Cross Currency Volumes gaan naar de maan!

Ik houd nauwlettend in de gaten wat er gaande is in Cross Currency Swaps, maar op de een of andere manier heb ik gemist hoe belangrijk de afgelopen kwartalen zijn geweest in termen van verhandelde volumes. Laten we kijken.

Recordvolumes aller tijden

Een kijkje nemen SDRBekijken toont aanzienlijke volumes in EURUSD en GBPUSD in 2022:

De grafiek kijkt naar twee van de belangrijkste valutaparen - EURUSD en GBPUSD - en geeft de volumes weer die door Amerikaanse personen aan Amerikaanse SDR's zijn gerapporteerd. In de details duiken:

• In maart 2022 werd voor het eerst voor deze twee valutaparen meer dan $ 250 miljard aan notional gerapporteerd aan Amerikaanse SDR's. Het was een recordmaand.
• Februari 2022 was de 5e grootste maand ooit gemeten, januari 2022 de 8e.
• Ook oktober en november 2021 lopen niet ver achter in de recordboeken, binnen de top 15 maanden ooit.

Dit alles betekent dat de volumes op kwartaalbasis records hebben bereikt:

Dit zijn dezelfde volumegegevens als de vorige grafiek, alleen gegroepeerd per kwartaal. De verschillende groeperingen laten zien hoe grote volumes zijn geweest:

• Q1 2022 was een recordkwartaal aller tijden. En het was geen record. Het zag volumes die 25% groter waren dan het vorige recordvolumekwartaal, Q1 2019.
• In het vierde kwartaal van 4 werden grotere volumes verhandeld in Cross Currency-basis dan zelfs Q1 2020, toen we midden in een wereldwijde pandemie zaten.
• De volumes zijn sindsdien met ongeveer 40% afgenomen in het tweede kwartaal van 2, maar dat is nog steeds het op zes na grootste kwartaal ooit. Ongelofelijk dat de volumes zo groot zijn geweest!

---

Een almachtige overgang

Voor het geval onze lezers ben vergeten (!), deze all-time records zijn waargenomen tijdens een overgang naar RFR versus RFR-handel. Vrijwel 100% van de volumes op XCCY-basis zijn nu RFR versus RFR in deze valutaparen:

Als iemand die lang heeft gepleit dat OIS versus OIS XCCY het meest verstandige product is om te verhandelen voor basishandelaren, is het zeer geruststellend om te zien dat de acceptatie van dit nieuwe product ook gepaard ging met een evenredige toename van de volumes.

---

Blokkeer transacties

Voordat we te enthousiast worden, is het de moeite waard erop te wijzen dat deze enorm hoge volumes niet zijn doorgevoerd in blokhandel. In 2022 wordt minder dan 7% van alle transacties op basis van verschillende valuta gerapporteerd tegen hun geplafonneerde notionele bedragen (“block trades”).

Dus hoewel we een recordaantal totale transacties zien ....

... het aantal grote fictieve transacties ligt ver onder alle records:

Dit is natuurlijk een punt van zorg voor marktmakers (en mogelijk eindgebruikers). Het spreekt tot een markt waar de vraag erg hoog is, maar dat het steeds moeilijker wordt om één groot risicoblok te verplaatsen. In plaats daarvan moeten er meer transacties per grote klanttransactie worden uitgevoerd om een ​​bepaalde hoeveelheid risico te verplaatsen. Interessant .... Ik weet dat als ik nog steeds een handelaar was, dit zou worden opgevat als markten die "moeilijker te verhandelen" zijn en mensen onvermijdelijk klagen over gebrek aan liquiditeit ....

Risico en DV01

Dit alles brengt me ertoe de hoeveelheid risico te onderzoeken die door het systeem wordt verplaatst. We zien grote notional hoeveelheden handel, en grote aantallen transacties. Maar ze breken geen records voor bloktransacties. Dit suggereert wel dat de hoeveelheid risico die wordt verhandeld groot is - dit zijn niet alleen kortlopende transacties, die grotendeels boven de blokdrempel zouden liggen. Laten we eens kijken wat de DV01-gegevens laten zien:

Toont;

• Zoals verwacht was het eerste kwartaal van 1 inderdaad een recordperiode aller tijden voor het bedrag van DV2022 dat werd verhandeld in EURUSD en GBPUSD cross currency swaps.
• Het was echter alleen voor slechts een opname. Hoewel de nominale bedragen 25% hoger waren dan tijdens enige andere periode, was het overgedragen risico slechts 2% hoger dan in het vorige recordkwartaal, Q2 2021.
• Aangezien het aantal 'block'-transacties in het eerste kwartaal van 1 waarschijnlijk ook lager was dan in het tweede kwartaal van 2022, is het moeilijk om ondubbelzinnig te zeggen dat het een recordmaand was voor de hoeveelheid verhandelde risico's.
• Het spreekt waarschijnlijk opnieuw over het feit dat de handelsvoorwaarden "moeilijk" zijn. Er is relatief veel risico om te verhuizen, maar het moet in een groter aantal kleinere tickets gebeuren.

SEF-volumes

KKE-volumes niet beperkt tot de rapportagedrempel. Daarom krijgen we voor het deel van de markt dat op SEF handelt een beter idee van de totale verhandelde volumes. Hieruit blijkt dat Q1 2022 inderdaad een record was op de EURUSD- en GBPUSD-markten:

Dit lijkt erg op onze grafiek van DV01-volumes hierboven, wat suggereert dat Q1 2022 inderdaad een recordkwartaal was voor XCCY-volumes.

Alle XCCY-basis

Voordat we te enthousiast worden, is het de moeite waard om op te merken dat USDJPY (en andere markten) niet in dezelfde opwinding lijken te zijn meegesleurd. Dit is een "Europees" fenomeen geweest:

USD JPY XCCY basisvolumes tegen SDR's:

En USDJPY XCCY-volumes bij SEF's:

Het is echt opvallend het verschil in volume-evolutie tussen de verschillende markten, vooral gezien het feit dat de USD zo sterk heeft gepresteerd ten opzichte van alle drie de valuta's in FX-markten. Gaat dit over USDJPY die meer richtinggevend is? Is dit een RFR-overgangsverhaal voor €STR vs SOFR? Het is echt lastig om hier de stukjes uit te kiezen. Of is het simpelweg omdat EURUSD in 2022 zoveel negatiever is geworden?

Proberen erachter te komen of volumes de basis vormen of dat de basis de volumes leidt, is een levenswerk voor markten als deze!

Samengevat

• In het eerste kwartaal van 1 werden recordvolumes gerapporteerd aan Amerikaanse SDR's voor EURUSD en GBPUSD cross currency swaps.
• De verhandelde notionele bedragen overtroffen eerdere records met 25%.
• Wat het verhandelde risico betreft, was het eerste kwartaal van 1 slechts een recordkwartaal, met 2022%.
• Dit wordt ondersteund door zowel SEF-gegevens als het relatief verminderde aantal grote "block"-transacties.
• Hetzelfde kan niet gezegd worden voor volumes in USDJPY, die in 2022 relatief gematigd zijn.
• Transparantiegegevens geven ons een belangrijk inzicht in de marktomstandigheden.