DeFi avdekket: Overgår DeFi ETH?

I den eksplosive veksten til DeFi har det kommet utallige nye prosjekter, verktøy og fullstendig omformede måter å konstruere nye finansielle produkter på. Med denne innovasjonen følger voksesmerter og risiko. Som sådan krever DeFi vanligvis en mer praktisk, ofte aktiv deltakelse. Dette er en helt annen opplevelse enn den satt den og glem den tilnærmingen mange kryptoinvestorer er vant til.

I dette stykket vil vi navigere i noen av de unike vurderingene ved aktiv deltakelse i DeFi, og utforske forskjellen i avkastning mellom å holde spot ETH, en kurv med DeFi-styringssymboler og aktiv deltakelse i avkastningsoppdrett. Vi vil dekke konsepter og verktøy for:

• Administrere avkastning, risiko og eksponering,
• Mål forskjellen i avkastning mellom passive og aktive strategier,
• Kostnader for å delta i aktive strategier.

For å holde deg oppdatert med den siste Glassnode-analysen av DeFi-økosystemet, sørg for å abonnere på denne DeFi spesifikk innholdsserie her..

Håndtering av avkastning, risiko og eksponering

Å akseptere at kryptovalutaen er eksperimentell og full av risiko betyr ikke at man bør neglisjere risikostyring. I stedet kan investorer utvikle bevissthet om hvor mye risiko de tar i forhold til etablerte benchmarks og sammenlignbare strategier.

Å forstå beregninger brukt av eldre finanser kan ofte være nyttig for å forstå en risiko/avkastningsprofil. Nedenfor studerer vi en rekke beregninger som tradere vanligvis bruker for å spore risiko og ytelse, samtidig som vi viser hvordan disse beregningene har utspilt seg for DeFi vs ETH.

Vi sammenligner fire strategier over en seks måneders periode i vår analyse:

• A.) Kjøp og hold ETH,
• B.) Kjøp og hold DeFi Pulse Index (DPI), kurv med blue chip DeFi-tokens,
• C.) Gi jordbruk en populær Sushiswap-gård (SUSHI-WETH),
• D.) Yielddrift med stall på Yearn Finance.

Strategier beskrevet

Før du går inn i en sammenligning av våre fire strategier, er her en grunnleggende introduksjon til hvordan hver posisjon fungerer. Hver er en simulert posisjon på $10 1 anskaffet 2021. januar XNUMX for å spore ytelse.

Kjøp og hold ETH
Denne strategien fungerer som målestokken for mange DeFi-deltakere. Det er referansen som hver strategi vil bli sammenlignet med i denne rapporten.

Kjøp og hold DeFi Pulse Index (DPI)
DPI er en markedsverdi-vektet kurv med DeFi-styringstokener. Det er en passiv indeks ment å speile ytelsen til DeFi-tokens. DPI er en av en rekke tilgjengelige indekser i DeFi. Indeksen rebalanseres den første i hver måned.

Governance Token Yield Farming på Sushiswap
Mange bassenger finnes på Sushiswap med varierende utbytte. For formålet med dette stykket vil vi bruke SUSHI/WETH-bassenget, det tredje største i Sushiswap (~$3M TVL). Dette bassenget var spesielt populært i 400 og tidlig i 2020 på grunn av dets økte belønninger i forhold til andre bassenger i Sushiswap. $SUSHI-belønninger var i 2021-tallet av % til begynnelsen av 100, nå ~2021 % APR i juni 20.

Likviditetstilbydere er i stand til å satse sine LP-posisjoner for å motta avkastning i $SUSHI sammen med avgifter fra bassenget. Traders kan velge å enten beholde sine $SUSHI-tokens mottatt i strategien eller kreve og selge umiddelbart. For formålet med denne analysen beregnes avkastningen forutsatt at traderen selger umiddelbart. Vi ignorerer også opptjeningsplaner.

Stablecoin Yield Farming på Yearn Finance
Å deponere stall i Yearn gir en avkastning til innskytere. Leverandører av langvarige strategier lager strategiene som produserer avkastningen for innskytere. Til gjengjeld krever plattformen et administrasjonsgebyr på 2 % og et resultathonorar på 20 %.

Og handelsmenn er villige til å betale disse avgiftene for merverdien til Yearn-strateger. Til tross for nedgangen i markedet, har pengene i Yearn skutt til alle tiders høyder.

Avkastning beregnes ganske enkelt i denne strategien ved å spore den historiske APYen til yvDAI-hvelvet, og forener innskyternes avkastning.

