Ponieważ wartość rynkowa USDe Etheny szybko osiąga 2 miliardy dolarów, niektórzy zastanawiają się, czy jest to tak samo ryzykowne jak UST Terry – Unchained

USDe Etheny, kryptowaluta, która ma pozostać powiązana z dolarem amerykańskim, osiągnęła fenomenalny wzrost od czasu jej pierwszego wprowadzenia w lutym, głównie ze względu na niezwykle wysoką roczną rentowność – 37.1% w momencie publikacji prasy – osiąganą przez osoby ją obstawiające, a także ludzi ubiegających się o przydział zrzutu tokenu zarządzania Etheną. 

Jednak jego szybki rozwój, kapitalizacja rynkowa osiągnęła niedawno 2 miliardy dolarów, ponadprzeciętna stopa zwrotu i niektóre aspekty jego struktury wywołały porównania z UST, notorycznie nieudaną monetą stablecoin stworzoną przez Do Kwona i jego firmę Terraform Labs, którzy zostali oskarżeni przez SEC w zakresie oszustw związanych z papierami wartościowymi, przez co wiele osób zastanawiało się, jak ryzykowny jest USDe.  

Zanim Terra UST wybuchła, protokół DeFi Anchor oferował użytkownikom kryptowalut, którzy byli gotowi zdeponować swoje UST prawie 20% roczna wydajność procentowa w 2022 roku.

Dowiedz się więcej: Czym jest dolar syntetyczny USDe Etheny? Przewodnik dla początkujących

„Od samego początku protokół DeFi firmy Ethena przyciągał znaczną uwagę poprzez porównania z protokołem Anchor na platformie #Terra ze względu na wyższy roczny uzysk procentowy.” napisał inwestor kryptowalutowy, który działa pod adresem @Crypto_Rand na X. Inny użytkownik X o imieniu @TaePage_, powiedziany „USDe szturmem zdobywa rynek monet stabilnych, wywołując atmosferę UST.”

Ale jak podobny jest USDe do algorytmicznego stablecoina Terra? 

Jak są podobni

Jednym z głównych podobieństw między nimi jest to, że obie nie są kryptowalutami zabezpieczonymi fiatami, takimi jak USDT Tethera lub USDC Circle, które rzekomo przelewają dolary na konta bankowe lub bony skarbowe, a następnie emitują odpowiedni token o wartości 1 dolara. 

Zamiast tego UST Terry utrzymał swoją pozycję dzięki algorytmicznemu, wypalającemu mechanizmowi, podczas gdy USDe utrzymuje swoją stabilność dzięki strategii neutralnej dla delta, która obejmuje „handel bazowy„, według Gordona Scotta, członka Komisji Przeglądu Finansowego Investopedii, jest to powszechna metoda stosowana na rynkach kontraktów terminowych w tradycyjnych finansach. Zasadniczo pozycja USDe jest jednocześnie wspierana przez długą pozycję Etheny w obstawianiu ETH i jej krótkie pozycje futures na giełdach. 

Aby podać więcej szczegółów na temat każdego z nich, kurs UST wywodzi się z arbitrażu, jaki użytkownicy mogli przeprowadzić, gdy UST handlował z dyskontem lub premią w stosunku do dolara. Dzieje się tak dlatego, że na blockchainie Terra użytkownicy kryptowalut byli w stanie wybić 1 dolara UST, spalając jego siostrzany token LUNA o wartości 1 dolara i odwrotnie. 

Jeśli cena UST spadłaby poniżej dolara, ludzie mogliby kupić token UST, spalić go, aby otrzymać 1 dolara LUNA i sprzedać swoją LUNA, aby zyskać na depeggingu. Teoria była taka, że ​​inwestorzy robili to wielokrotnie, aż cena UST ponownie osiągnęła cenę 1 dolara. Z drugiej strony, jeśli UST notowano powyżej dolara, inwestorzy kupowali LUNA, spalali ją, aby wybić UST i sprzedawali swoje UST z premią, dopóki transakcja nie przestała być opłacalna. 

Czytaj więcej: Były twórca Terraform zeznaje przeciwko Do Kwonowi

„Matematycznie jest to bardzo eleganckie rozwiązanie, ale wiąże się z nim całkowicie paraliżujący problem, a mianowicie, że wszystko to sugeruje, że LUNA ma niezależną, samodzielną wartość”, niezależnie od jej relacji z UST, adiunktem Columbia Business School i firmą Paxos były szef zarządzania portfelem Austin Campbell powiedział Unchained. Upadek UST i LUNA w 2022 r. uwypuklił, jak bardzo oba są od siebie zależne, jeśli chodzi o swoją wartość, i że LUNA w zasadzie nie ma samodzielnej wartości.

