De kwaliteit van informatie en data in crypto is de afgelopen jaren verbeterd, dus je vraagt je misschien af waarom nog een maandelijkse nieuwsbrief?
Er zijn nog steeds enkele big data- en analyselacunes in crypto. Cryptomarkten worden lang niet zo breed bediend met betrouwbaar onderzoek en gegevens als traditionele markten. Uit de crypto-stresstest van 12 en 13 maart bleek dat er ook nog steeds enkele zijn zeer aanzienlijke problemen met de staat van de crypto-uitwisselingsinfrastructuur.
Wat u kunt verwachten van onze maandelijkse nieuwsbrief
Onze bedoeling met deze nieuwsbrief is om te voorkomen dat u herhaalt wat u elders kunt vinden en om u in plaats daarvan te concentreren op het geven van frisse, originele inzichten die het Blockchain.com-team en onze partners op unieke wijze kunnen bieden.
Gezien de buitensporige volatiliteit in crypto en de bredere financiële markten (die naar verwachting zal aanhouden), wilden we een manier creëren voor Blockchain.com-klanten om regelmatig onze gedachten te horen en met ons te communiceren. Blockchain.com is een van de oudste en meest vertrouwde cryptocurrency-bedrijven, en miljoenen gebruikers vertrouwen op ons voor het opslaan en verhandelen van digitale activa. Begrijpen hoe wij de marktomstandigheden meten en beoordelen, is belangrijk om uw zwaarbevochten vertrouwen te behouden.
Naast deze maandelijkse nieuwsbrief hebben we ook een reguliere nieuwsbrief gelanceerd live videochats met perspectieven en vraag-en-antwoordsessies met leden van het zeer ervaren Blockchain.com-team, inclusief ons hoofd onderzoek (Dr Garrick Hileman, voormalig onderzoeker en docent aan de Universiteit van Cambridge) en ons hoofd markten (Charlie Macgarraugh, voormalig Goldman Sachs-partner). We brengen ook perspectieven mee uit andere gebieden van ons bedrijf, zoals engineering en data (bijv Peter Wilson, voormalig technisch directeur van Google en Amazon), evenals interviews met andere prominente stemmen uit het crypto-ecosysteem.
Omdat deze nieuwsbrief en de videochats voor ons nieuwe initiatieven zijn, zijn wij u van harte welkom feedback.
Bedankt dat u de tijd heeft genomen om onze mening over markten te horen, en als u deze nieuwsbrief leuk vindt, deel deze dan.
Samengevat
Opmerking: hyperlinks leiden u naar elk gedeelte hieronder
1. Marktupdate en positionering
- Crypto heeft zich relatief snel hersteld van het dieptepunt van medio maart en heeft in het eerste kwartaal beter gepresteerd dan sommige activaklassen (bijvoorbeeld aandelen).
- We verwachten dat Bitcoin (BTC) de algehele prijsactie in crypto zal blijven aandrijven, waarbij de dominantie van BTC om een aantal redenen mogelijk zal toenemen.
- Na een daling met ~20% is de hashrate (beveiliging) van bitcoin (BTC) al begonnen te herstellen als gevolg van het herstel van de prijs van BTC en de neerwaartse aanpassing van de moeilijkheidsgraad
- Gezien de huidige lage prijsniveaus en de halvering van de mijnbouwbeloning in mei, kunnen minder efficiënte mijnwerkers gedwongen worden om meer BTC te verkopen
- Omdat minder efficiënte mijnwerkers (“zwakke handen”) gedwongen worden hun winkels te sluiten tussen nu en de zomer van 2020, zullen de efficiëntere mijnwerkers (“sterke handen”) die overblijven mogelijk minder druk ondervinden om hun BTC-bezit te liquideren (waardoor de neerwaartse prijsdruk afneemt)
3. Gastfunctie by Kaiko
- Analyse van de cruciale rol van market makers tijdens een prijscrash
4. Gastfunctie by In het blok
- De effecten van de recente prijsdaling op de ‘hodl’-statistieken van bitcoin (BTC).
