Healthtech: laat je magie zien

Heruitgegeven door Plato

volgers: 0

INHOUDSOPGAVE

De situatie op de publieke markt voor healthtech kan behoorlijk deprimerend lijken. Onlangs naar de beurs gebrachte healthtech-aandelen presteren slechter dan de bredere markt, waarbij sommige met meer dan 95% zijn gedaald sinds hun beursintroductie. Ondertussen bevinden meer traditionele bedrijven zoals UnitedHealth en Eli Lilly zich in de buurt van all-time highs.

Het is niet verwonderlijk dat sommigen in de gezondheidszorg deze teleurstellende resultaten beginnen te extrapoleren naar het bredere landschap van door durfkapitaal gesteunde gezondheidstechnologiebedrijven en de stelling erachter: kunnen echte, snelgroeiende, zeer verdedigbare bedrijven met hoge marges worden gebouwd in gezondheidstechnologie?

Ons antwoord: ja, absoluut.

De belangrijkste bedrijven in de gezondheidstechnologie - en degenen die de meest blijvende impact hebben op het grootste aantal patiënten - zullen profiteren van de Kansen in de gezondheidszorg (namelijk: enorme uitgaven, onevenredige verhoudingen tussen arbeid en kapitaal en hoge overstapkosten) door gebruik te maken van de strategische voordelen van veel van de grootste technologiebedrijven van vandaag: verhoging van de customer lifetime value (LTV), uitbreiding van het operationele hefboomeffect en afnemende aanschaffingskosten (CAC).

De bedrijven die dit doen, vertonen een sterke kwaliteit van het bedrijfsmodel, of zoals we het graag noemen, 'magie'.

Magie kwantificeren

Als moderne gezondheidstechnologiebedrijven op de openbare markten fundamenteel gedoemd zouden zijn, zouden we verwachten dat ze slecht gewaardeerd zouden worden, zelfs als we rekening houden met de waarneembare kwaliteit van het bedrijf. Zoals we zullen laten zien, is dat niet het geval.

Controleren op kwaliteit

Voor deze analyse hebben we een metriek gebruikt genaamd Regel van 40—een samengestelde maatstaf voor omzetgroei en winstmarge. Wanneer we het universum van groeiende openbare gezondheidszorg (exclusief biotech), ondernemings-, consumenten- en fintech-bedrijven uitzetten op basis van efficiëntiescore vs. waarderingsveelvoud (totale ondernemingswaarde versus brutowinst), zien we een redelijke correlatie.

Dit slaat ergens op! De bedrijven met hogere regel van 40-scores kunnen snel groeien zonder veel te verbranden. We beschouwen deze grafische oefening als een poging om de waarneembare kwaliteit van een bedrijf te 'controleren'. Immers, als we een stuk schreven waarin werd geconcludeerd dat het snel groeide terwijl het weinig verbrandde (bijv. hoge regel van 40), automatisch vertaald naar een betere waarderingsveelvoud, je zou ons kunnen beschuldigen van tautologie.

Is healthtech gedoemd op de openbare markten?

Ondertussen, als gezondheidszorgbedrijven structureel ondergewaardeerd zouden zijn, zouden we een cluster van lichtblauwe driehoeken verwachten onder de regressielijn - dat wil zeggen, ze zouden handelen tegen structureel lagere veelvouden dan collega's in de ondernemings-, consumenten- of fintech-wereld die dat wel hadden gedaan. dezelfde mate van waarneembare kwaliteit (regel van 40).

Maar dit is niet wat we zien. Sommige van de stippen met de grootste positieve verticale afstand tot de lijn (positieve residuen) zijn zelfs gezondheidszorgbedrijven - Oak Street (pre-acquisitieaankondiging), Agilon, Veeva - terwijl andere zoals Doximity, R1, Progyny en One Medical ( pre-acquisitie) staan op het spel, naast branchegenoten als Visa, Datadog, Intuit en Airbnb.

Onze conclusie: zorgbedrijven zijn niet structureel ondergewaardeerd op de publieke markten. En als we dieper ingaan op de drijvende krachten achter de positieve residuen in de gezondheidszorg, komen er enkele belangrijke inzichten naar voren voor beginnende oprichters die bestuderen wat de publieke markt ons vertelt over hoe we waardevolle bedrijven kunnen opbouwen.

Wat hebben deze positieve residuele outperformers allemaal met elkaar gemeen?

