Gucho forlater HKEX uten en teknisk strategi

Hong Kong Exchanges and Clearing sa 15. desember at de ikke fornyer treårskontrakten til konsernsjefen, Nicolas Aguzin, når den utløper i mai 2024.

Hans enkeltperiode i embetet falt sammen med makromotvind – økonomiske nedgangstider, geopolitiske spenninger, politiske kampanjer i Beijing – som var utenfor HKEX' evne til å kontrollere.

Men Aguzin – eller «Gucho», som han liker å bli kalt – har også forlatt børsens teknologistrategi til sjøs. Han, og styret han rapporterer til, har ikke utviklet sine datatjenester for å gi en motsyklisk buffer for når inntektene fra primærnoteringer tørker opp, og har ikke formulert en strategi for digitale eiendeler.

Det nye lederteamet må prioritere strømlinjeforming og utvidelse av teknologistabelen hvis HKEX skal rangeres blant toppnivået av globale børser.

Konsernsjefens mandat

Aguzin begynte som administrerende direktør i mai 2021 fra J.P. Morgan, hvor han hadde vært administrerende direktør i Asia Pacific og deretter i den internasjonale private banken. En argentiner med presidenthår og en bankers glatte selvtillit, men som ikke snakker kinesisk, han var et godt valg da ideen med rollen var å utvide HKEXs virksomheter og klientell i hele det globale sør.

Med andre ord, styret, ledet av Laura Cha, så ut til å ta HKEXs ekstraordinære suksess i primærnoteringer for gitt. En administrerende direktør som Gucho var der for å erobre nye verdener.

Hvordan kan det se ut? Aguzin holdt mange taler om sin visjon om at Kinas kapitalmarkeder vokser til 100 billioner dollar i kapitalisering innen ti år, forutsatt jevn vekst i fastlandsøkonomien og skiftet av husholdningenes formue fra sparing og eiendom til aksjer og obligasjoner.

HKEXs rolle vil være å utnytte Greater Bay Area til å snu detaljmarkedet fra å betjene en befolkning på 7 millioner til en på 86 millioner, inkludert via initiativer lansert av Aguzins forgjenger som Stock Connect.

"Menneskeheten har aldri sett den verdiskapningen i kapitalmarkedet i verdipapirer," sa han i 2022 under en av flere ganger DigFin hørte ham snakke.

Dessverre venter menneskeheten fortsatt. Kanskje visjonen er riktig, og Aguzin hadde uflaks med å se sin periode sporet av av Covid, Kinas tekniske nedbryting og forverrede spenninger med USA. Styret bestemte imidlertid at Aguzin ikke ville være personen til å realisere drømmen.

Overgått

Hans periode ender på en ydmykende tone, med at Indias nasjonale børs overtok HKEXs markedsstørrelse i november, verdsatt til $3.989 billioner mot Hong Kongs $3.984 billioner.

En av grunnene til at NSE nå er større er at teknologistabelen muliggjør rundturshandler som kan telles i mikrosekunder. Det er i ferd med å bli et populært sted for høyfrekvente handelsmenn og andre kvanter. Disse spillerne genererer mye likviditet.

---

---

Hong Kong kan ikke konkurrere om denne typen penger av to grunner. En er ute av HKEXs hender: regjeringen pålegger en stempelavgift på 25 basispunkter på aksjehandel. Men den andre grunnen er at dersom regjeringen skrotet denne skatten (usannsynlig, men likevel), kunne ikke HKEXs systemer holde tritt med sanntidsdatastrømmene som algoritmiske tradere krever.

Det er ifølge teknologileverandører og konsulenter som snakket med DigFin på bakgrunn. Dette peker på et stort rot bak kulissene på HKEX. Det er imidlertid ikke bare ett rot, det er tre.

omega

Først er data. For det andre er systemintegrasjon. Den tredje er digital.

‘Prosjekt Omega’ er det interne navnet på datavarehuset og datastrømming. HKEX har vokst gjennom oppkjøp, så data for ulike virksomheter lever i forskjellige formater. Dette hemmer effektiviteten av å tjene penger på data gjennom tjenester.

Andre endringer ligger langt fremme når det gjelder data og tilkoblingsbidrag til inntektene. For amerikanske firmaer som New York Stock Exchange og Nasdaq, teller datarelatert virksomhet opptil en tredjedel av inntektene. Tallet er nå 17 prosent hos SGX.

