De Bitcoin-markt zet deze week zijn lage volatiliteitsconsolidatie voort, waarbij prijzen handelen tussen een hoogtepunt van $34,564 en een dieptepunt van $31,125. Terwijl de markt de dieptepunten van een aanzienlijke ondersteuningszone in de keten test, blijft de transactieactiviteit depressief en vertoont het HODLing-gedrag opmerkelijke veerkracht.
We hebben een extreem verdeelde markt, en een markt met een waarschijnlijke toename van de volatiliteit om de hoek. Daarom onderzoeken we in de editie van deze week zowel de Bull- als de Bear-case met behulp van een combinatie van markt- en on-chain-statistieken.
Het podium opzetten
Om onze analyse te beginnen, beginnen we met de UTXO Realized Price Distribution-statistiek, die een on-chain volumeprofiel voor alle prijssegmenten presenteert. Zones waar aanzienlijke volumeclusters ontstaan, kunnen erop duiden dat een groot aantal munten tegen die prijzen van eigenaar is veranderd, en vertegenwoordigt dus een kostenconcentratie.
Tussen $31.0 en $34.3 is er een muntvolume verhandeld dat overeenkomt met 10.5% van het circulerende aanbod (1.973 miljoen BTC), wat groter is dan het vorige knooppunt met hoog volume dat in het bereik van $50 tot $60 lag. De markt handelt echter aan de onderkant van dit ondersteuningsknooppunt en er zijn relatief weinig ondersteuningsniveaus in de keten onder de $18.8k.
Het bearish geval voor Bitcoin
We beginnen ons bearish scenario met de institutionele vraagstromen, die nog steeds een noodzakelijke bron van kapitaalinstroom zijn om hogere waarderingen te bereiken en te behouden. Deze week zullen de prestaties van het Grayscale GBTC-product in de schijnwerpers staan, waarbij gedurende de rest van juli ongeveer 31.9k GBTC-aandelen worden ontgrendeld.
De GBTC-marktprijs bleef vorige week met een opmerkelijke korting handelen, variërend van -11.0% tot -15.3%. Hoewel de korting zich heeft hersteld van het absolute dieptepunt van -21.3% ten opzichte van de NAV, duidt elke significante en aanhoudende korting op een zwakke vraag, en kan deze ook kapitaal aantrekken weg van de spot-BTC-markten.
De Purpose ETF zag deze week ook een vertraging van de netto-instroom, na een periode van relatief sterke vraag in mei en juni. De week werd afgesloten met de grootste netto uitstroom van -90.76 BTC sinds medio mei. Net als bij het GBTC-product duidt dit erop dat de institutionele vraag voor deze gereguleerde producten relatief zwak blijft.
Als laatste aan de institutionele vraagzijde hebben OTC-desk-holdings de afgelopen twee weken een netto-instroom van ongeveer 1,780 BTC gezien, wat tegen de structurele trend van uitstroom sinds november 2020 ingaat. Het valt nog te bezien of deze netto-instroom slechts een gevolgen op de korte termijn, of de eerste tekenen van een ommekeer in het evenwicht tussen vraag en aanbod.
De activiteit in de keten blijft deze week extreem gematigd, nu de mempools worden vereffend en de transactievolumes blijven dalen. Naarmate de mempool leeg raakt, is de gemiddelde blokgrootte met 15% tot 20% gedaald, tot 1.103 miljoen bytes.
Dit geeft aan dat de vraag naar Bitcoin-blokruimte en on-chain afwikkeling laag is, dat de gedolven blokken niet vol zijn en dat de benutting van het netwerk relatief laag is.
Het voor de entiteit gecorrigeerde volume in de keten (14-daagse EMA-basis) blijft 65.8% lager dan de hoogtepunten in april. Het Bitcoin-netwerk rekent momenteel $5.3 miljard per dag af, vergeleken met de $15.5 miljard aan dagelijkse volumes op de piek van 2021. Dit toont aan dat er nog steeds sprake is van een relatief lage vraag naar waardeverrekening.
