Et nytt platå i RFR-adopsjon?

• ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikatoren var 51.3 % forrige måned.
• Dette er tredje måneden på rad at den har holdt seg rundt 51%.
• SOFR-adopsjon nådde en ny all-time på 58.1 %. 
• €STR-adopsjon forblir ustabil.
• Handelsaktiviteten på tvers av alle markeder var lavere enn forrige måned.

ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator for oktober 2022 er nå publisert.

Viser;

• RFR-adopsjon inched høyere fra forrige måned, og nådde 51.3 % av prismarkedet.
• SOFR-adopsjon var den høyeste som er registrert, med 58.1 % – det er alltid godt å ha en rekordmåned å snakke om!
• €STR-adopsjonen er fortsatt volatil månedlig, og faller til det laveste nivået siden januar på 18.3 %.
• Det var også andre bemerkelsesverdige aspekter ved dataene:
  • Med 45.4 % av total aktivitet, var dette den høyeste andelen beregnet på RFR-handel.
  • Til tross for lavere handelsaktivitet på tvers av hele markedet, var dette den fjerde største mengden RFR notional som noen gang er omsatt på en måned.

SOFR Adopsjon

Med mindre enn 8 måneder igjen til siste utgivelse av USD LIBOR, er SOFR hovedinteressen for våre lesere. Jeg klør meg litt i hodet over at adopsjonen ikke har akselerert mer de siste månedene. Neste måned må gå over 60%, ikke sant?

Viser;

• Et nytt rekordnivå på 58.1 % av DV01 ble transaksjonert mot SOFR i USD-derivater i oktober 2022.
• Dette slo rekorden fra august 2022, men bare med 0.9 %.
• Fremgangen siden våren har vært relativt fotgjenger.
• Hva er den siste "hendelsen" som vil se adopsjon øke? Husk at USD Fed Funds vil fortsette, så vi vil ikke se 100 % SOFR-handel selv etter USD LIBOR-nedgangen.

Sjekker et diagram vi først publiserte tilbake i August i år, Futures-markedene så at Eurodollars sto for den minste andelen av handelen som er registrert:

Viser;

• I oktober 2022 utgjorde Eurodollar-futures (i blått på diagrammet) bare 17 % av den totale aktiviteten i USD Rates-futures, målt ved DV01.
• Denne statistikken fremhever virkelig overgangshastigheten. For bare 12 måneder siden utgjorde Eurodollars fortsatt over 70 % av handelen i USD-rentefutures.
• SOFR-futures sto for over 50 % av Futures-aktiviteten for første gang (bare – det var 50.27 %).
• Fed Funds har hatt et anstendig løp de siste 12 månedene – åpenbart hjulpet med sentralbankers renteøkninger.
• Fed Funds Futures sto for 32 % av handelsaktiviteten i Futures forrige måned – som er høyere enn over sommeren.

Dette er en ganske kontrast til aktiviteten i OTC-markedene, hvor SOFR nå er ekstremt dominerende (sammenlignet med Fed Funds). Ser på CCPView-data – la oss ekskludere LIBOR for nå for å gjøre det til en rett sammenligning:

OTC Markets antyder derfor at Fed Funds kan gjøre opp på rundt 10 % av markedet. Er det noen grunn til at futures-markedene er annerledes?

€STR Adopsjon

I EUR-markeder hadde vi tidligere to OIS-indekser – EONIA og €STR. Imidlertid, som et resultat av at a) EONIA konverterte til €STR pluss 8.5 bp og b) det påfølgende opphøret av EONIA i januar 2022, har vi ikke lenger den samme dynamikken som i USD-markedene. Alle EUR OIS omsettes nå mot €STR.

Dette betyr at vi enkelt kan se på €STR-adopsjon per CCP ved å sammenligne aktivitet i IRS (som er vs EURIBOR fortsatt) og OIS (som alle er kontra €STR).

Husk at €STR-adopsjon som helhet henger etter andre markeder. Det har ikke vært noen kunngjøring angående opphør av EURIBOR (som jeg har sett!), så det er ingen regulatorisk "frist" for adopsjon. €STR-adopsjon over hele markedet er for tiden mindre enn 20 %:

I OTC-markeder er imidlertid €STR-adopsjonen mye høyere. Ser på splittelsen hos Eurex først (etter tenkt):

Eurex har omtrent 30-35 % av volumene i €STR (kun for EUR-aktivitet, unntatt FRA). For LCH SwapClear er mengden €STR-aktivitet enda litt høyere (denne gangen av DV01) med 30–38 %:

Generelt i OTC EUR-markeder ser innføringen av €STR litt mer positiv ut. Med den nylige lanseringen av €STR futures hos CMEog Eurex lanserer også 3 måneders €STR futures, ETD vil snart se en kamp om likviditet. En å følge med på.

Oppsummert

• RFR-adopsjonsindikatoren økte til en all time high på 51.3 %.
• SOFR-adopsjon var til enhver tid topper over 58 %.
• Data tyder på at Fed Funds vil gjøre opp på rundt 10 % av USD-markedet.
• Det er tegn på økende €STR-adopsjon i OTC-markeder.
• Et par børser lanserer nå €STR-futures.