Vi vil nå sammenligne den historiske ytelsen til alle fire strategiene fra begynnelsen av året, og introdusere en pakke med grunnleggende ytelsesmål.

Måling av alfa

Når investorer refererer til alfa, refererer de vanligvis til meravkastningen som genereres av en strategi i forhold til en definert referanseindeks. Dette er det ikke-risikojusterte målet for alfa.

Vi måler først Kjøp og hold ETH mot Kjøp og hold DeFi-styringstokener ved å bruke DeFi Pulse Index (DPI). Vi ser at en enkel sammenligning av avkastning viser at DeFi governance tokens underpresterer ETH betydelig i de fleste tidsperioder i år. DPI fikk den verste avkastningen mot ETH fra mars med en nedgang på -18 % mens ETH økte med +30 % i samme periode. Siden starten av 2021 er DPI opp 2.8x og ETH er opp 3.6x

DPI har produsert negativ alfa mot ETH i 2021.

Passiv deltakelse i DeFi har stort sett underprestert ETH når det gjelder totalavkastning i 2021. La oss deretter undersøke totalavkastningen av ETH Buy and Hold vs. Yearn Finance Stablecoin Farming.

ETHs løp siden starten av året har vært historisk. Som sådan er det ingen overraskelse at en stablecoin-strategi har underprestert ETH Buy and Hold. I løpet av året var gjennomsnittlig APY for Yearns yvDAI hvelv omtrent ~15 %. Vår stabile strategi viser en flat linje på grunn av hvor mye den underpresterte ETH i år.

Med det sagt, stabile strategier overgår ETH på forskjellige kirsebærplukkede tidsrammer. For eksempel, siden begynnelsen av mai, har ETH Buy and Hold underprestert med en betydelig margin mens APY-er på Yearn-staller svever rundt 8-12%. Dette er åpenbart et lignende tilfelle for bare å holde kontanter, men ved å sette inn kontanter i Yearn mottar traderen avkastning mens han stort sett er utsatt for risiko.

Avhengig av perioden vi plukker, har yvDAI produsert alfa over en ETH Buy and Hold-strategi. Noen tradere holder en del av porteføljen sin låst i yvDAI eller andre Yearn-stabile pools til enhver tid for å produsere avkastning mens de holder stall for kjøpsmuligheter under en nedgang eller trendy poolmuligheter med høy avkastning.

Til slutt måler vi totalavkastningen av ETH Buy and Hold vs. jordbruksutbytte på de økte belønningene fra SUSHI-WETH-poolen på Sushiswap. Denne analysen blir litt mer komplisert på grunn av valgene som presenteres for brukeren og oppførselen til AMM-er. I denne simuleringen ignorerer vi SUSHI-WETH-koteletten, antar umiddelbar salg av belønninger og ignorerer 6 måneders opptjeningsperioden. Vi kjører en enkel simulering i Croco Finance for å se vår pool startet som $10k og avsluttet perioden med ~$32k etter gebyrer og varig tap.

I tillegg til $32k legger vi til flere Sushiswap-belønninger. Etter at alle gebyrer, permanent tap og incentiviserte likviditetsbelønninger i $SUSHI er lagt sammen, ble den endelige verdien oppnådd i løpet av denne perioden. Dette er beregnet med en gjennomsnittlig 140 % APR i $SUSHI-belønninger for SUSHI-WETH LP-aktører over 6-månedersperioden. Avkastning simuleres som et verst mulig scenario, uten sammensetning, bunn-APR, dårlig timing for eksponering for det underliggende, etc.

Som vist har enkelt kjøp og hold av DeFi-styringstokener klart dårligere enn ETH-kjøp og -behold i totalavkastning YTD. Aktiv deltakelse i SUSHI-WETH-poolen ga bedre resultater enn ETH Buy and Hold. Dette var tilfellet i mange store oppdrettsmuligheter med risiko for avkastning. Legg merke til at på de fleste tidsrammene overgikk stabile strategier ETH, det samme gjorde kontanter.

Totalavkastning er åpenbart ikke den eneste beregningen som betyr noe. Deretter måler vi volatilitet og risikojusterte beregninger.

Volatilitet

Volatilitet søker å måle spredningen av avkastning over tid. Standardavvik er mest brukt for å måle denne verdien; den beregnes ved å bruke kvadratroten av variansen til historisk avkastning. Høyere standardavvik betyr høyere volatilitet.

Alt likt ønsker tradere lavere volatilitet. Risikojustert alfa erverves når en trader skaper meravkastning uten å legge til volatilitet i forhold til referanseindeksen.