Van het transactievolume dat wordt afgewikkeld, blijkt een dominante meerderheid te bestaan uit munten die verliezen realiseren. Als we de totale waarde van gerealiseerde verliezen en winsten vergelijken, zien we dat de verliezen (roze) sinds de uitverkoop in mei consequent groter zijn geweest dan de winsten (groen).
De gemiddelde verliezen deze week bedroegen ongeveer $353 miljoen per dag, ruim 2.2x groter dan de $158 miljoen/dag aan gerealiseerde winsten. Hoewel deze volumes veel lager zijn dan de twee capitulatiegebeurtenissen (respectievelijk $1.60 miljard en $744 miljoen), toont dit aan dat investeerders die onderwaterposities innemen, hun munten blijven uitgeven en verkopen.
We kunnen ook beoordelen hoeveel van het muntenaanbod onder water blijft om te peilen hoeveel aanbod extra verkoopdruk kan veroorzaken.
De onderstaande grafiek laat zien dat ongeveer 6.2 miljoen BTC, wat overeenkomt met 33% van het circulerende aanbod, momenteel een ongerealiseerd verlies heeft.
Tot slot kunnen we, om ons bearish geval af te ronden, zien dat het aantal nieuwe on-chain entiteiten nog steeds 28.6% lager is dan de hoogtepunten van februari 2021. De daling is nog niet zo ernstig als na de afbraak van 2017. bovenaan, maar het valt nog te bezien of deze maatstaf zich stabiliseert of verder daalt.
Samenvatting van Bear Case
- De markt handelt aan de onderkant van een cluster met hoog volume in de keten met zeer weinig kostenbasisondersteuning tussen $31.0k en $18.8k.
- De GBTC-korting houdt aan, wat wijst op een afnemende instroom van Purpose ETF's en OTC-desks matige institutionele vraag.
- De activiteit in de keten (volume en entiteiten) blijft aanzienlijk lager van de hoogtepunten. Het gebruik van het Bitcoin-netwerk voor waardeoverdracht duidt op een lage vraag.
- Er worden nog steeds verliezen op de keten gerealiseerd en een totaal van 6.2 miljoen wordt momenteel aangehouden met een ongerealiseerd verlies. Deze munten kunnen heel goed weerstand en verkoopdruk veroorzaken.
De bull-zaak voor Bitcoin
Na een relatief somber beeld te hebben geschetst met betrekking tot de onmiddellijke vraag en het netwerkgebruik, blijven er positieve signalen over veel on-chain-metrieken, met name indicatoren over langere afstanden en aanbodstatistieken.
Laten we om te beginnen terugkeren naar het idee van entiteiten in de keten, een onderwerp waar de bron van is geweest enige verwarring de laatste tijd. Wij definiëren:
Een entiteit als een uniek on-chain cluster van bijbehorende adressen. Als een cluster van adressen met elkaar in wisselwerking staat en heuristieken vertoont die één enkele eigenaar suggereren, zullen ze als één enkele entiteit worden geclassificeerd.
Het onderstaande diagram presenteert drie statistieken die een holistisch beeld geven voor entiteiten in de keten:
- Verzendende entiteiten (groen) worden vaak geassocieerd met UTXO-vernietiging. De meeste portemonnees dwingen adressen voor eenmalig gebruik af bij het uitgeven, waardoor het aantal entiteiten doorgaans afneemt. Op dit moment zien we minder bestedende entiteiten die minder uitgaven aan UTXO's en een voorkeur voor HODLing aangeven.
- Ontvangende entiteiten (roze) het tegenovergestelde is het geval, geassocieerd met de creatie van UTXO, nieuwe eigenaren en nieuwe accumulatie. In juni en juli is het aantal ontvangende entiteiten sterk gegroeid.
- Nettogroei van entiteiten (blauw) neemt het verschil tussen 'vernietigde' en 'gecreëerde' entiteiten. Aangezien het aantal 'vernietigde entiteiten' afneemt en het aantal 'gecreëerde entiteiten' toeneemt, hebben we een positieve totale nettogroei.
Samenvattend: meer HODLing en minder uitgaven; waarschijnlijk een weerspiegeling van een omgeving die vergelijkbaar is met de accumulatie van de gemiddelde dollarkosten.
