Terwijl Ethena's USDe snel een marktkapitalisatie van $ 2 miljard bereikt, vragen sommigen zich af of het net zo riskant is als Terra's UST – Unchained

Ethena's USDe, een cryptocurrency die bedoeld is om gekoppeld te blijven aan de Amerikaanse dollar, heeft een fenomenale groei gerealiseerd sinds de introductie in februari, voornamelijk vanwege het buitengewoon hoge jaarlijkse rendement – ​​37.1% op het moment van schrijven – verdiend door degenen die erop inzetten, maar ook door mensen strijden om een ​​airdrop-toewijzing van Ethena's governance-token. 

Maar de snelle groei, met een marktkapitalisatie die onlangs $2 miljard bereikte, de buitensporige opbrengst en sommige aspecten van de manier waarop het is gestructureerd, hebben vergelijkingen uitgelokt met UST, de beruchte mislukte stablecoin die is gecreëerd door Do Kwon en zijn bedrijf Terraform Labs, die beide zijn beschuldigd door de SEC van effectenfraude, waardoor velen zich afvroegen hoe riskant USDe is.  

Voordat Terra's UST ontplofte, bood DeFi-protocol Anchor crypto-gebruikers die bereid waren hun UST bijna te storten aan. 20% jaarlijkse procentuele opbrengst in 2022.

Meer informatie: Wat is de synthetische USDe-dollar van Ethena? Een beginnershandleiding

“Sinds het begin heeft het DeFi-protocol van Ethena veel aandacht getrokken, met vergelijkingen met het Anchor-protocol op #Terra vanwege de hogere jaarlijkse opbrengst,” schreef een crypto-investeerder die @Crypto_Rand op X gebruikt. Een andere X-gebruiker genaamd @TaePage_, zei “USDe verovert de stablecoin-markt stormenderhand en geeft UST-vibes.”

Maar hoe vergelijkbaar is USDe met Terra's algoritmische stablecoin? 

Hoe ze op elkaar lijken

Een belangrijke overeenkomst tussen de twee is dat beide geen fiat-backed cryptocurrencies zijn zoals Tether's USDT of Circle's USDC, die zogenaamd dollars op bankrekeningen of schatkistpapier plaatsen en vervolgens een overeenkomstig token uitgeven dat $ 1 waard is. 

In plaats daarvan handhaafde Terra's UST zijn koppeling via een algoritmisch, burn-and-mint-mechanisme, terwijl USDe zijn stabiliteit behoudt door middel van een delta-neutrale strategie die omvat:basis handel”, een veelgebruikte methode die wordt gebruikt op termijnmarkten in de traditionele financiële wereld, aldus Gordon Scott, lid van de Financial Review Board van Investopedia. In wezen wordt de koppeling van USDe tegelijkertijd ondersteund door de longpositie van Ethena in het inzetten van ETH en zijn aandelen short futuresposities op beurzen. 

Om meer details over elk te geven: de koppeling van UST is afgeleid van de arbitrage die gebruikers konden uitvoeren wanneer UST met een korting of premie ten opzichte van de dollar handelde. Dat komt omdat crypto-gebruikers op de Terra-blockchain $ 1 aan UST konden verdienen door $ 1 aan zustertoken LUNA te verbranden, en omgekeerd. 

Als UST onder de dollar zou handelen, zouden mensen het UST-token kunnen kopen, verbranden om $1 van LUNA te krijgen, en hun LUNA verkopen om te profiteren van de depegging. De theorie was dat handelaren dit herhaaldelijk zouden doen totdat UST weer op $1 handelde. Aan de andere kant, als de UST boven de dollar zou handelen, zouden handelaren LUNA kopen, deze verbranden om UST te minten en hun UST tegen de premie verkopen totdat de transactie niet langer winstgevend was. 

Lees verder: Voormalig Terraform-ontwikkelaar getuigt tegen Do Kwon

“Wiskundig gezien is dit een zeer elegante oplossing, maar het heeft een absoluut verlammend probleem, namelijk [dat] dit alles impliceert dat LUNA een onafhankelijke, op zichzelf staande waarde heeft”, los van de relatie met UST, adjunct-professor aan de Columbia Business School en Paxos' voormalig hoofd portefeuillebeheer Austin Campbell vertelde Unchained. De ineenstorting van UST en LUNA in 2022 benadrukte hoe beide van elkaar afhankelijk waren om waardevol te zijn en dat LUNA in principe geen op zichzelf staande waarde had.

