USD/JPY: Vedvarende JPY bearish trend intakt til tross for økende intervensjonsrisiko – MarketPulse

• Tokyos kjerneinflasjon for april kom på 1.8 % å/å, dens laveste økning siden september 2022 og under BoJs inflasjonsmål på 2 %.
• Det siste settet med mykere enn forventet Tokyos KPI kan presse tidspunktet for neste BoJs renteøkning tilbake.
• Utvidelse av amerikanske statsobligasjoner-JGBs rentespreadpremie vil sannsynligvis støtte en ytterligere potensiell oppgang i USD/JPY.
• Den nåværende oppgangen i USD/JPY siden midten av mars 2024 har vært ledsaget av en lavere volatilitet sammenlignet med de mer brå oppgangene fra juli 2022 til september 2022 som utløste den faktiske valutaintervensjonen fra MoF i oktober 2022.

Dette er en oppfølgingsanalyse av vår tidligere rapport, "USD/JPY Teknisk: Stigende US Treasury-JGB-rentespreader oppveier BoJs intervensjonsrisiko" publisert 11. april 2024. Klikk her. for en oppsummering.

Prishandlingene på USD/JPY har fortsatt sin ubøyelige stigning og brøt over psykologinivået på 155.00 onsdag 24. april, og klarte seg over forrige svinghøyde i juni 1990 på 155.10. Den amerikanske dollaren økte med +0.2 % mot JPY ved slutten av gårsdagen den 25. april i USA for å nå en ny 52-ukers høyeste på 155.75.

Så langt har USD/JPY steget med rundt +660 pips (+4.4 %) fra den historiske Bank of Japans (BoJ) pengepolitiske beslutning 19. mars 2024 for å avslutte sin åtte år med kortsiktig negativ rentepolitikk, forhøyet dens overnight call-rente til 0-0.1 % for første gang på 17 år og skrotet det 10-årige japanske statsobligasjonsrenteprogrammet (JGB).

I dagens tidlige asiatiske sesjon handlet USD/JPY sidelengs i et stramt område på 10 pips mens markedsdeltakere venter på den siste pengepolitiske beslutningen og den økonomiske utsiktsrapporten fra BoJ rundt kl. 0300 GMT i dag.

Konsensus forventer ingen endring i styringsrenten over natten og en liten oppjustering av median anslått kjerneinflasjon (ekskludert fersk mat og energi) i Japan til 2 % å/å fra 1.9 % å/å for regnskapsårene 2024 og 2025.

Tidspunktet for neste BoJs stigning skygget av myke Tokyos kjerne-KPI

Tidspunktet for neste BoJs renteøkning kan imidlertid bli litt "komplisert" ettersom de siste Tokyo-inflasjonsdataene for april (utkom tidligere i dag) avtok fra forrige måned og kom under forventningene. Tokyos kjerneinflasjonsrate (ekskludert fersk mat og energi) gikk ned til 1.8 % å/å i april fra 2.9 % å/å trykt i mars, under konsensusen på 2.7 % å/å, dens laveste økning siden september 2022.

Det anses som en stor overraskelse at Tokyos inflasjonstrend i kjernen, ofte sitert som en ledende indikator på Japans landsdekkende KPI, har falt under BoJs inflasjonsmål på 2 %, der tjenestemenn de siste to månedene har uttrykt "høy tillit" til at Japan økonomien har klart å gå ut av sitt tiår pluss med deflasjonsspiralmiljø med stabil inflasjonsvekst på rundt 2 % fremover.

Derfor vil BoJ-guvernør Uedas pressekonferanse senere i dag etter avslutningen av den japanske børssesjonen trolig være sentral, da han sannsynligvis vil bli "quizzed" om hvorvidt den myke Tokyo CPI-printen er starten på en ny trend eller bare en uteligger. Hans veiledning om hvor selvsikre BoJs syn på Japans inflasjonstrend i lys av dette nye settet med data kan kaste lys over hvorvidt denne juli fortsatt er "live" for neste BoJs renteøkning.

