Regulering av digital finans: Hva betyr EU-reguleringen av markeder for kryptoaktiva (MiCA)? (Mete Feridun)

Digital finans har uten tvil endret den tradisjonelle måten å tilby bank- og finansielle tjenester på, noe som muliggjør større tilgang til finansielle tjenester, gir større utvalg og øker effektiviteten i driften. I Den europeiske union (EU) bruken av
innovative teknologier i finanssektoren legger til rette for endringer i verdikjedene, at avhengighetene av digitale plattformer øker raskt, og at nye blandet aktivitetsgrupper dukker opp.

Selv om disse trendene åpner for en rekke muligheter for både EU-forbrukere og finansinstitusjoner, utgjør de også nye risikoer og regulatoriske utfordringer. Særlig har den økende digitaliseringen av finansiell tjenestevirksomhet bidratt til fragmenteringen
av verdikjeden for finansielle tjenester på grunn av finansinstitusjoners økende avhengighet av tjenester levert av teknologiselskaper eller med fremveksten av FinTechs som har nisjeposisjoner i markedet.

Stablecoin Terra og Luna-krisen tidligere i år viste nok en gang risikoen påført av innehavere i fravær av regulering, samt virkningene den har på andre kryptoaktiva. En slik ugunstig utvikling i markedet for kryptoaktiva har bekreftet
det presserende behovet for en EU-omfattende regulering. I tillegg kan finansinstitusjoners stor avhengighet av teknologiselskaper skape risiko for finansiell stabilitet, der det samme lille antallet selskaper brukes av mange firmaer over hele finanssektoren. Like måte,
BigTechs inntreden i finansielle tjenester kan skape konsentrasjonsrisiko og øke like konkurransevilkår i forhold til sittende aktører.

Spesielt ble de eksisterende regulerings- og tilsynsrammene ikke utformet med tanke på denne teknologiske og konkurransedyktige markedsutviklingen. Det er klart at, for å forberede EUs finanssektor til bedre å omfavne mulighetene
ny teknologi, tilsyns- og reguleringskonvergens i hele EU er nødvendig. Slik konvergens bør også gjøre det mulig for innovative digitale finansløsninger å bli raskt rullet ut over hele EU, samtidig som finansiell stabilitet bevares og forbrukerne sikres.
beskyttelse.

Tilsynsmyndighetene i EU har faktisk allerede jobbet med slike spørsmål i flere år. Følgende offentlig
konsultasjoner, En handlingsplan for FinTech og digital finansoppsøking, det europeiske
Kommisjonen (EF) vedtok en Digital økonomipakke (DFP) i september 2020. Bestående av en digital finansstrategi (DFS), og lovforslag om kryptoaktiva og
digital robusthet, har DFP som mål å skape en konkurransedyktig finanssektor i EU som gir forbrukere tilgang til innovative finansielle produkter, samtidig som forbrukerbeskyttelse og finansiell stabilitet sikres.

DFS tar sikte på å redegjøre for kommisjonens intensjon om å gjennomgå de eksisterende lovrammene for finansielle tjenester for å beskytte forbrukere og ivareta finansiell stabilitet, beskytte integriteten til EUs finanssektorer og sikre like vilkår.
felt. Den adresserer risiko knyttet til fragmenteringen i det digitale indre markedet for finansielle tjenester, adresserer nye utfordringer og risikoer knyttet til den digitale transformasjonen og for å sikre at EUs regelverk legger til rette for digitalisering.
innovasjon i forbrukernes interesse og markedseffektivitet. Det bør også understrekes at DFS også har opprettet et EU-dekkende finansiell datarom for å fremme datadrevet innovasjon og fastsetter nye mandater for European Banking Authority i forhold til
til digitale identiteter og kunstig intelligens, samt RegTech og SupTech.

Mens
Lov om digitale markeder (DMA) vedtatt i 2020 har allerede satt et nytt tilsynsrammeverk på EU-nivå for å adressere risikoer for atferd og konkurranseskade knyttet til store systemiske nettplattformer («gatekeepers»), lovforslag under DFP inkluderer bl.a.
pakker for markeder innen kryptoaktiva (MiCA) og digital operasjonell motstandskraft (DORA), som dekker et mye bredere spekter av tilsynstemaer.

