DeFi avdekket: DeFi-tilstanden

På 8 korte måneder har DeFi tiltrukket over 100 milliarder dollar til smarte kontrakter. Disse kontraktene uttrykker både tradisjonelle finansielle ordninger og helt nye økonomiske primitiver. Disse innovasjonene gir den enkelte nye muligheter til å virkelig eie sine eiendeler, delta i global koordinering av kapital, handle via desentraliserte børser, utnytte utlåns- og lånemarkeder og mye mer.

I dette stykket vil vi utforske den nåværende tilstanden til DeFi bygget på Ethereum, og studere nøkkelberegningene som hjelper oss å sette pris på dens eksplosive vekst og brukervennlighet.

For å holde deg oppdatert med den siste Glassnode-analysen av DeFi-økosystemet, må du abonnere på denne nye innholdsserien her.

Grasrotutviklingen av DeFi

DeFi er både en teknologi, og en bevegelse, hvor team av forskere og ingeniører har gått sammen for å tenke nytt om finansielle tjenester. Plassen har kommet langt siden de første dagene av smart kontraktsinnovasjon som å skaffe kapital gjennom ICOer, tidlige NFT-eksperimenter som CryptoKitties og innledende DEX-implementeringer som først antydet en desentralisert fremtid for finans.

Diagrammene ovenfor viser eksplosiv vekst i både brukerbase og verdi i DeFi-økosystemet. Det vi ser er en perfekt storm av innovasjon og en ny etos bak samordningen av økonomiske insentiver. Hele samfunn har blitt stoppet via incentivisert deltakelse i DeFi-protokoller. Insentiver som drev brukerne mot produkter som effektivt har vokst og beholdt både brukere og kapital.

Et av de første DeFi-eksperimentene innen likviditetsutvinning var av Synthetix i 2019, som incentiverte oppstart av sETH/ETH Uniswap-poolen. Dette inspirerte senere en bølge av avkastningsoppdrettsprosjekter i 2020, spesielt etter at Compound Finance muliggjorde likviditetsutvinning av COMP-tokens i deres låne- og utlånsmarkeder.

Lanseringen av COMP-insentiver for långivere og låntakere for å tjene COMP populariserte protokollen - totalverdien i protokollen hoppet på en uke fra $100M til $500M.

Nøkkelinnovasjonen her er faktisk sosial, ved at deltakerne blir belønnet med protokollens styringstoken for å gi likviditet og bruke protokollen, og dermed ble det å tiltrekke seg brukere og likviditet navnet på spillet for DeFi-protokoller.

Måling av DeFi-adopsjon

Veksten av DeFi kan uttrykkes på en rekke måter, den mest intuitive er å måle aktive brukere. Brukerveksten siden de første dagene av DeFi-eksperimenter har vært eksplosiv, og overskredet 2.1 millioner unike adresser som har samhandlet med Ethereum DeFi på en eller annen måte siden tidlig i 2018.

Hvis vi tror at hver Ethereum-adresse er en del av det totale adresserbare markedet (TAM), så kan vi si at DeFi så langt har penetrert mindre enn 3% av Ethereum-adresser som har en balanse som ikke er null (~58M adresser). Etter hvert som Ethereum-adopsjonen vokser, vokser også den potensielle TAM for DeFi-applikasjoner.

En beregning kalt Total Value Locked (TVL) har blitt populært for å beskrive de totale eiendelene som er distribuert i smarte kontrakter. Låst, deponert, lagret, sendt, utlånt, gitt, alt betyr det samme i TVL-sammenheng. I børser kan vi tenke på disse eiendelene direkte som likviditet og i utlånsprotokoller som sikkerhet.

Relevansen til TVL varierer protokoll til protokoll, og den bør alltid vurderes sammen med bruk, handelsvolum og andre bruksmålinger. Utnyttelse beskriver hvor mye av tilbudssidens likviditet som brukes produktivt av etterspørselssiden av en protokoll. Ta det klassiske econ-eksemplet på et lemonadestativ:

• La oss si at jeg produserer 100 kopper limonade hver dag. Det er 100 kopper på tilbudssiden som etterspørselssiden kan utnytte.
• La oss nå anta at gjennomsnittlig 70 av disse koppene kjøpes og konsumeres hver dag av etterspørselssiden. Det er 100-70=30 kopper limonade som går ubrukt. Vi kan anta at jeg som tilbudsside kan begynne å lage færre kopper hver dag for å møte etterspørselen nærmere.
• Men vent. Hva om de lokale myndighetene kommer inn og sier at de vil subsidiere limonadestanden min ved å kjøpe de ekstra 30 koppene hver dag uavhengig av bruk (dette tilsvarer grovt sett likviditetsutvinningsbelønninger som tilbys av protokollen)? Vi har nå et argument for at en rasjonell limonadeprodusent skal fortsette å levere 100 kopper.