Ten minste één ding: magie in hun bedrijfsmodel, zodat beleggers op de publieke markt lijken te geloven dat deze bedrijven in staat zullen zijn om op voorspelbare, efficiënte en verdedigbare wijze cashflow te genereren voor een lange tijd in de toekomst.

Waar magie opduikt

We zien verschillende vormen van magie die de kwaliteit van het bedrijfsmodel kunnen stimuleren en die kunnen worden gebruikt als model voor huidige en toekomstige oprichters die nadenken over de richting van hun bedrijf op de lange termijn.

LTV-magie: toenemende inkomstenstromen van huidige klanten

LTV-magie: plakkerigheid -> behoud van inkomsten

Hoe plakkeriger een product, hoe meer retentie een bedrijf kan verwachten, waardoor LTV-magie ontstaat. Sommige enterprise software bedrijven bereiken dit door zo ingebed te raken in de bedrijfsvoering en betaalstromen van hun klanten dat ze praktisch onmisbaar worden. Een van de meest voorkomende vormen van deze motie is het bouwen van een systeem van registratie en betrokkenheid; de digitale ruggengraat zijn van andere organisaties biedt prijszettingsvermogen en bredere inkomstenstromen.

Een manier om het hoge residu dat Veeva ontvangt te interpreteren, is bijvoorbeeld dat investeerders verwachten dat de klanten van Veeva niet alleen voor een lange periode bij hen blijven, maar ook meer uitgeven in de loop van de relatie, waardoor de omzetgroei in de loop van de tijd toeneemt. Zelfs bij een omzetschaal van $ 2.1 miljard vertoont Veeva een uitzonderlijk bruto- en netto-inkomstenbehoud met een EBIT-marge van ~ 24%.

Healthtech-bedrijven die hun softwareplatform integreren in de kernworkflows van hun klanten en een anker worden voor hun zorg levering en / of levenswetenschappen technologiestapels – kunnen de komende jaren een sterke weerbaarheid opbouwen.

LTV-magie: "Platform-mogelijkheid"

Veelzijdige netwerkbedrijven geniet van het samengestelde voordeel van netwerkuitbreiding, wat leidt tot de mogelijkheid om lagen aanvullende diensten. Met andere woorden, naarmate het platform van een bedrijf uitbreidt, kan het bedrijf gemakkelijker extra, gediversifieerde componenten aan dat platform toevoegen met weinig incrementele kosten.

De netwerkeffecten van Doximity hebben bijvoorbeeld als vervolgvoordeel dat het bedrijf snel een farmaceutisch bedrijf kan bouwen bovenop het bestaande netwerk. Ook bij Flatiron Health bood een sterk leveranciersnetwerk het bedrijf de mogelijkheid om daar bovenop een farmaceutisch bedrijf voor het genereren van bewijzen op te bouwen.

Dit platformpotentieel is waar we om geven slotgrachten vóór brutomarges. Een verdedigbaar en behoudend klantenbestand stelt een bedrijf in staat om de LTV te verhogen zonder een evenredige stijging van de kosten, wat uiteindelijk leidt tot buitensporige marges.

Operationele hefboomwerking: dalende marginale kosten om klanten te bedienen

Magische hefboomwerking: COGS-niveau

Bedrijven die zinvol gedifferentieerde technologie ontwikkelen om de zakelijke problemen van hun klanten op te lossen, kunnen een onevenredig groot deel van de waarde die ze genereren opeisen.

Zoals we vaak beweren, maakt de dynamiek van bijna nul marginale kosten van software een exponentiële omzetgroei met hoge brutomarges mogelijk. Met andere woorden, software kan een bedrijf in staat stellen om dalende marginale kosten te handhaven terwijl het extra klanten bedient.

Deze dalende marginale kosten bieden startups op hun beurt meer ruimte voor fouten in de bedrijfskosten. Dit geldt zowel voor software-as-a-service (SaaS) en technologie-ondersteunde dienstverleners, hoewel dienstverlenende bedrijven doorgaans hogere arbeidskosten hebben die evenredig stijgen met de omzet, waardoor de kans op fouten afneemt.

We blijven vooral optimistisch over healthtech-startups die gebruikmaken van de nieuwste grote taalmodellen om hun product met minimale COGS-impact te leveren. Als software die de marginale kosten van distributie tot bijna nul brengt, impact had, stel je dan eens voor wat er allemaal mogelijk is als generatieve AI dat met zich meebrengt de creatiekosten naar nul.

