In zijn boek "Buitengewone populaire wanen en de waanzin van menigten”, Zegt Charles Mackay dat mannen in kuddes denken en gek worden in kuddes, terwijl ze hun zintuigen maar langzaam en één voor één herstellen. Dat is geschreven in 1841. Tegenwoordig is het nog relevanter.
De meest illustere collectieve obsessie van het afgelopen decennium zijn cryptocurrencies. De afgelopen paar jaar waren we getuige van branchespecifieke schokken met verschillende implicaties, of het nu gaat om uitwisselingshacks, zwendelprogramma's of anders. Hoewel bedekt met controversesop lange termijn moet de opkomst van cryptocurrencies als positief worden beschouwd voor het wereldwijde landschap van financiële markten.
Wanneer iets dat nog relatief onbekend en wankel is, begint te krabben aan de oppervlakte van een recente pijnlijke zaak zoals de kredietmarkten, worden we gevoeliger en beginnen we vragen te stellen. Sinds 2018 is de kredietverleningssector in cryptocurrency erin geslaagd om op te groeien $ 5 miljard, en de opwaartse trend zet door. De uitbreiding heeft enkele vragen opgeroepen en een schrijnend gevoel van een pijnlijke déjà vu.
Elke kredietmarkt in onze geschiedenis had op een gegeven moment een zeepbel gevormd die later barstte met implicaties van een andere schaal. Tegenwoordig hebben we verschillende redenen om aan te nemen dat de crypto-kredietverleningssector op zijn beurt de volgende is.
Het idee van het uitlenen van cryptocurrency is om uw digitale activa als onderpand te gebruiken en contant geld te lenen. In ruil daarvoor betaalt u rente, vergelijkbaar met de manier waarop traditionele kredietlijnen werken. Het probleem zit hier echter in de grondslagen van de onderliggende waarde.
Afgezien van stablecoins staan cryptocurrencies bekend om hun extreme volatiliteit. Dit betekent dat een kredietcrisis in de crypto-kredietsector veel meer vernietigend kan worden dan de subprime-hypotheekcrisis. Zelfs tijdens het hoogtepunt van de financiële crisis, toen de portefeuilles van de banken miljoenen praktisch waardeloos onroerend goed bevatten, was het duidelijk dat de markt op een gegeven moment zal herstellen en dat de activa een deel, zo niet hun volledige waarde, zullen terugkrijgen. Vanwege de aard van de activaklasse was de hele crisis een kwestie van door de storm gaan en wachten tot de zon weer opkwam.
Bitcoin daarentegen is vatbaar voor plotselinge en aanzienlijke prijsschommelingen. Een uitwisseling hack, een plotselinge crash, een zwendelprogramma zoals de de plustok een, een massale uitverkoop, of een ander evenement kan chaos op de markt brengen. Vanuit het perspectief van crypto-uitleendiensten is dergelijke kwetsbaarheid zorgwekkend. In een scenario waarin de markt zich in een steile neergang bevindt, zullen de activa van leners snel afschrijven. Afhankelijk van hoe snel de markt duikt, kunnen leners mogelijk niet voor meer onderpand zorgen, wat ertoe zal leiden dat kredietverlenende bedrijven het onderpand in hun boeken liquideren. Het gelijktijdig in gebreke blijven van een aantal leningen en de massale vervolgverkooporders van geldschieters zullen de neergang van de markt verder verergeren.
Een van de belangrijkste verkoopargumenten van de kredietverlenende bedrijven is dat ze geen kredietcontroles uitvoeren, waardoor cryptoleningen voor iedereen beschikbaar zijn. Dit betekent dat het enige echte risicobeheersinstrument in de branche de Loan-to-Value-indicator is, die de waarde schat van het onderpand dat de lener moet storten om een lening te krijgen. Als de LTV bijvoorbeeld 50% is, moet de lener, om een lening van $ 5 te krijgen, voor $ 000 10 aan onderpand zorgen. Zodra de LTV de grens overschrijdt, wordt de lener aangespoord om extra onderpand te storten of een deel van zijn cryptocurrencies te verkopen om de lening terug te betalen. Als u dit niet doet, leidt dit tot een automatische liquidatie van onderpand.
