Kvaliteten på informasjon og data i krypto har blitt bedre de siste årene, så du spør kanskje hvorfor enda et månedlig nyhetsbrev?
Det er fortsatt noen store data- og analysehull i krypto. Krypto-markeder er ikke på langt nær så utbredt med pålitelig forskning og data som tradisjonelle markeder. Faktisk viste kryptostresstesten 12.–13. mars at det også fortsatt er noen veldig signifikant saker med tilstanden til kryptoutvekslingsinfrastruktur.
Hva du kan forvente av vårt månedlige nyhetsbrev
Vår intensjon med dette nyhetsbrevet er å unngå å gjenta det du kan finne andre steder og i stedet fokusere på å gi deg fersk, original innsikt som Blockchain.com-teamet og våre partnere er unikt i stand til å gi.
Gitt overdimensjonert volatilitet i krypto og de bredere finansmarkedene (som vi forventer vil fortsette), ønsket vi å skape en måte for Blockchain.com-kunder regelmessig å høre våre tanker og samhandle med oss. Blockchain.com er et av de eldste og mest pålitelige kryptovalutaselskapene, og millioner av brukere har kommet til å stole på oss for lagring og transaksjoner av digitale eiendeler. Å forstå hvordan vi måler og vurderer markedsforhold er viktig for å opprettholde din hardt vunnede tillit.
I tillegg til dette månedlige nyhetsbrevet har vi også lansert regelmessig live videochatter som inneholder perspektiver og spørsmål og svar med medlemmer av det svært erfarne Blockchain.com-teamet, inkludert vår forskningssjef (Dr. Garrick Hileman, tidligere forsker og foreleser ved University of Cambridge) og vår markedssjef (Charlie McGarraugh, tidligere Goldman Sachs-partner). Vi vil også ta med perspektiver fra andre områder av selskapet vårt, for eksempel ingeniørfag og data (f Peter Wilson, tidligere Google og Amazon engineering exec), samt intervjuer med andre fremtredende stemmer fra hele kryptoøkosystemet.
Siden dette nyhetsbrevet og videochattene er nye initiativer for oss, ønsker vi deg hjertelig velkommen tilbakemelding.
Takk for at du tok deg tid til å høre våre tanker om markeder, og hvis du liker dette nyhetsbrevet, del det gjerne.
Oppsummering
Merk: Hyperkoblinger leder deg til hver seksjon nedenfor
1. Markedsoppdatering og posisjonering
- Crypto har kommet seg relativt raskt tilbake fra sine laveste nivåer i midten av mars og presterte bedre enn noen aktivaklasser (f.eks. aksjer) for første kvartal
- Vi forventer at bitcoin (BTC) vil fortsette å drive den generelle prishandlingen i krypto, med BTC-dominansen potensielt økende av en rekke årsaker
- Etter å ha falt med ~20 %, har bitcoin (BTC) hashrate (sikkerhet) allerede begynt å ta seg opp igjen på grunn av BTCs pristilbakegang og vanskelighetsjusteringen nedover
- Gitt nåværende deprimerte prisnivåer og mai-gruvebelønningen "halvering", kan mindre effektive gruvearbeidere bli tvunget til å selge mer BTC
- Ettersom mindre effektive gruvearbeidere ("svake hender") blir tvunget til å stenge butikken mellom nå og sommeren 2020, kan de mer effektive gruvearbeiderne ("sterke hendene") som gjenstår møte mindre press for å avvikle sine BTC-beholdninger (og dermed redusere prispresset nedover)
3. Gjestefunksjon by Kaiko
- Analyserer den avgjørende rollen til markedsmakere under et priskrasj
4. Gjestefunksjon by Inn i blokken
- Effektene av det nylige prisfallet på bitcoin (BTC) "hodl"-beregninger
5. Historien gjentar seg ikke alltid, men den rimer ofte
- Det er vanskelig å finne en perfekt historisk analogi for dagens pandemi, men politikere drar frem en veldig kjent lekebok
- Store vinnere inkluderer internett og e-handel, eksternt arbeid og krypto
7. Det vi leser
Markedsoppdatering og posisjonering
Mars var en av de mest turbulente månedene i finansmarkedshistorien. Aldri før har så mange aksjemarkeder stupt så langt så raskt.
For Q1 som helhet, mens krypto ikke ble spart, klarte bitcoin (-12 %) å gjøre det komfortabelt bedre enn aksjer (-21 %). Både bitcoin og aksjer gikk dårligere enn gull (+1.8 %) og amerikanske dollar (+2.6 %).