Så selv om 124 milliarder dollar i TVL kan rase rundt i systemet, er dette et begynnende marked hvor kapitalen vil strømme dit den forventer best risiko/avkastning. Hvis brukerne er knappe, men likviditetsinsentivene er sterke, vil rasjonelle aktører strømme til disse mulighetene. For å fastslå om disse protokollene utvikler en lojal brukerbase, må vi imidlertid grave dypere inn i beregninger som beskriver en klebrighet for både sluttbrukere og likviditetsleverandører.

Adopsjon etter DeFi Protocol Type

Låne- og utlånsmarkeder

Utlånsprotokoller har eksplodert i interesse ettersom brukere tiltrekkes av:

• tjene renter på sine tokens
• få tilgang til innflytelse og muligheten til å korte på kjeden
• tilgang til likviditet for andre tokens uten å måtte selge sine nåværende beholdninger

Maker introduserte det første DeFi-utlånsmarkedet, slik at brukere kan generere DAI mot innskudd av ETH, med ytterligere typer sikkerhet som blir gjort tilgjengelig over tid.

Compound populariserte bredere utlån og innlån av eiendeler, og tilbyr et større utvalg av tokens å låne ut/låne. Når utlånsposisjoner settes på, mottar utlåner cTokens som representerer deres innskudd. Disse cTokens kan brukes som en primitiv for andre protokoller.

Aave begynte å konkurrere med Compound ved å tilby varierende tokenomics, opptil 75 % lån mot en brukers sikkerhet, og et enda større utvalg av tokens å låne ut/låne.

Innenfor hver protokoll har vi individuelle pengemarkeder med varierende renter og utnyttelse med eksempler for Compound og Aave vist nedenfor. Utnyttelse = 1 – (fri likviditet / markedsstørrelse). Hvis det er $1B satt inn og $100M lånt, vil utnyttelsen være ~10%.

Prisene endres i disse markedene mot utnyttelseskurver. Ettersom utnyttelsen av et totalmarked øker, øker også rentene for å oppmuntre flere långivere til å gå inn i markedet og låntakere til å gå ut. Omvendt, når utnyttelsen avtar, gjør også renten det for å oppmuntre flere låntakere til å gå inn. I det følgende diagrammet ser vi hvordan dagens utnyttelse har påvirket rentene til DAI-markedet på Compound Finance.

Du kan se at markeder med høyere utnyttelse belønner långivere med høyere avkastning for å tiltrekke seg mer likviditet. Det blir også dyrere for låntakere.

Disse markedene har vokst jevnt siden oppstarten, med stablecoin-markedene som har mest aktivitet og utnyttelse. Vi ser i det følgende diagrammet at stablecoins har en sunn balanse mellom innlån og utlån, med gjennomsnittlig utnyttelsesgrad på over 75 % i de fleste tilfeller. Volatile eiendeler som ETH og wBTC er vanligvis rike på sikkerhet, men låntakere er fattige.

Arbitrageurs vil flytte innskuddene og lånekapitalen deres der de kan finne overlegne priser/risiko og avkastning. Det eksisterer en risikopremie for å delta i markeder med lavere likviditet. Priser har en tendens til å jevne ut og normalisere seg, som vist i USDC-renter mellom Compound og Aave over tid. Nye likviditetsutvinningsprogrammer og andre styringseffekter kan introdusere ny rentevolatilitet.

Likviditetsinsentiver og långivere som ble trukket til attraktive avkastninger reduserte likviditeten, mens låneadopsjon fulgte. Denne vedvarende likviditeten og utnyttelsen har ført til attraktive renter og vedvarende bruk for både låntakere og långivere.

Desentraliserte børser (DEXer)

DEX-er har eksplodert i bruk det siste året. Mens utlån har mest likviditet, kommanderer DEX-er flest brukere med stor margin. Av de totalt 2.1 millioner brukerne som har samhandlet med DeFi, har 1.53 millioner av dem brukt Uniswap (~73 %) på et tidspunkt. Sammenlign dette med 316 15 brukere som har interagert med Compound på et tidspunkt (~XNUMX%).

Likviditetstilbydere distribuerer kapital for å tjene en andel av handelsgebyrer og likviditetsbelønninger. Brukerne tiltrekkes av plattformen av markedsdybden og tilgjengeligheten av deres tokens av interesse. Det skapes en positiv tilbakemeldingssløyfe der flere brukere lager flere gebyrer og flere gebyrer tiltrekker seg mer likviditet. Tilstrekkelig høye brukere og inntekter fra gebyrer holder likviditeten i protokollen når likviditetsbelønninger utløper.

