Wezwanie do SEC: Traktuj aktywa kryptograficzne tak, jakby klienci się liczyli

Ten artykuł pierwotnie ukazał się jako „Wezwanie do SEC: Traktuj aktywa kryptograficzne tak, jakby klienci się liczyli” na stronie Coindesk  w środę 21 września 2022 r.

Ostatni tydzień był ekscytującym momentem innowacji technologicznych. Blockchain Ethereum – globalny, zdecentralizowany komputer, z którego może korzystać każdy – zmienił sposób weryfikacji transakcji w długo oczekiwanej aktualizacji o nazwie „Połącz".

Pomimo otwarcia dodatkowych możliwości dla innowacji, ta dramatyczna zmiana podkreśla niepewność prawną dla inwestorów kryptograficznych i zarządzających aktywami. Ścisłe przestrzeganie amerykańskiej Komisji Bezpieczeństwa i Giełdy (SEC) „zasada opieki” sugerowałby zarządzającym aktywami, działając w imieniu inwestorów, trzymać się z daleka od obstawianie kryptowalut. Jest to sprzeczne z obowiązkami powierniczymi, które zarządzający aktywami są winni swoim klientom odmawiając legalnego i potencjalnie lukratywnego strumienia przychodów. To paragraf 22.

To, co nakazuje prawo, jest jasne: zarejestrowani doradcy muszą przestrzegać zasady nadzoru SEC, która ma na celu zmniejszenie ryzyka sprzeniewierzenia udziałów inwestorów. Dokładniej rzecz ujmując, zasada ta zazwyczaj wymaga, aby doradcy lokowali aktywa klienta (fundusze i papiery wartościowe) „wykwalifikowanemu powiernikowi” (często bankowi lub brokerowi-dealerowi) oraz aby niezależny księgowy publiczny okresowo weryfikował aktywa. 

Niestety, niepewność regulacyjna w tym obszarze frustruje nawet najbardziej nastawionych na zgodność zarządzających aktywami. Tylko garstka jasno wykwalifikowanych powierników kryptowalut działa w Stanach Zjednoczonych – a tych kilku wykwalifikowanych powierników obsługuje tylko ograniczoną liczbę aktywów kryptograficznych. W szczególności, gdy jeden z tych wykwalifikowanych powierników świadczy usługi przechowywania kryptowalut, ich usługi rzadko obejmują obstawianie, głosowanie lub inne cechy partycypacyjne aktywów kryptograficznych.

Odpowiedzialni doradcy inwestycyjni, którzy zarządzają aktywami kryptograficznymi, w miarę możliwości już od lat stawiają aktywa na inne blockchainy. 

Chociaż aktywa cyfrowe jako całość są często uważane za ryzykowne inwestycje, istnieje argument, że unikanie kryptowalutowania zrzeka się zobowiązań wobec klientów. Doradcy inwestycyjni mają obowiązek powierniczy optymalizacji portfeli i, w stosownych przypadkach, podejmowania świadomych decyzji zarządczych dotyczących swoich inwestycji. 

Na przykład menedżer, który nie głosuje na akcje, którymi zarządza w General Electric (GE) lub IBM (IBM) lub odmawia wypłaty dywidendy, ponosi ryzyko działań prawnych zarówno ze strony swoich klientów, jak i organów regulacyjnych. Posiadacze aktywów kryptograficznych zasługują na podobną ochronę ze strony swoich doradców inwestycyjnych. 

Jednak zarządzający aktywami są w pułapce. Zasada przechowywania nadal wymaga, aby doradcy przechowywali aktywa kryptograficzne z powiernikami, którzy mogą mieć nieodpowiednie ustalenia dotyczące obstawiania, głosowania lub innych funkcji partycypacyjnych. Powiernicy, podobnie jak wszystkie instytucje, mają ograniczony czas i zasoby na pokładowe zasoby i funkcje towarzyszące. 

Posiadacze aktywów kryptograficznych są największymi przegranymi z tego wszystkiego – pozbawieni solidnych rozwiązań kryptograficznych, pozbawieni pewności prawnej, która wymagałaby od ich doradców stawiania i/lub głosowania na ich aktywa oraz pozbawieni wiarygodnego zwrotu.

Nie musi tak być. 

Ten dylemat – wyostrzony przez scalanie – jest tym, do rozwiązania którego SEC ma wyjątkową pozycję. W przeciwieństwie do mnóstwa złożonych problemów politycznych, z którymi boryka się kryptowaluta, problem ten można łatwo rozwiązać. SEC może uznać nowatorskie cechy niektórych aktywów kryptograficznych, takie jak obstawianie i głosowanie, i odpowiednio dostosować istniejącą zasadę przechowywania. 

Aktualizacja przepisów SEC dotyczących nadzoru jest spójna z dwiema podstawowymi częściami misji agencji i prawdopodobnie wynika z nich; mianowicie ochrona inwestorów i utrzymywanie uporządkowanych rynków.

Biorąc pod uwagę niedobór rozwiązań w zakresie powiernictwa kryptowalut, SEC może wyjaśnić, że w pewnych okolicznościach zarejestrowani doradcy inwestycyjni (którzy nie są wykwalifikowanymi powiernikami) mogą korzystać z kombinacji oprogramowania i kompleksowych kontroli wewnętrznych w celu samodzielnego przechowywania kryptowalut. Nie musi to skutkować złagodzeniem zasad dotyczących depozytów – w rzeczywistości jesteśmy przekonani, że SEC powinna wprowadzić solidne, neutralne technologicznie zasady dotyczące przechowywania kryptowalut.  

