Onderzoek naar de uitverkoop van mei 2021

Op 19 mei 2021 ondervond de Bitcoin-markt een van de belangrijkste liquiditeitsgebeurtenissen en prijsdalingen sinds Zwarte Donderdag in maart 2020. Deze capitulatie volgde op een maandenlange consolidatie boven de $50, en werd geïnitieerd nadat de markt er niet in slaagde stand te houden. nieuwe hoogtepunten als reactie op de langverwachte directe notering van Coinbase.

Tijdens de ergste uitverkoop op 19 mei werd de grootste dagelijkse kaars in de geschiedenis van Bitcoin gedrukt, met een prijsklasse binnen de dag van $11,506. De prijs van Bitcoins is sinds 47.3 mei in totaal met 9% gedaald.

Een dergelijke dramatische neerwaartse prijsactie verraste een grote dwarsdoorsnede van de markt, vooral omdat deze gebeurtenis plaatsvond tijdens de meest waargenomen bullmarkt van Bitcoin in de geschiedenis. Als zodanig vragen velen zich af of de bullmarkt is ingekort en of Bitcoin is teruggekeerd naar de bearmarktstructuur op langere termijn.

In dit stuk onderzoeken we de maatstaven die de marktstructuur beschrijven die zowel tot de uitverkoop leidt, als een beoordeling van de bull- en bear-situaties die zich in de toekomst ontwikkelen. Dit stuk onderzoekt:

• Cijfers die een vroege waarschuwing suggereerden voor een vertragende institutionele vraag en distributie in de bestedingspatronen in de keten.
• Analyse van de stroom munten van/naar beurzen en de vraag naar exit-liquiditeit (of droog poeder) in stablecoins.
• Vergelijkingen met eerdere cycli, uitverkoopcijfers en het gedrag van houders om vast te stellen of een macro-bull- of bear-bias in de toekomst passender is.

Dit stuk is een aanvulling op De week in de keten (week 21) nieuwsbrief die gedetailleerd ingaat op de omvang van de uitverkoop, de reactie van de markt en de gerealiseerde winst en verlies tijdens het evenement.

Veranderingen in de institutionele vraag

Naarmate de Bitcoin-markt in waardering groeit en volwassen wordt, trekt deze grotere hoeveelheden kapitaal en volume aan en heeft deze ook nodig om nieuwe hoogtepunten te behouden en te bereiken. Een belangrijke drijvende kracht achter dit momentum van de bull-cyclus was ongetwijfeld de institutionele instroom, grotendeels als reactie op de buitengewone monetaire en budgettaire reactie op de COVID-pandemie.

Het grootste investeringsvehikel dat beschikbaar is voor traditionele beleggers is het Grayscale GBTC Trust-product. Gedurende een groot deel van 2020 en begin 2021 profiteerden beleggers van de sterke institutionele vraag via arbitrage in natura van de aanhoudende GBTC-prijspremie. Dit diende een tweeledig doel omdat het BTC-munten uit de liquide circulatie verwijderde, waardoor een zichzelf versterkende aanbodkramp ontstond die de groeiende institutionele vraag aanwakkerde.

Tot en met januari 2021 zag de GBTC-trust een instroom van bijna +50 BTC, terwijl GBTC tegen een consistente premie tussen 10% en 20% handelde om te spotten. Arbitrage begon de premie eind januari onder de 10% te brengen, en als reactie daarop begon de instroom van BTC dramatisch te vertragen. Eind februari stopte de instroom volledig en begon GBT te handelen tegen een voortdurend verslechterende korting ten opzichte van de spotprijzen.

De GBTC-prijs wordt nu al meer dan drie maanden met korting verhandeld en bereikte op 3 mei een dieptepunt van 21.23%. De aanwezigheid van een GBTC-korting elimineert zowel de enorme aanbodput als een waarschuwing vooraf dat de institutionele vraag aanzienlijk was afgezwakt. sinds eind februari.

Naarmate de recente uitverkoop plaatsvond, begon de GBTC-korting echter te sluiten en bereikte deze -3.8%. Dit suggereert dat de institutionele belangstelling, of juist volgens de overtuiging van arbitragehandelaren, is gestegen naarmate de spotprijzen van Bitcoin zijn gedaald.

