Een oproep aan de SEC: behandel crypto-activa alsof klanten ertoe doen

Deze opinie verscheen oorspronkelijk als "A Call to the SEC: Treat Crypto Assets as if Clients Matter" op Coindesk's van de op woensdag 21 september 2022.

Afgelopen week was een spannend moment in technologische innovatie. De Ethereum-blockchain - een wereldwijde, gedecentraliseerde computer die iedereen kan gebruiken - veranderde de manier waarop transacties worden geverifieerd in een langverwachte update genaamd "de samenvoeging. '

Ondanks dat er extra kansen voor innovatie ontstaan, benadrukt deze dramatische verandering rechtsonzekerheid voor crypto-investeerders en vermogensbeheerders. Strikte naleving van de Amerikaanse Security and Exchange Commission's (SEC) "voogdij regel" zou vermogensbeheerders aanraden, handelend namens beleggers, weg te blijven van crypto uitzetten. Dit staat op gespannen voet met de fiduciaire taak die vermogensbeheerders hun klanten verschuldigd zijn door een legale en potentieel lucratieve inkomstenstroom te ontzeggen. Het is een Catch-22.

Wat de wet dicteert, is duidelijk: geregistreerde adviseurs moeten voldoen aan de bewaarregel van de SEC, die is ontworpen om het risico op verduistering van beleggingen van beleggers te verminderen. Meer in het bijzonder vereist deze regel meestal dat adviseurs de activa van klanten (fondsen en effecten) plaatsen bij een "gekwalificeerde bewaarder" (vaak een bank of broker-dealer), en dat een onafhankelijke openbare accountant de activa periodiek verifieert. 

Helaas frustreert onzekerheid op dit gebied zelfs de meest compliancegerichte vermogensbeheerder. Slechts een handvol duidelijk gekwalificeerde crypto-bewaarders is actief in de VS – en deze weinige gekwalificeerde bewaarders bedienen slechts een beperkt aantal crypto-activa. Met name wanneer een van deze gekwalificeerde bewaarders crypto-bewaardiensten levert, strekken hun diensten zich zelden uit tot staking, stemmen of andere participatieve kenmerken van crypto-activa.

Verantwoorde beleggingsadviseurs die crypto-activa beheren, hebben, waar mogelijk, al jaren activa ingezet op andere blockchains. 

Hoewel digitale activa als geheel vaak als risicovolle investeringen worden beschouwd, is er een argument dat het vermijden van crypto-staking afstand doet van een verplichting aan klanten. Beleggingsadviseurs hebben de fiduciaire plicht om portefeuilles te optimaliseren en, waar nodig, geïnformeerde bestuursbeslissingen te nemen voor hun beleggingen. 

Een manager die bijvoorbeeld niet stemt op de aandelen die hij beheert in General Electric (GE) of IBM (IBM), of weigert dividenden te ontvangen, loopt het risico op juridische stappen van zowel zijn klanten als toezichthouders. Houders van crypto-activa verdienen vergelijkbare bescherming van hun beleggingsadviseurs. 

Toch zitten vermogensbeheerders in de knoop. De bewaarregel vereist nog steeds dat adviseurs crypto-activa bewaren bij bewaarders die mogelijk onvoldoende regelingen hebben voor staking, stemmen of andere participatieve kenmerken. Bewaarders hebben, net als alle instellingen, beperkte tijd en middelen om activa en bijbehorende functies aan boord te nemen. 

Houders van crypto-activa zijn de grootste verliezers van dit alles - verstoken van robuuste crypto-bewaaroplossingen, beroofd van de rechtszekerheid die zou vereisen dat hun adviseurs hun activa zouden inzetten en/of stemmen en verstoken van een betrouwbaar rendement.

Het hoeft niet zo te zijn. 

Dit dilemma - scherper in beeld gebracht door de Fusie - is er een die de SEC in een unieke positie kan oplossen. In tegenstelling tot de overvloed aan complexe beleidskwesties waarmee crypto te maken heeft, kan dit probleem gemakkelijk worden opgelost. De SEC zou de nieuwe kenmerken van bepaalde crypto-activa, zoals staking en stemmen, kunnen erkennen en de bestaande bewaarregel dienovereenkomstig kunnen aanpassen. 

Het bijwerken van de voogdijregel van de SEC is in overeenstemming met, en aantoonbaar gedwongen door, twee fundamentele onderdelen van de missie van het agentschap; namelijk het beschermen van investeerders en het handhaven van ordelijke markten.

Gezien de schaarste aan crypto-bewaaroplossingen, zou de SEC kunnen verduidelijken dat, in bepaalde omstandigheden, geregistreerde beleggingsadviseurs (die geen gekwalificeerde bewaarders zijn) een combinatie van software en uitgebreide interne controles kunnen gebruiken om crypto in eigen beheer te houden. Dit hoeft niet te leiden tot versoepeling van de bewaarregels - we zijn er zelfs van overtuigd dat de SEC robuuste, technologieneutrale principes moet invoeren met betrekking tot cryptobewaring.  

