Healthtech: Vis magien din

Publisert av Platon

Følgere: 0

INNHOLDSFORTEGNELSE

Den offentlige markedssituasjonen for helseteknologi kan virke ganske deprimerende. Nylig børsnoterte helseteknologiaksjer presterer dårligere i det bredere markedet, med noen fallende 95 %+ fra børsnoteringen deres – i mellomtiden er mer tradisjonelle selskaper som UnitedHealth og Eli Lilly nær rekordhøye.

Ikke overraskende har noen i helsevesenet begynt å ekstrapolere disse skuffende resultatene til det bredere landskapet av risikostøttede helseteknologiselskaper og tesen bak: kan ekte, høyvekst, høymarginer, svært forsvarlige virksomheter bygges i helseteknologi?

Vårt svar: ja, absolutt.

De viktigste selskapene innen helseteknologi – og de som har den mest varige innvirkningen på det største antallet pasienter – vil dra nytte av Muligheter innen helsevesenet (nemlig: enorme utgifter, uforholdsmessige arbeidskraft-til-kapitalforhold og høye byttekostnader) ved å ta i bruk de strategiske fordelene til mange av de største teknologiselskapene i dag: økende levetidsverdi (LTV), utvidet driftsinnflytelse og synkende kunde anskaffelseskost (CAC).

Selskapene som gjør dette viser sterk forretningsmodellkvalitet, eller som vi liker å kalle det, "magi."

Kvantifisere magi

Hvis moderne helseteknologiselskaper var fundamentalt dødsdømt i de offentlige markedene, ville vi forvente å se dem dårlig verdsatt selv når vi tar hensyn til den observerbare kvaliteten på virksomheten. Som vi skal vise, er det ikke tilfelle.

Kontroll for kvalitet

For denne analysen brukte vi en beregning kalt Regel av 40– et sammensatt mål på inntektsvekst og fortjenestemargin. Når vi plotter universet av voksende offentlig helsevesen (unntatt bioteknologi), bedrifts-, forbruker- og fintech-selskaper etter effektivitetspoeng vs. verdsettelsesmultippel (Total Enterprise Value over Bruttofortjeneste), ser vi en rimelig korrelasjon.

Dette gir mening! Bedrifter med høyere regel på 40 poeng er i stand til å vokse raskt uten å brenne mye. Vi tenker på denne grafiske øvelsen som å prøve å "kontrollere" for den observerbare kvaliteten til en virksomhet – tross alt, hvis vi skrev et stykke som konkluderte med å vokse raskt mens det var lite brennende (f.eks. høy regel på 40) automatisk oversatt til en bedre verdsettelsesmultippel, du kan anklage oss for tautologi.

Er helseteknologi dømt i de offentlige markedene?

I mellomtiden, hvis helsevesenet ble strukturelt undervurdert, ville vi forvente å se en klynge av lyseblå trekanter under regresjonslinjen – det vil si at de ville handlet til strukturelt lavere multipler enn jevnaldrende i bedrifts-, forbruker- eller fintech-verdenen som hadde samme mål på observerbar kvalitet (regel på 40).

Men det er ikke dette vi ser. Faktisk er noen av punktene med den største positive vertikale avstanden til linjen (positive rester) helseselskaper – Oak Street (kunngjøring før oppkjøp), Agilon, Veeva – mens andre som Doximity, R1, Progyny og One Medical ( pre-acquisition) er rett på linjen, sammen med jevnaldrende som Visa, Datadog, Intuit og Airbnb.

Vår konklusjon: Helseselskaper er ikke strukturelt undervurdert i de offentlige markedene. Og å grave i driverne bak de positive restene i helsevesenet avslører noen viktige innsikter for grunnleggere i tidlig fase som studerer hva det offentlige markedet forteller oss for hvordan vi kan bygge verdifulle virksomheter.

For det formål, hva har disse positive gjenværende outperformantene til felles?

Minst én ting: magi i forretningsmodellen deres, slik at offentlige markedsinvestorer ser ut til å tro at disse virksomhetene vil være i stand til forutsigbart, effektivt og forsvarlig å generere kontantstrøm i lang tid i fremtiden.

