RFR-adoptie - Is dit Groundhog Day?

• De ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator was vorige maand 51.4%.
• Dit is de vierde achtereenvolgende maand dat het zo is gebleven 51%.
• De acceptatie van SOFR bereikte een nieuw record van 58.3%. 
• De acceptatie van €STR blijft volatiel.
• Volgend op van onze laatste blog, bekijken we AONIA.

De ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator voor november 2022 is nu gepubliceerd.

Toont;

• De index is iets gestegen naar 51.4%, bijna ongewijzigd sinds 4 maanden nu!
• De acceptatie van SOFR bereikte een nieuw record met 58.3%, iets hoger dan vorige maand. 
• 48% van de totale activiteit per nominaal was versus RFR's, een nieuw record.
• We zagen meer handelsactiviteit in Futures, goed voor 41% van alle RFR-risico's - een record ooit.

Herhaalt de geschiedenis zich?

Groundhog Day lijkt een traditionele film te zijn die zich eigenlijk niet met Kerstmis afspeelt, maar wordt geassocieerd met deze tijd van het jaar. RFR-adoptie is enigszins vergelijkbaar - in de aanloop naar het einde van 2021 was het alles waar iedereen over sprak (nou ja, in bepaalde kringen!) de industrie waarvan ik betwijfel of iemand het snel zal vergeten.

In het licht daarvan kwam ik terug op mijn blog van november 2021 om mezelf eraan te herinneren hoe traag de RFR-adoptie was, zelfs met nog maar ~ 20 dagen te gaan:

Vaste lezers zullen niet verbaasd zijn over het niveau van overdrijving, aangezien we hebben geprobeerd de overstap naar RFR's zo vroeg mogelijk te promoten. Evenementrisico's vermijden is immers gewoon goed risicomanagement.

De acceptatie van RFR was echter nog steeds gedaald in een bereik van 62-76% voor de drie valuta's die dreigen te stoppen (GBP, CHF en JPY). Moet het ons daarom verbazen dat met nog 6 maanden te gaan, de acceptatie van USD SOFR "slechts" 58.3% is, maar langzaam stijgt van maand tot maand? Het sluit volledig aan bij eerdere ervaringen.

Voor USD in november 2022 moeten we terugblikken GBP in juni 2021. Destijds maakte SONIA 61% van de markt uit, en de volgende maand daalde het zelfs tot 59%. De acceptatie van USD SOFR lijkt een zeer vergelijkbare koers te volgen, en daarom heeft het tegenwoordig een "natuurlijk plateau" bereikt rond 58%. Het lijkt te zijn hoe de cyclus werkt. Het maakt het niet half moeilijk blogs schrijven toch erover!

In positief nieuws

We hebben positieve bewegingen in de markt, zonder enige vage link naar films uit de jaren 1990! Zoals gemeten door notional, blijft het aandeel van de markthandel in RFR's alleen maar toenemen, deze maand bereikte het een nieuw hoogtepunt met 48.3%:

En in gerelateerd nieuws, steeg het aandeel van het RFR-risico dat werd verhandeld als een Futures-contract ("ETD) naar een nieuw record van 41%:

Deze twee feiten zijn enigszins met elkaar verbonden - meer handel in futures in RFR betekent dat een groter deel van het risico op de korte termijn waaraan ze zijn gekoppeld, verschuift naar bijvoorbeeld SOFR. Dit verhoogt op zijn beurt de hoeveelheid fictief verhandeld als RFR's zonder echt de naald te bewegen op onze favoriete DV01 (risico) -statistieken.

Het is nog steeds enigszins raadselachtig dat we een positief momentum kunnen hebben in een aantal belangrijke statistieken (evenals een nieuw hoogtepunt in de acceptatie van SOFR) en toch blijft de algemene acceptatie-indicator statisch.

AONIA

Een van de statistieken die de acceptatie-indicator deze maand naar beneden trok, was de handel in AUD. De hoeveelheid risico die in een bepaalde maand als AONIA wordt verhandeld, is zeer volatiel - kijk hieronder:

Toont;

• AONIA was in februari 66 goed voor 2020% van alle AUD-risico's.
• Het zakte terug naar 3% in mei 2021. Ik zei toch dat het volatiel was!
• Dit jaar was de trend geleidelijk hoger... tot november.
• Met zo'n volatiele tijdreeks lijkt het volledig te maken te hebben met marktverwachtingen van tarieven en RBA-actie - zonder veel rekening te houden met marktstructuur of vereenvoudiging van de AUD-curve.

De reden waar ik wat tijd aan heb besteed AUD deze week is omdat AUD en EUR waarschijnlijk een vergelijkbare dynamiek hebben. Het lijkt erop dat de termijntarieven zullen doorgaan, maar de markt begint tekenen van keuze te vertonen om de RFR te verhandelen. Zullen de RFR's voldoende grip krijgen om een ​​consistent marktaandeel te verwerven of zal de activiteit gericht blijven op korte-eindproducten?

Het komt zelden voor dat €STR-adoptie de AONIA-adoptie overtreft. Zien we in 2023 überhaupt een ommekeer?