Czy wiesz, co wstrzymanie LIBOR wpłynęło na wolumeny?

Chciałem śledzić dwa z naszych blogów z 2022 r., aby oszacować wpływ zaprzestania LIBOR na ogólne wolumeny na rynkach GBP, JPY i CHF (co miało miejsce zaledwie 7 miesięcy temu, wierzcie lub nie!).

1. ROZSZYFROWANIE KOŃCA LIBORU W DANYCH
2. KOŃCÓWKA PODSTAWOWYCH ZAMIANY?

Wszystkie dane na tym blogu pochodzą z CCPWyświetli analizuje wpływ zaprzestania LIBOR na wolumeny obrotu samymi instrumentami pochodnymi na stopę procentową.

Całkowite tomy

Spojrzenie na łączne wolumeny produktów Stawki w tych 3 walutach pokazuje, że całkowite wolumeny są teraz niższe w świecie po LIBOR:

Seans;

• Miesięczne wolumeny wszystkich produktów Stopy w GBP, JPY i CHF od stycznia 2020 r. Wolumeny są pokazane w ekwiwalentach nominalnych (miliony USD).
• Obejmuje to kontrakty terminowe na krótkoterminowe stopy procentowe (kontrakty terminowe STIR), IRS, FRA, OIS, swapy bazowe, inflację, swapy zerokuponowe… całkiem niezła lista!
• Tak jak my wcześniej zauważono, IRS zniknęły z naszych danych i zostały zastąpione przez OIS.
• Nie ma FRA.
• Jedyne swapy bazowe, które nadal są notowane w GBP, JPY i CHF, to JPY TIBOR. Są to transakcje zarówno w stosunku do innych tenorów TIBOR (podstawa 3s6s), jak i do RFR (TONAR).

Znikające produkty

Aby określić ilościowo zmniejszenie wolumenu, przyjrzyjmy się najpierw bezwzględnej stracie wynikającej z zaprzestania handlu następującymi produktami:

• FRA
• Swapy bazowe

Seans;

• Nominalne wolumeny wszystkich transakcji FRA i swapów bazowych w GBP, JPY i CHF.
• W 2020 r. średnie miesięczne wolumeny tych produktów wyniosły ponad 2.5 biliona dolarów.
• Składało się to z ~2 bln USD w FRA, które są głównie produktami krótkoterminowymi, oraz ~0.5 bln USD w swapach bazowych (długoterminowych).
• W 2021 r., po tym, jak spready ISDA zostały już zablokowane, a plany konwersji CCP na spready RFR+ zostały dobrze zrozumiane, wolumeny te drastycznie się zmniejszyły.
• Średnie miesięczne wolumeny FRA w 2021 r. wyniosły zaledwie 0.7 bln USD, co oznacza spadek o 66%.
• Aktywność w zakresie swapów bazowych zmniejszyła się o niemal identyczny odsetek, o 64% do 168 mld USD miesięcznie.

Kwota ta prawdopodobnie zaniża spadek wolumenów OTC, ponieważ:

• Transakcje FRA na JPY nie są przedmiotem obrotu. Zawsze były one przedmiotem transakcji jako swapy jednookresowe, dlatego pojawiają się jako wolumeny IRS w raportach CCP.
• Biorąc pod uwagę banki centralne w tym roku, mógł to być znakomity okres dla wolumenów produktów krótkoterminowych, a zwłaszcza usług dopasowywania FRA. Jestem pewien, że i tak poradzili sobie dobrze w USD, ale co mogło być w GBP i CHF….

W każdym razie przenieśmy nasze 2.5 biliona dolarów w utraconych wolumenach do tej pory i przyjmijmy to jako punkt wyjścia.

Ograniczona aktywność OTC

Oczywiście zaobserwowaliśmy duży wzrost aktywności OIS, ponieważ: RFR są teraz standardowym produktem do handlu. Jednak czy produkty OIS w pełni wkroczyły na miejsce wcześniej notowanych rynków IRS? Spójrzmy na dane:

Ten wykres nie wygląda tak źle! Spójrzmy na dane;

• Nominalne wolumeny wszystkich swapów IRS i OIS w GBP, JPY i CHF.
• W 2020 r. średnie miesięczne wolumeny tych produktów wyniosły ponad 7.2 bln USD, znacznie więcej niż w przypadku transakcji Basis Swap i FRA.
• Przejście na RFR rozpoczęło się na dobre w 2021 roku dla tych walut.
• W 2021 r. średnie miesięczne wolumeny tych produktów były prawie identyczne i wynosiły 7.1 bln USD.
• Teraz, w 2022 r., po zaprzestaniu LIBOR, wolumeny OIS nieco wzrosły w porównaniu z wolumenami OIS w zeszłym roku, ale nie zastąpiły całkowicie wolumenów IRS.
• W 2022 r. średnie miesięczne obroty wynoszą obecnie 5.7 biliona dolarów.

