Rishi Sunak i wpływ na swapy GBP Initial Margin

Na początku października pisaliśmy o tym Jak Kwasi Kwarteng zwiększył Twój początkowy margines, biorąc pod uwagę, że tak wiele się wydarzyło w ostatnim miesiącu, chciałem zaktualizować dane dotyczące początkowego depozytu zabezpieczającego dla swapów GBP w tym artykule.

Zanim zaczniemy, dwa ogólne punkty, bardzo ładnie zilustrowane dwoma The Economist obejmuje

Po lewej „Powody do radości (część 3)”, komentujące obietnicę Rishi Sunaka o stabilności i powrocie do kompetencji fiskalnych.

Po prawej „Witamy w Wielkiej Brytanii”, z hasłem „kraj niestabilności politycznej, niskiego wzrostu i podporządkowania się rynkom obligacji”.

Tak więc, podczas gdy niestabilność rynku w UK Gilts wydaje się już minąć, konsekwencje błędów politycznych pozostają.

Wyższy, niższy czy taki sam z 65% wzrostu IM?

W tym Niedawny artykuł, zauważyliśmy, że komunikatory internetowe dla otrzymanych stałych swapów GBP wzrosły o 65% w ciągu 2 miesięcy od początku sierpnia do początku października.

Pozwolę sobie zadać pytanie, czy biorąc pod uwagę wydarzenia z ostatniego miesiąca i gdzie jesteśmy teraz, ten 65% wzrost od 1 sierpnia 2022 r. będzie wyższy, niższy czy taki sam?

Zdawkowa, nieprzemyślana odpowiedź sugerowałaby, że skoro zmienność na rynku się skończyła, a stopy wróciły do ​​poziomu sprzed minibudżetu (uwzględniając niedawny wzrost stóp BOE), prawidłowa odpowiedź jest niższa.

Ale to ignoruje naturę kalkulacji IM i fakt, że nie można zapomnieć o tym, co wydarzyło się w najnowszej historii.

Przeprowadźmy analizę marży w UROK dowiedzieć się.

LCH SwapWyczyść komunikator internetowy

5 października zauważyliśmy, że IM za 100 mln GBP 10 lat otrzymał stałą zamianę SONIA na LCH (dla domu/członka rozliczającego) o wartości 7.2 mln GBP.

Ta sama transakcja ma teraz IM w wysokości 7.7 mln GBP, co oznacza wzrost o 14%.

Albo odpowiadając na nasze pytanie z poprzedniej sekcji, wzrost o 65% od 1 sierpnia wynosi teraz 76%, co jest naprawdę zaskakujące!

Zagłębmy się w model LCH IM, który jest historycznym modelem wartości zagrożonej, aby spojrzeć na wektor PL najgorszych ruchów:

• To te same najgorsze daty, które odnotowaliśmy na blogu z 5 października
• Z wyjątkiem tego, że kwoty są nieco wyższe dla każdego i
• Kolejność jest taka sama, z wyjątkiem tego, że 2013 czerwca 17 jest do 5 z 6.
• IM to średnia z tych 6 PL.
• Poszukiwanie przyczyny wyższych PL wymaga głębokiego zanurzenia się w chwastach
• Analizując powyższe i porównując z wcześniejszą datą, identyfikujemy dwie główne przyczyny
• Po pierwsze, 10-letnie stopy Swap Sonia są teraz niższe i wynoszą 3.82% w porównaniu z 4.17% stosowanymi na blogu z 5 października, więc ponieważ dzisiaj zastosowaliśmy ten sam 4.17% kurs wymiany nominalnej, nasz DV01 jest wyższy i wynosi 86 84 GBP w porównaniu do XNUMX XNUMX GBP; wyższe ryzyko skutkujące wyższymi PL i wyższymi IM.
• Po drugie, 5-dniowe historyczne przesunięcia w modelu IM podlegają skalowaniu zmienności (wzrost w czasach zmienności), a bliższa analiza pokazuje, że te przesunięcia są teraz również wyższe, przy czym 10 lat przy +122 pb w porównaniu do +116 pb. Wyższe przesunięcia skutkują wyższymi PL i wyższym IM.
• Aby zorientować się w efektach skalowania zmienności, data 2013 czerwca 17 r. miała 5-dniowe przesunięcie dla 10 lat o +50 punktów bazowych, ale te same daty przesunięcie skalowane zmiennością wynosi teraz +77 punktów bazowych, wzrost o 54%
• Przestańmy nurkować głęboko w chwastach…