Na przykład SEC może przyjąć lub zmodyfikować przepisy, które wymagają:

• Przejrzystość wokół samodzielnie zabezpieczonych zasobów kryptowalut, aby klienci doradcy mogli niezależnie przeglądać swoje zasoby za pośrednictwem Internetu. 
• Doradcy inwestycyjni, którzy samodzielnie zarządzają kryptowalutami, aby okresowo oceniać jakość oprogramowania, z którego korzystają, i mieć pewne środki prawne w przypadku błędów handlowych i technologicznych odpowiednich usługodawców.
• Doradcy w celu zapewnienia rzetelnych i jasnych ujawnień dotyczących ryzyka związanego z przechowywaniem kryptowalut i stosowanych przez nich środków bezpieczeństwa, a także posiadania odpowiedniego ubezpieczenia od ryzyka cybernetycznego i ustaleń dotyczących audytu kryptowalut. 

Wiemy, że te środki są wykonalne, ponieważ najlepsi zarządzający aktywami kryptograficznymi mają już jeden lub więcej z nich. Idealnie byłoby, gdyby SEC powstrzymywała i nadzorowała te środki poprzez swój program egzaminacyjny, który ma już możliwości oceny i oceny zasobów kryptowalut i programów ryzyka.

Rzeczywiście, SEC ma długą historię przeprowadzania rzetelnych badań praktyk w zakresie przechowywania i rutynowo wszczyna działania egzekucyjne w celu ochrony inwestorów. Są to dobre zabezpieczenia inwestorów i wydaje się rozsądne, aby zarządzający aktywami kryptograficznymi stosowali te same standardy, co inni doradcy inwestycyjni. 

Jeśli SEC naprawdę chce chronić inwestorów w aktywa kryptograficzne w ten sam sposób, w jaki chroni inwestorów w bardziej konwencjonalnych inwestycjach, ponieważ jej przewodniczący niedawno deklarowane, a następnie wdrożenie powyższych sugestii pozwoliłoby Komisji wykazać to w znaczący sposób.

SEC ma możliwość rozwiązania tego problemu w imieniu inwestorów. Mamy nadzieję, że zdecydują się to zrobić.

***

Scott Walker jest dyrektorem ds. zgodności w Andreessen Horowitz („a16z”), firmie venture capital z siedzibą w Menlo Park w Kalifornii. Wcześniej był starszym specjalistą i radcą prawnym ds. aktywów cyfrowych i technologii Blockchain w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd. 

Neel Maitra jest partnerem w waszyngtońskim biurze Wilson, Sonsini, Goodrich & Rosati. Wcześniej był starszym doradcą specjalnym ds. aktywów cyfrowych i technologii Blockchain w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd.

***

Wyrażone tutaj poglądy są poglądami poszczególnych cytowanych pracowników AH Capital Management, LLC („a16z”) i nie są poglądami a16z ani jej podmiotów stowarzyszonych. Niektóre informacje w nim zawarte zostały pozyskane ze źródeł zewnętrznych, w tym od spółek portfelowych funduszy zarządzanych przez a16z. Chociaż pochodzą ze źródeł uważanych za wiarygodne, a16z nie zweryfikowało niezależnie takich informacji i nie składa żadnych oświadczeń dotyczących aktualnej lub trwałej dokładności informacji lub ich adekwatności w danej sytuacji. Ponadto treści te mogą zawierać reklamy osób trzecich; a16z nie przeglądał takich reklam i nie popiera żadnych zawartych w nich treści reklamowych.

Te treści są udostępniane wyłącznie w celach informacyjnych i nie należy ich traktować jako porady prawnej, biznesowej, inwestycyjnej lub podatkowej. Powinieneś skonsultować się w tych sprawach z własnymi doradcami. Odniesienia do jakichkolwiek papierów wartościowych lub aktywów cyfrowych służą wyłącznie celom ilustracyjnym i nie stanowią rekomendacji inwestycyjnej ani oferty świadczenia usług doradztwa inwestycyjnego. Ponadto treść ta nie jest skierowana ani przeznaczona do użytku przez jakichkolwiek inwestorów lub potencjalnych inwestorów iw żadnym wypadku nie można na nich polegać przy podejmowaniu decyzji o zainwestowaniu w jakikolwiek fundusz zarządzany przez a16z. (Oferta inwestycji w fundusz a16z zostanie złożona wyłącznie na podstawie memorandum dotyczącego oferty prywatnej, umowy subskrypcyjnej i innej odpowiedniej dokumentacji takiego funduszu i należy ją przeczytać w całości.) Wszelkie inwestycje lub spółki portfelowe wymienione, wymienione lub opisane nie są reprezentatywne dla wszystkich inwestycji w pojazdy zarządzane przez a16z i nie można zapewnić, że inwestycje będą opłacalne lub że inne inwestycje dokonane w przyszłości będą miały podobne cechy lub wyniki. Lista inwestycji dokonanych przez fundusze zarządzane przez Andreessena Horowitza (z wyłączeniem inwestycji, w przypadku których emitent nie wyraził zgody na publiczne ujawnienie przez a16z oraz niezapowiedzianych inwestycji w aktywa cyfrowe będące w obrocie publicznym) jest dostępna pod adresem https://a16z.com/investments /.

Wykresy i wykresy zamieszczone w niniejszym dokumencie służą wyłącznie celom informacyjnym i nie należy na nich polegać przy podejmowaniu jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie wskazują na przyszłe wyniki. Treść mówi dopiero od wskazanej daty. Wszelkie prognozy, szacunki, prognozy, cele, perspektywy i/lub opinie wyrażone w tych materiałach mogą ulec zmianie bez powiadomienia i mogą się różnić lub być sprzeczne z opiniami wyrażanymi przez innych. Dodatkowe ważne informacje można znaleźć na stronie https://a16z.com/disclosures.