Operationele hefboomwerking magie: Bedrijfskosten (OpEx) niveau

Evenzo is er een categorie bedrijven die magie creëren op het niveau van de bedrijfskosten. Deze operationele hefboomwerking is het resultaat van een model dat inkomsten laat groeien zonder een evenredige toename van gecentraliseerde uitgaven. Dit is vergelijkbaar met magie op COGS-niveau omdat het vaak met software wordt bereikt, maar het is anders omdat het gekoppeld is aan totale bedrijfskosten (met name R&D- en G&A-kosten), in plaats van marginale kosten per product of dienst (dwz COGS).

Een manier om het hoge residu dat Oak Street en Agilon ontvangen te interpreteren, is dat beleggers hun unieke dynamiek waarderen, waarbij de kosten grotendeels op lokaal marktniveau worden gedragen. Deze strategie stelt deze twee bedrijven in staat om een bescheiden groei van de bedrijfsuitgaven op het centrale bedrijfsniveau vast te houden terwijl ze opschalen binnen en naar nieuwe markten. Met andere woorden, de markt lijkt Agilon en Oak Street de eer te geven voor het beïnvloeden van de zorgkosten zonder veel centraal klinisch personeel in dienst te hoeven nemen (een enorme operationele uitgave voor traditionele zorgbedrijven).

Dit kan zelfs nog meer uitgesproken voordelen opleveren voor gezondheidstechnologiebedrijven wanneer ze een overeenkomst aangaan commerciële risicoovereenkomsten en profiteren van de waarde die ze leveren.

CAC-magie: dalende marginale kosten om klanten te werven

CAC magie: B2B2C

Aanverwant, een van de meest efficiënte manieren om nieuwe klanten te werven, is door toegang te krijgen tot groepen hoognodige patiënten via partnerschappen of overnames met entiteiten die deze relaties al onderhouden.

Agilon en Oak Street hebben dit soort magie met succes geïmplementeerd door providergroepen of Medicare Advantage-plannen aan te melden die financieel verantwoordelijk zijn voor grote patiëntenpopulaties. Als gevolg van deze acquisitiestrategie, evenals de gerelateerde magie van het OpEx-niveau die we hierboven hebben besproken, zijn deze bedrijven snel winstgevend geworden, met de verwachting dat ze de brutowinst in de loop van de tijd tegen een ongewoon hoog tempo zullen omzetten in vrije kasstroom.

We kunnen niet anders dan ons toekomstige gezondheidstechnologiebedrijven voorstellen die in staat zijn om de kosten van zorg voor grote, hoognodige patiëntenpopulaties te beïnvloeden met toenemende verkoop- en marketingefficiëntie, door middel van een verscheidenheid aan creatieve go-to-market-bewegingen (bv bottom-up verkopen).

CAC-magie: netwerkeffecten

Het is geen geheim dat we van a16z houden netwerk effecten. Netwerkeffecten treden op wanneer een product of dienst waardevoller wordt voor zijn gebruikers naarmate meer mensen het gebruiken, waardoor een vliegwieleffect van steeds kapitaalefficiëntere groei.

Voor Doximity leiden sterke netwerkeffecten tot afnemende incrementele CAC; de waarde van Doximity voor de 10,000e gebruiker is veel sterker dan voor de 1,000e gebruiker. Na verloop van tijd wordt het Doximity-platform gemakkelijker te verkopen.

We interpreteren de gunst van Doximity op de openbare markten als investeerders die de netwerkeffecten van Doximity waarderen, waarbij de hoge gebruikersbetrokkenheid en retentie van het bedrijf naar verwachting tot ver in de toekomst duurzaam zal zijn.

Healthtech-bedrijven dat aanboren netwerkeffecten kunnen handhaven of zelfs efficientie verbeteren op schaal, wat in de loop van de tijd een krachtig concurrentievoordeel oplevert.

Een magische (cashflow)machine bouwen

Uiteindelijk wil geen enkele ondernemer meer dan tien jaar besteden aan het bouwen van iets dat op schaal wordt ondergewaardeerd. Om nog maar te zwijgen van het feit dat hogere publieke waarderingen het vermogen van een bedrijf om zijn missie na te streven kunnen vergroten.

Al deze analyse komt eigenlijk neer op één ding: cashflow. Concreet onderschrijven beleggers uiteindelijk het vermogen van een bedrijf om op lange termijn voorspelbaar veel geld te genereren.