Krypto-eiendeler er notorisk volatile. Når det er sagt, trenger ikke kryptostrategier å være det. La oss undersøke volatiliteten til våre fire strategier. Vi legger merke til at mens vår Yearn Finance-strategi ga dårligere resultater i totalavkastning, var volatiliteten ubetydelig. Traders som ser etter en jevn avkastning, men lav volatilitet, vil sannsynligvis finne yvDAI-hvelvet utrolig attraktivt. På samme måte mottar SUSHI-WETH-strategien SUSHI-belønninger mens den absorberer noe av DeFi-volatiliteten med eksponering for ETH. Hvilken volatilitet SUSHI-WETH-paret hekker, lider det i permanent tap. Volatiliteten nedenfor reflekterer bare volatiliteten til det underliggende, etter gebyrer absorberer det faktisk noe av dette volumet.

Merk: risiko kan også manifestere seg på andre måter enn ren prisvolatilitet i DeFi, det vil si smart kontraktsrisiko.

Traders liker også å bruke nedtrekk for å forstå hvor lange perioder med nedgangstider varer og i hvilken størrelsesorden. Nedtrekksperioder og undervannsplott er nyttige for denne analysen. Som et eksempel studerer vi forskjellen mellom ETH og DPI.

De øverste diagrammene representerer lengden på nedtrekkene, mens plottene under vann representerer størrelsen på nedtrekkene. Vi kan finne to viktige innsikter fra disse diagrammene:

• DPIs lengde på uttak har vært betydelig lengre enn ETH.
• DPIs gjennomsnittlige omfang av uttak har litt overskredet ETH.
• Maks nedtrekking av ETH nådde omtrent -49 % mens DPI klarte å presse til -52 %.

Risikojusterte beregninger

Sharpe Ratio er en populær risikojustert beregning som søker å måle avkastning mot volatilitet. Tradisjonell finans tenker hele tiden på risikojustert avkastning da de alltid tenker på bevaring av kapital.

Sharpe Ratio beregnes ved å ta avkastning minus risikofri rente, og dividere med avkastningens standardavvik. Den fanger både opp- og nedsidevolatiliteten i beregningen.

I dette tilfellet brukes 10-året som risikofri rente. Merk at yvDAI Sharpe Ratio er veldig høy fordi det er en stabil strategi. Fordi vi bruker 10 års treasury rate (1.5%) i dette tilfellet, er Sharpe Ratio på denne strategien utrolig høy. Dette er fordi posisjonens volatilitet er ubetydelig og eiendelen er det bare opp mot risikofri rente. Strategier som er så risikofylte med avkastning så langt over den risikofrie renten er utrolig sjeldne. Sharpe-forholdet til SUSHI-WETH er også subsidiert av meravkastningen som skapes av $SUSHI-belønningen og innkrevde avgifter; eventuell nedsidevolatilitet dempes litt, oppsidevolatilitet forsterkes. 1 anses generelt som en god skarphet og alt over 2 god til utmerket.

Merk: Den unike risikoen for smart kontraktutnyttelse eller protokollsvikt manifesterer seg ikke i rent prisbaserte r/r-målinger som Sharpe og Calmar Ratio.

Traders må ta hensyn til den unike risikoen som presenteres i bassenger som tappes av utnyttelser.

Beregninger brukt
Ved å forstå og anvende disse metrikkene kan vi forstå hvordan strategier har prestert historisk i ulike miljøer. For eksempel, mens markedene led, led risikostrategiene mens de stabile oppdrettsbassengene fortsatte å se oppside. Noen tradere velger å holde en prosentandel av porteføljen sin i stall i alle markeder for å produsere avkastning samtidig som de har kapital tilgjengelig for å kjøpe fall.

Påminnelse om at tidligere ytelse på ingen måte er indikativ for fremtidig avkastning, og tidligere sikkerhet fra smart kontraktsutnyttelse er på ingen måte en indikasjon på fremtidig smart kontraktsikkerhet!

Kostnader ved aktive strategier

Noen få store kostnader induseres ved å delta i aktive strategier. Vår analyse ovenfor neglisjerer disse kostnadene. Ved en stor nok størrelse blir noen kostnader ubetydelige, andre forblir relevante. Vi vil dekke:

• Bensinavgifter
• Impermanent tap
• Markedspåvirkning, transaksjonsgebyrer og andre gebyrer

Bensinavgifter

Gasskostnader er en viktig innsatsfaktor som må vurderes av avlingsbønder, og blir stadig dyrere for mindre posisjonsstørrelser. Ved et visst nivå av kapital og deltakelse får en investor det bedre å kjøpe og holde beta.