W związku z tym od 1.5 r. widzimy całkowitą redukcję miesięcznych wolumenów o ~2020 bln USD.

Dodanie tego do poprzedniej redukcji o 2.5 biliona dolarów daje nam jak dotąd niezłą, okrągłą obniżkę o 4 biliony dolarów w miesięcznych wolumenach. I to tylko w produktach OTC.

Przejdźmy teraz do przyszłości.

STIRy

Kontrakty terminowe na rynek pieniężny również przeszły z LIBOR na kontrakty oparte na RFR. W jaki sposób zwiększa się głośność?

Seans;

• Nominalne wolumeny wszystkich kontraktów STIR będących przedmiotem obrotu na produktach futures na GBP, JPY i CHF. Jak wiemy, GBP był konkurencyjnym krajobrazem, więc było wiele konkurencyjnych kontraktów!
• W 2020 r. średnie miesięczne wolumeny tych produktów wyniosły ponad 10.6 bln USD, znacznie więcej niż wolumeny IRS i OIS OTC.
• W 2021 r. wolumeny te znacznie wzrosły, do ponad 12.7 biliona dolarów.
• Teraz, w 2022 r., wolumeny spadły do ​​7.7 bln USD.

Nawet przy tak aktywnych bankach centralnych w tej dziedzinie, zaprzestanie LIBOR znacznie zmniejszyło wolumeny. Nazwijmy to 34% redukcją (średnia z 2020 i 2021 r., biorąc pod uwagę, że wolumeny znacznie wzrosły), co oznacza kolejną redukcję aktywności o 4 biliony dolarów.

Nasza suma biegowa wynosi teraz Zmniejszenie aktywności o 8 bln USD od zaprzestania LIBOR.

I jeszcze…

A jednak… jedna waluta LIBOR pracowała! Jedna waluta LIBOR wciąż pozostaje… i tak naprawdę jest tatusiem wszystkich. Jeśli uruchomimy te same dane, ale w tym USD:

Seans;

• Miesięczne wolumeny wszystkich produktów Rates w GBP, JPY, CHF i USD od stycznia 2020 r. Wolumeny są prezentowane w ekwiwalentach hipotecznych (w milionach USD).
• Obejmuje to kontrakty futures na krótkoterminową stopę procentową (kontrakty terminowe STIR), IRS, FRA, OIS, Basis Swap, inflację, swapy zerokuponowe… ale tym razem podzielono je na proste klasy aktywów „OTC” i „ETD (futures)”.
• Włączenie USD naprawdę zmienia historię, chociaż wpływ jest zupełnie inny między OTC („swapy”) a ETD („przyszłościami”).
• W OTC średnie miesięczne wolumeny w 2020 r. wyniosły 28 bln USD. W 2021 r. spadło to o ~8% do 25.6 bln USD.
• W 2022 r. te średnie miesięczne wolumeny w OTC wzrosły do ​​ponad 28 bilionów dolarów.
• Wolumeny OTC są zatem o około 5% wyższe, co skutkuje dodatkowym 1.34 biliona dolarów w miesięcznych wolumenach.
• Oczywiście wszystko to jest napędzane zwiększonymi wolumenami USD, biorąc pod uwagę, że inne waluty spadły o ~ 4 biliony USD w tym samym okresie.

Można jednak argumentować, że te wolumeny OTC są tak naprawdę tylko błędem zaokrąglania w porównaniu z eksplozją aktywności w handlu kontraktami futures, którą zaobserwowaliśmy, w wyniku zwiększona adopcja SOFR na rynkach kontraktów terminowych na USD.

• Miesięczne wolumeny STIRS w 2020 r. wyniosły 73 bln USD.
• W 2021 r. wzrosła ona do 83 bln USD.
• W 2022 roku wynosi on teraz 124 biliony dolarów!

Możesz zapomnieć o marnej obniżce o 8 bln USD z aktywności w GBP, CHF i JPY, gdy USD dodaje 45 bln USD miesięcznie…

W podsumowaniu

• Nastąpił spadek o 8 bln USD miesięcznej nominalnej aktywności w instrumentach pochodnych stopy procentowej w wyniku zaprzestania LIBOR w GBP, JPY i CHF.
• Ta redukcja aktywności została równo podzielona między produkty OTC i ETD.
• Jednak ten spadek aktywności został przyćmiony przez eksplozję aktywności handlowej w USD.
• Szczególnie w przypadku kontraktów terminowych typu futures, handel kursami USD kwitnie.
• Jaka część tego wolumenu zostanie utrzymana po czerwcu 2023 r., ostatecznej dacie ustania LIBOR USD?
• Śledź nasze dane, aby się dowiedzieć. Kontakt dla CCPWyświetl subskrypcję.