Wat is er nieuw in GBP-swapmarkten?

• We kijken naar vanilla swaps, inflatieswaps en futures.
• Op sommige markten zijn de volumes met meer dan 50% afgenomen.
• Terwijl anderen in augustus 2022 recordvolumes optekenden.
• Wat drijft zulke verschillende uitkomsten op een enkele derivatenmarkt?

Met Liz Truss, de nieuw gezalfde premier, had de FT een... interessante kijk op de Britse markten gisteren:

In het licht daarvan dacht ik dat het een goede gelegenheid was om te kijken naar wat er de laatste tijd op de GBP-swapmarkten is gebeurd. Het blijkt dat sommige hoeken van de derivatenmarkten het misschien niet eens zijn met de FT.

Totaal gewiste volumes

Kijken naar notionele volumes in rentederivaten van: CCPBekijken presenteert een behoorlijk interessante grafiek:

De gegevens achter de grafiek hebben betrekking op een aantal onderwerpen:

• De grafiek toont miljoenen GBP die elke maand worden vrijgemaakt. Met de grote stap in FX dit jaar, dacht ik dat het beter was om de volumes in eigen valuta te presenteren.
• De productmix is ​​fundamenteel veranderd.
• Er wordt niet langer IRS verhandeld op GBP-markten. Dit komt door de stopzetting van LIBOR en we hebben het hier besproken:

• Er worden ook geen FRA's meer verhandeld. Dit werd duidelijk aangegeven en de volumes namen drastisch af ruim voor de daadwerkelijke stopzetting van de LIBOR, met februari 2021 de laatste betekenisvolle volumes. Nogmaals, we hebben dit hieronder behandeld:

• Ook zijn de basisswapvolumes verdwenen. Amir was op de zaak met deze:

• Nulcouponswaps zijn ook gestopt met handelen en Variable Notional Swaps ("VNS" of amortisers) hebben nooit een significante bijdrage geleverd aan de volumes.
• Dit laat ons achter met OIS en inflatie. De volumes inflatieswaps zijn enorm gestegen op de Britse markten, zoals hieronder beschreven:

• Terwijl de acceptatie van RFR op vrijwel 100% blijft in de Britse swapmarkten, wat betekent dat de SONIA-volumes op een historisch hoogtepunt staan.
• Hebben OIS-markten de speling in de Britse derivatenhandel echter volledig opgevangen? Of zijn de volumes over het algemeen gedaald?

Totaal DV01 verhandeld

De eenvoudigste manier om dit te beantwoorden, is door DV01-statistieken uit te voeren vanuit: CCPBekijken. Dit geeft ons het ondubbelzinnige antwoord op de vraag of het bedrag van het overgedragen risico op de Britse swapmarkten omhoog of omlaag is. Kijkend naar maandcijfers:

Toont;

• Het is niet verwonderlijk dat de grafiek erg lijkt op de fictieve volumes. Houd er echter rekening mee dat dit in miljoenen USD DV01 is, aangezien we de conversie van fictief naar DV01 berekenen met behulp van een gestandaardiseerde curve.
• De buitenmaatse volumes in september-november 2021 vallen echt op in deze tijdreeks.
• Zozeer zelfs dat ik gemotiveerd was om in plaats daarvan YTD-cijfers te draaien. Hoe verhoudt januari-augustus 2022 zich tot dezelfde periodes in voorgaande jaren?

DV01 JTD

En….oh lieverd:

Toont;

• Als u een GBP Swaps-handelaar kent, kunt u hem misschien een knuffel geven?
• De grafiek toont de YTD-volumes die elk jaar tot eind augustus zijn verhandeld. Het is exclusief Inflation Swap-volumes (daarvoor berekenen we geen DV01).
• Voor vanilla swap-markten zijn de volumes de laagste die we hebben geregistreerd.
• Aangezien de periode september-november 2021 zo geweldig was voor de volumes, betwijfel ik of het hele jaar 2022 de volumes van 2021 zal evenaren.
• Aangezien 2021 al lager was dan 2020 (weliswaar een gek jaar), was het geen goede run voor GBP.
• Voor sommige perspectieven zijn de volumes met 24% gedaald in vergelijking met vorig jaar.
• Dus wanneer uw GBP-swaps-handelaar u vertelt over verschrikkelijke liquiditeit (waar ze vaak over klagen ...), dan hebben ze deze keer misschien gelijk. Misschien een pauze geven in Q4?