Når det gjelder reell etterspørselsside for disse produktene, har volumet vært utrolig sterkt, med et 12 måneders volum på $420B, 30 dagers volum på $67B, og daglig volum som toppet i april over $3B daglig volum blant alle Ethereum DEX-er. I tillegg har 1.98 millioner unike adresser samhandlet med DEX-er til dags dato.

Ved å måle likviditet vs brukere side ved side, får vi et interessant syn på hvilke børser som tilfredsstiller fasthet blant henholdsvis tilbuds- og etterspørselssiden. Adopsjonens hellige gral er når en DEX både kan tiltrekke seg sterk vedvarende likviditet og volum over en lengre periode.

Husk at mens i tilfellet med Curve kan deres likviditet virke oppblåst i forhold til volum og gebyrer, er Curve fokusert på stabile myntpar som er langt mindre volatile. I tillegg investerer Curve eiendeler i likviditetspoolen til Compound og Yearn Finance for ytterligere avkastning i tillegg til handelsgebyrer. De er et eksempel på et DeFi-prosjekt som drar nytte av fordelene ved komponerbarhet; prosjekter som Yearn og andre benytter seg av plattformen deres som grunnlag for stablecoin-bytteavtaler og likviditetsutvinning.

Vi kan også måle helsen til en utveksling ved brukeroppbevaring. Noen børser holder vedvarende sterk likviditet med incentivprogrammer, men de lar litt å være ønsket når det gjelder brukeroppbevaring.

I den følgende oversikten ser vi at Uniswap churner 240,000 615,000 adresser mens vi beholder, returnerer og oppretter 18,000 31,000 brukere i april. Vi ser Sushiswap churner 375,000 13,000 adresser mens vi beholder, returnerer og oppretter XNUMX XNUMX brukere. Dette setter Uniswap netto oppbevaring på +XNUMX XNUMX brukere og Sushiswap netto oppbevaring på +XNUMX XNUMX brukere.

Collateralized Stablecoins

Stablecoin-bruk har blitt en kjerneleietaker av DeFi, med de sentralt utstedte, reservestøttede tokenene USDT og USDC som dominerer markedsandelen. Stablecoins har dukket opp som basisvalutaen i de fleste DEX-par og utlånsmarkeder.

Det største forsøket på en desentralisert stablecoin-design er DAI, som opprettholder en myk kobling til USD via markedsarbitrage uten en sentral reserve. DAI er valutaen til MakerDAO som er støttet av gjeldsposisjoner med pant i ETH og andre tokens. MKR-tokenet brukes som en siste utvei som kan brukes til å betale tilbake långivere i tilfelle insolvenshendelser. For å motivere MKR-tokenholdere, brennes MKR-tokenet når gjeldsinnehavere betaler tilbake stabilitetsgebyret som er beslektet med en rente som holder systemet stabilt.

Mens USDT og USDC er klart dominerende, forblir DAIs vekst som en stabil mynt imponerende, etter å ha nådd over $3.6 milliarder i sirkulerende tilbud siden starten.

DAI har historisk sett opprettholdt en relativt stabil kobling til amerikanske dollar. Mens utstedelse administreres av MakerDAO, vil handelsmenn ofte prøve å tjene på en arbitrasjemulighet for å shorte DAI over $1 og lang DAI under $1. Denne handelen kan i tillegg uttrykkes ved å sette inn ETH til mint DAI eller omvendt betale tilbake CDP-er for å trekke tilbake sikkerhet.

For å demonstrere kan vi se hvilke DEX-likviditetsleverandører som har etablert de dypeste likviditetspoolene sentrert på en DAI-pinne rundt $1. Dette gjør det mulig å fange opp eventuelle spredninger og handelsgebyrer dersom prisen på DAI skrider for langt i begge retninger.

Vi legger også merke til bruken av DAI blant ulike DeFi-protokoller. Å opprettholde en pinne er fint, men faktisk bruk i de beste DeFi-prosjektene er enda viktigere.

I utlånsmarkedene er DAI den stabile mynten med 2. mest sikkerhet i Compound og en nær tredjedel i Aave. Dette er ganske sunt med tanke på at den totale utestående forsyningen av DAI er <10 % av den totale forsyningen av USDC, USDT og DAI.

I desentraliserte børser viser en titt på DAI-tilbudssiden sunn likviditet, med DAI som krever omtrent 19 % av stablecoin-likviditeten på Uniswap.

