Zmienny depozyt zabezpieczający GBP Swap w czasie kryzysu finansowego

Znaczący wzrost początkowego depozytu zabezpieczającego dla rozliczonych swapów GBP opisaliśmy w dwóch ostatnich blogach; Jak Kwasi Kwarteng zwiększył Twój komunikator i Rishi Sunak i wpływ na GBP Swapy IM. W pierwszym z tych blogów Chris dodał pod koniec krótką sekcję dotyczącą marginesu zmienności, a ja chciałem się temu przyjrzeć głębiej.

Margines zmienności

Izba rozliczeniowa będzie każdego dnia wyceniać i wyceniać według wartości rynkowej (mtm) wszystkie swapy na rachunkach członków i klientów oraz pobierać lub płacić dzienną zmianę mtm (PL) dla każdego konta. Ta dyscyplina niezależnej wyceny i rozliczania zysku lub straty każdego dnia w gotówce jest kluczową dyscypliną zarządzania ryzykiem w funkcjonowaniu izby rozliczeniowej i ogranicza prawdopodobieństwo niewypłacalności oraz ryzyko systemowe.

Członkowie rozliczający i klienci potrzebują płynności gotówkowej, aby spełnić swoje wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego w walucie ekspozycji. Kiedy rynki charakteryzują się niestabilnością, może pojawić się duże i nieoczekiwane zapotrzebowanie na gotówkę.

GBP Swapy VM – 1 sierpnia do 14 września 22

Przyjrzyjmy się codziennym wywołaniom VM, z którymi musiałoby się zmierzyć konto ze swapami GBP, gdyby odbywało się przez okres sześciu tygodni od 1 sierpnia 22 do 14 września 22. Zgodnie z naszymi wcześniejszymi blogami, użyjemy stałego swapu GBP SONIA 10Y 100 milionów otrzymanych w dniu 1 sierpnia 22 po ówczesnej stopie procentowej 1.98%.

• Pokazuje w malejącej kolejności dat, dzienną maszynę wirtualną i skumulowaną maszynę wirtualną z ostatnich 5 dni.
• Największe pojedyncze połączenie VM wykonane przez CCP z członkiem/klientem wyniosło 1.167 mln GBP w dniu 5 sierpnia 22
• Największa pojedyncza maszyna wirtualna zapłacona przez CCP wyniosła 0.66 miliona funtów w dniu 15 sierpnia 22
• Największa 5-dniowa wypłata przez CCP wyniosła 3.9 miliona funtów (16 sierpnia-22 sierpnia)
• (IM dla tej zamiany w dniu 1 sierpnia wyniósł 3.8 miliona funtów dla domu lub 4.5 miliona funtów dla klienta)
• W okresie 6 tygodni skumulowana VM była ujemna 8.5 mln GBP, ponieważ 10-letnie stawki Sonia Swap wzrosły z 1.98% do 3.23%, a mtm tych swapów spadło

Niezbyt dobrze, ale członkowie lub klienci nie mieliby problemu z wyłożeniem gotówki w tym okresie.

GBP Swaps VM – 15 września do 31 października 22

Przyjrzyjmy się teraz kolejnym sześciu tygodniom, okresowi politycznych i rynkowych zawirowań na kursach GBP.

• Największe pojedyncze wezwanie VM przez CCP wyniosło 2.69 miliona funtów w dniu 26 września 22
• Największa pojedyncza maszyna wirtualna zapłacona przez CCP wyniosła 2.94 miliona funtów w dniu 17 października 22
• Największa 5-dniowa wypłata przez CCP wyniosła 8.26 miliona funtów (21 września-27 sierpnia)
• Skumulowana VM od 20 września do 27 września wyniosła -9.6 miliona funtów! (stawki 10-letnie do 4.7%)
• Dzięki czemu całkowita maszyna wirtualna od 1 sierpnia do 27 września osiągnęła ogromną kwotę - 18.5 miliona funtów!
• Skumulowana VM od 28 września do 31 października wyniosła +6.4 mln GBP (stawki 10-letnie spadły do ​​3.8%
• I wymienianie wydarzeń politycznych i rynkowych w tych datach
• 23 września 22 był dniem, w którym Kwasi Kwarteng ogłosił swój niesławny mini-budżet
• 28-wrz-22 Oświadczenie BOA na zakup loszek, które przywróciły spokój i obniżyły stawki
• 14-22-XNUMX Kwasi Kwarteng zastąpiony przez Jeremy'ego Hunta na stanowisku kanclerza
• 20 Liz Truss złożyła rezygnację z funkcji premiera
• 24 Rishi Sunak wybrany na premiera

Fundusze Emerytalne i LDI

Ekstrapolujmy powyższe do tego, z jaką płynnością musiałby się zmierzyć fundusz emerytalny ze strategią LDI wykorzystujący swapy. W tym celu musimy użyć bardziej reprezentatywnego 1-letniego swapa o wartości 10 miliarda funtów, który byłby w posiadaniu funduszu emerytalnego.

• Od 1 sierpnia do 14 września, potrzeba 85 milionów funtów w gotówce w ciągu 6 tygodni na wezwania do zmiennego depozytu zabezpieczającego
• Bolesne, ale do opanowania
• Nagły wzrost z 20 września do 27 września, 6-dniowy okres z dodatkowymi 96 milionami funtów!
• Szok i podziw oraz dyskusja docierająca do dyrektorów najwyższego szczebla
• To właśnie duże dzienne ruchy w kolejnych dniach spowodowały stres związany z płynnością
• Skutkowało to koniecznością sprzedaży aktywów, w tym przypadku loszek brytyjskich, co jeszcze bardziej obniżyło ceny i zwiększyło kursy funta szterlinga, dopóki nie było nabywców na długoterminowe loszki brytyjskie,…
• To nie jest dobre miejsce
• Następnie BOE wkroczył 28 września 22, aby przywrócić spokój i stopy procentowe spadły

Tak więc, podczas gdy wzrost IM, o którym pisaliśmy w poprzednich blogach, był kosztowny, to wywołania VM spowodowały problemy z płynnością i przyczyniły się do interwencji banku centralnego w celu przywrócenia porządku.

Wydaje mi się, że przypominam sobie, jak Kwasi Kwarteng powiedział: „rynki zrobią to, co zrobią” podczas przesłuchania w Izbie Gmin w sprawie wpływu, jaki miał jego minibudżet; oświadczenie, które złożył, aby uzasadnić ignorowanie krótkoterminowej zmienności rynku przy ustalaniu polityki fiskalnej, ale spełniło się w zupełnie inny sposób.

Nie mogę się powstrzymać od zakończenia niesławnym cytatem Jamesa Carville'a (głównego stratega Billa Clintona) z lat 1990.: „Kiedyś myślałem, że jeśli istnieje reinkarnacja, chciałbym wrócić jako prezydent, papież lub jako bejsbolista z numerem 400. Ale teraz chciałbym wrócić jako rynek obligacji. Możesz zastraszyć każdego."

To wszystko na dzisiaj.