Het USDe-pegmechanisme van Ethena daarentegen houdt in dat je tegelijkertijd long en short gaat in ETH. Ten eerste vestigt Ethena een longpositie door ETH in te zetten om beloningen te verdienen voor het helpen beveiligen en valideren van het blockchain-netwerk. Ethena opent vervolgens “een corresponderende eeuwigdurende shortpositie voor ongeveer dezelfde dollarwaarde op een derivatenbeurs”, zoals bepaald in de protocoldocumenten van Ethena.

Theoretisch gezien heeft Ethena dus voor alle prijsbewegingen van ETH in wezen geen blootstelling. Voor elke dollar die ETH daalt, verliest het protocol $1 van zijn longpositie, maar verdient het $1 op zijn shortpositie, en vice versa, aldus Campbell. Hierdoor blijft de USD-waarde van het onderpand relatief stabiel.

Waar de hoge rendementen vandaan komen

In het geval van UST kwam een ​​deel van de hoge opbrengst voort uit stakingsbeloningen, maar in werkelijkheid werden de opbrengsten voornamelijk aangeboden voor marketingdoeleinden. Het rendement van UST op Anchor als gevolg van "de marketingstimulans deed de inzet [component] in het niet vallen", zei Campbell. 

Voor USDe komt het rendement voort uit de beloningen uit het inzetten van ETH en het financieringspercentage dat Ethena verdient voor het openen van shortposities in derivaten. Handelaren die longposities innemen op termijnderivatenmarkten op beurzen betalen financieringskosten aan degenen die shortposities zoals Ethena aanhouden. Omdat handelaren momenteel substantiële longposities met hefboomwerking hebben op de termijnderivatenmarkten, is het rendement van Ethena superhoog, merkte Campbell op.

Lees verder: Airdrops van Wormhole en Ethena Labs zullen deze week $ 2.4 miljard in de cryptomarkt injecteren

Verschillende pinnen, verschillende risico's

Hoewel het koppelingsmechanisme van USDe verschilt van dat van UST, is het niet zonder risico's. Campbell noemt er twee in het bijzonder. De eerste is de prijs van een ETH-future die zich enorm verplaatst van de prijs van spot-ETH, wat de basishandel van USDe zou verstoren, hoewel Campbell zegt dat dit risico niet “groot” is, omdat de markt voor ETH-futures zowel liquide als diep is. 

Campbell maakt zich meer zorgen over het kredietrisico dat voortkomt uit de protocollen en platforms die Ethena gebruikt voor zijn futureshandel. Als Ethena haar toekomstige transacties uitvoert op een protocol dat wordt gehackt of op een gecentraliseerde beurs die failliet gaat, zijn ze “genaaid”, zegt Campbell. 

Het verschil tussen de koppelingsmechanismen van USDe en UST is echter voldoende voor sommige crypto-zwaargewichten zoals Hasu, een strategische adviseur van Lido, om minder risico aan USDe toe te kennen. 

“IMO, het risico van Ethena is enorm overdreven…. Het is een veel voorkomende transactie met relatief lage risico's die veel bedrijven gebruiken, vooral als u een prime broker zoals Copper/Fireblocks kunt gebruiken. Het tegendeel beweren is ofwel ongeïnformeerd, ofwel oneerlijk”, aldus Hasu schreef op X. 

Campbell merkte ook op dat USDe gemakkelijker af te wikkelen zou zijn dan UST, als Ethena ooit zou besluiten het te sluiten. In het geval van USDe zou Ethena in principe de dollars hebben om mensen hun geld terug te geven, omdat Ethena idealiter hun short eeuwigdurende posities zou sluiten en daarbij een hoop ETH zou verkopen. 

Het afbouwen van UST zou echter betekenen dat het zelf-referentialiteitsprobleem van LUNA en UST wordt aangepakt, waarbij "je op de een of andere manier alle UST zou moeten afschaffen, wat een hoop LUNA-verkopen veroorzaakt, maar de waarde van LUNA was UST", zei Campbell. Dit zou ertoe hebben geleid dat beide instortten omdat ze geen onafhankelijke bronnen van waarde hadden, terwijl USDe dat wel heeft met ETH.

Lees verder: Terraform Labs dient een faillissement van Hoofdstuk 11 in de VS in