XNUMX월 초에 우리는 Kwasi Kwarteng이 초기 마진을 증가시킨 방법, 지난 달에 너무 많은 일이 있었기 때문에 해당 기사에서 GBP Swaps 초기 증거금 수치를 업데이트하고 싶었습니다.
시작하기 전에 두 개의 일반적인 요점, 이코노미 스트 커버.
왼쪽에는 안정과 재정능력 회복에 대한 리시 수낙의 약속을 언급하며 “명랑해야 하는 이유(파트 3)”.
오른쪽에는 "Welcome to Britaly"라는 슬로건과 함께 "정치적으로 불안정하고 낮은 성장과 채권 시장에 종속된 국가"라는 태그가 붙어 있습니다.
따라서 영국 Gilts의 시장 불안정성은 끝난 것처럼 보이지만 정책 실수의 결과는 남아 있습니다.
65% IM 증가에서 더 높거나 낮거나 같습니까?
그 안에 최근 기사, 우리는 받은 고정 GBP 스왑에 대한 IM이 65월 초부터 2월 초까지 XNUMX개월 동안 XNUMX% 증가했음을 확인했습니다.
질문을 하나 드리겠습니다. 지난 달의 사건과 현재 우리의 위치를 고려할 때 65년 1월 2022일 이후의 이 XNUMX% 증가가 더 높거나 낮거나 같을 것이라고 생각하십니까?
캐주얼하고 고려되지 않은 대답은 시장 변동성이 끝나고 금리가 미니 예산(최근 BOE 금리 인상을 감안할 때) 이전 수준으로 다시 하락함에 따라 정답이 더 낮다는 것을 시사합니다.
그러나 그것은 IM 계산의 본질과 최근 역사에서 일어난 일을 잊을 수 없다는 사실을 무시합니다.
마진 분석을 실행해 보겠습니다. 참 찾아내는 것.
LCH 스왑클리어 IM
5월 100일, 우리는 LCH에서 고정 SONIA 스왑을 받은 GBP 10m 7.2Y에 대한 IM이 £XNUMXm임을 확인했습니다.
동일한 거래의 IM은 이제 £7.7m이므로 14% 증가합니다.
또는 이전 섹션의 질문에 답하자면 65월 1일부터 76% 증가한 수치는 이제 XNUMX%로, 정말 놀라운 것입니다!
역사적 시뮬레이션 Value-at-Risk 모델인 LCH IM 모델을 살펴보고 최악의 움직임의 PL 벡터를 살펴보겠습니다.
- 이것은 우리가 5월 XNUMX일 블로그에서 언급한 것과 동일한 최악의 날짜입니다.
- 금액이 각각에 대해 터치가 더 높다는 점을 제외하고
- 2013년 17월 5일, 6일부터 XNUMX일까지라는 점을 제외하고 순서는 동일합니다.
- IM은 이 6개의 PL의 평균입니다.
- 더 높은 PL에 대한 이유를 찾고 잡초에 대한 심층 분석이 필요합니다.
- 위에서 드릴다운하고 이전 날짜와 비교하여 두 가지 주요 원인을 식별합니다.
- 첫째로 Sonia 10년 스왑 비율은 3.82월 4.17일 블로그에서 사용된 5%에 비해 4.17%로 낮아졌습니다. 따라서 오늘날 동일한 01% 액면 스왑 비율을 사용했기 때문에 DV86은 £84에 비해 £XNUMX로 더 높습니다. 더 높은 위험은 더 높은 PL과 더 높은 IM을 초래합니다.
- 두 번째로 IM 모델의 5일 역사적 이동은 변동성 스케일링(변동성 시간의 증가)의 대상이 되며 면밀한 조사를 통해 이러한 이동도 현재 +10bp에 비해 +122bp에서 더 높은 것으로 나타났습니다. 더 높은 교대는 더 높은 PL과 더 높은 IM을 초래합니다.