På etterspørselssiden tar DAIs volum omtrent 15 % daglig volum av Uniswap-volumet i par som inkluderer DAI. USDC og USDT tar hver omtrent 43 %.

Stablecoins er blant de mest brukte eiendelene i DeFi. Styrken og klebrigheten til stablecoins i DeFi er preget av noen nøkkelegenskaper:

• USDC, USDT og DAI representerer dominerende DEX-handelspar
• Stablecoins tilbyr god likviditet og sterk utnyttelse i utlånsmarkedene
• DAI opprettholder en binding og økende adopsjon uten å trenge en USD-støttet reserve

Avkastningsaggregatorer

Dette er en konkurransedyktig sektor av DeFi med en klar vinner så langt i Yearn Finance.

Yearn Finance er en avkastningsaggregator som administrerer brukernes kapital med en rekke strategier designet for å maksimere avkastningen. Det fungerer ved å flytte samlet kapital rundt ulike DeFi-protokoller med fordeler av skala og brukervennlighet for brukerne.

Tempoet deres med å levere konkurransedyktige strategier og brukervennlighet for prosjektintegrasjoner og individuelle brukere har resultert i at over $4.5 milliarder i TVL ble tiltrukket av protokollen fra og med mai.

Brukere låser eiendelene sine i Yearn-hvelv som automatisk allokerer kapital på tvers av ulike strategier. Grunnlaget for disse strategiene som beskrevet i Yearn docs går slik:

• Bruk en hvilken som helst eiendel som likviditet.
• Bruk likviditet som sikkerhet og administrer sikkerhet algoritmisk for å unngå mislighold.
• Lån stablecoins.
• Sett stablecoins til å jobbe med likviditetsutvinning og/eller tjene gebyrinntekter.
• Reinvester avkastningen for å skape sammensatt vekst.

DAI-hvelvet bruker for eksempel et komplekst nett av strategier og interoperable protokoller for å generere avkastning for innskytere. Dette nivået av kompleksitet og strategi er altfor komplisert for den gjennomsnittlige brukeren å implementere, så Yearn tilbyr brukerne en enkeltklikk-løsning, uten at de trenger å fullt ut forstå kompleksiteten i hvordan pengene deres brukes. De krever ukomplisert 2 % forvaltning og 20 % resultathonorar for innsatsen, ikke ulikt typiske hedgefond 2 og 20.

Brukernes tillit til Yearn-systemet vokser som et resultat av relativt få smarte kontraktsutnyttelser, utvikler- og strategferdigheter, og konsekvent konkurransedyktig avkastning som gis ved automatisk å finne og flytte innskudd til kilden med høyest avkastning.

Yield-aggregatorer har funnet bruk både blant individuelle DeFi-brukere og prosjekter som en sentral del av infrastrukturen. Brukere går til Yearn på jakt etter enkle måter å delta i DeFi-muligheter samtidig som de minimerer gassavgifter, kompleksitet og likvidasjonsrisiko. Prosjekter integrerer Yearn som en sentral del av infrastrukturen for prosjektet deres – Badger DAO og Alchemix har hver satt inn over $300 millioner i Yearn-hvelv, og flere prosjekter fortsetter å legge til Yearn.

Med sterk vekst til dags dato, fortsetter kapitalen å akkumulere i Yearn og andre aggregatorer, med lite tegn til nedgang.

Desentralisert finans har gått fra en nisje-sektor for krypto til en ledende sektor på mindre enn 12 måneder. Mens total verdi låst ($124B) er en nyttig beregning for generell DeFi-adopsjon, forteller den knapt hele historien om ekte adopsjon og produktmarkedstilpasning. I stedet kan mer nyttige beregninger brukes for å få hele bildet av både tilbudssiden (likviditet) og etterspørselssiden (volum, brukere, utnyttelse, oppbevaring, etc.).

På 12 korte måneder har DeFi nådd:

• 2 millioner+ brukere (unike adresser)
• $120B+ verdi låst for alle DeFi-relaterte smarte kontrakter
• Daglig volum overstiger regelmessig $2B på desentraliserte børser
• Stablecoin-utnyttelse på utlånsplattformer regelmessig >80% på likviditet på $10B+
• En desentralisert stablecoin (DAI) med $3B+ som sirkulerer og stabilitet rundt dens myke pinne

Den mest spennende delen er at dette bare er åpningskapittelet for fremtidens finans.

---

For å holde deg oppdatert med den siste Glassnode-analysen av DeFi-økosystemet, må du abonnere på denne nye innholdsserien nedenfor.

Kilde: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-the-state-of-defi/