De Bitcoin-markt blijft worstelen met tal van macro-tegenwind, van de in maart verwachte aanscherping van het Fed-beleid en nu de angst voor een mogelijke escalatie van het conflict in Oekraïne. Deze week heeft de prijszetting van Bitcoin-derivatenmarkten in deze onzekerheid plaatsgevonden, met een afvlakking van de termijnstructuurcurve van de futures tot maart. Futurespremies tot eind 2022 zijn opmerkelijk laag en worden verhandeld tegen slechts 6% op jaarbasis, en de markt spreekt een sterke voorkeur uit voor beschermende putopties.
Tegelijkertijd is de dynamiek van het aanbod op de keten opmerkelijk stabiel, een waarschijnlijke aanwijzing dat beleggers bereid zijn om elke storm die voor ons ligt te trotseren, en liever derivaten gebruiken om risico's af te dekken. Over het algemeen spreekt dit over de voortdurende rijping van de Bitcoin-markt, naarmate de liquiditeit toeneemt en er meer uitgebreide instrumenten voor risicobeheer beschikbaar komen. Dit verschilt sterk in vergelijking met historische Bitcoin-marktcycli waar risicovermindering alleen mogelijk was door de verkoop van munten op spotmarkten.
Integendeel, de huidige spotposities en stromen in de keten blijven constructieve kenmerken vertonen, in plaats van een massale exit die wordt gedreven door angst of paniek.
Vertalingen
Deze Week On-chain wordt nu vertaald naar Spaans, Italiaans, Chinese, Japanse en Turks.
Het Week Onchain-dashboard
De Week Onchain-nieuwsbrief heeft een live dashboard met alle aanbevolen grafieken beschikbaar Hier. Dit dashboard en alle behandelde statistieken worden verder onderzocht in ons videorapport dat elke week op dinsdag wordt uitgebracht. Bezoek en abonneer je op onze Youtube Channel, en bezoek onze Videoportaal voor meer video-inhoud en metrische tutorials.
Onzekerheid ingeprijsd voor tariefverhogingen in maart
Naarmate de markten voor Bitcoin-derivaten volwassen worden en de liquiditeit toeneemt, kunnen we steeds nuttigere informatie halen uit futures- en optieprijzen. Op alle beurzen die we volgen, is de termijnstructuur van de futures afgevlakt tot maart, samenvallend met de verwachte renteverhogingen voorgesteld door de Federal Reserve. Dit getuigt van een duidelijke onzekerheid bij beleggers over de bredere economische impact van een krappere Amerikaanse dollar, gezien de voorgaande decennia van ruim monetair beleid.
Futures tot eind 2022 worden momenteel verhandeld met een zeer bescheiden premie van 6% op jaarbasis, wat erop wijst dat de markt verre van verwacht op korte termijn te kunnen anticiperen op een wilde bullish impuls.
Er is deze week ook een opmerkelijke afbouw van de hefboomwerking geweest op de futuresmarkten, maar dit is niet het gevolg van de beruchte liquidatiecascade die in 2021 zoveel momenten doorbrak. De belangrijkste drijfveer lijkt te zijn dat handelaren ervoor kiezen hun futuresposities te sluiten in plaats van een gedwongen verkoop/bod als gevolg van liquidaties en volatiele prijzen. De markt lijkt de risico's te verminderen en de hefboomwerking te verminderen als reactie op de overvloed aan macro-onzekerheden.
De totale openstaande rente op futures is nu gedaald van 2.0% naar 1.76% van de marktkapitalisatie. Een relatieve hefboomwerking van deze omvang bleek in 2021 een aanzienlijk stabieler bereik voor de markt te zijn en werd voor het laatst bereikt na de de-leveraging-gebeurtenis van 4 december-21.
We zien ook een sterke voorkeur voor bescherming van putopties, waarbij de open renteverhouding Put/Call blijft stijgen. De overgang van handelaren die de voorkeur geven aan speculatieve callopties, naar beschermende putopties is vrij duidelijk na de ATH's van oktober en november 2021, wat wijst op een nieuw regime van beleggerssentiment.
Een hogere put/call-dominantie blijkt ook uit de open-renteverdeling voor het contract van 4 maart. De markt heeft een duidelijke voorkeur voor puts met een strike tussen $38k en $40k, die meer dan 2.5x de open rente dragen van het hoogste volume calloptie strikes, tussen $48k en $50k.
