이것은 망가진 신용 시장, 폭주하는 인플레이션 및 현재 금융 시스템을 수정해야 하는 이유에 대한 최근 Twitter Spaces 대화의 녹음입니다.
여기에서 에피소드 듣기:
Dylan LeClair: 지난 40년 동안 이 듀레이션 요소가 풀리고 장기 무위험 이자율이 점점 더 높아지거나 높아짐에 따라 60/40 포트폴리오가 그런 종류의 연금으로 연금을 받는 것은 마치 거품처럼 보입니다. 장기 채권을 담보로 사용하고 있던 LDI(책임 주도 투자)의 경우, 이것이 한계점인 것 같습니다.
미국에서 일어날 수도 있고 아닐 수도 있습니다. 그러나 장기 국채가 똥코인처럼 거래되고 있다면 전체 금융 시스템이 어떻게 구성되어 있는지에 대해 꽤 큰 의미가 있습니다. 그래서 제가 제안하는 질문은 다음과 같습니다. 우리는 기업 영역이나 국가 차원에서 실제로 신용 위험을 본 적이 없지만 정말 흥미로워지는 것은 중앙 은행이 대차대조표를 축소하고 이자율을 계속 인상할 때, 신용 위험은 언제 우리가 이미 본 것과 비교하여 언제 기간이 풀릴까요?
그렉 포스: 좋은 질문입니다. 짧은 대답은 아무도 모른다는 것입니다. 현실은 새로운 문제가 시장을 재평가한다는 것입니다. 그리고 실제로 고수익 토지에서 새로운 발행이 없었기 때문에 가격 재조정이 발생하지 않았다고 주장할 수 있습니다.
13차 시장 거래가 있지만 이 Twitter 예를 들어 봅시다. 트위터는 10차 시장에 팔리지 않을 것입니다. Elon이 은행에서 자금을 조달한 XNUMX억 달러의 부채는 은행 포트폴리오에 남을 것입니다. 그들이 제안한 수익률(Elon에 대한 부채의 가격을 책정하고 약정으로 고정됨)은 더 이상 시장 수익률이 아니므로 적어도 XNUMX포인트 아래로 매도해야 합니다. 시가평가 손실을 감당해야 하는 부담이 있으므로 대차대조표에 유지하고 시장이 반등하기를 "희망"할 것입니다. 내 말은, 나는 전에 그것을 본 적이 있습니다.
2007년을 기억한다면 Citibank의 CEO인 Chuck Prince의 유명한 인용문이 그날의 LBO(차입매수)에 있었습니다. 그는 "글쎄요, 음악이 재생되면 일어나서 춤을 춰야 해요."라고 말합니다. 음, 너클헤드 프린스는 약 XNUMX개월 후 씨티은행이 팔 수 없는 종이로 가득 차 있었기 때문에 그 말을 정말 후회하게 되었습니다.
이것이 Twitter의 상황입니다. 즉, 해당 채권을 XNUMX차 시장으로 강제하지 않는다는 의미입니다. 즉, XNUMX차 시장이 모든 종류의 CLO(담보부 대출 의무) 및 레버리지 상품의 가격을 재조정할 필요는 없지만 그런 식으로 드리블할 것입니다. 딜런, 저쪽으로 드리블 시작합니다.
그 자체로는 서브프라임과 같은 위기가 아닙니다. 그것은 신뢰의 위기입니다. 그리고 자신감은 서브프라임 채무 불이행 또는 리먼 브라더스 상황과 같은 구조화된 제품의 실현에 대한 느린 출혈입니다. 그것은 모든 것을 막 시작한 탄광의 카나리아였습니다. 그것이 2007년 60차 시장의 가격 재조정이었습니다. 오늘날 우리는 어디에 있습니까? 당신이 언급한 것처럼 우리는 40/2007 포트폴리오가 막 사라진 상황에 처해 있습니다. XNUMX년에 연준은 금리를 인하할 수 있었고 채권 수익률은 현재와 비슷한 수준이었기 때문에 채권이 반등했습니다. 연준이 삭감할 여지가 있었다.
그것은 연준이 현재 1.25%에서 온 곳인 25 또는 심지어 3.25 베이시스 포인트에서 거래되지 않았습니다. 그들이 버퍼를 제공하기 위해 요금을 인하할 여지가 있었습니다. 모두가 알고 있듯이 채권 가격은 오르고 수익률은 떨어집니다. 버퍼링 효과가 있었지만 지금은 그런 사치가 없습니다.
당신이 언급했듯이, 그 60/40 포트폴리오: 백년 만에 최악의 실적. 같은 분기에 롱 채권이 두 자릿수 하락한 나스닥은 두 자릿수 하락한 적이 없습니다. 왜요? 음, 나스닥은 1970년대 이후로 존재했고, 장기 채권은 지난 50년 동안 두 자릿수를 잃은 적이 없습니다. 내 기억이 맞다면 우울증으로 돌아가면 그들은 가지고 있습니다.
요점은 60/40 포트폴리오가 거의 92년 만에 최악의 손실을 경험했다는 것입니다. 그리고 Lyn Alden은 이것을 정말 잘 설명했습니다. 자본 파괴 수치 측면에서 이번 주기 인플레이션과의 전쟁에서 2008조 달러의 부가 증발했다고 생각합니다. 증발한 부가 약 17조 달러에 불과했던 130년 기간과 비교해 보십시오. 우리는 훨씬 더 큰 규모에 대해 이야기하고 있습니다. 우리는 GDP 대비 XNUMX%의 정부 부채가 많은 여지를 남기지 않는 미국 부채 나선에 대해 이야기하고 있습니다.
