Det skiftende monetære systemet, avkastningskurver og bitcoin

Diskuterer Bitcoin og det skiftende monetære landskapet.

Lytt til denne episoden:

• eple
• Spotify
• Google
• Libsyn
• Snø

I denne episoden av Bitcoin Magazines "Fed Watch"-podcast, satte Christian Keroles og jeg oss ned med Jeff Snider, leder for global investeringsforskning på Alhambra Investments og en fremste eurodollar-ekspert, for en samtale om den nåværende og skiftende tilstanden til det globale finansielle systemet.

Vi dekker London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) og Secured Overnight Financing Rate (SOFR), Federal Reserves haukiske pivot, hva vi kan lære av avkastningskurver og selvfølgelig bitcoin.

Hvorfor LIBOR og SOFR er viktige

Dypt i hjertet av eurodollar-systemet lå LIBOR. Det var prisen som bankene belastet hverandre for å låne penger. Siden den fungerte som en slags Fed-fondsrente for det internasjonale eurodollarsystemet, var det kursen som informerte alle de andre kursene over den.

I årevis hadde Federal Reserve og andre sentralbanker prøvd å bli kvitt LIBOR, og det ser ut til at de kan ha gjort det denne gangen. I 2022, "finansielle firmaer som bruker LIBOR står overfor juridisk, operasjonell, kreditt-, regulatorisk og omdømmerisiko," ifølge en Congressional Research Service (CRS) dokument publisert 15. desember 2021.

Sniders kommentarer var innsiktsfulle om hvorfor det hadde tatt så lang tid å flytte fra LIBOR og at overgangen vil ta til minst juni 2023 når de siste futureskontraktene med LIBOR utløper.

Erstatningen som tilbys av Federal Reserve er SOFR, mens private firmaer som Bloomberg også tilbyr alternativer. Det er ingen klar vinner på dette tidspunktet, og det kan være at det ikke er en på en lengre periode.

LIBOR var et fremvoksende markedsfenomen som tillot eurodollar-kontrakter å spise finansverdenen. Fra dokumentet ovenfor, i 2020, ble LIBOR referert i kontrakter verdt 223 billioner dollar, per CRS. Det er mye avvikling, og Snider nevnte at ved å stoppe markedet fra å bruke LIBOR, åpnet regulatorer for mye mer systemrisiko og usikkerhet.

For min del synes jeg dette er en fantastisk mulighet til å observere hvordan systemet tilpasser seg en grunnleggende endring. En dag må det skje når de tar i bruk bitcoin, så dette eksperimentet er et hvor vi kan få litt data.

Utforsker grunner til Hawkish Fed Pivot

Jeg kunne ikke la Snider komme på showet og ikke spørre ham hva hans tanker var om den nylige Jerome Powell-flippen. Svaret hans sentrerte seg rundt at Fed var bekymret for at forvirringen og misnøyen over verdens "forbigående" skulle filtrere gjennom til langsiktige inflasjonsforventninger til forbrukere og bedrifter. Det er det Fed har ønsket siden den store finanskrisen (GFC), men nå er de bekymret for at inflasjonsforventningene vil bli for høye.

Snider påpekte at inflasjons- og vekstforventningene faktisk har falt ettersom Fed har svingt haukisk (ikke etter!). Femårsforwarden faller under 2% og IMF har gitt ut januar oppdaterte BNP-anslag for 2022, tre måneder etter forrige estimat, og kuttet veksten i USA med 1.2 % til 4 %, og den globale veksten til 4.4 %.

Deretter prøvde vi å komme inn i hodet til sentralbankmannen og diskutere andre grunner til at Powell kunne ha tatt dette hauketrekket, som å gi rom for fremtidige rentekutt og gjenoppstart av kvantitative lettelser (QE). Hva ville Fed gjort i den kommende nedturen hvis den fortsatt var på full gass, rater på null og QE på $120 per måned? Det er den europeiske sentralbankens (ECB) nåværende situasjon, forresten.

Yieldkurver ser mer ut som Japan enn utvinning

Snider er en hvisker med avkastningskurve. Jeg spurte ham spesifikt om et av hans nylige poeng om hvordan den amerikanske rentekurven er mer lik Japan, i de siste to tiårene, enn noen form for bedring.

Han startet med en god forklaring. Jeg skal sitere langt fordi det er så bra:

"Det vi forventer å se hvis ting går fra veldig galt, som betyr lave nominelle nivåer, til noe bedre enn veldig galt, eller til og med normalt, ville vi forvente at rentekurven først bratter ut, nominelle renter, spesielt jo lengre ende til å stige mye raskere enn de ved den korte enden. Og det ville fortelle oss, 'OK, kanskje det er et regimeskifte. Kanskje vi kommer vekk fra dette deflasjonsscenarioet i Japan, det er noe bedre.» 

«Det begynte å være tilfellet tidlig i fjor, sent i 2020 og tidlig i 2021, spesielt januar og februar 2021, da rentekurven bratte ut. Yield-kurven fortalte oss på den tiden, hovedsakelig fordi den var lav fortsatt og egentlig ikke endret seg så mye, men den var i endring at markedet ble litt mer optimistisk, om så bare i forhold til 2020. Noe som ikke er en veldig høy standard for sammenligning. Men det gikk egentlig aldri så mye mer enn det. Yieldkurven holdt seg alltid lav og flat, selv om den hadde brattet ut.

"Nå siden mars i fjor har det i hovedsak holdt seg slik, men det har flatet ut enda mer, for nå har vi Fed som kommer inn med sine forventede renteøkninger for i år, noe som har hatt effekten av å øke shorten. -siktige renter uten å øke langsiktige renter. Nå har vi en flatende rentekurve på et utrolig lavt nivå som egentlig aldri kom utenfor det japanske området, i mangel av en bedre sikt, noe som betyr at rentekurven forteller oss ikke inflasjon, mer deflasjonsrisiko.»

Jeff Sniders tanker om Bitcoin

Snider har vært på "Fed Watch" to tidligere ganger. Hver gang diskuterte vi bitcoin. Han har nylig gjort noen forskjellige medier hvor han snakker om bitcoin, så vi lurte på om hans meninger i det hele tatt hadde endret seg.

Han er ikke anti-bitcoin. Han liker bitcoin og ønsker det lykke til, men omfavner det ikke fullt ut. Hans viktigste hinder for å omfavne det fullt ut er viktig, og bitcoinere ville være godt tjent med å lytte til ham og prøve å svare på det i stedet for å avvise det. Jeg personlig er uenig, men han kommer fra en enorm kunnskap om dagens system.

Poenget er at han ikke ser at en rute til bitcoin er en transaksjonsvaluta. Han ser det som et verdilager, men han er ikke i stand til å komme til et byttemiddel. Problemet for Snider er mangelen på elastisitet.

Totalt sett er det et rasjonelt argument og verdt å engasjere seg i. Jeg tror jeg skal skrive et fremtidig innlegg for Bitcoin Magazine om nettopp denne kritikken. Følg med.

Takk til Snider for at du kom. Det var en flott samtale!

lenker

Alhambra Investments: https://alhambrainvestments.com/

Eurodollar University YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

LIBOR nekrolog av The New York Times: https://archive.ph/UfPrs

Kongressens forskningstjeneste om LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

IMFs BNP-anslag: https://archive.ph/wEZAR

Kilde: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin