Weet u wat de stopzetting van LIBOR met volumes heeft gedaan?

Ik wilde twee van onze 2022-blogs volgen om de impact op de totale volumes in GBP, JPY en CHF-markten van de stopzetting van de LIBOR te schatten (wat nog maar 7 maanden geleden was, geloof het of niet!).

1. HET EINDE VAN LIBOR IN DE GEGEVENS ONTDEKKEN
2. HET EINDSPEL VOOR BASISSWAPS?

Alle gegevens in deze blog zijn afkomstig van CCPBekijkenen kijkt naar de impact van de stopzetting van de LIBOR op handelsvolumes in alleen rentederivaten.

Totale volumes

Als we kijken naar de totale volumes in Rates-producten in deze 3 valuta's, blijkt dat de totale volumes nu lager zijn in de post-LIBOR-wereld:

Toont;

• Maandelijkse volumes van alle Rates-producten in GBP, JPY en CHF sinds januari 2020. Volumes worden weergegeven in fictieve equivalenten (miljoenen USD).
• Dit omvat kortetermijnrentefutures (STIR-futurescontracten), IRS, FRA's, OIS, basisswaps, inflatie, nulcoupon-swaps ... een hele lijst!
• Zoals we hebben eerder genoteerd, IRS zijn uit onze gegevens verdwenen en worden nu vervangen door OIS.
• Er zijn geen FRA's.
• De enige basisswaps die nog in GBP, JPY en CHF worden verhandeld, zijn in JPY TIBOR. Deze handelen zowel ten opzichte van andere looptijden van TIBOR (3s6s basis) als ten opzichte van de RFR (TONAR).

Verdwijnende producten

Laten we, om de volumedaling te kwantificeren, eerst kijken naar het absolute verlies dat het gevolg is van het niet meer verhandelen van de volgende producten:

• FRA's
• Basisswaps

Toont;

• Notionele volumes van alle FRA's en Basisswaps die worden verhandeld in GBP, JPY en CHF.
• In 2020 bedroegen de gemiddelde maandelijkse volumes in deze producten meer dan $2.5 biljoen.
• Deze bestond uit ~$2 biljoen in FRA's, die voornamelijk kortetermijnproducten zijn, en ~$0.5 biljoen in basisswaps (op langere termijn).
• In 2021, nadat de ISDA-spreads al waren vastgezet en de conversieplannen van de CCP's naar RFR+-spreads goed waren begrepen, daalden deze volumes drastisch.
• De gemiddelde maandelijkse volumes van FRA's in 2021 waren slechts $ 0.7 biljoen, een vermindering van 66%.
• De activiteit van basisswaps daalde met een bijna identiek percentage, een vermindering van 64% tot $ 168 miljard per maand.

Dit bedrag onderschat waarschijnlijk de vermindering van OTC-volumes omdat:

• JPY FRA's worden niet verhandeld. Ze hebben altijd gehandeld als Single Period Swaps en worden daarom weergegeven als IRS-volumes in CCP-rapporten.
• Met de centrale banken in het spel dit jaar, had het een geweldige periode kunnen zijn voor volumes in kortlopende producten, en in het bijzonder voor FRA-matchingdiensten. Ik weet zeker dat ze het hoe dan ook goed hebben gedaan in USD, maar wat in GBP en CHF had kunnen zijn....

Hoe dan ook, laten we onze 2.5 biljoen dollar aan verloren volumes tot dusver voortzetten en het als uitgangspunt nemen.

Verminderde OTC-activiteit

We hebben duidelijk een grote toename in OIS-activiteit gezien als RFR's zijn nu het standaardproduct om te verhandelen. Zijn OIS-producten echter volledig in de schoenen geschoven van eerder verhandelde IRS-markten? Laten we naar de gegevens kijken:

Deze grafiek ziet er niet zo slecht uit! Laten we naar de gegevens kijken;

• Notionele volumes van alle IRS- en OIS-swaps die worden verhandeld in GBP, JPY en CHF.
• In 2020 waren de gemiddelde maandelijkse volumes in deze producten meer dan $ 7.2 biljoen, veel groter dan in Basis Swaps en FRA's.
• De RFR-transitie begon in 2021 voor deze valuta's.
• In 2021 waren de gemiddelde maandelijkse volumes in deze producten bijna identiek op $ 7.1 biljoen.
• Nu, in 2022, na de stopzetting van LIBOR, zijn de OIS-volumes enigszins gegroeid in vergelijking met de OIS-volumes vorig jaar, maar hebben de IRS-volumes niet volledig vervangen.
• In 2022 bedragen de gemiddelde maandelijkse volumes nu $ 5.7 biljoen.

We zien daarom een ​​totale vermindering van ~$1.5 biljoen in maandelijkse volumes sinds 2020.

Als we dat toevoegen aan de vorige verlaging van $ 2.5 biljoen, hebben we tot nu toe een mooie ronde vermindering van $ 4 biljoen in maandelijkse volumes. En dit is alleen in OTC-producten.

Laten we ons nu richten op de toekomst.

STIR's

Geldmarktfutures zijn eveneens verschoven van LIBOR naar RFR-gebaseerde contracten. Hoe hebben volumes geholpen?

Toont;

• Notionele volumes van alle STIR-contracten die worden verhandeld in GBP-, JPY- en CHF-futuresproducten. Zoals we weten, GBP was een competitief landschap, dus er waren veel concurrerende contracten!
• In 2020 waren de gemiddelde maandelijkse volumes in deze producten meer dan $ 10.6 biljoen, opnieuw veel groter dan de IRS- en OIS OTC-volumes.
• In 2021 stegen deze volumes aanzienlijk, tot meer dan $ 12.7 biljoen.
• Nu, in 2022, zijn de volumes teruggebracht tot $ 7.7 biljoen.

Zelfs nu centrale banken zo actief zijn op dit gebied, heeft de stopzetting van LIBOR de volumes aanzienlijk verminderd. Laten we dit een reductie van 34% noemen (het gemiddelde van 2020 en 2021 gezien het feit dat de volumes aanzienlijk zijn gestegen), wat nog een reductie van $ 4 biljoen in activiteit betekent.

Ons lopende totaal staat nu op $ 8 biljoen vermindering van activiteit van LIBOR stopzetting.

En toch…

En toch ... heeft één LIBOR-valuta gewerkt! Er is nog steeds één LIBOR-valuta ... en het is echt de vader van allemaal. Als we dezelfde gegevens gebruiken, maar inclusief USD:

Toont;

• Maandelijkse volumes van alle Rates-producten in GBP, JPY, CHF en USD sinds januari 2020. De volumes worden weergegeven in fictieve equivalenten (miljoenen USD).
• Dit omvat kortetermijnrentefutures (STIR-futurescontracten), IRS, FRA's, OIS, basisswaps, inflatie, nulcouponswaps ... maar deze keer opgesplitst in eenvoudigweg "OTC" en "ETD (futures)" activaklassen.
• Het opnemen van USD verandert het verhaal echt, hoewel de effecten behoorlijk verschillen tussen OTC ("swaps") en ETD ("futures").
• In OTC waren de gemiddelde maandelijkse volumes in 2020 $ 28 biljoen. In 2021 daalde dit met ~8% tot $25.6 biljoen.
• In 2022 zijn deze gemiddelde maandelijkse volumes in OTC gestegen tot boven $ 28 biljoen.
• OTC-volumes zijn daarom ~5% hoger, wat resulteert in een extra maandelijks volume van $ 1.34 biljoen.
• Uiteraard wordt dit allemaal veroorzaakt door toegenomen USD-volumes, aangezien we weten dat andere valuta's in dezelfde periode met ~$4Trn zijn gedaald.

Er zou echter kunnen worden gesteld dat deze OTC-volumes eigenlijk slechts een afrondingsfout zijn in vergelijking met de explosie van de handelsactiviteit in futures die we hebben gezien, als gevolg van verhoogde acceptatie van SOFR in USD-futuresmarkten.

• De maandelijkse volumes van stirs in 2020 waren $ 73 biljoen.
• In 2021 steeg dit tot $ 83 biljoen.
• In 2022 staat dit nu op $124 biljoen!

Je kunt een miezerige $ 8Trn aan vermindering van GBP, CHF en JPY-activiteit vergeten wanneer USD $ 45Trn per maand aan activiteit toevoegt ...

Samengevat

• Als gevolg van de stopzetting van GBP, JPY en CHF LIBOR's is de maandelijkse notionele activiteit in rentederivaten met $ 8 biljoen gedaald.
• Deze vermindering van de activiteit is gelijkelijk verdeeld over OTC- en ETD-producten.
• Deze vermindering van de activiteit viel echter in het niet bij de explosie van de handelsactiviteit in USD.
• Vooral in ETD's (futures) floreert de handelsactiviteit in USD Rates.
• Hoeveel van dit volume zal na juni 2023, de definitieve stopdatum van USD LIBOR, houdbaar zijn?
• Volg onze gegevens om erachter te komen. Contact voor een CCPBekijk abonnement.