I et nøtteskall angir MiCA- og DORA-pakkene mandatene for ESA-ene for å støtte utviklingen av EUs regelverk på områdene henholdsvis kryptoaktiva og IKT- og sikkerhetsrisikostyring. Forslagene forventes å lette skaleringen
opp av teknologiaktiverte finansielle tjenester på tvers av landegrensene, samtidig som de sikrer effektiv risikoreduksjon for forbrukere og finansiell stabilitet i tråd med "prinsippet om teknologisk nøytralitet", som antyder at beslutningstakere ikke bør favorisere noen "vinnere"
i konkurransen mellom alternative teknologier, men bør la markedsmekanismer bestemme hvilke teknologier som oppnår bred adopsjon.

MiCA er spesielt viktig ettersom den foreslår etablering av et EU-rammeverk for regulering av spesifiserte aktiviteter som involverer kryptoaktiva som ikke allerede er omfattet av EU-lovgivningen. Disse inkluderer utstedelse av kryptoaktiva, depot og administrasjon
av kryptoaktiva, drift av handelsplattformer og børser for kryptoaktiva (til fiat eller annen krypto). Mens noen EU-medlemsland allerede har nasjonal lovgivning for kryptoaktiva, men så langt hadde det ikke vært noe spesifikt regelverk på EU-nivå,
MiCA representerer en trinnvis endring ettersom den fastsetter et standardisert regulatorisk rammeverk, samt noen nye policymandater og tilsynsfunksjoner for EBA for utstedere av "betydelige eiendelsstøttede kryptoaktiva". 

DORA, derimot, foreslår et nytt rammeverk for digital operasjonell motstandskraft for EUs finansielle enheter og for å konsolidere og oppgradere risikokravene for informasjons- og kommunikasjonsteknologi (IKT) som for tiden er usammenhengende og spredt over
lovgivning om finansielle tjenester. Oppsummert setter pakken nye policymandater for EBA med hensyn til risikostyring, hendelsesrapportering, digital operativ motstandstesting, tiltak for en forsvarlig styring av finansielle enheter av IKT-tredjeparten
risiko samt en ny ESA-tilsynsrolle over kritiske tredjepartsleverandører av IKT.  

I februar 2021 utstedte EU-kommisjonen en Forespørsel til EBA, EIOPA og ESMA om teknisk rådgivning
om digital økonomi og relaterte spørsmål, og oppfordrer de tre europeiske tilsynsmyndighetene (ESA) til å gi råd om regulering og tilsyn med mer fragmenterte eller ikke-integrerte verdikjeder, plattformer og sammenkobling av ulike finansielle tjenester,
og grupper som kombinerer ulike aktiviteter. Som svar publiserte ESA-ene en
felles rapport i februar 2022, og anbefalte en rekke handlinger til EF for å styrke EUs regulering av finansielle tjenester og styrke tilsynsevnen i tråd med denne utviklingen.

Forslagene prioriterer også et høyt nivå av forbrukerbeskyttelse og tar opp risikoer som oppstår ved transformasjon av verdikjeder, plattformisering og fremveksten av nye «blandet aktivitetsgrupper», dvs. grupper som kombinerer finansielle og ikke-finansielle aktiviteter.
Spesielt fremhever ESAene det økende samspillet mellom etablerte finansinstitusjoner, FinTechs og BigTechs gjennom partnerskap, joint ventures, outsourcing og sub-outsourcing, fusjoner og oppkjøp, og anbefaler rask handling for å sikre
at EUs regulerings- og tilsynsrammeverk for finansielle tjenester forblir egnet til formålet i den digitale tidsalderen.

Tilsynsforslag omfatter en helhetlig tilnærming til regulering og tilsyn med verdikjeden for finansielle tjenester, effektiv regulering og tilsyn med "grupper med blandet aktivitet", inkludert en gjennomgang av krav til tilsynskonsolidering og samarbeid
mellom finansielle og andre relevante myndigheter, inkludert på grenseoverskridende og tverrfaglig basis. Spesielt fra et økonomisk atferdsperspektiv er det verdt å merke seg at sentrale anbefalinger spenner over noen svært kritiske områder som avsløringspraksis,
klagebehandling og oppreisningsmekanismer, finansiell kompetanse og bruk av sosiale medier som måte å markedsføre finansielle produkter og tjenester på.

