은 그들이 옳았다는 것을 증명합니다!
• 2022년은 GBP 환율에 있어 매우 불안정한 해였습니다.
• 그러나 우리가 가진 것처럼 이전에 블로그, 볼륨이 크지 않았습니다.
• 이것은 이 특정 시장에서 거래 조건이 매우 어렵다는 것을 암시합니다.