Inflatie swaps

Ik wil geen gebroken record worden, maar het is moeilijk te vermijden dat de GBP-inflatieswaps dit jaar tot bloei zijn gekomen:

Nu we kijken naar de inflatievolumes in GBP en de volledige maand augustus voorbij is, zien we dat augustus 2022 de recordmaand ooit was voor de GBP-inflatieswapvolumes. Wauw.

We weten dat het inflatieverhaal in het VK groot is (en kijk eens naar die enorme groei in de 2Y-tenors die sinds 2021 worden verhandeld), maar het verbaast me dat de inflatievolumes zo hoog kunnen zijn als de volumes in de onderliggende swapmarkten het moeilijk hebben. De YTD-volumes voor inflatie maken dit punt echt duidelijk:

De YTD-volumes zijn dit jaar 47% hoger dan vorig jaar!

Futures

Maar ... Futures laten ons zien wat er gebeurt in het meest vanille-gedeelte van de markt - short-end trading.

Kijk naar de DV01 die elke maand wordt verhandeld in Short Sterling/SONIA-futures:

En op YTD-basis:

Toont;

• De volumes van futures (voor STIR-contracten) zijn in de GBP-markten met iets meer dan 50% gedaald vergeleken met vorig jaar rond deze tijd.
• De bedrijvigheid op deze markten is zelfs nog gematigder dan op de swapmarkten.
• De handel is met minstens 33% gedaald in vergelijking met voorgaande jaren. Dus zelfs als 2021 een "bumperjaar" zou zijn, aangezien de stopzetting van de LIBOR en de marktomstandigheden de handelsvoorwaarden dicteerden (de eersteklas wandeling. iemand?), is de activiteit in 2022 ver onder de verwachtingen.

Waar komt dit op neer?

Het is echt moeilijk om de vinger te leggen op wat ervoor heeft gezorgd dat de volumes zo sterk zijn afgenomen. Is het:

1. LIBOR-beëindiging waardoor het aantal te verhandelen producten wordt verminderd?
2. Zijn de marktomstandigheden minder gunstig?
3. Een verzwakkend GBP in FX-markten waardoor het nemen van risico's in het VK op wereldschaal minder belangrijk is?
4. Het VK gedraagt ​​zich als een bananenrepubliek, verhoogt de volatiliteit en verlaagt zo de "risicobereidheid" in termen van DV01/notional at risk?

En hoe komt dit overeen met het feit dat de volumes meer zijn gedaald in futures-markten dan in swap-markten, en toch zijn de inflatievolumes ongekend hoog - schijnbaar gedreven door korte-end inflatiehandel?

Ik heb de antwoorden niet, maar vanuit het perspectief van LIBOR-beëindiging kunnen we waarschijnlijk stellen:

• Geen FRA-handel vermindert IMM-gedateerde Futures-activiteit.
• Geen termijnfixing vermindert de hedging-activiteit in futures.
• Handelen op basis van geen termijn (3s1s, 3s6s) vermindert de futures-activiteit (het is niet nodig om de eerste periode te "hedgen").
• Geen LOIS-basishandel (LIBOR versus OIS) vermindert de futures-activiteit (zowel van swapmarkten als van native futures-posities).

Ik kan veel negatieve effecten bedenken van het stopzetten van LIBOR op volumes! Maar evengoed had een inflatieschok ook moeten leiden tot een enorme piek in de activiteit op de vanilla-swapmarkten. Hoe zou de activiteit eruit hebben gezien zonder de inflatoire achtergrond? Het lijkt vreemd…..en ik heb het niet eens genoemd Brexit!

Samengevat

• GBP Inflation Swap-volumes zijn 47% hoger YTD dan vorig jaar en bereikte records aller tijden in augustus 2022 van bijna GBP 150 miljard fictief.
• GBP vanilla swap-volumes zijn 24% te verlagen dan vorig jaar zoals gemeten door DV01.
• GBP-futuresmarkten zien volumes meer dan 50% lager dan vorig jaar en minstens 33% lager dan andere jaren.
• Waarschijnlijke aanjagers van deze grote veranderingen in de activiteit zijn de stopzetting van de LIBOR, de inflatieschok en de grote verzwakking van het GBP op de valutamarkten.