De Canadian Purpose Bitcoin ETF vertelt een soortgelijk verhaal en ontving tot eind april en begin mei een consistente kapitaalinstroom. Hierna begon de uitstroom te domineren, omdat de markt tekenen van zwakte begon te vertonen. Net als bij GBTC lijken de vraagstromen zich echter betekenisvol te herstellen na de prijscorrectie, waarbij de instroom vanaf eind mei weer stijgt.

Zowel de instroom van GBTC als van Purpose ETF gaf aan dat de institutionele vraag van februari tot en met mei was afgenomen en dat beide een impact zullen hebben gehad op het aanbod van liquide BTC. Positief is dat de recente uitverkoop investeerders in beide producten lijkt te hebben gemotiveerd nu de GBTC-korting begint te sluiten en de instroom van Purpose ETF's weer is begonnen.

Wisseldynamiek

Bitcoin betrad na maart 2020 het macro-economische wereldtoneel, een fenomeen dat duidelijk zichtbaar is in de saldi die op beurzen worden aangehouden. De valutabalansen ondergingen een dramatische omslag van de voortdurende accumulatie naar een ononderbroken uitstroom. Het BTC-volume werd verplaatst van een liquide naar een illiquide toestand, waardoor een zichzelf versterkende aanbodkramp ontstond, waarbij munten van beurzen werden overgedragen naar institutionele bewaarders en/of portefeuilles voor koude opslag.

De statistiek van de illiquide aanbodverandering laat zien dat het aantal munten de afgelopen 30 dagen is overgegaan van een vloeibare naar een illiquide toestand (groene balken). De omvang van de accumulatie in de afgelopen twee jaar is opmerkelijk, maar de omvang van de verkoopdruk in mei is ook opmerkelijk. Beleggers waren duidelijk geschrokken tijdens deze recente uitverkoop.

Hoewel het waarschijnlijk enige tijd zal duren voordat het stof is neergedaald, zou een terugkeer van deze maatstaf naar accumulatie een krachtig signaal zijn dat de overtuiging is teruggekeerd. Als dit niet het geval is, kan dit erop wijzen dat verdere distributie in het verschiet ligt.

In de maanden voorafgaand aan de uitverkoop is ook te zien dat zich een trend ontwikkelde van steeds grotere depositovolumes die naar beurzen werden gestuurd. Omgekeerd heeft zich, toen de prijzen daalden, recentelijk een tegengestelde trend ontwikkeld, waarbij grotere volumes munten de leidende beurzen vormden toen investeerders instapten om de dip te kopen.

De trend van totale dalingen van de wisselkoersen hield al meer dan 434 dagen aan, maar op 3 april werd een opmerkelijke stijging van de valuta-instroom waargenomen. Dit komt overeen met de stroom van voorheen illiquide munten die in de bovenstaande grafieken weer in vloeibare circulatie komen. Houd er rekening mee dat er een aantal verklaringen zijn voor dit gedrag, die waarschijnlijk allemaal tegelijkertijd een rol spelen:

• Wisselinstroom met het oog op distributie en verkoop.
• Verstrekking van onderpand voor leningen, futures en margehandel.
• Kapitaalrotatie naar andere activa (in het bijzonder ETH die we hier hebben geanalyseerd).
• Speculatie en handel in leads in de detailhandel, vooral in verband met Binance Smart Chain.

Als we deze trend nader analyseren, blijkt dat de uitstroom op de beurzen feitelijk doorging of netto-neutraal was voor de meeste beurzen, met uitzondering van drie: Binance, Bittrex en Bitfinex. Deze beurzen zagen in 2021 een versnelde instroom van BTC, waarbij met name Binance het leeuwendeel hiervan voor zijn rekening nam. Tijdens de uitverkoop in mei groeide het gecombineerde saldo op deze beurzen in één week tijd met meer dan 100 BTC.

Als we deze niet-Amerikaanse entiteiten van de wisseldiensten in ogenschouw nemen, kan dit wijzen op een verschil in reactie en overtuiging van de markt rond de gebeurtenissen die leiden tot uitverkoop tussen verschillende internationale rechtsgebieden.

Omgekeerd zijn de saldi van de door de VS gereguleerde beurzen Coinbase, Gemini, Kraken en Bitstamp blijven dalen, met bijna een betekenisvolle impact op de trend in mei.

