공급 짜기

개요

• 2024년 XNUMX월로 추정되는 네 번째 비트코인 ​​반감기가 빠르게 다가오면서 역사적 수준에 도달한 비트코인 ​​공급 내에서 압박감이 형성되고 있습니다.
• 우리는 '가용 공급량'뿐만 아니라 신규 발행을 200% 이상 초과하는 장기 투자자의 '공급 비축' 비율에 대한 다양한 척도를 평가합니다.
• 시가총액과 실현총액 간의 관계를 사용하여 이러한 공급 부족으로 인해 BTC로의 자본 유입이 가치 평가에 큰 영향을 미치는 것으로 추정합니다.

2024년 비트코인 ​​반감기에 대한 공급 역학 평가

반감기 이벤트는 비트코인 ​​달력에서 가장 기대되는 이벤트 중 하나로, 210,000블록마다 발생하며 새로운 코인 발행 속도를 50% 줄입니다. 네 번째 반감기는 블록 높이 840,000에서 발생하도록 미리 결정되어 있지만, 채굴 블록의 자연적 변동성과 확률적 특성으로 인해 정확한 날짜와 시간은 알 수 없습니다.

현재 평균 블록 간격을 고려할 때 최선의 추정치는 반감기가 158일 남았으며 23년 2024월 XNUMX일로 예상된다는 것입니다.

채굴에 대한 높은 CAPEX 및 OPEX 수요를 감안할 때, 비트코인 ​​채굴자는 역사적으로 비용을 충당하기 위해 BTC 수입의 대부분을 분배해 왔습니다. 새로 채굴된 공급량을 통해 채굴자에게 발행된 USD 가치의 YTD 최고치는 ~$1억/월이며, 이는 적지 않은 자본 유입 역풍입니다.

2024년 이후의 반감기 세계에서는 이 금액이 월 500억 달러로 줄어들 것입니다. 이는 450년 전에 설정한 FTX 최저점 주변의 월 XNUMX억 XNUMX천만 달러 분배 압력과 비슷합니다.

비트코인 반감기의 기술적인 우아함과 막을 수 없는 특성 외에도 이는 투자자들의 관심 사항이기도 합니다. 이전의 모든 반감기는 이후 365일 동안 인상적인 시장 성과를 경험했습니다.

이는 자연스럽게 반감기가 이러한 가격 평가 주기의 주요 동인인지 아니면 단지 여러 요인 중 하나인지에 대한 흥미를 불러일으킵니다. 이번 에디션에서는 공급 및 투자자 행동 패턴의 렌즈를 통해 이를 탐구하여 온체인 관점에서 논의에 색상을 추가할 것입니다.

이를 세 가지 분석 단계로 나누어 보겠습니다.

1. '가용 및 활성' 공급 평가
2. '공급비축 및 절약' 비율 측정
3. 시장 가치 평가에 대한 자본 흐름의 영향 분석

가용 공급 평가

우리의 첫 번째 요청은 이동 가능하고 활동적이며 자유롭게 유통되는 BTC의 양을 추정하는 것입니다. 즉, 투자자들이 단기간에 손을 바꿀 것으로 합리적으로 기대할 수 있는 가용 공급량은 얼마입니까?

아래 차트는 '코인 연령'을 주요 입력으로 사용하여 코인이 체인에서 마지막으로 소비된 이후의 시간을 측정하는 여러 공급 휴리스틱을 다루고 있습니다. 단기 보유자 공급량은 현재 다년 최저치인 2.33만 BTC이며, 통계적으로 가장 많이 소비될 가능성이 있는 최대 155일 된 코인을 포착합니다.

'뜨거운' 공급을 설명하는 다른 지표에는 1개월 미만의 코인(1.39만 BTC)이 포함되지만 파생 시장에서 '공급 노출'의 한 형태로 선물 미결제약정(0.41M BTC BTC)을 고려할 수도 있습니다.

이 '핫 공급량'을 합하면 일일 거래에 참여하는 순환 공급량의 5%~10%에 해당합니다.

Glassnode는 Iliquid, Liquid 및 Highly Liquid 버킷으로 분류된 지갑의 지출 행동을 모니터링하는 또 다른 공급 휴리스틱을 개발했습니다. 후자의 두 개는 코인을 받고 상당 부분을 소비하는 지갑을 나타내는 아래에 나와 있습니다.

주목할 만한 점은 세계가 팬데믹과 이에 대한 사회적 반응으로 인한 엄청난 변화를 경험한 2020년 XNUMX월부터 시작된 다년간의 감소입니다.

명백한 이유로 유동성 및 고유동성 공급 및 교환 잔액 사이에는 상당한 중복이 있습니다. 이러한 다년간의 하락 추세는 다시 볼 수 있으며, 이는 코인이 Exchange 지갑에서 지출 기록이 거의 없는 더 많은 비유동성 지갑으로 이동하고 있음을 시사합니다.

