Bitcoin-markedet har handlet litt høyere denne uken, men fortsatt innenfor handelsområdet etablert siden midten av mai. Prisen handlet mellom den ukentlige høyeste på $36,460 og den laveste på 32,775, ettersom volatiliteten avtar mens prisen konsolideres.
Ettersom volatiliteten siver ut av Bitcoin-prisen, har den økt spesielt i gruveindustrien, ettersom Bitcoin-nettverket tilpasser seg en utrolig nedgang i hasjkraft under den store migrasjonen. Denne uken opplevde protokollen den største vanskelighetsjusteringen i historien, med en nedjustering på 27.94 %.
Spenstigheten til Bitcoin-protokollen er bemerkelsesverdig. Denne uken fortsatte det å utvinne blokker, transaksjoner fortsatte å gjøres opp, alt mens ~50 % hvis dens industrielle base flyttes, og omallokerer kapital til nye jurisdiksjoner. Denne uken vil vi fokusere på en rekke gruveverdier på kjeden som hjelper til med å karakterisere og måle omfanget av dette utrolige skiftet som er i gang.
Dimensjoner opp gruveskiftet
Denne uken så vi mye volatilitet i gruveverdiene, ettersom virkningen av gruveforbudet i Kina når full gang. Når en betydelig andel av hasj-kraften kommer offline, vil blokker utvinnes i et langsommere tempo inntil vanskelighetsgraden justerer seg nedover. Dette justerer kompleksiteten til gruvepuslespillet til den gjennomsnittlige hash-kraften som ble observert over vanskelighetsvinduet i 2016 (~14 dager).
Denne uken økte det gjennomsnittlige blokkeringsintervallet på en 24-timers gjennomsnittlig basis til et kortsiktig høydepunkt på 1,958 32.6 s (226 minutter), over 600 % lengre enn 28-tallets mål for blokkeringstid. Denne hendelsen var bare midlertidig 800. juni, med gjennomsnittlige blokkeringstider siden gjenopprettingen til et gjennomsnitt mellom 900- og XNUMX-tallet.
Hvis vi zoomer ut, kan vi se at dette var den tregeste gjennomsnittlige blokkeringstiden siden 2009 cypherpunk-æraen hvor Bitcoin ikke engang hadde en markedspris. Den forrige lengste gjennomsnittlige blokkeringstiden på 1,774.5 2017 s skjedde på bunnen av den siste tilbaketrekningen før avblåsningstoppen i XNUMX.
For å estimere størrelsen på hash-power-skiftet som pågår, kan vi vurdere endringen i estimert hash-rate siden den stabile toppen observert i april til begynnelsen av mai 2021. Merk at hash-rate er estimert som en avledning av blokkeringstid og vanskelighetsgrad , og her har vi brukt et 24-timers glidende gjennomsnitt for å jevne ut noe av den naturlige variasjonen.
Hash-rate på nettverket var typisk rundt 180 EH/s på toppen, og falt til et lokalt lavpunkt på 65 EH/s (på linje med 1,958s gjennomsnittlig blokkeringstid 28. juni).
Hash-rate har siden gjenopprettet og stabilisert seg rundt 88 til 110 EH/s-området, noe som gjenspeiler en generell nedgang på 38% til 49% av hash-kraften. Dette gir en måler på andelen av nettverket som for øyeblikket er offline og påvirket av forbudet i Kina.
Nå som protokollvanskeligheten har justert seg ned, kan vi se at vanskelighetsbåndet har snudd til den dypeste grad siden kapitulasjonen i bjørnemarkedet i 2018. En inversjon av vanskelighetsbånd er en ekstremt uvanlig hendelse der de raskere bevegelige gjennomsnittene av vanskelighetsgraden (9D, 14D osv.) faller under det lengre glidende gjennomsnittet (128D, 200D).
En vanskelighetsbåndinversjon representerer typisk en kapitulasjonshendelse for gruvearbeidere, vanligvis observert ved slutten av bjørnemarkedene, eller etter halvering av hendelser når gruvearbeiderinntektene presses, og lønnsomheten får et slag. Det er et resultat av at gruvearbeidere har skrudd av maskinene som koster mer enn de lager, og har historisk sett korrelert med sterke bullish markedsvendinger.
Gruvearbeiderinntektene får et løft
Mens vanskelighetsbåndinversjoner er historisk positive hendelser, kan i dette tilfellet de enorme logistiske kostnadene som påløper kinesiske gruvearbeidere gjøre det nødvendig å bruke akkumulerte BTC-skatter, og skape salgspress. Det er imidlertid viktig å merke seg at det er noe av en motbalanse i økningen i inntektene for de resterende ~50% av operative gruvearbeidere.
Da Bitcoin handlet i intervallet $50k til $60k i april, var hash-raten på topp, og den samlede gruveindustrien hadde inntekter på $50M til $60M per dag. Mens prisene siden har falt med rundt 50 %, har gruvearbeiderne som fortsatt er i drift nettopp sett anslagsvis 38 % til 49 % av konkurrentene slå seg av på kort sikt.
Den daglige samlede inntekten er nå rundt $25M til $30M per dag, men deles mellom en mindre gruppe gruvearbeidere. Samme daglige BTC-utstedelse, færre konkurrenter til å dele byttet.
Dette innebærer at etter den siste vanskelighetsjusteringen, pådrar operative gruvearbeidere de samme OPEX-utgiftene, men ser at lønnsomheten øker nesten to ganger, og nærmer seg tilsvarende lønnsomhetsnivåer tilbake i april.
