W swojej książce „Niezwykłe popularne urojenia i szaleństwo tłumów”, Charles Mackay mówi, że mężczyźni myślą stadami i szaleją w stadach, podczas gdy oni tylko powoli odzyskują zmysły i jeden po drugim. To zostało napisane w 1841 roku. Dziś jest jeszcze bardziej aktualne.
Najbardziej znamienitą zbiorową obsesją ostatniej dekady są kryptowaluty. Przez ostatnie kilka lat byliśmy świadkami wstrząsów charakterystycznych dla branży o różnych konsekwencjach, czy to wymiany hacków, oszustw lub innych. Chociaż pokryty kontrowersją, w dłuższej perspektywie wzrost liczby kryptowalut należy uznać za pozytywny dla krajobrazu światowych rynków finansowych.
Kiedy jednak coś wciąż stosunkowo nieznanego i chwiejnego zaczyna drapać powierzchnię niedawnej bolesnej sprawy, takiej jak rynki kredytowe, stajemy się bardziej wrażliwi i zaczynamy zadawać pytania. Od 2018 roku branża pożyczkowa kryptowalut zdołała urosnąć do $ 5 mld, a trend wzrostowy trwa. Dodatek wywołał kilka pytań i rażące poczucie bolesnego déjà vu.
Każdy rynek kredytowy w naszej historii utworzył w pewnym momencie bańkę, która później pękła z implikacjami innej skali. Dziś mamy kilka powodów, by sądzić, że branża pożyczek kryptograficznych może być następną z kolei.
Ideą pożyczek kryptowalutowych jest wykorzystanie zasobów cyfrowych jako zabezpieczenia i pożyczenie gotówki. W zamian płacisz odsetki, podobnie jak w przypadku tradycyjnych linii kredytowych. Jednak problem leży w podstawach aktywów bazowych.
Oprócz stablecoinów kryptowaluty znane są z ekstremalnej zmienności. Oznacza to, że kryzys kredytowy w branży pożyczek kryptowalutowych może skończyć się znacznie bardziej niszczycielsko niż kryzys kredytów hipotecznych typu subprime. Nawet w szczytowym momencie kryzysu finansowego, kiedy w portfelach banków znajdowały się miliony praktycznie bezwartościowych nieruchomości, było jasne, że w pewnym momencie rynek się odbuduje, a aktywa odzyskają część, jeśli nie całą swoją wartość. Ze względu na charakter tej klasy aktywów, cały kryzys polegał na przejściu przez burzę i czekaniu na ponowne wschody słońca.
Z drugiej strony Bitcoin jest podatny na nagłe i znaczące wahania cen. jakiś hack wymiany, A nagły wypadek, oszustwo takie jak PlusToken jeden a masowa wyprzedażlub inne wydarzenie może wprowadzić chaos na rynku. Z perspektywy usług pożyczkowych kryptowalut taka kruchość jest niepokojąca. W scenariuszu, w którym na rynku panuje gwałtowna dekoniunktura, aktywa kredytobiorców ulegną szybkiej deprecjacji. W zależności od tego, jak szybko rynek się wycofuje, kredytobiorcy mogą nie być w stanie zapewnić większego zabezpieczenia, co doprowadzi do tego, że firmy pożyczkowe zlikwidują zabezpieczenia w swoich księgach. Jednoczesna niewypłacalność wielu pożyczek i masowe kolejne zlecenia sprzedaży od pożyczkodawców jeszcze bardziej zaostrzą dekoniunkturę na rynku.
Jednym z kluczowych punktów sprzedaży firm pożyczkowych jest to, że nie przeprowadzają one kontroli kredytowej, dzięki czemu udostępniają kryptowaluty każdemu. Oznacza to, że jedynym realnym narzędziem zarządzania ryzykiem w branży jest wskaźnik Loan-to-Value, który szacuje wartość zabezpieczenia, jakie kredytobiorca powinien złożyć, aby otrzymać kredyt. Jeśli na przykład LTV wynosi 50%, to aby otrzymać pożyczkę w wysokości 5 000 USD, pożyczkobiorca powinien zapewnić zabezpieczenie o wartości 10 000 USD. Gdy LTV wychodzi poza granice, pożyczkobiorca jest zachęcany do złożenia dodatkowego zabezpieczenia lub sprzedaży części swoich kryptowalut w celu spłaty pożyczki. Niezastosowanie się do tego powoduje automatyczną likwidację zabezpieczenia.