Om het standaardrisico te minimaliseren, proberen sommige kredietverstrekkers te onderpanden door LTV's zo laag als 20% in te stellen. Zelfs als de leningen te veel onderpand hebben, in het geval dat de cryptomarkt aanzienlijk daalt en de LTV springt, is de enige uitkomst liquidatie door onderpand. Op dat moment is het onderpand echter mogelijk al aanzienlijk minder waard dan de uitstaande waarde van de lening. Bovendien zal het gelijktijdig in gebreke blijven van meerdere leners een enorme verkoopdruk veroorzaken op een moment dat er niet genoeg kopers zijn.
De LTV is ontworpen om verliezen te beperken in plaats van te beschermen tegen wanbetalingsrisico. Dit toont aan dat kredietverstrekkers en leners even kwetsbaar zijn voor de onvoorspelbaarheid van de markt.
Voorlopig zijn de crypto-uitleenbedrijven strikt gefocust op het opereren in hun niche. Mochten ze echter andere terreinen doordringen, zoals de uitwisselingsactiviteiten, dan kunnen de geïsoleerde problemen systeemrelevant worden en zo de markt in een neerwaartse spiraal brengen.
Het is ook vermeldenswaard dat de groei van de industrie hand in hand gaat met de institutionalisering ervan. Aanvankelijk werden geavanceerde beleggers zoals hedgefondsen aangetrokken door de niche vanwege de volatiliteit en winstkansen. Tegenwoordig hebben ze een meer marktneutrale positie, waarbij ze kredietverlening gebruiken om hun portefeuilles in evenwicht te brengen en te navigeren tussen korte en lange posities op de Bitcoin- en altcoin-markten. De sector wordt volwassen en begint te lijken op de interbancaire FX-markt, waar de USD, als basisvaluta, wordt uitgewisseld tegen secundaire valuta's. In de wereld van cryptocurrency is de basisvaluta Bitcoin, terwijl altcoins dienen als secundaire valuta.
De snelle expansie van de markt voor crypto-leningen en het schijnbare potentieel ervan zullen er ook toe leiden dat nieuwe bedrijven de niche betreden. De sector heeft geen andere keuze dan de stappen van andere kredietmarkten te volgen. Meer concurrentie betekent dat de enige manier om nieuwe klanten aan te trekken, is door het kredietbeleid te versoepelen. Leningen worden riskanter en de kans op wanbetaling neemt toe. Dit is hoe we terugkomen op het oorspronkelijke argument - het probleem met de grondbeginselen van het actief en of ze de stabiele werking van de kredietverstrekkers kunnen garanderen.
Het is te vroeg om te zeggen. Tot de zeepbel barst, zijn de implicaties van een kredietcrisis slechts veronderstellingen. Neem bijvoorbeeld de subprime-hypotheekcrisis. Niemand had een idee van wat er allemaal achter de schermen gebeurde in termen van het structureren van nieuwe producten en de omvang van de CDS-markt. Alles wat we wisten was dat de niche een grote vlucht nam, en het kopen van een huis was net zo eenvoudig als het kopen van ijs.
Als we het geluk hebben en de cryptomarkt gecapsuleerd blijft, is het worstcasescenario het in gebreke blijven van een deel van de kredietverlenende bedrijven, mogelijk die met een versoepelde kredietcontrole. Voor hun klanten betekent dit een verlies van hun crypto-activa. Als daarentegen de onderlinge verwevenheid van markten en het risico op overloopeffecten toenemen, moeten we mogelijk een kettingachtig effect en destabilisatie onder ogen zien die door het hele systeem gaan. Het meest waarschijnlijk door een dergelijk scenario getroffen zijn hedgefondsen met een aanzienlijke blootstelling aan de categorie digitale activa.
Uiteindelijk hangt alles af van de grootte van de niche voor crypto-leningen en of deze andere markten penetreert. Voorlopig blijft het klein - de dagelijkse Bitcoin-transacties liggen in het bereik van $ 500 miljoen tot $ 1 miljard. Ter vergelijking: het volume op de FX-markten wordt geschat op $ 6.6 biljoen per dag. Gezien de snelle expansie die we momenteel zien, kunnen we echter binnenkort een punt bereiken waarop de markt voor cryptocurrency een integraal onderdeel wordt van het wereldwijde financiële systeem.
Als we eerlijk moeten zijn, zijn de voorwaarden voor een mogelijke kredietcrisis in cryptocurrency allemaal aanwezig - een gebrek aan regulering, goedkoop krediet voor iedereen, weinig tot geen due diligence en, bovenal, buitensporig optimisme. De laatste keer dat we dit allemaal op tafel hadden, werd het lelijk.