Hvor magien dukker opp

Vi ser flere former for magi som kan drive forretningsmodellkvalitet, og som kan brukes som modell for nåværende og fremtidige gründere når de tenker på den langsiktige retningen til sine selskaper.

LTV-magi: økende inntektsstrømmer fra nåværende kunder

LTV-magi: Stickiness –> inntektsbevaring

Jo mer klissete et produkt er, jo større oppbevaring kan et selskap forvente, noe som skaper LTV-magi. Noen bedriftsprogramvarebedrifter oppnår dette ved å bli så innebygd i kundenes forretningsdrift og betalingsflyt at de blir praktisk talt uunnværlige. En av de vanligste formene for denne bevegelsen er å bygge et system for registrering og engasjement; Å være den digitale ryggraden i andre organisasjoner gir prissetting og utvidede inntektsstrømmer.

En måte å tolke den høye restverdien som Veeva mottar, for eksempel, er at investorer forventer at Veevas kunder ikke bare skal bo hos dem over en lengre periode, men å bruke mer i løpet av forholdet, noe som øker inntektsveksten over tid. Selv med en inntektsskala på 2.1 milliarder dollar, viser Veeva eksepsjonell brutto- og nettoinntektsbevaring med en EBIT-margin på ~24 %.

Helseteknologiselskaper som bygger inn programvareplattformen sin i kundenes kjernearbeidsflyt – og blir et anker for deres omsorgslevering og / eller biovitenskap teknologistabler – kan bygge inn sterk forsvarlighet i årene som kommer.

LTV-magi: «Plattform-evne»

Flersidige nettverksbedrifter nyte den sammensatte fordelen med nettverksutvidelse, noe som fører til muligheten til lag tilleggstjenester. Med andre ord, ettersom et selskaps plattform utvides, kan selskapet lettere legge til flere, diversifiserte komponenter til den plattformen med små inkrementelle kostnader.

For eksempel har Doximitys nettverkseffekter den oppfølgende fordelen at selskapet raskt kan bygge en farmasøytisk virksomhet på toppen av det eksisterende nettverket. På samme måte, hos Flatiron Health, gjorde et sterkt leverandørnettverk det mulig for selskapet å bygge en farmasøytisk rettet bevisgenereringsvirksomhet på toppen.

Dette plattformpotensialet er grunnen til at vi bryr oss om vollgraver før bruttomarginer. En forsvarlig og fast kundebase gjør det mulig for et selskap å øke LTV uten en proporsjonal økning i kostnadene, noe som til slutt fører til store marginer.

Driftsmagi: Synkende marginalkostnad for å betjene kunder

Driftsmagi: COGS-nivå

Bedrifter som utvikler meningsfylt differensiert teknologi for å løse sine kunders forretningsproblemer kan ta en uforholdsmessig stor andel av verdien de genererer.

Som vi ofte hevder, tillater programvarens marginalkostnadsdynamikk nesten null for eksponentiell inntektsvekst med høye bruttomarginer. Med andre ord kan programvare tillate en virksomhet å opprettholde en synkende marginalkostnad mens den betjener flere kunder.

Denne synkende marginalkostnaden gir i sin tur startups mer rom for feil på driftsutgifter. Dette gjelder både programvare-som-en-tjeneste (SaaS) og teknologiaktiverte tjenesteselskaper – selv om tjenesteselskaper har en tendens til å ha høyere lønnskostnader som skaleres proporsjonalt med inntektene, noe som reduserer muligheten for feil.

Vi fortsetter å være spesielt optimistiske når det gjelder oppstart av helseteknologi som utnytter de siste store språkmodellene for å levere produktet med minimal COGS-påvirkning. Hvis programvare som bringer de marginale distribusjonskostnadene til nær null var virkningsfull, bare tenk hva som er mulig som generativ AI bringer kostnadene ved opprettelsen ned til null.