Het aandeel van de transactiekosten in de keten die worden besteed aan stortingen op beurzen is de laatste tijd ook versneld. Net als tijdens de macrotop van 2017 versnelde de vraag naar stortingen op beurzen gedurende de bullmarkt voordat een nieuwe ATH werd bereikt, dit keer meer dan 20% van alle on-chain vergoedingen. Dit suggereert dat munthouders dringend prioriteit moeten geven aan deposito's, uit paniek, of om margeposities opnieuw te onderpanden tijdens de correctie.

Ten slotte was er op het valutafront sprake van een enorme schuldafbouw op de derivatenmarkten, waardoor een waterval van marktverkopen, margestortingen en liquidaties ontstond. Vanaf de piek van $27.4 miljard aan openstaande rente in futures medio april is ruim 60% van de openstaande rente uit de boeken verdwenen. Het is belangrijk op te merken dat de open rente op futures slechts één vorm van hefboomwerking is die beschikbaar is op de cryptocurrency-markten. Bijkomende bronnen van marge komen voort uit door crypto ondersteunde leningen, optiemarkten en steeds meer in DeFi-protocollen waarvoor we de reactie op deze uitverkoop verder in dit artikel bespreken.

Sluit de liquiditeit versus droog poeder af

Stablecoins hebben ongetwijfeld een rol gespeeld als reservemiddel in de sector, waarbij elk unieke mechanismen heeft om 'stabiel' te blijven. De prijsontwikkeling van stablecoins ten opzichte van hun $1-koppeling kan dus inzicht verschaffen in de vraag naar exit-liquiditeit. Vooral in maart en april werden de drie grote stablecoins USDT, USDC en DAI allemaal gedurende een periode van één maand boven de koppeling verhandeld, tot aan de directe notering van Coinbase. Dit suggereert dat er mogelijk een sterke vraag is geweest naar liquiditeit bij het verlaten van stablecoins, mogelijk in afwachting van het 'verkopen van het nieuws'.

Aan de andere kant van deze uitverkoop heeft het circulerende aanbod van stablecoins sindsdien nieuwe recordhoogtes bereikt. Sinds het begin van de correctie op 14 april is het aanbod van stablecoins de afgelopen 1.5 maand met de volgende bedragen toegenomen:

• USDT stijgt met $14.2 miljard (+30%)
• USDC stijgt met $9.72 miljard (+88%)
• DAI stijgt met $1.22 miljard (+38%)

De Stablecoin Supply Ratio (SSR) vergelijkt de marktkapitalisatie van Bitcoin met het totale aanbod van alle stablecoins als maatstaf voor de crypto-native, in dollars luidende koopkracht. Lagere SSR-waarden betekenen dat het aanbod van stablecoins groot is (droog poeder) in verhouding tot de marktkapitalisatie van Bitcoin. Nu de waardering van Bitcoin is gedaald en het aanbod van stablecoins is toegenomen, is de SSR-ratio nu naar een historisch dieptepunt van 7.5x gedreven.

Dit vertegenwoordigt op overtuigende wijze de grootste crypto-native dollar-koopkracht in de geschiedenis.

HODLer-bestedingsgedrag

Ten slotte zullen we het bestedings- versus HODLing-gedrag van de markt onderzoeken. In het bijzonder zullen we ons concentreren op de balans tussen nieuwe investeerders, die misschien relatief nieuw zijn in de volatiele en door FUD gevoede wereld van Bitcoin (Short Term Holders, STH), en lange termijn houders (LTH) wier overtuiging is gevormd door jaren van strijd. littekens.

Tijdens de bullmarkt van 2020-21 hebben munten met een leeftijd tussen 6 miljoen en 3 jaar (die kopers uit de laatste cycli vertegenwoordigen) twee perioden van hogere uitgaven gekend:

1. december 2020 tot februari 2021 aangezien winsten werden gerealiseerd tijdens de sterke markt tijdens de rally van $10 naar $42
2. Eind april tot half mei naarmate oudere BTC werden uitgegeven, mogelijk via kapitaalrotatie (ETH-prijs verdubbelde in deze tijd), en mogelijk als reactie op de verzwakkende marktstructuur zoals hierboven besproken.

