GBP Financial Meltdown – hva handles fortsatt?

• GBP-markedene er eksepsjonelt volatile for øyeblikket.
• Vi ser på transparensdata og finner at derivatmarkedene fortsetter å fungere.
• September 2022 vil sannsynligvis se de største nominelle volumene som omsettes i år.
• Vi kan ikke si sikkert at det vil være tilfelle for mengden DV01 som er transaksjonert.
• Vi vurderer hva dette betyr for GBP-likviditeten.

Var dette virkelig en "mini"-kunngjøring?!

Å se skrekkshowet som er finansmarkedets reaksjon på en "minibudsjett” (tenk deg hvordan reaksjonen ville vært på et fullt budsjett!), Jeg kan ikke la være å tenke på de potensielle effektene på derivatmarkedene.

Gilts og dermed GBP Yields har sett største daglige bevegelsene Jeg kan noen gang huske, og det faktum at det enorme salget fortsatte på mandag antyder at en eller annen form for smitte pågår.

---

En side på GBP Swap Spreads

Jeg har brukt mye av denne uken på å finne ut hvorfor GBP Bytt oppslag er ikke negative over hele kurven nå? Noen med bedre markedsfarge kan fortelle meg, men som en kort oversikt over hva vi har å gjøre med når vi snakker om GBP Swap Spreads:

• Husk at GBP Swap Spreads er en OTC-godkjent SONIA OIS kontra en Gilt.
• Swap-spreaden er avkastningen på byttet minus avkastningen på Gilt. En positiv bytte spredning betyr at swapper har en høyere fast rente ("yield") enn Gilts.
  • Det er en "kredittkomponent" til SONIA (den er usikrede kontanter over natten), men den har ingen terminkredittrisiko forbundet med den.
  • OIS-byttet (dvs. et fast ben versus sammensatt SONIA) er underlagt en Klareringsmandat. Daglig kontantsikkerhet (og til og med oversikkerhet av risikoen via Initial Margin) er obligatorisk. OIS-bytteavtaler er det nærmeste vi kan forestille oss en virkelig risikofritt produkt.
  • Gylter, på den annen side, bærer risiko. De er ikke daglig sikret. Folk kan gjøre denne gale tingen og bare kjøpe gylter og holde dem på balansen uten å avgjøre prisen i kontanter. (Hvor sprøtt høres det nå ut sammenlignet med de hyggelige, trygge og sikre derivatmarkedene?!).
  • Å kjøpe en Gilt innebærer også faktisk å låne penger til regjeringen i Storbritannia. "Nuff sa.
  • Jeg tror at Quantitative Tightening har startet denne uken, noe som betyr at BoE nå selger Gilts inn i markedet også. Mer tilbud til et marked som viser tegn til null etterspørsel etter Gilts kan ikke være bra?

Mens jeg fortsetter å klø meg i hodet over hvorfor den korte enden av GBP Swap Spread-kurven er så positiv, la oss se på hva som har handlet denne uken.

---

Og i tilfelle du gikk glipp av dekningen, vennligst sjekk ut FT Alphaville-dekningen, som har vært spot on:

Valper: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

James-Bond: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Omsatte volumer

Først og fremst er det viktigste å si at åpenhet i markeder er en veldig god ting i tider som disse. Med slike latterlige bevegelser i pris/avkastning vil mange kommentatorer si ting som "det er gap, ingenting handler, likviditeten er forferdelig". Vi vet aldri om de er riktige eller rettferdiggjør bredere bud-tilbudspreader i en markedsskapende virksomhet. Med transaksjonsdata kan vi se både prisene og volumene som har handlet.

Selv for Storbritannia marked, Selv etter Brexit, vi har ikke god tilgang til derivatdata etter handel. Vi må stole på Amerikanske data for det (vi ser på GBP-produkter fra data som dekker "US Persons"). Så vi har bare en del av markedet å undersøke, men vi antar at den transparente delen av markedet reagerer på en lignende måte som det totale markedet.

swaps

Mens jeg skriver dette tirsdag morgen (27. september 2022), kan vi se at septembervolumene har vært sunne i GBP SONIA OIS (GBP IRS handler ikke lenger pga. LIBOR opphør). Diagrammet nedenfor viser nominelle volumer i GBP OIS. Volumene vises i lokal valuta (GBP – diagrammet ser ganske annerledes ut i USD!).