Intervensjon for å styrke JPY kan være ineffektiv på dette tidspunktet

Fig. 1: US Treasuries/JGB yield spreads mellomlangsiktige trender per 26. april 2024 (Kilde: TradingView, klikk for å forstørre diagrammet)

I løpet av de siste to ukene har det vært en rekke verbale intervensjoner fra Japans finansdepartements tjenestemenn for å redusere styrken på amerikanske dollar ettersom USD/JPY har klart seg over det tidligere 151.95-nivået der japanske myndigheter vedtok en faktisk valutaintervensjon 21. oktober 2022, og brukte nærmere 60 milliarder dollar for å selge den amerikanske dollaren mot JPY.

I løpet av dette tidspunktet i slutten av oktober 2022 begynte økningen i amerikanske statsobligasjoner å avta, noe som reduserte avkastningspremien i forhold til JGB-rentene. Derfor forsterket det effektiviteten til Japans valutaintervensjon for å drive ned USD/JPY med -16 % på tre måneder for å nå et lavpunkt på 127.22 16. januar 2023.

I den nåværende konteksten, selv om avkastningen til JGB-ene har økt betydelig siden det siste pengepolitiske møtet i BoJ i mars, hvor den 2-årige JGB-renten rakket til 0.3 % på dette tidspunktet, en 34-års høy fra nær kl. 0 % ved starten av året.

Imidlertid steg amerikanske statsrenter i et raskere tempo enn JGB-renter på grunn av en mye fastere og forhøyet inflasjonstrend i USA som fordampet den tidligere svært etterlengtede Fed-due-pivot-narrativet som ble omfavnet av markedsdeltakere i begynnelsen av 2024.

Yieldspreadpremien mellom 2- og 10-årige amerikanske statsobligasjoner over JGBs har økt ytterligere med rundt 40 basispunkter (bps) siden 11. mars 2024, noe som igjen støtter en svakere JPY i forhold til amerikanske dollar (se figur 1).

Lavere volatilitetsbevegelse av USD/JPY de siste 5 ukene

Fig 2: USD/JPY hovedtrend per 26. april 2024 (Kilde: TradingView, klikk for å forstørre diagrammet)

De siste verbale intervensjonene fra japanske MoF-tjenestemenn har sentrert seg om overvåking av volatilitetsbevegelser i valutamarkedene for enhver form for "uønskede bevegelser som antydet at faktisk intervensjon kan ta form hvis bevegelser i USD/JPY blir brå.

Interessant nok har oppgangen i USD/JPY fra uken 11. mars 2024 blitt ledsaget av en relativt lavere volatilitet målt ved et 4-ukers glidende gjennomsnitt av dens ukentlige rekkevidde (høyeste og laveste prispunkter).

I motsetning til dette økte 4-ukers ukentlige rekkevidde for USD/JPY betydelig i perioden fra juli 2022 til september 2022 før den faktiske valutaintervensjonen skjedde i oktober 2022 (se figur 2).

Derfor kan det hende at MoF ikke griper inn i valutamarkedet gitt en slik lavere volatilitetstilstand som har fulgt den nåværende store opptrendfasen av USD/JPY.

Innholdet er kun til generell informasjon. Det er ikke investeringsråd eller en løsning å kjøpe eller selge verdipapirer. Meninger er forfatterne; ikke nødvendigvis OANDA Business Information & Services, Inc. eller noen av dets tilknyttede selskaper, datterselskaper, ledere eller styremedlemmer. Hvis du ønsker å reprodusere eller redistribuere noe av innholdet som finnes på MarketPulse, en prisvinnende valuta-, råvare- og globale indeksanalyse og nyhetssidetjeneste produsert av OANDA Business Information & Services, Inc., vennligst gå til RSS-feeden eller kontakt oss på info@marketpulse.com. Besøk https://www.marketpulse.com/ for å finne ut mer om takten til de globale markedene. © 2023 OANDA Business Information & Services Inc.