CDS-volumes nu $ 6.6 biljoen hoger dan vorig jaar

• De volumes aan kredietderivaten waren enorm in 2022.
• Uit YTD-volumegegevens blijkt dat 2022 waarschijnlijk recordvolumes aller tijden zal zien.
• De volumes zijn al $ 6.6 biljoen groter dan op hetzelfde punt in 2021.
• We analyseren de geclearde markt in Index en Single Name CDS.
• SBSDRBekijken onthult de meest actieve namen over niet-geclearde en gewiste CDS.

We hebben dit jaar regelmatig over kredietmarkten geschreven. De onderwerpen zijn divers en omvatten:

Een gezonde aanwezigheid voor CDS op deze blog betekent dat er iets aan de hand is in de onderliggende markten. Nu centrale banken verschuiven (verschuiven?) naar een agressieve beleidskoers en steeds restrictievere rentetarieven, is een van de grote vragen voor de markten of centrale banken een "zachte landing" kunnen bewerkstelligen en diepe recessies kunnen vermijden. Nergens is dit relevanter dan kredietmarkten. Het maakt niet uit waar de uiteindelijke neutrale monetaire koers ligt, het aantal en de omvang van kredietgebeurtenissen zal worden bepaald door de diepte van een aanstaande recessie. Hoe zullen wanbetalingen (en herstelpercentages) zijn aan de andere kant van een recessie? Het is een grote onbekende en heeft dit jaar schijnbaar geleid tot een enorme hoeveelheid handel in kredietderivaten.

65% meer handel iemand?

CCPBekijken analyseert wereldwijd geclearde volumes. We kunnen de gegevens gebruiken om Year-to-date (YTD)-volumes in alle kredietderivaten tot eind augustus van elk jaar uit te voeren. 2022 is een opvallend jaar:

Toont;

• Notionele volumes in miljoenen USD van alle kredietderivaten gecleard bij CCP's. Dit geldt voor de hele wereldmarkt, maar exclusief niet-afgehandelde volumes (die doorgaans <5% van de grootste markt, de CDS-index) uitmaken.
• In 2022 zijn de volumes 29% hoger dan in elke andere periode van januari tot augustus.
• Deze momentopname van YTD-volumes is vóór de halfjaarlijkse piek van volumes in september en is daarom waarschijnlijk representatief voor prijsvormende handel.
• De volumes waren opmerkelijk stabiel in 2018, 2019 en 2021, waarbij de door pandemie aangewakkerde handel in 2020 echt opviel.
• 2022 is echter op zoek naar records aller tijden voor CRD-volumes.
• De volumes zijn dit jaar tot nu toe 65% hoger dan in januari-augustus 2021.

Hoe hebben CDS-indexen gepresteerd?

Het grootste deel van de volumegroei vond plaats in de Index-producten, aangezien deze de handel in algemeen geclearde kredietderivaten domineren:

Toont;

• Indexhandel heeft de groei gestimuleerd.
• De volumes zijn 69% hoger tot 19 augustus 2022 in vergelijking met eind augustus 2021.
• Deze zijn 31% hoger dan het vorige record, gevestigd in 2020.
• In nominale termen hebben indices ongeveer $ 6.6 biljoen meer verhandeld dan vorig jaar!
• In feite zijn de volumes tot nu toe in 2022 minder dan 5% van het totaal dat gedurende het hele jaar 2021 is verhandeld.

Welke indices hebben de groei gestimuleerd?

Een extra $ 6.6 biljoen aan nominaal moet ergens in worden verhandeld... welke precieze indices hebben de groei gestimuleerd?

Toont;

• De volumes in iTraxx Europe zijn sinds 2.7 met $ 76 biljoen of 2021% gegroeid.
• De volumes in CDX Investment Grade zijn gestegen met $ 2.4 biljoen, ofwel 63%.
• CDX EM is de "achterblijver" met slechts 10% groei en begon al op een lage basis in vergelijking met de andere indices.
• Er werd nog eens $1.4 biljoen aan handelsactiviteit toegevoegd aan de CDX High Yield- en iTraxx XOver-indices.