Viser;

• Med 4 handelsdager igjen, er nominelt volum i september allerede den nest høyeste volummåneden i år.
• Juni var rekordmåneden i år.
• I GBP-termer er septembervolumene innenfor GBP300 milliarder av totalen i juni.
• Kunne vi tenke oss at GBP-markedet handlet 90-100 milliarder GBP per dag inn i månedsskiftet for å slå nye månedsrekorder i år?
• Gjennomsnittlig daglig omsatt volum i september har så langt vært ~GBP85mrd per dag.
• En GBP er selvfølgelig ikke verdt det samme antallet USD som det var i begynnelsen av måneden (eller i juni!). Så vi tar FX-effekten ut med disse diagrammene og ser på tallene i innfødt valuta.

Ser på daglige volumer i september så langt:

Viser;

• Den laveste volumdagen var fredag ​​2. september. Overraskende nok var dette enda lavere enn mandag 5., som var Labor Day og vi snakker om amerikanske data her.
• Siden det lave punktet har volumene økt ganske mye dag for dag.
• Onsdag 21. september ble det handlet for 130 milliarder GBP.
• Vi økte deretter til GBP 215 milliarder den 22. september!
• Ok, volumene har avtatt siden – ikke et godt tegn – men i går var det fortsatt GBP125 milliarder i nominell handel.
• Til 125 milliarder GBP per dag vil det ta oss til en månedlig rekord for nominell omsetning i 2022.

SONIA DV01

La oss sjekke dette med en titt på DV01 handlet. Kanskje er alt dette store, teoretiske, kortdaterte MPC SONIA som handler?

Aha!

• Kanskje DV01-diagrammet ikke maler et så rosenrødt bilde av likviditet/volumer?
• Det meste av DV01 som ble omsatt i september var helt tilbake den 7. september.
• Gitt den enorme reprisingen i de 5- og 10-årige områdene av kurven (så vel som den korte enden), ville vi ha forventet at mye aktivitet i DV01-termer ville dukke opp i et velfungerende marked.

Mer analyse er mulig via SDRView Pro, som viser oss den nøyaktige fordelingen etter løpetid av DV01 som ble handlet for den siste uken:

Viser;

• 10Y er den mest omsatte delen av kurven i DV01-termer, tett fulgt av "Broken Tenors".
• Mengden DV01 som omsettes i kortdaterte produkter, hovedsakelig 1 måned, er mindre enn halvparten sammenlignet med 10Y-punktet.
• (På diagrammet er "BRK" for "ødelagte datoer" alle lengre daterte produkter, 2Y+).

Vi kan også dele den samlede handelen i september etter forfall fra SDRView:

• Det har vært dager hvor handler som faller i 2Y- og 5Y-bøttene har utgjort over 50% av GBP-handelen.
• Det har vært en klar økning i den relative mengden kortslutthandel som har skjedd siden 14. september.
• 10Y utgjorde 34 % av all DV01 som ble handlet frem til 21. september.
• I løpet av de siste 3 handelsdagene har 10-års handel stått for litt lavere 31% av totalen.

Oppsummert

• Transparensdata (fra USA...) viser at GBP-derivater fortsetter å handle til tross for stor volatilitet.
• September 2022 vil sannsynligvis bli rekordmåneden for den nominelle mengden av GBP-derivater omsatt i år – i det minste for SONIA-swapper som handles av amerikanske personer.
• Når det gjelder mengden risiko som omsettes, kan vi ikke si sikkert at rekorder vil bli brutt.
• Til tross for de store bevegelsene i pris/yield vi har sett i den lange ende, har mer handelsaktivitet i DV01-termer funnet sted i den korte ende.
• Hvorvidt dette er en refleksjon av markedsetterspørsel eller begrenset likviditet på lang sikt er verdt å undersøke i dataene ettersom markedet fortsetter å fordøye hendelser.