5. De geschiedenis herhaalt zich niet altijd, maar rijmt vaak
- Het vinden van een perfecte historische analogie voor de huidige pandemie is moeilijk, maar beleidsmakers halen een zeer bekend draaiboek tevoorschijn
6. COVID-1: winnaars en verliezers
- Grote winnaars zijn internet en e-commerce, werken op afstand en crypto
7. Wat we lezen
Marktupdate en positionering
Maart was een van de meest turbulente maanden in de geschiedenis van de financiële markten. Nooit eerder zijn zoveel aandelenmarkten zo snel zo diep gedaald.
Hoewel crypto niet werd gespaard, slaagde bitcoin (-1%) er wel in om comfortabel beter te presteren dan aandelen (-12%). Zowel bitcoin als aandelen presteerden slechter dan goud (+21%) en de Amerikaanse dollar (+1.8%).
Sinds 13 maart heeft bitcoin zich dramatisch hersteld, met een stijging van +50% (Tabel 1).
Bronnen: Blockchain.com, World Gold Council, Google Finance, MarketWatch
Tactische positionering
We verwachten dat Bitcoin (BTC) de algehele prijsactie in crypto zal blijven aansturen. Andere opmerkelijke investeerders in de ruimte zijn dat ook anticiperend op een stijging van de dominantie van BTC om een aantal redenen, waaronder:
- De ‘digitaal goud’-these en status als opkomende macro-hedge
- Volwassenheidsniveau in vergelijking met jongere blockchain-netwerken die nog steeds in aanzienlijke ontwikkeling zijn; andere cryptonetwerken vereisen nu moeilijker te verwerven ontwikkelingsbronnen en bitcoin is relatief meer “af”
- Status als ‘veilige haven’ binnen het cryptoassets-ecosysteem; historisch gezien hebben beleggers in tijden van stress op de cryptomarkt hun portefeuilles naar bitcoin gemigreerd
- Meer gevestigd institutioneel kapitaal “oploopt” in vergelijking met andere crypto-assets (bijv. CME-futuresmarkten, Fidelity, Bakkt, enz.)
Gebeurtenissen in de keten: het interpreteren van de daling van de hashrate van bitcoin, en vooruitkijken naar de “halvering” van bitcoin
Het bitcoin-netwerk heeft onlangs een aanzienlijke afname van de mining-(computer)kracht ervaren, vrijwel zeker als gevolg van de gedaalde bitcoin-prijs (figuur 1). Een daling van de prijs van bitcoin maakt mijnbouw minder winstgevend en dwingt minder efficiënte mijnwerkers (dat wil zeggen degenen met hogere elektriciteitskosten en/of minder efficiënte mijnbouwhardware) om hun mijnbouwactiviteiten stop te zetten.
Figuur 1: Geschatte Bitcoin (BTC) Mining Hashrate
Wat is ‘hashraat’ en waarom is het belangrijk?
Hoewel de exacte mining (reken)kracht van bitcoin onbekend is, is het mogelijk om de rekenkracht – de “hashrate” – te schatten op basis van het aantal blokken dat wordt gemined en de huidige blokmoeilijkheid. Deze schatting wordt weergegeven op De grafiekenpagina van Blockchain.com.
Mining-hashrate is een belangrijke veiligheidsmaatstaf: hoe meer hashing-(computer)kracht, hoe groter de netwerkbeveiliging van bitcoin (weerstand tegen aanvallen).
Als we naar de dagelijkse cijfers kijken, kan deze periodiek stijgen of dalen als gevolg van de willekeur van de ontdekking van blokken: zelfs met een constante hashkracht kan het aantal gedolven blokken per dag variëren.
Onze analisten hebben ontdekt dat kijken naar een gemiddelde over zeven dagen een betere weergave is van de onderliggende kracht, wat nu de standaardinstelling is van de grafiek van Blockchain.com. De plotselinge daling van 7 TH/s op 75.5 maart was bijvoorbeeld een combinatie van een langzaam afnemende kracht en een uiterst ongelukkige dag voor mijnwerkers; en terugkijkend op de cijfers ligt een nauwkeurigere schatting ergens rond de 25 TH/s.
Wat is de halvering en welke impact zal dit hebben op de prijs van Bitcoin?
