Cross Currency Volumes dra til månen!

Jeg følger nøye med på hva som skjer i Cross Currency Swaps, men på en eller annen måte savnet jeg hvor betydelige de siste kvartalene har vært når det gjelder omsatt volum. La oss ta en titt.

Rekordvolum gjennom alle tider

Tar en titt inn SDRView viser betydelige volumer i EURUSD og GBPUSD i løpet av 2022:

Diagrammet ser på to av de viktigste valutaparene – EURUSD og GBPUSD – og presenterer volumene rapportert av amerikanske personer til amerikanske SDR. Graver i detaljene:

• I mars 2022 ble over 250 milliarder dollar rapportert til amerikanske SDR for første gang noensinne for disse to valutaparene. Det var en rekordmåned gjennom alle tider.
• Februar 2022 var den 5. største måneden som er registrert, januar 2022 den 8. største.
• Oktober og november 2021 er heller ikke langt bak i rekordbøkene, innenfor de 15 beste månedene noensinne.

Alt dette betyr at på kvartalsbasis har volumene slått rekorder:

Dette er samme volumdata som det forrige diagrammet, bare gruppert etter kvartal. De forskjellige grupperingene viser hvor store volumer har vært:

• Q1 2022 var et rekordkvartal gjennom tidene. Og det var ikke rekord med et lite beløp. Den så volumer som var 25 % større enn forrige rekordvolumkvartal, 1. kvartal 2019.
• Q4 2021 så større volumer handlet i Cross Currency basis enn selv 1. kvartal 2020, da vi var midt i en global pandemi.
• Volumene har siden redusert med rundt 40 % i Q2 2022, men det er fortsatt det 6. største kvartalet som er registrert. Helt utrolig at volumene har vært så store!

---

En allmektig overgang

Bare i tilfelle våre lesere har glemt (!), har disse tidenes rekorder blitt sett under en overgang til RFR vs RFR handel. Nesten 100 % av volumene i XCCY-basis er RFR vs RFR i disse valutaparene nå:

Som noen som lenge har tatt til orde for at OIS vs OIS XCCY er det mest fornuftige produktet å handle for basishandlere, er det svært betryggende å se at innføringen av dette nye produktet også har blitt ledsaget av en tilsvarende økning i volumer.

---

Blokkhandler

Før vi blir for begeistret, er det verdt å påpeke at disse enormt forhøyede volumene ikke har blitt gjennomført i blokkhandelsaktivitet. I 2022 rapporteres under 7 % av alle handler på tvers av valutabasis til sine begrensede nominelle beløp ("blokkhandler").

Så mens vi ser et rekordantall totale handler ....

…antallet av store teoretiske handler er godt under alle rekorder:

Dette er selvfølgelig en bekymring for markedsskapere (og potensielt sluttbrukere). Det taler til et marked der etterspørselen er veldig høy, men at det er stadig vanskeligere å flytte en enkelt stor risikoblokk. Snarere må flere handler utføres per handel med stor kunde for å flytte en gitt mengde risiko. Interessant ... Jeg vet at hvis jeg fortsatt var en trader, ville dette bli tolket som at markeder er "vanskeligere å handle" og at folk uunngåelig stønner over mangel på likviditet...

Risiko og DV01

Alt dette bringer meg til å undersøke mengden risiko som flyttes gjennom systemet. Vi ser store nominelle mengder handel, og et stort antall handler. Men de slår ingen rekorder for blokkhandler. Dette tyder på at mengden risiko som handles er stor - dette er ikke bare kortdaterte handler, som stort sett vil være over blokkterskelen. La oss se hva DV01-dataene viser:

Viser;

• Som forventet var 1. kvartal 2022 virkelig en rekordperiode for mengden DV01 som ble handlet i EURUSD og GBPUSD kryssvalutabytteavtaler.
• Imidlertid var det bare bare en rekord. Mens nominelle beløp var 25 % større enn i noen annen periode, var mengden av overført risiko bare 2 % høyere enn forrige rekordkvartal, 2. kvartal 2021.
• Gitt at antallet "blokkhandler" i løpet av Q1 2022 også sannsynligvis var lavere enn i Q2 2021, er det vanskelig å si entydig at det var en rekordmåned for mengden risiko som ble transaksjonert.
• Det taler sannsynligvis igjen til det faktum at handelsforholdene er "vanskelige". Det er relativt stor risiko å flytte, men det må gjøres i et større antall mindre billetter.

SEF-volumer

SEF-volumer ikke begrenset til rapporteringsterskelen. Derfor, for den delen av markedet som handles på SEF, får vi en bedre idé for totale omsatte volumer. Dette avslører at 1. kvartal 2022 faktisk var en rekord gjennom alle EURUSD- og GBPUSD-markeder:

Dette er veldig likt vårt diagram over DV01-volumer ovenfor, noe som tyder på at 1. kvartal 2022 faktisk var et rekordkvartal for XCCY-volumer.

Alle XCCY-grunnlag

Før vi blir for begeistret, er det verdt å merke seg at USDJPY (og andre markeder) ikke ser ut til å ha blitt feid opp i den samme spenningen. Dette har vært et "europeisk" fenomen:

USD JPY XCCY basisvolum ved SDR:

Og USDJPY XCCY-volumer ved SEF-er:

Det er virkelig slående forskjellen i volumutvikling mellom de forskjellige markedene, spesielt gitt at USD har prestert så sterkt i forhold til alle tre valutaene i valutamarkedene. Handler dette om at USDJPY er mer retningsbestemt? Er dette en RFR-overgangshistorie for €STR vs SOFR? Det er veldig vanskelig å plukke ut brikkene her. Eller er det rett og slett fordi EURUSD har blitt så mye mer negativ gjennom 2022?

Å prøve å finne ut om volumer leder grunnlaget eller grunnlaget leder volumene er et livsverk for markeder som disse!

Oppsummert

• I 1. kvartal 2022 ble rekordvolumer rapportert til amerikanske SDR for EURUSD og GBPUSD kryssvalutabytteavtaler.
• Nominelle beløp som handles slo tidligere rekorder med 25 %.
• Når det gjelder omsatt risiko, var 1. kvartal 2022 bare et rekordkvartal, med 2 %.
• Dette støttes av både SEF-data og det relativt reduserte antallet store "blokk"-handler.
• Det samme kan ikke sies for volumer i USDJPY, som er relativt dempet i 2022.
• Transparensdata gir oss et viktig innblikk i markedsforholdene.