Miner Outflow Multiple sporer hastigheten på gruvearbeiderutgifter i forhold til deres årlige gjennomsnitt. Fra dette kan vi se at gruvearbeidere har redusert forbruket dramatisk på det siste, selv midt under den store migrasjonen. Historisk sett har vi sett følgende sykliske mønstre i utgiftsatferd for gruvearbeidere:
- HODLing i Bear Markets (grønn) hvor gruvearbeidere når et stabilt jevnt distribusjonsmønster (flat utstrømningsmultippel).
- Økt distribusjon i Bull Markets (rød) ettersom gruvearbeidere drar fordel av oksemarkedets styrke og selger i et akselererende tempo (stigende Outflow Multiple).
- Synkende distribusjon etter Market Tops (blå) ettersom gruvearbeidere bremser forbruket, kanskje på grunn av økende overbevisning, eller et ønske om å begrense overdreven salgspress (avtagende utstrømningsmultipel).
Imponerende nok, selv under den store migrasjonen, har vi ennå ikke sett en betydelig økning i gruvearbeideres utgiftsatferd. Hastigheten på hash-rate-gjenoppretting vil gi ytterligere innsikt i dette som:
- En rask gjenoppretting av hash-rate indikerer at kinesiske gruvearbeidere har vellykket flyttet, likvidert maskinvare eller på annen måte fått tilbake kostnadene, noe som reduserer risikoen for salg av statskassen BTC.
- En langsom, langvarig hash-rate-gjenoppretting indikerer det omvendte, og øker oddsen for at kostnader bæres, gjeld akkumuleres, og dermed skaper en høyere sannsynlighet for gruvearbeider BTC-salg.
Faktisk siden tidlig i 2020 har gruvearbeidernes makroforbruksadferd endret seg dramatisk. I nesten hele Bitcoins handelshistorie har gruvearbeidere konsekvent brukt flere mynter enn de akkumulerte, slik at ubrukt forsyning var i en strukturell nedtrend.
Dette betyr at gruvearbeidere historisk sett brukte flere mynter enn de akkumulerte.
Diagrammet nedenfor viser ubrukt gruvedrift (dvs. myntbasetransaksjoner som aldri har flyttet seg) plottet mot 365-dagers glidende gjennomsnitt. Fra midten av 2020 ser den strukturelle nedadgående trenden i distribusjon av gruvearbeidere ikke bare ut til å ha flatet ut, men snudd. Ubrukt BTC i myntbase-utganger er nå over det årlige gjennomsnittet.
Dette tyder på at gruvearbeidere har begynt å samle seg på en måte markedet ikke har sett til dags dato. Gitt tidspunktet for denne hendelsen, er det sannsynligvis en rekke faktorer å vurdere bak dette:
- Det makromonetære landskapet å støtte saken for Bitcoin ble åpenbart globalt i 2020, noe som økte gruvearbeidernes overbevisning.
- Gruvearbeidere har tilgang til enormt overlegne finansieringsmuligheter som myntsikkerhetsgjeld og likvide opsjoner og futuresmarkeder for å sikre risiko.
- Redusert ASIC-gruvearbeiderproduksjon på grunn av begrensninger på global brikkeproduksjonskapasitet. Når prisene stiger, blir eksisterende hash-kraft stadig mer lønnsomt ettersom lite ny konkurranse kan komme til markedet.
Etter hvert som prisene steg i oksemarkedet, vil BTC-gruvedrift sannsynligvis ha vært (og fortsatt være) spesielt lukrativ gjennom denne halveringsepoken.
Knappere enn gull
Mange analytikere har denne uken påpekt at Puell Multiple, en indikator for lønnsomhet for gruvearbeidere, også falt inn i den "undervurderte sonen". Puell-multippelet beregnes ved å ta forholdet mellom daglige samlede USD-gruvearbeiderinntekter og dets 365-dagers glidende gjennomsnitt.
- Høye Puell-multipler indikerer sterk lønnsomhet og dermed høye insentiver for gruvearbeidere til å selge, og øker dermed tilbudet av flytende mynt på markedet.
- Lave Puell-multipler indikerer dårlig lønnsomhet, gruvearbeiderkapitulasjon og økende andel av hasjkraft av sterkere gruvearbeidere, noe som til slutt fører til en forsyningsklemme.
I likhet med Difficulty Ribbon-inversjonen, er dette en sjelden hendelse, etter å ha skjedd bare fem ganger i historien, vanligvis under generasjonsmarkedskapitulasjonshendelser.
Men som tilfellet er for mange beregninger, hvem elsker ikke litt nyanser?
Hovedårsaken til at Puell Multiple falt som en stein, (og deretter umiddelbart reversert) er faktisk en teknisk en:
- Blokkeringstidene ble redusert med 226 % 28. juni.
- Dette betyr at bare 58 av målblokkene 144 ble utvunnet den dagen (40 %).
- Som et resultat ble bare 40 % av den forventede BTC utstedt den dagen, noe som gjorde at samlede gruvearbeiderinntekter falt med 60 %.
- Vanskelighetsjusteringen har siden korrigert dette.
Faktisk falt utstedelsesraten for Bitcoin til det laveste noensinne på 0.71 %, noe som ga et aksje-til-flyt-forhold på 140. Bitcoin var teknisk sett 2.37 ganger knappere enn gull (S2F på 59)...om bare for én dag...
Uke Dashboard på kjeden
Week On-chain Newsletter har nå en live dashbord for alle utvalgte diagrammer