Nogmaals, in vergelijking met 2021 zijn de volumes in de CRD-indexhandel met 69% gestegen en met 31% gestegen in vergelijking met 2020 (het vorige recordjaar).

En in enkele namen?

Toont;

• Volumes in Single Name CDS zijn hoger dan vorig jaar
• Maar zijn vrij veel in lijn met 2018-2020…
• De volumes YTD liggen zelfs iets lager dan een vergelijkbare periode in 2017 (januari-augustus).

Ik vind dit verrassend gezien de grote hoeveelheden activiteit die te zien zijn in de handel in CDS-indexen? Ik denk dat we weten dat de indexvolumes niet worden aangedreven door basishandel (pakketten die afzonderlijke namen verhandelen versus de index).

We hebben nu aanzienlijk inzicht in de handel in single name-cd's van Amerikaanse personen via SBSDR, dus laten we eens kijken.

Wat blijkt uit Amerikaanse gegevens?

Ons nieuwste dataproduct, SBSDRBekijken, onthult elke maand de meest actief verhandelde CDS Single Names. De gegevens werden voor het eerst beschikbaar gesteld in februari 2022.

In Single Name CDS zien we elke maand meer dan 12,500 transacties gerapporteerd aan SBSDR's. Helaas wordt ongeveer 40% gerapporteerd tegen de gemaximeerde drempel van $ 5 miljoen, waarvan we echt hopen dat deze te zijner tijd naar boven zal worden herzien. We kunnen echter nog steeds trends in de tijd beoordelen. We zien dat:

• Bedrijven vormen elke maand het grootste deel van de handel, goed voor ongeveer 66% van alle transacties.
• Soevereinen zijn de volgende. Deze handelen in grotere nominale maten, dus meer dan 65% van de transacties ligt boven de handelslimiet van $ 5 miljoen voor deze soevereine staatsobligaties:

En een herinnering (zowel voor mezelf als voor jullie lezers) dat Single Name CDS een grotendeels onduidelijke markt blijft. Slechts ongeveer 13% van de volumes (naar fictief) wordt gerapporteerd als gewist:

Dit varieert tussen staatsobligaties en bedrijven, met april een bijzonder hoogtepunt voor clearing, waarbij 26% van de single-name corporate CDS als gecleard wordt gerapporteerd (volgens handelsnummer).

Onze meest actieve weergave in SBSDRBekijken laat zien welke namen het populairst zijn. Kijkend naar de meest recente volledige maand (juli 2022):

Op zowel geclearde als niet-geclearde markten:

• Ford was de meest verhandelde single-name corporate CDS, 164 keer verhandeld.
• Het heeft een behoorlijke voorsprong op Carnival op nummer 2, dat 118 keer werd verhandeld.

We kunnen alleen naar de gewiste volumes kijken, wat het volgende onthult:

• Ford is ook de meest verhandelde naam in clearing. 40% van de transacties (65 van de 164) werd gecleard.
• Carnival zakt naar 3 en ziet slechts 20% van de transacties gewist.
• Goldmans, met 20 geclearde transacties, zag 50% van de transacties gecleard (40 transacties in totaal betekent dat het in de top 50 van meest actieve namen in het algemeen schraapt).

Ik vind het verrassend dat de clearing tarieven zo sterk verschillen van naam tot naam. Wat is het precies dat de twee tegenpartijen motiveert om te clearen? Is het alleen D2D-activiteit en veel van de gerapporteerde transacties zijn D2C? Een om in toekomstige blogs over na te denken, inclusief kijken naar de clearing rate van alleen clearable namen.

Samengevat

• Kredietderivaten hebben het uitzonderlijk druk gehad in 2022.
• Index-CDS hebben meer dan $ 6.6 biljoen aan verhandelde notional toegevoegd in vergelijking met dezelfde tijd vorig jaar.
• Voor bepaalde Index-producten is het volume met 70%+ gestegen in vergelijking met 2021.
• De grote volumes in Index CDS zijn niet gerepliceerd in Single Name CDS, dat vergelijkbare volumes laat zien als vorig jaar.