Siden 13. mars har bitcoin tatt seg dramatisk tilbake, opp +50 % (tabell 1).
kilder: Blockchain.com, World Gold Council, Google Finance, MarketWatch
Taktisk posisjonering
Vi forventer at bitcoin (BTC) vil fortsette å drive den samlede prishandlingen i krypto. Andre bemerkelsesverdige investorer i området er også forventer at BTC-dominansen vil øke av en rekke årsaker, inkludert:
- "Digitalt gull"-oppgaven og status som en fremvoksende makrosikring
- Modenhetsnivå i forhold til yngre blokkjedenettverk som fortsatt er under betydelig utvikling; andre kryptonettverk krever nå vanskeligere å skaffe utviklingsressurser og bitcoin er relativt mer "ferdig"
- Status som en "trygg havn" innenfor kryptoaktiva-økosystemet; Historisk har investorer i tider med stress i kryptomarkedet migrert porteføljene sine mot bitcoin
- Mer etablert institusjonell kapital "på ramper" sammenlignet med andre kryptoaktiva (f.eks. CME-futuresmarkeder, Fidelity, Bakkt, etc.)
Hendelser på kjeden: tolke stupet i bitcoins hashrate, og se fremover til bitcoins "halvering"
Bitcoin-nettverket opplevde nylig en betydelig nedgang i gruvedrift (databehandling), nesten helt sikkert på grunn av den reduserte bitcoin-prisen (figur 1). En nedgang i bitcoins pris gjør gruvedrift mindre lønnsomt og tvinger mindre effektive gruvearbeidere (dvs. de med høyere strømkostnader og/eller mindre effektiv gruvedrift) til å legge ned gruvedriften.
Figur 1: Estimert Bitcoin (BTC) Mining Hashrate
Hva er "hashrate" og hvorfor er det viktig?
Selv om bitcoins eksakte gruvekraft (databehandling) er ukjent, er det mulig å estimere datakraften - "hashraten" - fra antall blokker som utvinnes og gjeldende blokkeringsvanskelighet. Dette anslaget vises på Blockchain.coms diagramside.
Gruvehashrate er en nøkkelsikkerhetsmetrik: jo mer hashing (datamaskin) kraft, jo større er bitcoins nettverkssikkerhet (motstand mot angrep).
Når man ser på daglige tall, kan det med jevne mellomrom stige eller synke som et resultat av tilfeldigheten i blokkoppdagelsen: selv med en hashing-effektkonstant, kan antallet blokker som utvinnes variere fra dag til dag.
Våre analytikere har funnet ut at å se på et 7-dagers gjennomsnitt er en bedre representasjon av understrekingskraften, som nå er standardinnstillingen til Blockchain.coms diagram. For eksempel var det plutselige fallet på 75.5 TH/s den 25. mars en kombinasjon av en sakte avtagende kraft og en ekstremt uheldig dag for gruvearbeidere; og ser tilbake på tallene, er et mer nøyaktig estimat et sted rundt 95 TH/s.
Hva er halveringen og hvilken innvirkning vil det ha på bitcoins pris?
"Halveringen" er en regel kodet inn i bitcoin-programvaren som halverer belønningen for å utvinne bitcoin omtrent hvert fjerde år (figur 2).
Figur 2: Veksthastigheten for Bitcoin-tilførselen vil bli ytterligere redusert i mai
Den neste halveringen er planlagt i mai i år, da belønningen vil reduseres fra de nåværende 12.5 nye bitcoins som er preget hvert ~10. minutt, ned til 6.25 nye bitcoins.
Hvilken innvirkning halveringen vil ha på bitcoins pris er en sterkt omdiskutert tema.
Vi forventer ytterligere mediedekning av halveringen, noe som bør bidra til å øke nettsøkinteressen for bitcoin og andre beregninger som historisk sett har korrelert positivt med bitcoins pris. Tilbøyeligheten til mange bitcoin-eiere til å holde på lang sikt ("hodl") og en reduksjon i tilbudet av nylig pregede bitcoins kan ha en positiv prispåvirkning på bitcoins tilbud-etterspørselsdynamikk.
Det er imidlertid ingen garantier for at noen av disse tidligere mønstrene vil gjenta seg i 2020. Alt vi kan si med sikkerhet er at tilførselen av nylig pregede bitcoin snart vil få en betydelig reduksjon.