- 변동성 규모 조정의 효과에 대한 아이디어를 얻으려면 2013년 17월 5일 날짜에 10Y에 대한 50일 이동이 +77bp였지만 동일한 날짜의 변동성 규모 이동은 현재 +54bp로 XNUMX% 증가했습니다.
- 잡초에 대한 깊은 잠수는 그만합시다…
유료 고정 10년 SONIA 스왑의 경우 최악의 PL 벡터에 현재 22월 XNUMX일이 포함되어 있다는 점은 흥미롭습니다. 이는 BOE가 시장 안정성을 회복하기 위해 매수하기로 약속함에 따라 Gilt Yield가 하락했기 때문입니다.
2022년 12월 3일, -5bps의 10Y에 대한 65일 규모 이동의 결과로 세 번째 최악의 손실로 나타납니다.
에서 언급한 수취인과 지급인 간의 비대칭 이전 블로그, 수신기가 35% 더 비싸고 이제 31%로 약간 낮아졌습니다.
연기금 및 LDI
많은 언론이 보도한 주제에 대한 몇 가지 요점(예:. LDI: 노출은 어디에).
- LDI 전략은 고정된 소니아 스왑을 활용합니다.
- Sonia 환율이 상승함에 따라 이러한 스왑 시가총액은 점점 더 마이너스로 바뀌었습니다.
- LCH SwapClear에서 큰 변동 마진 현금 호출 발생
- 이러한 요구를 충족하기 위해 현금을 조달하기 위해 일부 연금 기금이 돼지를 판매하도록 요구합니다.
- 암퇘지 가격 하락 및 수확량 상승에 더욱 기여
- ....
- 좋은 루프가 아닙니다.
- .....
- BOE 조치와 Jeremy Hunt가 새 총리로 취임하면서 Gilt 가격이 다시 상승했습니다.
- 연기금 고객이 지불한 현금 VM의 상당 부분이 반환됨을 의미합니다.
- 그러나 현재 prnsion 펀드는 Sonia 스왑이 과거보다 가능한 변동 마진 콜을 충족하기 위해 더 많은 유동성이 필요하다는 사실을 인지하고 있습니다.
- 그리고 스왑에 필요한 개시 증거금이 증가하여 자금 조달 비용이 증가하고 레버리지가 줄어듭니다.
또한 LCH SwapClear 모델은 7일에 비해 5일 위험 증거금 기간(MPOR)을 활용하기 때문에 클라이언트 청산 스왑에 대한 IM은 하우스 회원 스왑보다 더 높은 마진을 끌어들입니다. 즉, IM은 sqrt( 7/5) 또는 18% 더 높습니다.
따라서 GBP 100m Sonia 10Y 수신 고정 파 스왑에는 £9m의 클라이언트 IM이 필요합니다. 1년 Sonia 스왑 비율이 4.5%였을 때 10월 1.98일에 £3.8m이 필요한 파 스왑과 비교했을 때 지금은 XNUMX%입니다.
10년 급여 고정 액면가 스왑에는 6.9만 파운드가 필요했지만 지금은 4.8만 파운드가 필요합니다.
IM이 높을수록 스털링 이자율이 높아져 스왑 비용이 높아집니다.
요약하자면
- GBP Swap IM은 과거보다 훨씬 높습니다.
- 이는 2022년 XNUMX월의 급격한 금리 인상을 감안할 때 예상됩니다.
- 마진 모델의 과거 룩백 기간에 남을 것
- 최근 변동성이 높으면 IM도 증가합니다(시간이 지나면서 사라지는 효과).
- IM의 자금 조달 비용이 크게 증가합니다(IM이 높고 이자율이 높음).
- 현재 고정을 받는 것은 고정을 지불하는 것보다 30% 더 많은 IM이 필요합니다.
- 2022년은 GBP 환율에 있어 엄청나게 변동성이 큰 해였습니다.
- 인플레이션, 금리 인상 및 재정 정책은 변동성이 높은 상태를 유지하고 있음을 의미합니다.
- 물론 있습니다 쾌활한 이유 (그러나 막대가 낮음)