Na beide perioden vertraagde de besteding van oudere munten echter aanzienlijk naarmate de prijzen corrigeerden. Wat dit aangeeft is dat oudere ondernemers redelijk bedreven zijn in het verkopen voorafgaand aan een grote correctie (hun distributie voegt ook extra aanbod toe), maar ze hebben ook de neiging om terug te keren naar een hodding-overtuiging (en waarschijnlijk koopdalingen) naarmate de prijzen goedkoper worden.

Als we het bestedingsgedrag van oude munten vergelijken met de macrotop van 2017, kunnen we zien dat een enigszins vergelijkbaar patroon zich heeft voorgedaan, waarbij oude rotten de uitgaven vertraagden toen de markt euforisch werd. Het was echter tijdens de eerste opluchtingsrally dat het aandeel oude munten weer tot leven kwam, omdat de kans op een bearmarkt toenam. Soortgelijke gebeurtenissen vonden plaats tijdens de meeste bearmarktrally’s in 2018 en tijdens de uiteindelijke capitulatie in november.

Dit is een belangrijke maatstaf om in de huidige marktstructuur in de gaten te houden, omdat deze kan aangeven of een vergelijkbare massale exit van oude munten plaatsvindt bij eventuele reliëfstuiters. Omgekeerd zou de afwezigheid van de verspreiding van deze oude, illiquide munten erop wijzen dat er onder de door de strijd getekende HODLers een meer bullish perspectief blijft bestaan.

De Realized Cap HODL-golven geven een beeld van welk deel van het actieve aanbod wordt vastgehouden in munten van verschillende leeftijdscategorieën. Een typisch cycluspatroon is:

• Oude munten stijgen tijdens bearmarkten wanneer de accumulatie hervat en de welvaartsoverdrachten van speculanten naar lange termijn hodlers plaatsvinden.
• Jonge munten stijgen tijdens bullmarkten, omdat houders dure munten uitdelen aan nieuwe, zwakkere speculanten.

In de huidige marktstructuur hebben we de eerste grote impuls van munten jonger dan drie maanden gezien toen nieuwe speculanten de markt betreden. Dit komt overeen met de aanvankelijke bullmarktrally waarbij oudere munten werden uitgegeven na de uitbraak van $3 naar $10. Wat deze cyclus opmerkelijk anders is, is dat we een afnemend aandeel nieuwe speculanten kunnen zien. Er zijn een paar verklaringen voor dit fenomeen:

• Verbeterde toegang tot derivaten en instrumenten om koersblootstelling te verkrijgen zonder enige interactie met de blockchain.
• Retailspeculanten geven de voorkeur aan en/of uni-bias voor andere crypto-activa naast Bitcoin en soortgelijke toegang tot derivaten en hefboomwerking buiten de keten.
• Verhoogde muntrijping en hodling-gedrag van institutionele kopers die zich vroeg in de bull-cyclus hebben verzameld en niet zijn geschokt door de volatiliteit die heeft geleid tot eerdere expansie in oudere muntbeugels (muntrijping).

Als we de omgekeerde weergave van deze grafiek bekijken, kunnen we twee observaties zien met betrekking tot het aandeel oudere munthouders:

1. Het aanbod van LTH's is feitelijk teruggekeerd naar accumulatie, wat de stelling ondersteunt dat muntrijping en institutionele HODLing een rol blijven spelen. Mocht dit zich voordoen, dan zou dit lijken op het begin van een bearmarkt, maar ook een eventuele aanbodsqueeze in de hand werken.
2. LTH's hebben momenteel 10% meer van het actieve aanbod in handen dan in alle voorgaande marktcycli.

Dit tweede punt kan als bullish worden geïnterpreteerd, in die zin dat het betekent dat er minder munten door HODlers zijn gedistribueerd. Het kan echter ook als bearish worden beschouwd, omdat het aangeeft dat er onvoldoende vraag was om dit relatief kleinere aanbod aan te koop aangeboden munten te absorberen.

