Czy widziałeś badanie BIS Triennale 2022?

• Handel skurczył się o około 20% do 5.2 bln USD dziennie w instrumentach pochodnych na stopę procentową od kwietnia 2019 do 2022 roku.
• Przejście na RFR spowodowało zmniejszenie dziennej aktywności w samych FRA o 1.4 biliona USD, co w dużej mierze wyjaśnia spadek.
• Badanie BIS miało miejsce, gdy rynki prawdopodobnie doświadczały zwiększonej aktywności, chociaż dane Clarus pokazują, że nie było to niczym niezwykłym w ciągu ostatnich 24 miesięcy.
• BIS rzucił przejrzystość na wielkość nierynkowej części działalności, która każdego dnia może stanowić ponad 2 biliony dolarów.

Wolumen instrumentów pochodnych BIS w kwietniu 2022 r.

Ostatni Dane ankietowe BIS jest teraz dostępne. Wykonywany raz na trzy lata, zapewnia przegląd dziennych wolumenów transakcji na rynkach walutowych i stóp procentowych.

Ostatni raz, w kwietniu 2019, to właśnie instrumenty pochodne na stopy procentowe znalazły się na pierwszych stronach gazet. Średnie dzienne wolumeny (ADV) wyniosły 6.5 biliona dolarów (trn). Wolumen IRD gwałtownie wzrósł od 2016 roku, kiedy wolumeny były bliższe 2 bilionom dolarów dziennie. Dzięki temu po raz pierwszy nominalne wolumeny transakcji IRD były równe walutowym instrumentom pochodnym.

Kwiecień 2022 przyniósł kolejny rekord ADV dla instrumentów pochodnych, ale tym razem cały wzrost dotyczył walutowych instrumentów pochodnych. Liczba IRD zmniejszyła się po raz pierwszy w tych badaniach. Ten spadek aktywności IRD jest w dużej mierze odpowiedzią na przejście z IBOR na RFR.

Aby było jasne, przejście na RFR spowodowało różnicę w rodzaju produktu będącego przedmiotem handlu. Nie ma musisz handlować FRA w świecie RFR, co doprowadziło do redukcji FRA ADV z 1.9 bln USD w 2019 r. do zaledwie 0.5 bln USD w 2022 r.

Zmniejszenie wolumenu FRA o 1.4 biliona USD jest w rzeczywistości większe niż ogólny spadek, który zaobserwowaliśmy w ADV dla stawek:

• Wolumeny wyniosły 6.5 bln USD dziennie w kwietniu 2019 r.
• Zmniejszyło się to do 5.2 biliona dolarów w kwietniu 2022 roku.
• To pozostaje znacznie wyższe niż aktywność w 2016 r. (2.7 bln USD).
• Spadek ADV o 1.3 bln USD od 2019 r. tłumaczy się głównie zmniejszeniem aktywności FRA.

Te najnowsze dane oznaczają, że rynki stopy procentowej po raz kolejny wyprzedzają rynki walutowe pod względem dziennego nominalnego obrotu:

BIS sugeruje, że warunki rynkowe od 2019 roku były DUŻO bardziej zmienne. Myślę wszyscy się zgodzimy!

BIS dalej wyjaśnij, że handel w kwietniu 2022 r. był scharakteryzowany przez napięcia geopolityczne wokół Rosyjska inwazja na Ukrainę, a także obawy o coraz bardziej uporczywe wysoka inflacja z bankami centralnymi na całym świecie stawki za wędrówki. Było to jednak przed „pozłacany szok” ostatnich rynków i przejście na jeszcze wyższe stawki.

Jest zatem możliwe, że w kwietniu 2022 r. poziom podstawowej aktywności był bardziej podwyższony, niż byłoby to związane z „typowym” (normalnym?) okresem. To oczywiście podkreśla ograniczenia korzystania z migawki w czasie do mierzenia aktywności, zamiast monitorowania wolumenów codziennie/tygodniowo/miesięcznie.

Jednakże Wskaźnik przyjęcia ISDA-Clarus RFR pokazuje, że kwiecień 2022 był w rzeczywistości miesiącem o najniższym wolumenie w tym roku dla instrumentów pochodnych na stopę procentową. Jeśli już, w kwietniu rynki „odetchnęły” – jak przyjrzeliśmy się w nasz komentarz w tamtym czasie.