De ‘halvering’ is een regel die is gecodeerd in de bitcoin-software en die de beloning voor het minen van bitcoin ongeveer elke vier jaar halveert (figuur 2).
Figuur 2: De groei van het Bitcoin-aanbod zal in mei verder afnemen
De volgende halving staat gepland voor mei van dit jaar, wanneer de beloning zal worden verlaagd van de huidige 12.5 nieuwe bitcoins die elke ~10 minuten tot stand komen, naar 6.25 nieuwe bitcoins.
Welke impact de halvering zal hebben op de prijs van Bitcoin is een zwaar bediscussieerd onderwerp.
We verwachten extra berichtgeving in de media over de halvering, wat zou moeten bijdragen aan het vergroten van de interesse in bitcoin en andere statistieken die historisch gezien positief gecorreleerd zijn met de prijs van bitcoin. De neiging van veel bitcoin-eigenaren om voor de lange termijn aan te houden (“hodl”) en een vermindering van het aanbod van nieuw geslagen bitcoins kunnen een positieve prijsimpact hebben op de vraag-aanboddynamiek van bitcoin.
Er zijn echter geen garanties dat deze patronen uit het verleden zich in 2020 zullen herhalen. Het enige wat we met zekerheid kunnen zeggen is dat het aanbod van nieuw geslagen bitcoins binnenkort aanzienlijk zal afnemen.
Aankondiging van vernieuwde Blockchain.com-grafieken!
Terwijl we ons voorbereiden op de halvering, zijn we verheugd om aan te kondigen dat we de komende weken verbeterd zullen lanceren Blockchain.com-grafieken, die een betere gebruikerservaring zal bieden, evenals verbeterde beschrijvingsmethoden.
Gastfunctie door Kaiko: Analyse van de cruciale rol van market makers tijdens een prijscrash
De prijscrash van 12 maart, onlangs ‘Zwarte Donderdag’ genoemd, onthulde zowel de infrastructurele grenzen als de gebrekkige structuur van de cryptocurrency-markten. De crash bracht echter ook gebieden aan het licht die voor verbetering vatbaar zijn, waardoor de cryptomarkten uiteindelijk geavanceerder en rampbestendiger zouden kunnen worden.
Op 12 maart was er een van de grootste stijgingen in het handelsvolume en het ruwe aantal transacties in de geschiedenis van de cryptocurrency-markten. Dit verraste veel beurzen, wat leidde tot onverwachte downtime, achterblijvende interfaces en uiteindelijk verliezen voor klanten die niet in staat waren op prijsbewegingen in te spelen.
Op 12 maart werd ook de aandacht gevestigd op de onstabiele liquiditeit van orderboeken op veel cryptocurrency-beurzen. ¹ De prijscrash werd grotendeels bestendigd door een ineenstorting van de liquiditeit van de orderportefeuilles, geïnitieerd door reële verkoopdruk voortkomend uit de mondiale angst over Covid-19, die snel uitmondde in ‘mechanische’ verkoopdruk, veroorzaakt door automatische liquidaties die de marktdiepte teniet deden en de prijs omlaag duwden. van Bitcoin.²
Er zijn twee belangrijke lessen die we kunnen trekken uit ‘Zwarte Donderdag’:
- Uitwisselingsinfrastructuur is belangrijk. Beurzen moeten worden gebouwd om onverwachte stijgingen in het aantal transacties en gebruikersactiviteit op te vangen. Wanneer beurzen downtime ervaren tijdens een prijscrash, heeft dit een negatieve invloed op het proces van prijsvorming, wat een rimpeleffect op de markten heeft.
- Marktmakers zijn belangrijk. Marktmakers spelen een cruciale rol bij het handhaven van de liquiditeit tijdens een prijscrash. De aanvankelijke prijscrash veroorzaakte een meedogenloze negatieve feedbackloop van automatische liquidaties en instortende marktdiepte, waardoor marktmakers geen tijd kregen om hun posities aan te passen. Beurzen moeten ervoor zorgen dat hun orderboeken voldoende liquide zijn om een snelle en onverwachte toename van het aantal marktorders te kunnen verwerken. Dit vereist verdere investeringen in het marktmakend vermogen.