Mens EFs bredere digitale finanspakke tar sikte på å utvikle en EU-tilnærming som fremmer teknologisk utvikling, sikrer finansiell stabilitet og forbedrer forbrukerbeskyttelsen, forventes MiCA-forslaget spesielt å fylle et viktig gap i eksisterende
EU-lovgivning med hensyn til bruk av nye digitale finansielle instrumenter og for å sørge for et passende nivå av forbruker- og investorbeskyttelse. Triloger mellom medlovgiverne endte i

foreløpig avtale nådd 30. juni 2022, men dette må godkjennes av Rådet og Europaparlamentet før det går gjennom den formelle adopsjonsprosedyren.

Med vedtakelsen av avtalen om MiCA vil EU for første gang bringe kryptoaktiva, utstedere av kryptoaktiva og tjenesteleverandører av kryptoaktiva under et regulatorisk rammeverk. Dette er viktig fordi foreløpig avtaleforslag omfatter utstedere
av ustøttede kryptoaktiva, og såkalte «stablecoins», samt handelsplassene og lommebøkene der kryptoaktiva holdes. Det skal imidlertid bemerkes at ikke-fungible tokens (NFT) er ekskludert fra omfanget av MiCA med mindre de allerede faller inn under
eksisterende kategorier av kryptoaktiva. For NFT-er forventes EF å utarbeide en omfattende vurdering og, hvis det anses nødvendig, et spesifikt, forholdsmessig og horisontalt lovforslag for å opprette et regime.

MiCA foreslår å beskytte forbrukerne ved å be stablecoins-utstedere bygge opp en tilstrekkelig likvid reserve, med 1/1-forhold og delvis i form av innskudd. Hver stablecoin-holder vil bli tilbudt et krav når som helst og gratis av utstederen,
og reglene for driften av reserven vil også sørge for en tilstrekkelig minimumslikviditet. Videre vil alle stablecoins bli overvåket av EBA, med tilstedeværelse av utsteder i EU som en forutsetning for enhver utstedelse.

For øyeblikket har investorer i kryptoaktiva svært begrensede rettigheter til beskyttelse eller oppreisning, spesielt hvis transaksjonene finner sted utenfor EU. Med de nye reglene vil leverandører av kryptoaktivetjenester (CASPs) måtte respektere strenge krav for å beskytte
forbrukernes lommebøker og blir ansvarlige i tilfelle de mister investorenes kryptoaktiva. MiCA vil også dekke alle typer markedsmisbruk knyttet til enhver type transaksjon eller tjeneste, spesielt for markedsmanipulasjon og innsidehandel.

I tillegg introduserer MiCA autorisasjonskrav og ytterligere AML-regler. For eksempel vil CASP-er trenge en autorisasjon for å operere innenfor EU. Nasjonale myndigheter vil bli pålagt å utstede autorisasjoner innen en tidsramme på tre
måneder. Når det gjelder de største CASPene, vil nasjonale myndigheter bli pålagt å sende inn relevant informasjon regelmessig til ESMA. På den annen side, CASPs, hvis morselskap er lokalisert i land som er oppført på EU-listen over tredjeland som anses som høyest
risiko for anti-hvitvaskingsaktiviteter, samt på EUs liste over ikke-samarbeidende jurisdiksjoner for skatteformål, vil være pålagt å implementere forbedrede kontroller i tråd med EUs AML-rammeverk.

Som konklusjon, setter EU-omfattende regler for CASPer og forskjellige kryptoaktiva, denne landemerkeforordningen vil gi beskyttelse til investorer og bevare finansiell stabilitet, samtidig som den tillater innovasjon, forhindrer misbruk av kryptoaktiva og fremmer
attraktiviteten til kryptoaktivasektoren. Det forventes derfor å sette en stopper for krypto-ville vesten og bekrefter EUs rolle som standardsetter for digital finans.