Dlatego też, chociaż tło rynkowe prawdopodobnie spowodowało wzrost obrotów (co widać po wzroście aktywności walutowej), inne miesiące tego roku wykazałyby jeszcze wyższy poziom aktywności. Tak, wartości nominalne IRD w obrocie spadły od 2019 r. i prawdopodobnie spadek byłby jeszcze większy, gdyby rynki bazowe były mniej zmienne.

Co się zmieniło w ankiecie?

Połączenia poprzednia wersja 2019 raportu BIS charakteryzował się dużym wzrostem „transakcji nierynkowych”. To było podane w komentarzu do danych BISi nie był wcześniej wyłamywany w danych.

To nie powstrzymało szczególnie przedsiębiorczych maniaków danych przed próbami oszacowania, jak bardzo kompresja „rozdmuchała” dane BIS. Ten raport dla CCP12, napisany przy użyciu danych Clarus, pokazuje, że naszym zdaniem dane z 2019 r. obejmowały prawie 50% wolumenów związanych z transakcjami nierynkowymi.

Teraz mamy rzeczywista odpowiedź ode BIS. Chcielibyśmy podziękować im (i dealerom raportującym) za uznanie, że jest to ważny element danych oraz za poświęcenie czasu i wysiłku na poprawę publikowanych danych. Znacznie poprawia przejrzystość na rynkach instrumentów pochodnych. Surowe dane są intrygujące:

W Clarus koncentrujemy się również na ilościach „tworzących cenę”. Dlatego rzadko uwzględniamy Wolumeny FRA w naszej analizie. BIS poszedł o krok dalej i zdefiniował 3 różne rodzaje transakcji nietworzących cen:

1. Transakcje z podmiotami powiązanymi – były publikowane od jakiegoś czasu i nieznacznie spadły z 1.4 biliona dolarów w 2019 r. do 1.2 biliona dolarów w 2022 r. Mamy tendencję do wykluczania ich z naszej analizy statystyk BIS.
2. Transakcje typu back-to-back – myślę, że wszyscy możemy się zgodzić, że nie kształtują one ceny!
3. Transakcje skompresowane – ekwiwalentne ekonomicznie transakcje kompresowane do nowych pozycji lub przenoszone między kontrahentami nie powinny być uważane za formujące ceny.

Na poniższym wykresie zauważysz, że BIS traktuje tylko niektóre wolumeny FRA jako nietworzące cen. Mamy tendencję do posuwania się dalej, ponieważ ponad 95% tych wolumenów jest realizowanych za pośrednictwem pośrednika”sesje dopasowywania objętości” z wcześniej opublikowaną krzywą średniego rynku.

Jeśli chodzi o „kształtowanie cen”, usunęlibyśmy:

• 1.2 biliona USD transakcji z podmiotami powiązanymi
• Plus 461 mld USD transakcji typu back to back
• I transakcje kompresji o wartości 337 miliardów dolarów.

Ogólnie rzecz biorąc, sugerowałoby to, że co najmniej 2.0 bilionów dolarów każdego dnia nie kształtuje się w cenach w IRD! Jeśli uwzględnisz również FRA, będzie to więcej niż 2.5 biliona dolarów! W związku z tym 38-48% wolumenów nie tworzy cen w instrumentach pochodnych na stopę.

To nieco mniej niż szacowaliśmy w 2019 roku. Interesujące będzie monitorowanie tego przez lata, ponieważ:

• Brexit zmienia modele rezerwacji. Czy będzie więcej „transakcji z podmiotami powiązanymi”, ponieważ europejskie huby przeniosą ryzyko z powrotem do spółki macierzystej w celu zarządzania ryzykiem?
• SACCR dla wskaźnika dźwigni przenosi kapitał regulacyjny do modelu wrażliwego na ryzyko, a nie opartego na wartości nominalnej brutto. Czy to zmniejszy obsesję branży na punkcie kompresji?
• Połączenia Reżim GSIB nadal zawiera element wrażliwości na nominalne wartości brutto. Czy będzie to nadal motywować do stosowania kompresji i transakcji typu back-to-back?