Annonserer oppdaterte Blockchain.com-diagrammer!
Når vi forbereder oss på halveringen, er vi glade for å kunngjøre at vi i løpet av de kommende ukene vil lansere forbedret Blockchain.com-diagrammer, som vil ha en bedre brukeropplevelse, samt forbedrede beskrivelsesmetoder.
Gjesteinnslag av Kaiko: Analyserer den avgjørende rollen til markedsmakere under et prisras
Kurskrakket 12. mars, nylig kalt "Black Thursday", avslørte både de infrastrukturelle grensene og den feilaktige strukturen til kryptovalutamarkedene. Imidlertid fremhevet krasjet også områder for forbedring, noe som til slutt kan gjøre kryptomarkedene mer sofistikerte og katastrofesikre.
12. mars så en av de største økningene i handelsvolum og ubehandlede transaksjoner i kryptovalutamarkedenes historie. Dette overrasket mange børser, noe som førte til uventet nedetid, forsinket grensesnitt og til slutt tap for kunder som ikke var i stand til å reagere på prisbevegelser.
12. mars gjorde også oppmerksom på den ustabile likviditeten i ordrebøkene på mange kryptovalutabørser. ¹ Priskrakket ble i stor grad foreviget av en kollaps i ordreboklikviditeten, initiert av reelt salgspress avledet av global frykt for Covid-19, som raskt spiralerte inn i "mekanisk" salgspress utløst av automatiske likvidasjoner som raserte markedsdybden, og presset ned prisen av Bitcoin.²
Det er to viktige lærdommer å lære av "Black Thursday":
- Utvekslingsinfrastruktur er viktig. Børser bør bygges for å håndtere uventede økninger i handelstall og brukeraktivitet. Når børser opplever nedetid under et priskrasj, påvirker dette prosessen med prisoppdagelse negativt, som har ringvirkninger i alle markedene.
- Market makers er viktige. Market makers spiller en avgjørende rolle i å opprettholde likviditeten under et prisras. Det første priskrakket utløste en nådeløs negativ tilbakemeldingssløyfe av automatiske likvidasjoner og kollapsende markedsdybde, noe som ikke ga markedsmakere tid til å justere posisjonene sine. Børser bør sørge for at deres ordrebøker er likvide nok til å håndtere en rask og uventet økning i markedsordrer. Dette krever ytterligere investeringer i markedsgjøringskapasitet.
Mekanikken til et priskrasj
Prisen på en eiendel er ganske enkelt den siste prisen som en markedsordre (plassert av en pristaker) fylles med av en limitordre (plassert av en prismaker).³ Under et priskrasj øker salgspresset som markedssalgsordrer overvelde budsiden av en ordrebok.
Se for deg en ødeleggende ball som banker over en bygning - i et priskrasj kan salgsordrer på markedet betraktes som en ødeleggende ball, og budsiden av en ordrebok som bygningen. Salgsordrer vil ødelegge budsiden av en ordrebok, og på den måten presse ned prisen på en eiendel.
Infrastruktur for utveksling av kryptovaluta
Den 12. mars opplevde utvekslinger over hele verden uventede infrastrukturproblemer som en rask økning i brukeraktivitet forårsaket overbelastning, som overveldet servere, bremset grensesnitt og forstyrret handel. Noen bemerkelsesverdige børser hadde problemer under prissvingningene, inkludert Bitmex, Huobi, FTX og Gemini.
Diagrammene nedenfor viser handelstall på flere høyvolumbørser. Denne beregningen er interessant fra et infrastrukturelt perspektiv: hvilke børser kan håndtere høyere handelstall kontra hvilke børser opplevde langsommere behandlingstider (eller måtte stoppe handelen)?
Som man kan observere, var handelstallene 12. og 13. mars mer enn dobbelt så mange handler de foregående dagene på alle analyserte børser (figur 3 og 4).
Figur 3: Daglig handelstall – Derivatbørser
Figur 4: Daglig handeltelling – spotutveksling
Bestill bøker Likviditetskrise
Utvekslinger over hele verden opplevde også en likviditetskrise ettersom både reelt salgspress og automatiske avviklinger overveldet ordrebøkene.
Diagrammet nedenfor viser en aggregering av BTC/USD-ordrebøker fra 8 børser: Bitfinex, Bitflyer, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Bittrex, Itbit og Kraken.
Som man kan observere, falt markedsdybden drastisk fra 12. mars til 13. mars, ettersom markedsordrene ble tatt ut av ordrebøkene (figur 5 og 6).