Over het algemeen duiden de prijssignalen die beschikbaar zijn op de derivatenmarkten op een voorkeur voor bescherming, conservatieve leverage en een voorzichtige benadering van onweerswolken aan de horizon. Op basis van zowel de prijsstelling van futures als opties lijkt de onzekerheid voornamelijk te draaien rond de impact van de renteverhogingen door de Fed die in maart worden verwacht. Vervolgens zullen we de prestaties van on-chain-statistieken beoordelen om deze observaties te combineren met het beleggerssentiment op spotmarkten.
Spotleveringsdynamiek blijft stabiel
Zoals hierboven opgemerkt, werd het risicovermindering door beleggers in eerdere Bitcoin-marktcycli het best uitgedrukt door de verkoop van munten op spotmarkten, aangezien beleggers hun blootstelling verminderden. In dit geval zouden we normaal gesproken een periode van netto muntinstroom naar beurzen verwachten, een fenomeen dat werd waargenomen van mei tot juli 2021.
In de huidige markt zien we echter nog steeds een niet-triviale netto-uitstroom van munten. Over alle beurzen die we volgen, stroomt BTC uit de reserves en in de portemonnee van beleggers met een snelheid van 42.9k BTC per maand. Deze trend van netto-uitstroom houdt nu ongeveer 3 weken aan, wat de huidige prijsstijging ondersteunt van de recente dieptepunten van $ 33.5k.
Het aanbod op lange termijn (LTH) bleef een zijwaartse trend vertonen, met een totale voorraad van ongeveer 13.341 miljoen BTC. Er is bijna altijd een consistente stroom van munten die van Short- naar Long-term houder-status vervallen. Als zodanig geeft dit aan dat de mate van LTH-uitgaven ongeveer gelijk en tegengesteld is aan de mate van muntrijping.
Sinds de ATH van oktober hebben LTH's slechts 175 BTC op het net uitgegeven, wat een opmerkelijk veerkrachtig cohort van hodlers aantoont, ondanks de heersende macro-tegenwind.
Het Short-Term Holder-cohort (STH's, munten jonger dan ~155 dagen), heeft momenteel 18.85% van het aanbod dat buiten de deviezenreserves valt (let op: LTH-voorraad + STH-voorraad + ruilsaldo ~ circulerend aanbod).
7.20% van deze 18.85% is onlangs teruggekeerd naar een niet-gerealiseerde winst tijdens de prijsrally boven $44k. Dit geeft aan dat 1.178 miljoen BTC werd uitgegeven (aangenomen van eigenaar te zijn veranderd) terwijl prijzen tussen $ 33.5k en $ 44.0k werden verhandeld. Met andere woorden, 7.2% van het muntenaanbod dat buiten de beurzen wordt gehouden, is de afgelopen drie weken opnieuw verzameld, wat een indicatie geeft van de onderliggende vraag in de huidige prijsklasse.
Mijnwerkers blijven ook een intrigerende voorkeur vertonen voor het verzamelen of verspreiden van munten. De onderstaande grafiek geeft twee verschillende cohorten van mijnwerkers weer, die verschillend gedrag vertonen bij hun behandeling van het gedolven aanbod:
- BinancePool (blauw) is sinds medio 2020 een sterke netto-accumulator van gedolven munten, met een reserve van 33.2k BTC. Gedurende 2022 hebben mijnwerkers die zijn geassocieerd met BinancePool echter uitgegeven in semi-reguliere tranches van tussen de 1.2k en 1.6k BTC.
- Alle andere miners en pools (oranje) zijn in 2020-21 veel zwaardere distributeurs geweest, met geaggregeerde saldi die in oktober-november vorig jaar meerjarige dieptepunten van ongeveer 690k BTC bereikten. Door de recente uitgaven van BinancePool tegen te gaan, heeft dit mijnwerkerscohort in 5 tussen de 7k en 2022k BTC toegevoegd aan hun totale reserves.
Over het algemeen stijgen de miners-saldi in totaal, maar de onderstaande grafiek laat zien dat het grootste deel van dit geaccumuleerde aanbod wordt aangedreven door miners die zijn gekoppeld aan BinancePool.