De mechanismen van een prijscrash
De prijs van een actief is simpelweg de laatste prijs waartegen een marktorder (geplaatst door een prijsnemer) wordt ingevuld door een limietorder (geplaatst door een prijsmaker).³ Tijdens een prijscrash neemt de verkoopdruk toe verkooporders op de markt de biedzijde van een orderboek overweldigen.
Stel je voor dat een sloopkogel een gebouw omver gooit. Bij een prijscrash kunnen verkooporders op de markt worden gezien als de sloopkogel, en de biedzijde van een orderboek als het gebouw. Verkooporders vernietigen de biedzijde van een orderboek en drukken daarmee de prijs van een actief omlaag.
Cryptocurrency Exchange-infrastructuur
Op 12 maart vonden uitwisselingen over de hele wereld plaats onverwachte infrastructuurproblemen omdat een snelle toename van de gebruikersactiviteit congestie veroorzaakte, waardoor servers overweldigd werden, interfaces vertraagden en de handel werd verstoord. Enkele opmerkelijke beurzen hadden problemen tijdens de prijsschommelingen, waaronder Bitmex, Huobi, FTX en Gemini.
De onderstaande grafieken tonen het handelsaantal op verschillende beurzen met hoog volume. Deze maatstaf is interessant vanuit een infrastructureel perspectief: welke beurzen kunnen hogere handelsaantallen aan, versus welke beurzen langzamere verwerkingstijden ondervonden (of de handel moesten stopzetten)?
Zoals u kunt zien, waren de handelstellingen op 12 en 13 maart meer dan het dubbele van het aantal transacties op de voorgaande paar dagen op alle geanalyseerde beurzen (Figuur 3 en 4).
Figuur 3: Dagelijkse handelstelling – derivatenbeurzen
Figuur 4: Dagelijkse handelstelling – Spotbeurzen
Liquiditeitscrisis voor orderboeken
Beurzen over de hele wereld kenden ook een crisis in de liquiditeit omdat zowel de reële verkoopdruk als de automatische liquidaties de orderboeken overweldigden.
De onderstaande grafiek toont een aggregatie van BTC/USD-orderboeken van 8 beurzen: Bitfinex, Bitflyer, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Bittrex, Itbit en Kraken.
Zoals u kunt zien, nam de marktdiepte tussen 12 en 13 maart drastisch af, omdat marktorders de orderboeken drooglegden (Figuur 5 en 6).
Figuur 5: Geaggregeerde orderboeken
Figuur 6: 10% marktdiepte – uurgemiddelde
Gastfunctie door In het blok: De effecten van de recente prijsdaling op de statistieken van bitcoin (BTC).
Hodlers, of adressen met een bewaartermijn van ten minste één jaar, zijn in de loop van maart gestegen, ondanks dat de prijzen met ~25% zijn gedaald (Figuur 7). Het volume dat werd 'gehodled' slaagde er ook in lichtjes te stijgen, wat erop wijst dat langetermijnbeleggers niet worden beïnvloed door de recente volatiliteit
Figuur 7: “Hodl aan!” Groei van het langetermijnbezit van Bitcoin (BTC) ondanks de prijsdaling in maart
hodlers
Uit veranderingen in het tijdperk van de niet-bestede transactie-outputs (UTXO's) blijkt dat er een stijging van 9% was voor de groep adressen die tussen één week en één maand geleden iets kochten, wat erop wijst dat er tijdens de recente daling geld op de markt is gekomen (Figuur 1). Het feit dat de adressen met een leeftijd van minder dan een week met ruim 1% zijn gedaald, wijst echter op een afnemend aantal nieuwe adressen ten opzichte van wat een week geleden werd gezien.
Figuur 8: Toename waargenomen in UTXO-leeftijd
Kijkend naar adressen die “in/out of the money” zijn (gebaseerd op het tijdstip van adresgebruik en marktprijs), realiseerden 12.15 miljoen adressen winst met hun posities op 12 maart versus 13.64 miljoen op 1 april, ondanks dat de prijzen iets lager waren (Figuur 9). Dit geeft aan dat meer dan een miljoen adressen in deze periode en tegen lagere prijzen hebben gekocht. Aan de andere kant waren er ook meer dan een miljoen adressen die in deze periode hun verliezen realiseerden, zoals blijkt uit de afname van het aantal adressen uit het geld.