De manier om je eigen lot te bepalen, is door je te concentreren op het vinden en tonen van de magie waarmee je een cashflowmachine kunt zijn.

De 6 hierboven genoemde vormen van magie zijn zeker niet uitputtend, maar geven hopelijk een idee van de manier waarop sommige healthtech-bedrijven hoge positieve restwaarderingen krijgen op de openbare markten. Houd er rekening mee dat dit orthogonaal is of het bedrijf een door technologie ondersteunde service of een SaaS-spel is; beide kunnen magische cashflowmachines zijn!

Conclusie

Healthtech is niet dood - het wordt gewoon totaal verkeerd begrepen. We zijn verheugd om te zien hoe de volgende generatie healthtech-oprichters de verschillende vormen van magie die we hebben geschetst, of een ander type waar we nog niet eens aan hebben gedacht, incorporeert om echte, snelgroeiende, hoge marges, zeer verdedigbare bedrijven op te bouwen .

Zoals het bedrijf dat de uitdrukking "software eet de wereld op”, geloven we dat technologie dit mogelijk zal maken enorme, duurzame bedrijven in de gezondheidszorg. We zijn vooral hoopvol over de mogelijkheden van AI, evenals de kansen voor bedrijven die hun magie gebruiken om risico's te nemen en de patiëntenzorg op zinvolle wijze te verbeteren.

We blijven healthtech-optimisten.

***

De standpunten die hier naar voren worden gebracht, zijn die van het individuele personeel van AH Capital Management, LLC (“a16z”) dat wordt geciteerd en zijn niet de standpunten van a16z of haar gelieerde ondernemingen. Bepaalde informatie in dit document is verkregen uit externe bronnen, waaronder van portefeuillebedrijven van fondsen die worden beheerd door a16z. Hoewel ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht, heeft a16z dergelijke informatie niet onafhankelijk geverifieerd en doet het geen uitspraken over de blijvende nauwkeurigheid van de informatie of de geschiktheid ervan voor een bepaalde situatie. Bovendien kan deze inhoud advertenties van derden bevatten; a16z heeft dergelijke advertenties niet beoordeeld en keurt de daarin opgenomen advertentie-inhoud niet goed.

Deze inhoud is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en mag niet worden beschouwd als juridisch, zakelijk, investerings- of belastingadvies. U dient hierover uw eigen adviseurs te raadplegen. Verwijzingen naar effecten of digitale activa zijn alleen voor illustratieve doeleinden en vormen geen beleggingsaanbeveling of aanbod om beleggingsadviesdiensten te verlenen. Bovendien is deze inhoud niet gericht op of bedoeld voor gebruik door beleggers of potentiële beleggers, en mag er in geen geval op worden vertrouwd bij het nemen van een beslissing om te beleggen in een fonds dat wordt beheerd door a16z. (Een aanbod om te beleggen in een a16z-fonds wordt alleen gedaan door middel van het onderhandse plaatsingsmemorandum, de inschrijvingsovereenkomst en andere relevante documentatie van een dergelijk fonds en moet in hun geheel worden gelezen.) Alle genoemde beleggingen of portefeuillebedrijven waarnaar wordt verwezen, of beschreven zijn niet representatief voor alle investeringen in voertuigen die door a16z worden beheerd, en er kan geen garantie worden gegeven dat de investeringen winstgevend zullen zijn of dat andere investeringen die in de toekomst worden gedaan vergelijkbare kenmerken of resultaten zullen hebben. Een lijst van investeringen die zijn gedaan door fondsen die worden beheerd door Andreessen Horowitz (met uitzondering van investeringen waarvoor de uitgevende instelling geen toestemming heeft gegeven aan a16z om openbaar te maken, evenals onaangekondigde investeringen in openbaar verhandelde digitale activa) is beschikbaar op https://a16z.com/investments/.

De grafieken en grafieken die hierin worden verstrekt, zijn uitsluitend voor informatieve doeleinden en mogen niet worden gebruikt bij het nemen van een investeringsbeslissing. In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De inhoud spreekt alleen vanaf de aangegeven datum. Projecties, schattingen, voorspellingen, doelen, vooruitzichten en / of meningen die in deze materialen worden weergegeven, kunnen zonder kennisgeving worden gewijzigd en kunnen verschillen of in strijd zijn met de meningen van anderen. Alsjeblieft zie https://a16z.com/disclosures voor aanvullende belangrijke informatie.