Uiteindelijk komt de ultieme financiële pijn tijdens een uitverkoop doordat beleggers kijken naar het verdampen van niet-gerealiseerde winsten, of ze nu teruggaan naar de kostenbasis, of capituleren voor niet-gerealiseerde verliezen. De metriek Netto ongerealiseerde winst en verlies berekent de mate van totale winst of verlies die wordt aangehouden door de ongebruikte muntvoorraad als percentage van de marktkapitalisatie.

Als we deze maatstaf filteren op STH’s (munten < 5 maanden oud), kunnen we zien dat de uitverkoop in mei op schaal concurreert met bearmarkten en de grootste capitulaties in de geschiedenis van Bitcoin. Een buitengewoon groot aantal kopers in 2021 bezit momenteel onderwatermunten. Dit aanbod kan alsnog een overheadaanbod worden als de prijs probeert te herstellen, wat tegenwind oplevert voor de bulls.

Als we op dezelfde manier filteren op munten die in het bezit zijn van LTH's, krijgen we een grafiek die laat zien dat de markt zich op een historisch punt bevindt. De ongerealiseerde PnL die door langetermijnbeleggers wordt aangehouden, is doorgaans minder volatiel en meer cyclisch als gevolg van de enorme prijsprestaties van Bitcoin op de lange termijn.

De huidige mate van netto ongerealiseerde PnL van LTH's stelt echter het niveau van 0.75 op de proef, wat het make-or-break-niveau was tussen eerdere bull- en bear-cycli. Alleen in het 'dubbele pomp'-scenario van 2013 kende deze maatstaf een herstel. Mochten LTH's hun papierwinsten blijven zien dalen, dan zou ook dit een nieuwe bron van overheadaanbod kunnen creëren. Aan de andere kant zouden hogere prijzen en een aanbodkramp als gevolg van het kopen van de dip vanaf 2013 gaan lijken op het 'dubbele pomp'-scenario.

Afsluitende samenvatting

In dit stuk hebben we een aantal maatstaven en indicatoren onderzocht die de marktstructuur beschrijven vóór, tijdens en na een van de meest spectaculaire (en angstaanjagende) uitverkoop van Bitcoin. Samenvattend zijn er een aantal bull- en bear-gevallen die op basis van de beschikbare gegevens kunnen worden geïnterpreteerd:

Voor de beren

• Institutionele vraag vanaf februari duidelijk verzacht en de daaruit voortvloeiende aanboddaling/-kramp was grotendeels verdwenen.
• De saldo op beurzen is aanzienlijk toegenomen, wat heeft geresulteerd in grote hoeveelheden munten en overheadvoorraden die nu opnieuw moeten worden geaccumuleerd.
• Stablecoin prijzen die naar de Coinbase-lijst leidde, suggereerde dat de distributie aan de gang was en dat oude rotten onmiddellijk voorafgaand aan de uitverkoop uitgaven deden.
• A Een groot aantal kortetermijnhouders blijft onder wateren de ongerealiseerde winsten van de langetermijnhouders bevinden zich op een historisch scherp punt, samenvallend met eerdere bearmarkten.

Voor de Bulls

• Institutionele producten GBTC en de Purpose ETF vertonen tekenen van herstel, ondanks de instortende prijzen die vroege tekenen van hernieuwde institutionele belangstelling vormen.
• Terwijl wisselbalansen zijn toegenomen, duidt een genuanceerder beeld op een verschil tussen door de VS gereguleerde en offshore-beurzen. Er kan sprake zijn van een jurisdictievooroordeel.
• Stablecoin-afdrukken zijn dramatisch uitgebreid, waardoor de grootste crypto-native dollar-koopkracht aan de zijlijn in de geschiedenis is ontstaan.
• De het merendeel van de verkopen lijkt voor korte termijn te zijn gerealiseerd, terwijl langetermijnbeleggers de dip met toenemende overtuiging lijken te hebben gekocht.

Weinigen hebben beweerd dat HODLing Bitcoin gemakkelijk was, en voor velen is de volatiliteit van vorige week allemaal onderdeel van de rit. Wat wel duidelijk is, is dat de uitverkoop van aanzienlijke omvang was en dat een groot aantal kopers momenteel onder water staat. Hoe de markt zich hiervan herstelt, zal ongetwijfeld een test zijn voor de overtuigingskracht van de markt, te midden van wat nog steeds een gunstige macro-economische achtergrond voor digitale schaarste is.

---

Bron: https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/