이에 대한 중요한 뉘앙스는 기관 등급 관리인과 GBTC(향후 현물 ETF 차량에 대한 유용한 참고 자료)와 같은 ETF 스타일 상품의 역할입니다. 아래 차트는 Coinbase Exchange, Coinbase Custody 및 GBTC 클러스터에 대한 총 온체인 볼륨에 대한 최선의 추정치를 보여줍니다.

GBTC와 보관 상품 모두에 대한 수요가 크게 증가한 2020년 XNUMX월의 전환점에 다시 주목하세요. 두 상품 모두 많은 경우 비유동적 공급으로 분류됩니다.

단기 보유자 공급 및 교환 잔고를 비교해 보면 약 2.3만 BTC 수준으로 비슷한 규모임을 알 수 있습니다. 이 두 가지 '가용 공급량' 측정값을 합치면 순환 공급량의 23.8%에 해당하며, 이는 현재 사상 최저 수준입니다.

이로 인해 이용 가능한 BTC 공급이 상대적으로 역사적 최저 수준에 이르렀다고 주장할 수 있습니다.

저장 및 저장된 공급 비율 측정

우리는 '가용 공급량'에 대한 다양한 측정에 대한 일반적인 추세가 감소하고 있음을 확인했습니다. 이러한 추세는 이제 몇 년이 지났지만 2022년 3월 시장 전반의 매도세(LUNA-UST 및 XNUMXAC) 이후 눈에 띄게 가속화되었습니다.

대조적으로, '저장된 또는 저장된' 공급의 역측정값을 겹쳐보면 주목할만한 차이가 형성되고 있음을 알 수 있습니다. 여기서는 다음 휴리스틱을 사용하여 '저장된 공급'을 고려합니다.

• 장기 보유자 공급량(-155일 이상된 코인, 진한 파란색)
• 비유동 공급(지출 내역이 제한된 지갑, 하늘색)
• 저장된 공급량(깊은 HODLed 및 손실된 공급량, Cointime Economics, 녹색 참조)

이러한 차이는 코인이 일반적으로 Exchange 잔액, 투기꾼 및 활발한 거래에서 벗어나 장기 투자자의 냉장 보관, 보관 및 지갑으로 이동하고 있음을 시사한다는 점에서 의미가 있습니다.

규모를 파악하기 위해 신규 발행에 비해 코인이 저장되고 저장되는 비율을 비교할 수 있습니다. 현재 매 분기마다 약 81 BTC가 채굴되고 있으며, 반감기 후에는 곧 ~40.5 BTC/qtr로 감소할 것입니다.

비유동 공급의 90일 변화를 겹쳐보면 이전의 모든 반감기 이벤트를 통해 비유동 잔고가 지속적으로 증가했음을 알 수 있습니다. 이는 투자자의 매수 측이 반감기 직전과 반감기를 통해 증가하는 경향이 있으며, 종종 이벤트 전후 모두 발행 비율을 크게 초과한다는 것을 의미합니다.

비유동적 공급량은 현재 발행량의 180배인 2.2BTC/qtr의 비율로 증가하고 있습니다.

투자자 보유 시간을 입력으로 사용하는 '저장된 공급'이라는 렌즈를 통해 장기 보유자(파란색)와 가치 있는 공급(녹색)에 대해 유사한 축적 패턴을 볼 수 있습니다. 흥미롭게도 이러한 투자자 행동은 세 가지 물결로 나타나는 것 같습니다.

1. 하락세 중반의 웨이브 1 가격이 ATH에서 급격하게 조정되기 때문입니다.
2. 약세 후반 단계의 2차 파동 사이클 플로어가 설치되면서.
3. 반감기로 이어지는 파동 3 투자자들이 기대에 따라 획득하기 때문입니다.

축적률은 지갑 크기 경험적 방법을 사용하여 평가할 수도 있습니다. 여기서 이 차트는 100 BTC 미만을 보유한 모든 엔터티를 고려합니다. 새우(1BTC 미만), 게(1~10BTC), 생선(10~100BTC)은 소매업부터 순자산이 높은 개인에 이르기까지 광범위한 투자자를 사로잡습니다.

전체적으로 누적 비율은 2022년 XNUMX월 이후 신규 발행을 초과했으며, 이는 역사상 가장 길고 지속된 기간입니다.

요약하자면, 아래 차트는 1년 2022월 1.1일 이후 다양한 '저장된' 공급 지표의 순 잔액 변화를 보여줍니다. 우리는 순환 공급의 변화(주황색)를 기준으로 삼고 투자자의 누적 비율이 2.5배에서 거의 XNUMX배에 이르는 신규 발행 범위임을 확인합니다.