Hver kjernehandling i DeFi vil ha en gasskostnad tilknyttet:

• Grunnleggende tokenoverføringer
• Transaksjonsgodkjenninger
• swaps
• Pooling tokens
• Staking LP-posisjon
• Krav om belønninger
• Samling og innsats for å sammensette påkrevde belønninger

Syv nøkkelhandlinger, totalt Gwei for disse handlingene >400 Gwei til gjeldende gasspris på ~10 gjennomsnittlig Gwei (>$50). Gass er ned 90 % av ATH-gassprisene under toppen av okseløpet. På toppen falt gjennomsnittlige gasspriser sjelden under 75-120-området, noe som betyr at kostnadene for disse syv nøkkelhandlingene regelmessig oversteg >1500 Gwei, ved disse gassprisene betyr lett >$200 for å bytte, samle, satse og kreve belønninger.

Administrer en håndfull oppdrettsstillinger i løpet av en måned, og de totale kostnadene for innskudd og uttak kan lett nå hundrevis av dollar. For mange DeFi-deltakere er gasskostnadene ved å gå inn og ut av bassenger og stakeposisjoner ofte den største utgiften. Da må man ta hensyn til volatiliteten i gassprisene som historisk sett har nådd og holdt langt høyere nivåer.

Impermanent tap

Vi hentydet til varig tap tidligere i stykket. Pooler med divergerende eiendeler kan lide betydelige ulemper fra permanent tap. Grunnleggende puljer er et 50/50-par av et styrings-token vs et annet token. Governance tokens lider av betydelig volatilitet. Dette "uendelige tapet" er skapt på grunn av måten AMM-pooler fungerer på. Arbitragører jobber for å holde disse 50/50-poolene balansert og priset på riktig måte, og samler inn fortjeneste fra prisarbitrasje.

Denne prisarbitrasjen resulterer i varig tap ettersom eiendeler avviker i pris fra innskuddstidspunktet. Større divergens resulterer i økt permanent tap. Traders kan forvente et visst nivå av betydelige varige tap i nesten alle risiko på gårder i DeFi. Målet er å overgå dette tapet i likviditetsutvinningsbelønninger og innsamlede handelsgebyrer.

Legg merke til i følgende simulering at 1.15x UNI og 0.83x ETH resulterer i 1.31 % av en posisjon tapt på grunn av permanent tap. Simuleringen vår viser antall dager som trengs for å kreve tilbake denne verdien i gebyrer. En annen måte å gjenvinne denne verdien på er hvis prisene går tilbake til den opprinnelige verdien - derav den "uendelige."

Andre gebyrer

Mange plattformer har transaksjonsgebyr strukturer på plass for bruk av protokollen. Dette er mekanismer for å samle inn inntekter for protokollskatter og tokenholdere. Standard DEX-avgifter er for eksempel typisk ~0.30 %.

Glidning er forskjellen mellom en traders forventede pris og resulterende pris fra en handel. En forventet verdihandel på $ 1,000 som gir $ 990 vil være 1 % glidning.

Prispåvirkning er spesielt viktig for handelsmenn av størrelse. Traders bruker aggregatorer og spesialbygde algoritmer for å minimere prispåvirkning fra å treffe tynn likviditet i AMM-er og ordrebøker. Små handelsmenn kan forvente å minimalt tape noen få bps på grunn av prispåvirkning i miljøer med lav likviditet. Større bestillinger kan forvente å få betydelig høyere prispåvirkning. Store ordrer i tynn likviditet kan ofte skape attraktive muligheter for arbitrage.

Andre avgifter i økosystemet inkluderer gebyrer som administrasjonsgebyrer, resultatgebyrer og uttaksgebyrer, uten tvil alle popularisert av Yearn. Dette er grunnleggende avgifter som går til strategiutviklerne, statskassen og noen ganger innehavere. Grunnleggende 2 & 20-struktur brukes av Yearn – 2 % forvaltningshonorar og 20 % resultathonorar.

Strategikostnader

• Kjøp og hold ETH er åpenbart vår strategi med de laveste kostnadene. De eneste gebyrene fra denne strategien vil være gebyrer for å bytte.
• Kjøp og hold DPI ville ha tilsvarende lave kostnader; dette er en fordel ved å bruke en indeks som DPI. Ytterligere kostnader vil inkludere et strømmegebyr på 0.95 % som kan tenkes på det samme som et administrasjonsgebyr.
• Avlingsoppdrett i Sushiswap ville pådra seg gasskostnadene ved å bytte for å anskaffe eiendelene, slå sammen eiendelene og satse LP-posisjonen. I løpet av 1-årsperioden har SUSHI-WETH ikke lidd betydelige varige tap, i stedet tjent 6 % YTD fra gebyrer og tilleggsbelønninger fra $SUSHI likviditetsincentiver.
• Yield Farming Stables in Yearn Finance er en relativt gasseffektiv strategi, som bare pådrar seg gasskostnadene ved å bytte til stall og deponere til bassenget. Yearn tar 2 % for ledelsen og 20 % for ytelsen, og tar 20 cent for hver dollar Yearn gir deg.