Miło będzie zobaczyć kapitał regulacyjny kierowców przechodzących w danych. Jeszcze raz dziękuję BIS za zwiększenie przejrzystości.

Badanie 2022 wprowadziło nowe wymiary do wyraźniejszego oddzielenia „transakcji rynkowych”, tj. transakcji z klientami i innymi niepowiązanymi podmiotami, które przyczyniają się do kształtowania cen na rynku. Było to odpowiedzią na nadmierny wzrost obrotów w badaniu 2019 (Wykres 1). Należą do nich transakcje kompresji.

Obroty pozagiełdowymi instrumentami pochodnymi na stopę procentową w kwietniu 2022 r.

Co pokazują dane Clarusa?

Aby sprawdzić poprawność danych BIS, możemy użyć CCPWyświetl dla instrumentów pochodnych stopy procentowej – można to wyrazić jako ADV, korzystając z naszych opcji rozwijanych:

Seans;

• Nasze miesięczne ilości od CCPWyświetl wyrażona jako średnia dzienna objętość na miesiąc na produkt.
• W kwietniu 2019 r. CCPView odnotował ADV w wysokości 2.6 bln USD.
• W kwietniu 2022 r. CCPView odnotował ADV w wysokości 2.1 bln USD.
• Te sumy są niższe niż dane BIS, ponieważ bierzemy pod uwagę tylko rozliczone wolumeny. Różnica (3.13 bln USD) to kombinacja nieoczyszczony pochodne i działalność niekształtująca cen.
• Jeśli chodzi o tempo wzrostu, z naszych danych wynika, że ​​rozliczona aktywność handlowa zmniejszyła się o 20%.
• Jest to w dużej mierze zgodne z badaniem BIS, które pokazuje 19% redukcję całkowitego wolumenu.

W ujęciu produktowym, FRA ADV w rozliczeniach spadło z 792 mld USD ADV w 2019 r. do 261 mld USD w 2022 r. – znacznie mniejszy spadek aktywności niż wynika to z danych BIS. Jest to o tyle intrygujące, że praktycznie 100% transakcji FRA zostało rozliczonych już od jakiegoś czasu.

Zebranie danych razem daje nam następujący ogólny przegląd:

Myślę, że to całkiem fajny sposób podsumowania naszego rynku w tej chwili. To pokazuje że:

• Aktywność w Cleared IRD wyniosła 2.1 bln USD w kwietniu 2022 r. (liczba pojedyncza). To o 20% mniej niż w 2019 roku.
• Aktywność w nierozliczonych IRD faktycznie wzrosła – z 712 mld USD w 2019 r. do 1.13 bln USD w 2022 r.
• Ten wzrost na rynkach nierozliczonych zakłada, że ​​cała działalność nierynkowa zgłoszona przez BIS pozostaje niejasna. Być może jest to zbyt proste założenie, biorąc pod uwagę, że niektóre transakcje kompresji z pewnością zostaną usunięte.

Analiza przypomina nam, że nadal trudno jest uzyskać przyzwoitą przejrzystość dla nieoczyszczonej części rynków. SDRView pomaga, ale dotyczy to tylko części rynków dla osób z USA. Mam nadzieję, że Eeuropa i inne jurysdykcje w końcu pójdą w ich ślady.

W podsumowaniu

• Aktywność w zakresie instrumentów pochodnych stopy procentowej zmniejszyła się o około 20% w ciągu ostatnich 3 lat, osiągając poziom 5.2 biliona dolarów dziennie.
• Ten spadek aktywności jest pokazany w najnowszym badaniu BIS Triennale i dalej wyjaśniony za pomocą Clarus CCPWyświetl danych.
• Po raz pierwszy mamy przejrzystość BIS w zakresie kompresji i woluminów back-to-back, co jest bardzo mile widziane.
• Oczywiste jest, że przejście na RFR wpłynęło na wolumen obrotu.
• Nie ma dowodów na to, że to przejście wpłynęło na płynność.
• Aktywność w FRA jest raczej znacznie mniejsza. Wynika to z mniej złożonych wymogów zarządzania ryzykiem w handlu RFR.