Operativ innflytelse magi: Driftsutgifter (OpEx) nivå

På samme måte er det en kategori av virksomheter som skaper magi på driftskostnadsnivå. Denne operasjonelle innflytelsen er resultatet av en modell som øker inntektene uten en proporsjonal økning i sentraliserte utgifter. Dette ligner på COGS-nivåmagi ved at det ofte oppnås med programvare, men det er annerledes ved at det er knyttet til totale driftskostnader (spesifikt FoU- og G&A-kostnader), snarere enn marginalkostnad per produkt eller tjeneste (dvs. COGS).

En måte å tolke den høye restverdien som Oak Street og Agilon mottar på, er at investorer verdsetter deres unike dynamikk med å ha kostnadene stort sett dekket på lokalt markedsnivå. Denne strategien gjør det mulig for disse to selskapene å opprettholde en beskjeden vekst i driftsutgiftene på sentralt forretningsnivå når de skalerer innenfor og til nye markeder. Med andre ord ser det ut til at markedet gir Agilon og Oak Street kreditt for å ha påvirket pleiekostnadene uten å måtte ansette mange sentrale kliniske ansatte (en stor driftskostnad for tradisjonelle helsetjenester).

Dette kan gi enda mer uttalte fordeler for helseteknologiselskaper når de inngår kommersielle risikoavtaler og fange oppsiden av verdien de leverer.

CAC-magi: Synkende marginalkostnad for å skaffe kunder

CAC-magi: B2B2C

Relativt sett er en av de mest effektive måtene å skaffe nye kunder på ved å få tilgang til grupper av pasienter med høye behov gjennom partnerskap eller oppkjøp med enheter som allerede opprettholder disse relasjonene.

Agilon og Oak Street har vellykket implementert denne typen magi ved å registrere leverandørgrupper eller Medicare Advantage-planer som er økonomisk ansvarlige for store populasjoner av pasienter. Som et resultat av denne oppkjøpsstrategien, samt den relaterte OpEx-nivåmagien vi diskuterte ovenfor, har disse selskapene beveget seg mot lønnsomhet raskt, med forventning om at de vil konvertere bruttofortjeneste til fri kontantstrøm med en uvanlig høy hastighet over tid.

Vi kan ikke unngå å forestille oss fremtidige helseteknologibedrifter som er i stand til å påvirke pleiekostnadene for store pasientpopulasjoner med høye behov med økende salgs- og markedsføringseffektivitet, gjennom en rekke kreative gå-til-markedet-bevegelser (f.eks salg nedenfra og opp).

CAC-magi: Nettverkseffekter

Det er ingen hemmelighet at vi hos a16z elsker nettverkseffekter. Nettverkseffekter oppstår når et produkt eller en tjeneste blir mer verdifull for brukerne etter hvert som flere bruker det, og skaper en svinghjul effekt av stadig mer kapitaleffektiv vekst.

For Doximity fører sterke nettverkseffekter til synkende inkrementell CAC; verdien av Doximity for den 10,000 1,000. brukeren er mye sterkere enn den var for den XNUMX. brukeren. Over tid blir Doximity-plattformen enklere å selge.

Vi tolker Doximitys gunst i de offentlige markedene som at investorer verdsetter Doximitys nettverkseffekter, med selskapets høye brukerengasjement og oppbevaring som forventes å være varig langt inn i fremtiden.

Healthtech selskaper som trykke inn nettverkseffekter kan opprettholde eller til og med forbedre effektiviteten i stor skala, og gir et kraftig konkurransefortrinn over tid.

Bygge en magisk (kontantstrøm) maskin

Til syvende og sist ønsker ingen gründer å bruke over et tiår på å bygge noe som er undervurdert i stor skala. For ikke å nevne det faktum at høyere offentlige verdivurderinger kan øke et selskaps evne til å forfølge sitt oppdrag.

All denne analysen kommer egentlig ned til én ting: kontantstrøm. Nærmere bestemt garanterer investorer til slutt en bedrifts evne til forutsigbart å generere mye penger på lang sikt.