Aby zminimalizować ryzyko niewykonania zobowiązania, niektórzy pożyczkodawcy próbują nadmiernie zabezpieczyć, ustalając LTV na poziomie 20%. Nawet jeśli pożyczki są nadmiernie zabezpieczone, w przypadku znacznego spadku na rynku kryptowalut i skoków LTV, jedynym skutkiem jest likwidacja zabezpieczenia. Jednak w tym momencie zabezpieczenie może być już warte znacznie mniej niż pozostała do spłaty wartość pożyczki. Co więcej, jednoczesne niewypłacalność kilku kredytobiorców wygeneruje ogromną presję na sprzedaż w czasie, gdy nie będzie wystarczającej liczby kupujących.
LTV ma na celu łagodzenie strat, a nie ochronę przed ryzykiem niewykonania zobowiązania. To pokazuje, że pożyczkodawcy i pożyczkobiorcy są jednakowo podatni na nieprzewidywalność rynku.
Na razie firmy pożyczające kryptowaluty są ściśle skoncentrowane na działaniu w swojej niszy. Jeśli jednak przenikną do innych dziedzin, takich jak giełda, to wyizolowane problemy mogą zyskać znaczenie systemowe, a tym samym wciągnąć rynek w spiralę trendu spadkowego.
Warto również zauważyć, że rozwój branży idzie w parze z jej instytucjonalizacją. Początkowo wyrafinowani inwestorzy, tacy jak fundusze hedgingowe, byli przyciągani do niszy ze względu na jej zmienność i możliwości zysku. Dziś zajmują bardziej neutralną pozycję rynkową, korzystając z usług pożyczkowych, aby zrównoważyć swoje portfele i poruszać się między krótkimi i długimi pozycjami na rynkach Bitcoin i altcoin. Branża dojrzewa i zaczyna przypominać międzybankowy rynek walutowy, gdzie USD, jako waluta bazowa, jest wymieniany na waluty wtórne. W świecie kryptowalut walutą bazową jest Bitcoin, podczas gdy altcoiny służą jako waluty drugorzędne.
Szybki rozwój rynku pożyczek kryptograficznych i jego widoczny potencjał spowoduje również wejście nowych firm w niszę. Branża nie będzie miała innego wyjścia, jak podążać śladami innych rynków kredytowych. Zwiększona konkurencja będzie oznaczać, że jedynym sposobem na przyciągnięcie nowych klientów jest poluzowanie polityki kredytowej. Pożyczki staną się bardziej ryzykowne, a szansa na niewypłacalność wzrośnie. W ten sposób wracamy do początkowej argumentacji — problemu z fundamentami aktywów i tego, czy mogą one zagwarantować stabilne działanie pożyczkodawców.
Za wcześnie, by mówić. Dopóki bańka nie pęknie, konsekwencje kryzysu kredytowego są tylko przypuszczeniami. Weźmy na przykład kryzys kredytów hipotecznych typu subprime. Nikt nie miał pojęcia o tym, co dzieje się za kulisami, jeśli chodzi o tworzenie nowych produktów i wielkość rynku CDS. Wiedzieliśmy tylko, że nisza kwitnie, a kupno domu było tak proste, jak kupowanie lodów.
Jeśli będziemy mieli szczęście, a rynek kryptowalut pozostanie zamknięty, najgorszym scenariuszem będzie niewypłacalność części firm pożyczkowych, być może tych z rozluźnioną kontrolą kredytową. Dla ich klientów będzie to oznaczać utratę ich aktywów kryptograficznych. Z drugiej strony, jeśli wzajemne powiązania rynków i ryzyko rozlania się zmienności wzrośnie, możemy stanąć w obliczu efektu łańcuchowego i destabilizacji, przenoszącej się przez cały system. Najprawdopodobniej taki scenariusz będzie dotyczył funduszy hedgingowych o znacznej ekspozycji na klasę aktywów cyfrowych.
Ostatecznie wszystko zależy od wielkości niszy pożyczek kryptograficznych i tego, czy penetruje ona inne rynki. Na razie pozostaje niewielki — dzienne transakcje Bitcoin mieszczą się w przedziale 500 milionów do 1 miliarda dolarów. Dla porównania wolumen na rynkach walutowych szacowany jest na 6.6 biliona dolarów dziennie. Biorąc jednak pod uwagę szybkie tempo ekspansji, którego jesteśmy obecnie świadkami, możemy wkrótce osiągnąć punkt, w którym rynek kryptowalut stanie się integralną częścią globalnego systemu finansowego.
Jeśli mamy być szczerzy, wszystkie warunki niezbędne do rozwinięcia się potencjalnego kryzysu kredytowego kryptowalut są obecne – brak regulacji, tani kredyt dla wszystkich, niewielka lub żadna należyta staranność i, co najważniejsze, nadmierny optymizm. Ostatnim razem, gdy mieliśmy to wszystko na stole, sprawy zrobiły się brzydkie.