Figuur 9: Historisch in/uit het geld
De geschiedenis herhaalt zich niet altijd, maar rijmt vaak
De griep van 1918, de grote financiële crisis van 2008, de Tweede Wereldoorlog – deze en andere belangrijke historische episoden worden onlangs genoemd als mogelijke leidraad voor hoe delen van de COVID-19-crisis zich kunnen afspelen.
In verontrustende en onzekere tijden wenden we ons vaak tot de geschiedenis in een poging parallellen te trekken en een ‘draaiboek’ te ontwikkelen om ons te helpen door een crisis te navigeren. Geen enkele episode is echter volkomen identiek aan eerdere historische gebeurtenissen, hoe vergelijkbaar ze ook lijken. Het is daarom belangrijk om voorzichtig te zijn met het overmatig analogiseren met gebeurtenissen uit het verleden.
“Onbeperkt”, “radicaal”, “oneindig”
Hoewel er nog veel te leren valt over hoe de door COVID-10 veroorzaakte crisis zich zal ontvouwen, zijn er twee belangrijke feiten waar we vandaag mee moeten werken:
- De reactie van overheden en centrale banken is nu al totaal biljoenen dollars aan fiscale stimuleringsmaatregelen en monetaire steun
- Vóór COVID-19 hadden we al niveaus van staatsschulden tijdens de Tweede Wereldoorlog (Figuur 10)
Figuur 10: Veel landen hadden al zorgwekkende schuldenniveaus tijdens de Tweede Wereldoorlog voordat COVID-19 de kop opstak
Terwijl we een groter aanvankelijk risico verwachten financiële instabiliteit in opkomende markten, die relatief meer schulden hebben dan veel geavanceerde economieën, willen wij waarschuwen voor de opvatting dat geavanceerde economieën immuun zijn voor een financiële crisis.
Om te beginnen is er aanzienlijk ondergerapporteerd of verborgen blootstelling aan opkomende markten in veel geavanceerde economieën. We beginnen ook een herhaling van de kredietverlagingscyclus die tijdens de Grote Financiële Crisis van 2008 tot een neerwaartse kredietspiraal in de ontwikkelde landen hebben geleid. Harvard-professor Ken Rogoff, co-auteur van ‘This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly’, waarschuwde onlangs dat we mogelijk te maken krijgen met “de moeder van alle financiële crises”.
Weinigen twijfelen eraan dat de wereldeconomie zich al in een recessie bevindt, en een ander empirisch feit waar we naar kunnen verwijzen is de sterke prestatie van harde activa zoals goud in tijden van recessie (Figuur 11).
Figuur 11: Harde activa hebben vaak goed gepresteerd tijdens economische recessies en perioden van financiële instabiliteit
Vorig jaar publiceerden we ons essay bespreken de complementariteit van goud en bitcoin als harde activa, en waarom wij geloven dat bitcoin op sommige punten superieur is aan goud. Als minder volwassen en gevestigde waarde heeft Bitcoin een grotere volatiliteit. Maar naar onze mening biedt het ook extra functionaliteit, gunstige demografische belangstelling en meer potentieel voordeel.
Aan het begin van de financiële crisis van 2008 volgde goud de daling van de aandelenkoersen, en daalde in oktober 17 met 2008% (Figuur 12). Toen, net als nu, was contant geld koning, waarbij de Amerikaanse dollar in de begindagen van beide crises enorme stromen en waardestijgingen kende.
Figuur 12: Goud was ook geen veilige haven aan het begin van de crisis van 2008 en van de COVID-19-crisis
Toen de omvang van de begrotings- en monetaire respons echter duidelijk werd, begon het goud in 2009 aan een aanhoudende appreciatie, die over het hele jaar uitkwam op 24% (Figuur 13). In 2011 was de koers ruim twee keer zo hoog als het dieptepunt van 2, met een recordhoogte van bijna $2008 USD.