우리가 측정한 '가용 공급량'이 역사적 최저 수준일 뿐만 아니라 투자자의 '공급 비축' 비율도 반감기 이전 환경의 발행 비율보다 의미있게 높습니다. 약세장과 반감기 이벤트에 따른 비트코인 ​​시장 주기의 순환적 성격은 이러한 투자자 축적 패턴으로 설명할 수 있으며 이는 시장에서 하는 말을 상기시킵니다.

약세장은 강세장을 형성합니다(그 반대도 마찬가지).

변화하는 자본 조류 분석

최근 여러 WoC 에디션에서 우리는 디지털 자산 생태계 전반에 걸친 자본 순환에 중점을 두었습니다(WoC 참조). 41, 42및 44). 이 버전에서는 실현된 한도를 자본 유입, 유출 및 자산 간 순환에 대한 프록시로 사용합니다.

행동 수준에서 볼 때, 비트코인의 장기 투자자는 낮은 가격에 구매하고 높은 가격에 판매하는 경향이 있습니다. 이는 이익을 실현하고 코인을 낮은 비용에서 높은 가격으로 재평가하는 과정입니다. 6년 $2018에 획득한 코인은 60년 $2021에 판매되며, 동일한 코인 볼륨을 확보하고 유입하려면 900% 더 많은 자본이 필요합니다.

중요한 점은 오늘 '저장된 공급량'이 증가하고 있는 반면, 아래 차트는 이익이 취해지고 '저장된 공급량'이 다시 액체 순환으로 소비되는 반대 상황을 보여주고 있다는 것입니다.

이 프레임워크를 염두에 두고 시가총액 1달러 변화를 달성하기 위해 비트코인 ​​실현 한도액으로 유입(또는 유출)되어야 하는 자본의 양을 비교할 수 있습니다.

이 최종 측정항목은 최근에 처음 제안되었습니다. 연구 보고서, 유동성 또는 변동성 척도로 간주될 수 있습니다. 이는 비트코인 ​​시가총액이 1.0달러 변경되기 위해 실현한도액이 얼마나 변경되어야 하는지 설명합니다. 우리는 몇 가지 흥미로운 세부 사항을 언급합니다:

• 후기 단계 강세장(오렌지색 영역)에서는 $0.75의 시가총액 변화를 달성하기 위해 $1.0 이상, 종종 $1.0 이상의 자본 유입이 필요합니다. 이는 역사적으로 지속 불가능한 상태인 것으로 밝혀졌습니다.
• 하락장에서는 자본과 투자자의 관심이 줄어들면서 이 가격은 0.10달러에서 0.30달러 사이로 떨어질 수 있습니다. 이는 소규모 자본 유입이나 유출로 인해 큰 영향을 미치기 때문에 가격 변동폭이 더 커집니다.

이 지표는 장기 중앙값(빨간색)인 0.25달러에 가깝고, 이는 비트코인 ​​공급과 유동성이 상당히 부족함을 나타냅니다. $0.25의 자본 유입/유출은 시가총액에 $1.0의 변화를 가져옵니다. 여러 면에서 이는 위에서 논의한 공급 역학과 일치합니다. 즉, '가용 공급량'이 실제로 역사적으로 낮고, 저장률이 높으며, 결과적으로 유동성이 더 얇아집니다.

요약 및 결론

네 번째 반감기 이벤트가 빠르게 다가오고 있으며 비트코인의 중요한 기본적, 기술적, 철학적 이정표를 나타냅니다. 투자자들에게는 이전 주기의 인상적인 수익률 프로필을 고려하면 이는 흥미로운 영역이기도 합니다.

이번 에디션에서 우리는 다양한 공급 조치와 경험적 방법을 사용하여 비트코인 ​​공급 내에서 형성되는 압박감을 탐구했습니다. '가용 공급량'이 역사적 최저 수준이고 '공급 비축량' 비율이 현재 발행량을 최대 2.4배까지 초과한다는 점을 시사하는 이러한 지표들 사이에는 주목할 만한 합류점이 있습니다.

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면책 조항: 이 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보를 기반으로 할 수 없으며 귀하는 전적으로 귀하의 투자 결정에 대한 책임이 있습니다.

제시된 교환 잔액은 공식적으로 게시된 교환 정보와 독점 클러스터링 알고리즘을 통해 축적된 Glassnode의 포괄적인 주소 라벨 데이터베이스에서 파생됩니다. 우리는 거래소 잔고를 최대한 정확하게 표시하기 위해 노력하지만, 특히 거래소가 공식 주소 공개를 자제하는 경우 이러한 수치가 항상 거래소 준비금 전체를 포함하지 않을 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 이러한 지표를 활용할 때 사용자는 주의와 재량권을 행사할 것을 권장합니다. Glassnode는 불일치나 잠재적인 부정확성에 대해 책임을 지지 않습니다. 교환 데이터 사용 시 투명성 공지를 읽어보세요..

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• 출처: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/