De SEC zou bijvoorbeeld regels kunnen aannemen of wijzigen die vereisen:

• Transparantie rond crypto-holdings in eigen beheer, zodat adviserende klanten hun holdings onafhankelijk kunnen beoordelen via internet. 
• Beleggingsadviseurs die cryptovaluta in eigen beheer houden om periodiek de kwaliteit van de software die ze gebruiken te beoordelen en om juridische middelen te hebben voor de commerciële en technologische tekortkomingen van een relevante dienstverlener.
• Adviseurs om robuuste en duidelijke informatie te verstrekken over de risico's van crypto-bewaring en de beveiligingsmaatregelen die zij nemen, evenals om de juiste verzekering voor cyberrisico's en auditregelingen rond crypto te hebben. 

We weten dat deze maatregelen haalbaar zijn omdat de beste crypto-activabeheerders er al een of meer hebben. Idealiter zou de SEC deze maatregelen tegenhouden en controleren via haar onderzoeksprogramma, dat al over de mogelijkheden beschikt om crypto-holdings en risicoprogramma's te evalueren en te beoordelen.

De SEC heeft inderdaad een lange geschiedenis van het uitvoeren van grondige onderzoeken van bewaarnemingspraktijken en heeft routinematig handhavingsmaatregelen genomen om beleggers te beschermen. Dit zijn goede beleggersbeschermingen en het lijkt redelijk om crypto-vermogensbeheerders aan dezelfde normen te houden als andere beleggingsadviseurs. 

Als de SEC investeerders in crypto-activa echt op dezelfde manier wil beschermen als investeerders in meer conventionele investeringen, zoals haar voorzitter onlangs heeft verklaard, dan zou de commissie door uitvoering van de hierboven uiteengezette suggesties dat op een zinvolle manier kunnen aantonen.

De SEC heeft de mogelijkheid om dit probleem namens beleggers op te lossen. We hopen dat ze daarvoor kiezen.

***

Scott Walker is Chief Compliance Officer bij Andreessen Horowitz (“a16z”), een risicokapitaalbedrijf met hoofdkantoor in Menlo Park, Californië. Daarvoor was hij Senior Special Examiner en Counsel for Digital Assets & Blockchain Technology bij de US Securities and Exchange Commission. 

Neel Maitra is een partner in het Washington DC-kantoor van Wilson, Sonsini, Goodrich & Rosati. Daarvoor was hij Senior Special Counsel voor Digital Assets & Blockchain Technology bij de US Securities and Exchange Commission.

***

De standpunten die hier naar voren worden gebracht, zijn die van het individuele personeel van AH Capital Management, LLC (“a16z”) dat wordt geciteerd en zijn niet de standpunten van a16z of haar gelieerde ondernemingen. Bepaalde informatie in dit document is verkregen uit externe bronnen, waaronder van portefeuillebedrijven van fondsen die worden beheerd door a16z. Hoewel ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht, heeft a16z dergelijke informatie niet onafhankelijk geverifieerd en doet het geen uitspraken over de huidige of blijvende nauwkeurigheid van de informatie of de geschiktheid ervan voor een bepaalde situatie. Bovendien kan deze inhoud advertenties van derden bevatten; a16z heeft dergelijke advertenties niet beoordeeld en keurt de daarin opgenomen advertentie-inhoud niet goed.

Deze inhoud is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en mag niet worden beschouwd als juridisch, zakelijk, investerings- of belastingadvies. U dient hierover uw eigen adviseurs te raadplegen. Verwijzingen naar effecten of digitale activa zijn alleen voor illustratieve doeleinden en vormen geen beleggingsaanbeveling of aanbod om beleggingsadviesdiensten te verlenen. Bovendien is deze inhoud niet gericht op of bedoeld voor gebruik door beleggers of potentiële beleggers, en mag er in geen geval op worden vertrouwd bij het nemen van een beslissing om te beleggen in een fonds dat wordt beheerd door a16z. (Een aanbod om te beleggen in een a16z-fonds wordt alleen gedaan door middel van het onderhandse plaatsingsmemorandum, de inschrijvingsovereenkomst en andere relevante documentatie van een dergelijk fonds en moet in hun geheel worden gelezen.) Alle genoemde beleggingen of portefeuillebedrijven waarnaar wordt verwezen, of beschreven zijn niet representatief voor alle investeringen in voertuigen die door a16z worden beheerd, en er kan geen garantie worden gegeven dat de investeringen winstgevend zullen zijn of dat andere investeringen die in de toekomst worden gedaan vergelijkbare kenmerken of resultaten zullen hebben. Een lijst van investeringen die zijn gedaan door fondsen die worden beheerd door Andreessen Horowitz (met uitzondering van investeringen waarvoor de uitgevende instelling geen toestemming heeft gegeven aan a16z om openbaar te maken, evenals onaangekondigde investeringen in openbaar verhandelde digitale activa) is beschikbaar op https://a16z.com/investments /.

De grafieken en grafieken die hierin worden verstrekt, zijn uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en er mag niet op worden vertrouwd bij het nemen van een investeringsbeslissing. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De inhoud spreekt alleen vanaf de aangegeven datum. Alle projecties, schattingen, voorspellingen, doelstellingen, vooruitzichten en/of meningen die in deze materialen worden uitgedrukt, kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen of in strijd zijn met meningen van anderen. Zie https://a16z.com/disclosures voor aanvullende belangrijke informatie.