Figur 5: Aggregerte ordrebøker
Figur 6: 10 % markedsdybde – timegjennomsnitt
Gjesteinnslag av Inn i blokken: Effektene av det nylige prisfallet på bitcoin (BTC)-beholdningsmålinger
Hodlers, eller adresser med en oppbevaringsperiode på minst ett år, har økt gjennom mars til tross for at prisene har falt ~25 % (figur 7). Volumet som ble "hodled" klarte også å øke litt, noe som tyder på at langsiktige investorer ikke er påvirket av den nylige volatiliteten
Figur 7: "Hold på!" Vekst i langsiktige beholdninger av Bitcoin (BTC) til tross for prisnedgang i mars
hodlere
Endringer i alderen for ubrukte transaksjonsutganger (UTXOs) viser at det var en økning på 9 % for gruppen av adresser som kjøpte for mellom 1 uke og 1 måned siden, noe som indikerer at penger kom inn i markedet under det siste fallet (figur 8). Men det faktum at adresser med en alder på under en uke falt med over 20 %, tyder på en synkende andel nye adresser i forhold til det som ble sett for en uke siden.
Figur 8: Økning observert i UTXO-alder
Ser vi på adresser som er "inn/ut av pengene" (basert på tidspunkt for adressebruk og markedspris), oppnådde 12.15 millioner adresser profitt med sine posisjoner 12. mars mot 13.64 millioner 1. april, til tross for at prisene var litt lavere (Figur 9). Dette signaliserer at over en million adresser er kjøpt i løpet av denne tiden og til lavere priser. På den annen side var det også over en million adresser som realiserte sine tap i løpet av denne tiden, som vist ved nedgangen av adresser ut av pengene.
Figur 9: Historisk inn/ut av pengene
Historien gjentar seg ikke alltid, men den rimer ofte
Influensaen i 1918, den store finanskrisen i 2008, den andre verdenskrigen – disse og andre viktige historiske episoder har nylig blitt referert til som mulige guider for hvordan deler av COVID-19-krisen kan utspille seg.
I urovekkende og usikre tider vender vi oss ofte til historien i et forsøk på å trekke paralleller og utvikle en "lekebok" for å hjelpe oss å navigere i en krise. Ingen episoder er imidlertid helt identiske med tidligere historiske, uansett hvor like de kan se ut. Det er derfor viktig å utvise forsiktighet rundt overanalogisering med tidligere hendelser.
"Ubegrenset", "radikal", "uendelig"
Selv om det fortsatt er mye å lære om hvordan den covid-10-utløste krisen vil utvikle seg, er det to viktige fakta vi må jobbe med i dag:
- Responsen fra regjeringer og sentralbanker er allerede samlet billioner av dollar i finanspolitisk stimulans og pengestøtte
- Før covid-19 hadde vi allerede verdenskrigsnivåer av offentlig gjeld (figur 10)
Figur 10: Mange nasjoner hadde allerede urovekkende verdenskrigsnivåer av gjeld før COVID-19 dukket opp
Mens vi forventer en større initial risiko for finansiell ustabilitet i fremvoksende markeder, som er relativt mer gjeldsatt enn mange avanserte økonomier, vil vi advare mot synet om at avanserte økonomier er immune mot finanskrise.
For det første er det betydelig underrapportert eller skjult eksponering mot fremvoksende markeder i mange avanserte økonomier. Vi begynner også å se en gjentakelse av kredittnedgraderingssyklus som førte til en nedadgående kredittspiral i avanserte land under den store finanskrisen i 2008. Som Harvard-professor Ken Rogoff, medforfatter av "This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly", advarte nylig om at vi kan stå overfor "alle finanskrisers mor".
Få stiller spørsmål ved at den globale økonomien allerede er i resesjon, og et annet empirisk faktum vi kan referere til er den sterke ytelsen til harde eiendeler som gull i nedgangstider (Figur 11).
Figur 11: Hard eiendeler har ofte prestert godt under økonomiske nedgangstider og perioder med finansiell ustabilitet
I fjor publiserte vi vårt essay som diskuterte komplementariteten til gull og bitcoin som harde eiendeler, og hvorfor vi tror bitcoin er på noen mål overlegen gull. Som en mindre moden og etablert eiendel har bitcoin større volatilitet. Men etter vårt syn tilbyr den også ekstra funksjonalitet, gunstig demografisk interesse og mer potensiell oppside.