Ter ondersteuning van deze observatie kunnen we zien dat de verandering in de netto-wisselkoerspositie na een aanzienlijke periode van netto-instroom is teruggekeerd naar een netto-uitstroom. De beurzen zien momenteel een netto-uitstroom van ongeveer 36.3k BTC per maand.
Mijnwerkers tonen ook extreme veerkracht en willen zich accumuleren, ondanks de buitengewone kosten die worden gemaakt naarmate de Grote Migratie voortduurt. Het is mogelijk dat de extra verkoopdruk van offline noodlijdende mijnwerkers ruimschoots wordt gecompenseerd door de buitengewone winstgevendheid van de resterende operationele mijnwerkers.
Als we kijken naar de omvang van het aanbod in handen van 'sterke handen', kunnen we zien dat HODLing de voorkeursstrategie lijkt te zijn. Langetermijnhouders hebben momenteel 75% van het circulerende aanbod in handen (6% met verlies, 69% met winst).
De bullish squeeze die na de bullmarkten begon, werd historisch gezien veroorzaakt doordat LTH's 65% (2x 2013), 75% (2017) en 80% (2020) van het circulerende aanbod in handen hadden.
Als het huidige tempo van de rijping van munten (14.75 BTC/dag) aanhoudt, zouden LTH’s binnen ongeveer twee maanden 80% van het muntenaanbod in handen hebben (hoewel dit waarschijnlijk niet zo netjes zal werken, aangezien we veel munten kennen van maart 2). Mei werd uitgegeven en verkocht).
De Illiquid Supply Change-metriek ondersteunt deze observatie, na een dramatische omslag van distributie in mei naar HODLing en accumulatie in juni-juli.
Let op: positieve waarden (groen) van deze maatstaf zijn het gevolg van de wijdverbreide rustperiode van munten (meer illiquide munten) met beperkte uitgaven. Omgekeerd treden negatieve waarden op wanneer illiquide munten weer in de vloeibare circulatie worden gebracht.
Tot slot, om de bullish zaak voor Bitcoin af te ronden, wenden we ons tot de Realized Cap HODL-golven, die onmiskenbare indicatoren laten zien van HODLing, muntrijping en verder bewijs van de waarschijnlijkheid van een potentiële aanbodtekort. Er zijn twee primaire observaties:
- Structurele dalingen van meerdere maanden in jongere muntgroepen (rood oranje) wat alleen kan gebeuren als jonge munten een kleiner deel van de 'gerealiseerde waarde' uitmaken. Dit gebeurt wanneer jonge munten volwassen worden en ouder worden om oudere munten te worden, waardoor;
- Zwelling van oudere muntbanden (geel, 3m-12m) naarmate het aantal munten dat bij deze sterkere hand wordt vastgehouden, groeit, groeit de LTH-geclassificeerde leeftijdscategorie. Een afname van deze banden zonder overeenkomstige groei van de volgende oudste band zou deze stelling beginnen te ontkrachten.
Samenvatting van de zaak Bull
- Netto groei van de entiteit blijft positief omdat er minder entiteiten worden vernietigd en er meer worden gecreëerd. Dit lijkt op een accumulatieomgeving in de stijl van 'gemiddelde dollarkosten'.
- De beurzen hebben een netto uitstroom gekend na een lange periode van instroom sinds medio mei.
- Mijnwerkers bevinden zich in netto accumulatie Dit suggereert dat de verkoopdruk als gevolg van de Grote migratie wordt verzacht of gecompenseerd door accumulatie door winstgevende mijnwerkers.
- Langlopende houders en HODLers op de stierenmarkt lijken onaangedaan door volatiliteit en lagere prijzen. Het aantal munten dat in illiquide staat wordt bewaard blijft groeien, en de potentiële aanbodkramp komt van een veel hoger niveau dan in de periode 2018-19. Dit toont de opmerkelijke overtuiging van BTC-houders aan om extreme volatiliteit te doorstaan.
De Week On-chain Nieuwsbrief heeft nu een live dashboard voor alle aanbevolen grafieken