Men i 2022 rapporterte HKEX data og tilkobling som bare bidro til 5.9 prosent av inntektene. Det var opp fra det laveste punktet i 2021 (da data bare utgjorde 4.9 % av inntektene), men denne økningen skyldes at andre inntektskilder, for eksempel noteringsavgifter, falt. Totalt sett er bildet et neglisjert bilde: data sto for 6.5 prosent av inntektene tilbake i 2017.

"Bursen har ikke diversifisert seg," sier en konsulent. "Det er ingen kultur for å fremme innovasjon eller bruke data, mens amerikanske børser har doblet seg på ikke-kjerneteknologivirksomheter."

Orion

Det andre, relaterte, rotet er integrering. På grunn av HKEXs historie med å bygge opp oppkjøp, fortsetter den å administrere separate matchende motorer for sine kontanter og sine futures-armer.

Kontantarmen er avhengig av et Nasdaq-system, mens futuresarmen bruker Orion Trading Platforms, som HKEX har tilpasset mye.

Et langvarig internt prosjekt kalt "Project Orion" er ment å flytte kontantvirksomheten fra Nasdaq og integrere den i Orion. Treghet, eldre relasjoner og frykt for at ledere mister jobb eller gress har stoppet dette.

I desember 2021 hentet Aguzin inn en J.P. Morgan-kollega, John Buckley, først som leder for operasjoner og transformasjon, og deretter som co-chief operating officer. Kilder sier at Buckleys oppdrag var å radikalt overhale teknologi og drift. Han ønsket angivelig å hente inn KX Systems, leverandøren av relasjonsdatabaser brukt av Citadel – der Buckley også hadde fungert som Asia COO.

Uansett grunn, gikk ikke disse initiativene noen vei, og Buckley dro etter bare ett år.

En leverandør antyder at prislappen på en fullverdig overgang av kjernesystemer skremte styret, og bemerker at et slikt trekk kan koste alt fra $15 millioner til $25 millioner.

Bildet er ikke helt negativt. HKEX lanserte i november et nytt oppgjørssystem for primærnoteringer, kalt FINI, for Fast Interface for New Issuance. Dette flytter oppgjør fra T+5 til T+2 for eventuelle nye børsnoteringer. Den var opprinnelig planlagt til 2021 (som en T+1-løsning), deretter 2022. Nå er den her, med mer automatisering. Bra, men hvor bra, gitt at USA flytter til T+1 i mai 2024?

Digitalt

Det tredje rotet på HKEX er digital, spesielt blokkjedebasert teknologi. Børsen har oppnådd én suksess, Synapse, et blokkjedebasert verktøy for å jevne veien for USA-baserte institusjonelle investorer til å delta i nordgående strømmer av Stock Connect, rørene som gjør det mulig for fastlands- og Hong Kong-investorer å handle hverandres aksjer. Synapse var dyrt; gitt makromiljøet har strømmer gjennom StockConnect vært skuffende.

Over tid kan Synapse bevise sin verdi. Men det ble oppnådd isolert for å løse et bestemt problem.

Dette virker som en tapt mulighet gitt Hong Kong-regjeringens nylige omfavnelse av digitale eiendeler. Securities and Futures Commission har nå lisensiert syv tjenesteleverandører av virtuelle aktiva. Hong Kong Monetary Authority vurderer en strategi for stabile mynter.

Kilder kjent med HKEX sier at dets ledere med rette er opptatt av å unngå de kostbare og ydmykende feilene på Australia Stock Exchange, som i årevis arbeidet med å erstatte sin post-trade-infrastruktur med en blokkjedebasert design. HKEX kan peke på FINI som bevis på at de har oppdatert sine post-trade-systemer på en fornuftig måte.

Men FINI er fortsatt 'TradFi'-teknologi. HKEX har også ignorert suksesser med neste generasjons digital teknologi hos Depository Trust and Clearing Corporation, Chicago Board of Exchange, CME, og kjøpet av NYSEs mor, Intercontentinal Exchanges and Clearing, av eierandeler i Coinbase, Bakkt og Black Knight, et boliglån -teknologisk virksomhet.

En del av HKEXs infrastruktur som kan transformeres er bedriftsregisteret, som i dag er papirbasert. Hvis HKEX skulle digitalisere dette, kunne det sette scenen for en bølge av tokenisering (som FINI ikke kan gjøre). Men det er ingen intern samhørighet i slike saker, ifølge leverandører og konsulenter, og ingen strategi.

Ingen plan B

Kilder maler et helhetlig bilde av en organisasjon som ikke har noen plan B dersom primæroppføringer fra fastlands-Kina skulle ramme en tørr periode. Det er ingen garanti for at makrobildet vil forbedre seg i 2024.