DeFis avkastning har vært svak for inaktive kjøp og hold-strategier. En kjøp og hold-strategi for DeFi-styringstokener har stort sett underprestert ETH over de fleste tidsrammer. Mange aktive strategier har imidlertid gitt bedre resultater, og en aktiv rotasjon inn i stablecoin-farmer i perioder med økt nedsidevolatilitet har på samme måte gått bedre enn kjøp og hold ETH.

Mens avkastningen på DeFi-styringstokener til tider har vært underveldende, er tilgangen til avkastning på eiendeler en investor ellers ville ha valgt å holde uansett, utrolig kraftig.

Avdekke Alpha

Dette er vårt ukentlige segment som kort diskuterer noen av de viktigste utviklingene i forrige og kommende uke.

Gassprisene har konsekvent berørt ensifrede gjennomsnittlige gwei over korte perioder ettersom aktiviteten har avtatt betydelig over hele området. Etter hvert som aktiviteten avtar, begynner utviklingssyklusene å komme til utførelse ettersom tonnevis av nye produkter og versjoner blir presset.

• Alchemix gir ut alETH og Alchemix/Sushi Masterchefv2 doble belønninger utløper. Alchemix la til alETH med ETH som 4:1-sikkerhet mot alETH, de samme selvbetalende lånene som med DAI og alUSD. I tillegg utløp en uke med 2x belønninger på ALCX-ETH-poolen. Dobbeltsidig belønning vedvarer med en APR på ~170 % vs det ensidige bassenget på omtrent ~95 % også.

OBS: i skrivende stund har Alchemix-teamet oppdaget en utnyttelse i alETH-bassenget. Lån har blitt låst mens de jobber med å fikse.  

• Arcx lanserte v3 av deres DeFi-pass. Arcx og andre leker med ideen om en kredittvurdering i DeFi-stil. Tanken er at adresser som historisk har hatt sunn oppførsel, høy deltakelse osv. er bedre kandidater for incentiviserte belønninger, tidlige funksjoner osv.
• Siren lanserte opsjonsmarkedet på Polygon.En annen opsjonsprotokoll lanseres etter at derivater har blitt sunt finansiert i løpet av de siste 6 månedene. Forvent at flere prosjekter fortsetter å rulle ut opsjoner, futures og andre instrumenter. Foreløpig er bruk av on-chain-alternativer ubetydelig; kanskje med lag 2 vil dette endre seg.
• Alpha Finance Lab lanserte en desentralisert produktlanseringsplattform. De har til hensikt å finansiere prosjekter som er relevante for deres økosystem gjennom dette nye desentraliserte investeringsmiddelet.
• DFX lanserte sin forex AMM.
• Curve V2 lansert med en hvitbok full av kompleks matematikk. Mange sliter fortsatt med implikasjonene.
• Matcha utgitt v2.0.DEX-aggregator Matcha drevet av 0x-protokollen utgitt versjon 2.0, sportslig polygonstøtte, en fiat-rampe og mer.
• 1Inch la til et OTC-marked og limitordre uten ekstra avgifter. Ettersom flere og flere prosjekter i verdensrommet ser ut til å bekjempe front-running og andre mempool-eksternaliteter, lanserte 1Inch et OTC-marked med sikte på å redusere slipping, front-running og andre fordeler for store handler. De lanserte i tillegg grenseordrebytte uten ekstra gebyrer.
• Sushiswap-integreringd med PoolTogether for ekstra Sushi-belønninger på PoolTogether-lotterier. PoolTogether er en plattform for jordbruksutbytte hvor brukere i tillegg deltar i lotterier. Sushiswap fortsetter aktivt å knytte partnerskap på tvers av økosystemet.

For å holde deg oppdatert med den siste Glassnode-analysen av DeFi-økosystemet, må du abonnere på denne nye innholdsserien nedenfor.

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapporten gir ingen investeringsråd. All data er kun gitt for informasjonsformål. Ingen investeringsbeslutninger skal være basert på informasjonen som er gitt her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.

Kilde: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-does-defi-outperform-eth/