We kunnen ook grote portefeuilles onderzoeken, vaak walvissen genoemd, om te zien of er een netto-accumulatie of -verdeling in het spel is. Het is echter belangrijk op te merken dat de interpretatie van 'walvisbezit' een zeer genuanceerde analysebenadering vereist, en zelden zo eenvoudig is als het kijken naar veranderingen in een geaggregeerd portemonnee-cohort.
De onderstaande grafiek geeft twee curven weer, die portemonnee-saldi van miljoenen USD in waarde weergeven:
- Aanbod in handen van entiteiten met 100-1k BTC (blauwgroen)
- Aanbod in het bezit van entiteiten met 1k-10k BTC (donkerblauw)
Wat we kunnen zien is een bijna gelijke en tegengestelde verandering in het totale aanbod in deze twee cohorten gedurende 2021. Terwijl het aanbod van 1k-10k cohorten daalde met 520k BTC, nam het aanbod van 100-1k cohorten toe met 488k BTC. Een nauwkeuriger analyse zou uitwijzen of deze munten zijn gekocht, verkocht of eenvoudigweg opnieuw zijn geconfigureerd in een groter aantal UTXO's met een kleinere waarde.
In totaal blijft er in de loop van 2021-22 echter een netto van -32k BTC over dat uit deze portemonnee-cohorten is gemigreerd. Dit is aantoonbaar een klein muntvolume wanneer het wordt gespreid over een herverdelingsproces van een jaar, en ook in verhouding tot de huidige maandelijkse wisselkoersuitstromen (42.9k BTC/mnd).
Samenvattend deze week, lijkt het erop dat beleggers hun schulden afbouwen en gebruikmaken van derivatenmarkten om risico's af te dekken en neerwaartse bescherming te kopen, met een scherp oog voor de renteverhogingen door de Fed die in maart worden verwacht. Ondertussen lijkt de algehele dynamiek van het aanbod in de keten in een vorm van evenwicht te zijn. Zowel de voorraden op de lange als op de korte termijn zijn aan het bereik gebonden, mijnwerkerssaldi zijn de afgelopen weken geaggregeerd tot iets hoger en het aanbod van walvissen (100-10k BTC-portefeuilles) is sinds december stabiel.
In tegenstelling tot eerdere Bitcoin-cycli, lijkt de verkoop van spotposities niet de voorkeursstrategie om risico's te verminderen. Dit weerspiegelt een steeds volwassener wordende markt, met een groeiend aantal afgeleide instrumenten die beschikbaar zijn voor risicomanagers.
Wekelijkse functie: nieuwe Bitcoin-voorraadstatistieken
Aangezien de dynamiek van de Bitcoin-markt in de loop van de tijd verandert, moeten analisten aandacht besteden aan een groeiend aantal 'locaties' waar Bitcoin kan worden opgesloten en in/uit kan stromen. Het onderstaande gedeelte introduceert een aantal nieuwe statistieken die beschikbaar zijn op Glassnode Studio om verschillende concentraties van Bitcoin-aanbod te volgen.
Er worden nu drie Bitcoin ETF's verhandeld in Canada:
- Het Bitcoin Fund QBTC.U (oranje)
- Doel Bitcoin ETF (paars)
- Coinshares BTCQ.U (roze)
Gezamenlijk hebben deze ETF's nu een totaal van 62,628 BTC, wat neerkomt op 0.33% van het circulerende aanbod, terwijl de Purpose ETF 47.6% van het totaal vertegenwoordigt.
Er is een indrukwekkend hoge vraag naar het inpakken van Bitcoin in wBTC voor gebruik binnen het Ethereum-ecosysteem, met nu 271,167 BTC, meer dan 1.43% van het circulerende aanbod. Het aanbod van wBTC is sinds begin 140 met 2021% toegenomen en groeide met 158.2k BTC.
Ten slotte, terwijl de langlopende rehabilitatieprocedure van Mt Gox voortduurt, zijn de statistieken die het saldo van munten in het bezit van de Mt Gox Trustee, Nobuaki Kobayashi, nu live. Na een reeks verkooptranches in 2017-18, staat het totale saldo aan munten dat wordt beheerd door de Mt Gox Trustee momenteel op 137,890 BTC, gelijk aan 0.72% van het circulerende aanbod. Deze statistiek zal reageren in het geval een van de munten die in het bezit zijn, wordt uitgegeven en verplaatst door de Trustee.