Z drugiej strony mechanizm powiązania USDe w Ethenie polega na jednoczesnym zajmowaniu pozycji długiej i krótkiej na ETH. Po pierwsze, Ethena ustanawia długą pozycję, stawiając ETH, aby zdobyć nagrody za pomoc w zabezpieczeniu i zweryfikowaniu sieci blockchain. Następnie Ethena „otwiera odpowiednią krótką pozycję wieczystą na przybliżoną tę samą wartość w dolarach na giełdzie instrumentów pochodnych”, as stwierdził, w dokumentach protokolarnych Etheny.

Teoretycznie zatem przy wszystkich ruchach cen ETH Ethena ma zasadniczo zerową ekspozycję. Według Campbella z każdym dolarem, którego cena ETH spada, protokół traci 1 dolara na pozycji długiej, ale zarabia 1 dolara na pozycji krótkiej i odwrotnie. Dzięki temu wartość zabezpieczenia w USD pozostaje względnie stabilna.

Skąd biorą się wysokie plony

W przypadku UST część wysokiego zysku wynikała z nagród za obstawianie, ale w rzeczywistości zyski były oferowane głównie w celach marketingowych. Zysk UST z Anchor wynikający z „zachęty marketingowej przyćmił stawkę [składnika]” – powiedział Campbell. 

W przypadku USDe dochód pochodzi z nagród za obstawianie ETH oraz stopy finansowania uzyskanej przez Ethenę za otwieranie krótkich pozycji w instrumentach pochodnych. Traderzy posiadający długie pozycje na rynkach terminowych instrumentów pochodnych na giełdach płacą opłaty za finansowanie podmiotom posiadającym krótkie pozycje, takim jak Ethena. Ponieważ inwestorzy posiadają obecnie znaczne lewarowane długie pozycje na rynkach terminowych instrumentów pochodnych, rentowność Etheny jest bardzo wysoka, zauważył Campbell.

Czytaj więcej: Zrzuty z Wormhole i Ethena Labs mają w tym tygodniu wstrzyknąć 2.4 miliarda dolarów na rynek kryptowalut

Inny kołek, różne ryzyko

Chociaż mechanizm powiązania USDe różni się od mechanizmu powiązania UST, nie jest on pozbawiony ryzyka. Campbell wspomina w szczególności o dwóch. Pierwszym z nich jest cena kontraktu futures na ETH, która znacznie odbiega od ceny spot ETH, co wywróci do góry nogami bazową transakcję USDe, chociaż Campbell twierdzi, że ryzyko to nie jest „duże”, ponieważ rynek kontraktów futures na ETH jest zarówno płynny, jak i głęboki. 

Campbell bardziej interesuje się ryzykiem kredytowym wynikającym z protokołów i platform, których Ethena używa do handlu kontraktami terminowymi. Jeśli Ethena prowadzi swoje przyszłe transakcje w oparciu o protokół, który zostanie zhakowany, lub na scentralizowanej giełdzie, która zbankrutuje, ma „przechlapane” – mówi Campbell. 

Jednak różnica między mechanizmami powiązania USDe i UST jest wystarczająca, aby niektórzy kryptograficzni gracze, tacy jak Hasu, doradca strategiczny Lido, przypisali USDe mniejsze ryzyko. 

„IMO ryzyko związane z Etheną jest znacznie przesadzone…. Jest to bardzo powszechna transakcja o stosunkowo niskim ryzyku, którą stosuje wiele firm, tym bardziej, jeśli możesz skorzystać z usług brokera typu prime/fireblocks. Udawanie, że jest inaczej, jest albo brakiem wiedzy, albo nieszczerością” – Hasu napisał na X. 

Campbell zauważył również, że USDe byłoby łatwiej zlikwidować niż UST, gdyby Ethena kiedykolwiek zdecydowała się go zamknąć. W przypadku USDe Ethena miałaby dolary, aby w zasadzie oddać ludziom pieniądze, ponieważ w idealnym przypadku Ethena zamknęłaby ich krótkie pozycje długoterminowe i przy okazji sprzedałaby część ETH. 

Jednak rozwinięcie UST oznaczałoby rozwiązanie problemu samoodniesienia LUNY i UST, gdzie „w jakiś sposób musielibyście rozebrać cały UST, co powoduje sprzedaż dużej ilości LUNY, ale wartość LUNY była UST” – powiedział Campbell. Doprowadziłoby to do upadku obu spółek, ponieważ nie miały one niezależnych źródeł wartości, podczas gdy USDe ma to miejsce w przypadku ETH.

Czytaj więcej: Pliki Terraform Labs dotyczące rozdziału 11 upadłości w USA