Figuur 13: Het duurde niet lang na de financiële crisis van 2008 voordat goud aanzienlijk hoger steeg en in 2011 een nieuw record ooit bereikte
Met de daling van bitcoin vorige maand en het snelle herstel van het dieptepunt van 13 maart lijkt BTC een koers uit te stippelen die vergelijkbaar is met die van goud in 2008-09. Goud presteert ook vergelijkbaar met hoe het in 2008 presteerde, wat steun biedt aan het geval dat harde activa een van de best presterende activa voor de huidige crisis zouden kunnen zijn.
De geschiedenis herhaalt zich misschien niet altijd, maar rijmt wel vaak.
COVID-19: winnaars en verliezers
We bespraken op onze markten in april enkele van de bredere winnaars en verliezers van COVID-19, afgezien van de vele mensen die hun leven en levensonderhoud hebben verloren of helaas zullen verliezen (tabel 2).
Tabel 2: Winnaars en verliezers van COVID-19
Bronnen: Blockchain.com, Marginale revolutie, Het basisscenario, Liberty Street-economie
In crypto is dit een van de grootste vroege winnaars stablecoins, waarvan de gecombineerde marktwaarde in het eerste kwartaal bijna is verdubbeld (figuur 1).
Figuur 14: Gecombineerde marktwaarde van toonaangevende aan USD gekoppelde stablecoins
Bron: coinmetrics
Stablecoins zijn mogelijk nuttig buiten de cryptomarkten tijdens de COVID-19-crisis. In opkomende economieën, waar niet iedereen via zijn bank gemakkelijk toegang heeft tot deposito's in Amerikaanse dollars of fysieke bankbiljetten in Amerikaanse dollars, stellen stablecoins bedrijven en individuen uit opkomende markten in staat om “dollariseren”. Als de crisisdynamiek in de opkomende markten blijft verslechteren, kunnen we een dramatische verdere toename van het gebruik van stablecoins zien.
Als we verder vooruitkijken, geloven we dat de COVID-19-crisis de enorme waarde van crypto- en blockchain-technologie zal versterken.
Om slechts één specifiek voorbeeld te benadrukken: verschillende interessante projecten met grote consortia testen gedecentraliseerde industriële netwerken, waaronder: MediLedger, een open protocol voor de farmaceutische industrie.
Wat we lezen
Crypto-gericht
Voorbij crypto
Misc.
Ga voor meer inzichten van ons onderzoeksteam naar onze Onderzoekspagina en volg ons hoofd onderzoek, Garrick Hileman Twitter.
Voetnoten: Uitsplitsing van de terminologie
Voetnoot 1: Een orderboek is een lijst met alle uitstaande biedingen en aanvragen voor een actief, geordend op prijsniveau. Orderboeken zijn gevuld met biedingen en vragen van marktmakers die plaatsen limietorders op prijsniveaus rond de middenprijs. Beperk bestellingen zal niet worden uitgevoerd tenzij de prijs van een actief gelijk is aan de prijs die in de order is gespecificeerd.
Voetnoot 2: Het cumulatieve aantal biedingen en vragen op een orderboek wordt genoemd diepte van de markt. Marktdiepte hangt nauw samen met liquiditeit (de mate waarin een actief snel tegen stabiele prijzen op een marktplaats kan worden gekocht of verkocht). Als de marktdiepte voor een actief ‘diep’ is, betekent dit dat er voldoende volume aan openstaande orders is aan de bied- of laatzijde, wat het uiteindelijk gemakkelijker maakt om het actief uit te wisselen tegen prijzen die de intrinsieke waarde ervan weerspiegelen. Hoe zwakker de diepte van een markt, hoe gemakkelijker het is voor grotere marktorders om de prijs te bewegen, een teken van een illiquide markt.
Voetnoot 3: De tegenpartij van market makers zijn prijsnemers, die plaatsen marktorders — orders geplaatst tegen de geldende prijs van een actief. Prijsnemers 'halen' orders uit een orderboek tegen de marktprijs van een actief. De verkooporder van een taker wordt gevuld door een kooporder van een maker (een bod) en de kooporder van een taker wordt gevuld door een verkooporder van een maker (een vraag).