Måten å kontrollere din egen skjebne på er å fokusere på å finne og vise magien som vil gjøre deg i stand til å være en kontantstrømmaskin.

De 6 formene for magi som er fremhevet ovenfor er på ingen måte uttømmende, men gir forhåpentligvis en følelse av måtene enkelte helseteknologiselskaper blir gitt høye positive restverdier på i de offentlige markedene. Merk at dette er ortogonalt i forhold til om virksomheten er en teknologiaktivert tjeneste eller et SaaS-spill; begge kan være magiske kontantstrømmaskiner!

konklusjonen

Healthtech er ikke død – det er bare grovt misforstått. Vi er spente på å se hvordan neste generasjon helseteknologigründere innlemmer de ulike formene for magi vi har skissert, eller en annen type vi ikke engang har tenkt på, for å bygge ekte virksomheter med høy vekst, høy marginer og svært forsvarlige. .

Som firmaet som populariserte uttrykket "programvare spiser verden", tror vi at teknologien vil muliggjøre det massive, varige selskaper innen helsevesenet. Vi håper spesielt på mulighetene for AI, samt mulighetene for selskaper som utnytter sin magi til å ta på seg risiko og meningsfullt forbedre pasientbehandlingen.

Vi er fortsatt helseteknologioptimister.

***

Synspunktene som uttrykkes her er de fra individuelle AH Capital Management, LLC (“a16z”) personell som er sitert og er ikke synspunktene til a16z eller dets tilknyttede selskaper. Visse opplysninger her er innhentet fra tredjepartskilder, inkludert fra porteføljeselskaper av fond forvaltet av a16z. Selv om a16z er hentet fra kilder som antas å være pålitelige, har ikke a16z uavhengig verifisert slik informasjon og gir ingen representasjoner om den varige nøyaktigheten til informasjonen eller dens hensiktsmessighet for en gitt situasjon. I tillegg kan dette innholdet inkludere tredjepartsannonser; aXNUMXz har ikke vurdert slike annonser og støtter ikke noe reklameinnhold som finnes deri.

Dette innholdet er kun gitt for informasjonsformål, og bør ikke stoles på som juridisk, forretningsmessig, investerings- eller skatterådgivning. Du bør rådføre deg med dine egne rådgivere om disse sakene. Referanser til verdipapirer eller digitale eiendeler er kun for illustrasjonsformål, og utgjør ikke en investeringsanbefaling eller tilbud om å tilby investeringsrådgivningstjenester. Videre er dette innholdet ikke rettet mot eller ment for bruk av noen investorer eller potensielle investorer, og kan ikke under noen omstendigheter stoles på når du tar en beslutning om å investere i et fond som forvaltes av a16z. (Et tilbud om å investere i et a16z-fond vil kun gis av det private emisjonsmemorandumet, tegningsavtalen og annen relevant dokumentasjon for et slikt fond og bør leses i sin helhet.) Eventuelle investeringer eller porteføljeselskaper nevnt, referert til, eller beskrevet er ikke representative for alle investeringer i kjøretøy forvaltet av a16z, og det kan ikke gis noen garanti for at investeringene vil være lønnsomme eller at andre investeringer som gjøres i fremtiden vil ha lignende egenskaper eller resultater. En liste over investeringer foretatt av fond forvaltet av Andreessen Horowitz (unntatt investeringer som utstederen ikke har gitt tillatelse til at a16z offentliggjør så vel som uanmeldte investeringer i børsnoterte digitale eiendeler) er tilgjengelig på https://a16z.com/investments/.

Diagrammer og grafer gitt i er kun for informasjonsformål og bør ikke stole på når du tar noen investeringsbeslutning. Tidligere resultater er ikke en indikasjon på fremtidige resultater. Innholdet snakker bare fra den angitte datoen. Eventuelle anslag, estimater, prognoser, mål, potensielle kunder og / eller meninger uttrykt i dette materialet kan endres uten varsel og kan avvike eller være i strid med meninger uttrykt av andre. Vær snill å se https://a16z.com/disclosures for ytterligere viktig informasjon.