"Teknologi er hjertet av problemet deres," sier en leverandør. "De har prøvd å investere i forskjellige ting, men kan ikke holde seg til en plan. Dette er det som holder HKEX i andre lag [av globale børser].»

Arbeidet med å modernisere teknologien har vært halvhjertet og fokusert på prosjekter som Synapse som bidrar til å utvide kjernevirksomheten. Integreringsprosjekter roter seg inn i internpolitikken. En ramme av administrerende direktører, som kanskje frykter jobben deres, er ikke på linje. Eiere av ulike systemer og datalagre fokuserte også på å forsvare gressbanene sine.

Uansett hvilken grad Aguzin tenkte på teknologi, var han ikke i stand til å skape en visjon som sentrale ledere kunne kjøpe seg inn i, og heller ikke en kultur som utfører godt på eksisterende prosjekter som systemintegrasjon og tunge løft som Orion. Nøkkelpersoner som ble brakt inn i organisasjonen for å gjennomføre endring har ikke vart lenge. Kanskje Aguzin var for mye av en outsider til å drive en slik endring internt; eller hans oppgave var alltid å vokse en primærmarkedsvirksomhet på en tid da det ble uholdbart.

En ny sjanse

Den gode nyheten for HKEX er at det ikke er noen grunn til at den ikke kan sette ressurser bak en omfattende oppgradering av teknologistabelen. Den digitale bevegelsen er fortsatt begynnende, så det er tid for HKEX å vasse inn i rommet. Store prosjekter som overgangen til Orion trenger imidlertid ledere som vet hvordan de skal jobbe konstruktivt med ledelsen, og de trenger støtte fra styret. Aguzins exit og Laura Cha som styreleder, satt til april, gir HKEX en mulighet.

Den påtroppende nye ledelsen er høyt respektert, ifølge kilder.

Bonnie Chan Yiting blir ny administrerende direktør. Bakgrunnen hennes er juridisk: hun begynte i 2020 etter å ha tjent som partner i Davis Polk & Wardell. På den ene siden har hun bare vært på HKEX litt lenger enn Aguzin, først som leder for oppføringer og deretter co-COO. Men hun er ikke en outsider: hun var HKEXs leder for børsnoteringstransaksjoner i noteringsgruppen fra 2007 til 2010.

Chan vil bli støttet av Wilfred Yiu Ka-yan, som vil bli viseadministrerende direktør etter å ha fungert sammen med henne som co-COO. Yiu vil være nøkkelfiguren i enhver teknologisk eller digital transformasjon, spesielt integreringen av matchende motorer. Han beholder to administrerende direktør-roller i organisasjonen, som leder The Stock Exchange of Hong Kong og Hong Kong Futures Exchange. Før han begynte i HKEX i 2019, var han leder av Goldman Sachs, og fungerte som viseadministrerende direktør for partneren i fastlands-Kina, Beijing Gao Hua Securities, samt en tidligere rolle som administrerende direktør for Goldmans Fixed Income, Currencies and Commodities-virksomhet.

Den tredje opphøyde lederen er Vanessa Lau, konsernets finansdirektør; hun vil fortsette i den rollen i tillegg til å bli co-COO.

Kilder forteller DigFin det er nok bra at trioen ikke er fra IT- og driftsavdelingen til gruppen. De har en mulighet til å formulere en strategi som de kan presentere for den som leder styret.

HKEX har vært enormt vellykket i å tjene som den globale børsen for fastlandsselskaper. Dette har vært sentralt i Hong Kongs rolle som en plattform for Kinas økonomi; det er raison d'être for territoriet.

I alle aspekter er Hong Kong bedre tjent hvis HKEX moderniserer sin teknologistabel, posisjonerer seg som en seriøs aktør innen data, bygger infrastrukturen for å tiltrekke seg likviditetsleverandører, posisjonerer seg som verdens største plattform for digitale eiendeler og diversifiserer virksomheten sin til å ri. ut uunngåelige nedgangstider.

• SEO-drevet innhold og PR-distribusjon. Bli forsterket i dag.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrk deg selv. Tilgang her.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Kunnskap forsterket. Tilgang her.
• PlatoESG. Karbon, CleanTech, Energi, Miljø, Solenergi, Avfallshåndtering. Tilgang her.
• PlatoHelse. Bioteknologisk og klinisk etterretning. Tilgang her.
• kilde: https://www.digfingroup.com/gucho-hkex/