Ved starten av finanskrisen i 2008 matchet gull nedgangen i aksjer, og falt 17 % i oktober 2008 (figur 12). Da som nå var kontanter kongen, med den amerikanske dollaren som så massive strømmer og styrking i de første dagene av begge krisene.
Figur 12: Gull var ingen trygg havn heller ved starten av både 2008- og COVID-19-krisen
Etter hvert som omfanget av den finanspolitiske og monetære responsen ble tydelig begynte imidlertid gull en vedvarende styrking i 2009, og endte opp med 24 % for året (figur 13). I 2011 var den opp over 2x fra 2008-laven, og satte et rekordhøyt nivå på nær $2,000 USD.
Figur 13: Det var ikke lenge inn i finanskrisen i 2008 før gullet steg betydelig høyere, og satte en ny all-time high innen 2011
Med bitcoins fall forrige måned og rask tilbakegang fra lavpunktet 13. mars, ser det ut til at BTC kartlegger en kurs som ligner på gull i 2008–09. Gull presterer også på samme måte som i 2008, og gir støtte til saken om at harde eiendeler kan være en av de best presterende eiendelene for den nåværende krisen.
Historien gjentar seg kanskje ikke alltid, men rimer ofte.
COVID-19: vinnere og tapere
Vi diskuterte på våre markeder i april kalle noen av de bredere vinnerne og taperne fra COVID-19 utover de mange menneskene som har mistet eller dessverre vil miste livet og levebrødet (tabell 2).
Tabell 2: Covid-19-vinnere og tapere
kilder: Blockchain.com, Marginal revolusjon, Grunnscenarioet, Liberty Street Economics
I krypto er en av de største tidlige vinnerne stablecoins, som har sett sin samlede markedsverdi nesten doblet i Q1 (Figur 14).
Figur 14: Kombinert markedsverdi av ledende USD-festede stablecoins
kilde: CoinMetrics
Stablecoins er potensielt nyttige utenfor kryptomarkedene under COVID-19-krisen. For eksempel, i fremvoksende økonomier, der ikke alle har enkel tilgang til amerikanske dollarinnskudd eller fysiske dollarsedler gjennom banken sin, lar stablecoins bedrifter og enkeltpersoner i fremvoksende markeder «dollarisere». Hvis krisedynamikken fortsetter å forverres i fremvoksende markeder, kan vi se en dramatisk ytterligere økning i bruken av stabile mynter.
Ser vi lenger fremover, tror vi at COVID-19-krisen vil forsterke den enorme verdien av krypto- og blokkjedeteknologi.
For å fremheve bare ett spesifikt eksempel, piloterer flere interessante prosjekter med store konsortier desentraliserte industrinettverk, inkludert MediLedger, en åpen protokoll for farmasøytisk industri.
Det vi leser
Krypto-fokusert
Utover krypto
Div.
For mer innsikt fra forskningsteamet vårt, gå til vår Forskningsside og følg vår forskningssjef Garrick Hileman videre Twitter.
Fotnoter: Nedbryting av terminologi
Fotnote 1: En ordrebok er en liste over alle utestående bud og forespørsler om en eiendel, organisert etter prisnivå. Ordrebøker er fylt med bud og forespørsler fra market makers, som legger inn begrense bestillinger på prisnivåer rundt mellomprisen. Begrens bestillinger vil ikke bli utført med mindre prisen på en eiendel er lik prisen spesifisert i ordren.
Fotnote 2: Den kumulative mengden bud og forespørsler på en ordrebok kalles markedsdybde. Markedsdybde er nært forbundet med likviditet (i hvilken grad en eiendel raskt kan kjøpes eller selges på en markedsplass til stabile priser). Hvis markedsdybden er "dyp" for en eiendel, betyr dette at det er tilstrekkelig volum av åpne ordrer på enten bud- eller salgssiden, noe som til slutt gjør det lettere å bytte eiendelen til priser som reflekterer dens egenverdi. Jo svakere markedsdybden er, desto lettere er det for større markedsordrer å flytte prisen, et tegn på et illikvidt marked.
Fotnote 3: Motparten til market makers er pristakere, som plasserer markedsordrer — bestillinger gjort til gjeldende pris på en eiendel. Pristakere "tar" bestillinger ut av en ordrebok til en eiendels markedspris. En mottakers salgsordre vil bli fylt av en produsents kjøpsordre (et bud) og en mottakers kjøpsordre vil bli fylt av en produsents salgsordre (en forespørsel).