W przypadku płatnych 10-letnich swapów SONIA warto zauważyć, że najgorsze wektory PL obejmują teraz datę 22 października, co wynika ze spadku rentowności złota, gdy BOE zobowiązał się do zakupów w celu przywrócenia stabilności rynku.

2022 12 października, ukazując się jako trzecia najgorsza strata, wynikająca z 3-dniowego przeskalowanego przesunięcia dla 5 lat na poziomie -10 pb.

Asymetria między odbiorcami a płatnikami, którą zauważyliśmy w wcześniejszy blog, z odbiornikami droższymi o 35%, jest teraz odrobinę niższy i wynosi 31%.

Fundusze Emerytalne i LDI

Kilka punktów na temat, który cieszył się dużą popularnością (np.. LDI: gdzie jest ekspozycja).

• Strategie LDI wykorzystują otrzymuj stałe Swapy Sonia
• Gdy stopy Sonia skoczyły, te swapy mark-to-market stały się coraz bardziej ujemne
• W wyniku wezwań gotówkowych o dużym zmiennym marży od LCH SwapClear
• Wymaganie od niektórych funduszy emerytalnych, aby sprzedawały loszki, aby zebrać gotówkę, aby sprostać tym wezwaniom
• Przyczynianie się do dalszego spadku cen loszek i wzrostu plonów
• ....
• Nie jest to dobra pętla, aby być w środku
• ... ..
• Wraz z akcją BOE i Jeremym Huntem jako nowym kanclerzem ceny Gilt ponownie wzrosły
• Oznacza to, że duża część gotówki wpłaconej przez klientów funduszy emerytalnych zostanie zwrócona
• Jednak fundusze prnsion są teraz świadome, że swapy Sonia wymagają większej płynności, aby sprostać ewentualnym wezwaniom do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego niż w przeszłości
• A początkowy depozyt zabezpieczający wymagany dla ich swapów wzrósł, co skutkuje wyższymi kosztami finansowania i mniejszą dźwignią

Ponadto powinniśmy zauważyć, że IM dla swapu rozliczanego przez klienta przyciąga wyższą marżę niż swapy członków domu, ponieważ model LCH SwapClear wykorzystuje 7-dniowy okres depozytu ryzyka (MPOR) w porównaniu do 5-dniowego, co oznacza, że ​​IM to sqrt( 7/5 lub 18% wyższa.

Tak więc 100-letnia Sonia o wartości 10 mln GBP otrzymuje stały par swap teraz wymaga IM klienta w wysokości 9 mln GBP, w porównaniu do swapu par z 1 sierpnia wymagającego 4.5 mln GBP, kiedy 10-letnia Sonia Swap wynosiła 1.98%, w porównaniu do 3.8% obecnie.

Podczas gdy 10-letnia stała par swap wymaga obecnie 6.9 ​​mln funtów w porównaniu do 4.8 mln funtów w tamtym czasie.

Wyższy IM, wyższe stopy procentowe funta szterlinga, co skutkuje wyższym kosztem swapów.

W podsumowaniu

• GBP Swapy IM są znacznie wyższe niż w przeszłości
• Należy się tego spodziewać, biorąc pod uwagę gwałtowne wzrosty stóp w październiku 2022 r.
• Który pozostanie w historycznym okresie wstecznym modelu marży
• Wyższa niedawna zmienność również zwiększa IM (efekt, który z czasem zanika)
• Koszt finansowania IM jest znacznie wyższy (wyższy IM i wyższe stopy procentowe)
• Otrzymywanie stałego wymaga obecnie 30% więcej wiadomości błyskawicznych niż płacenie naprawione
• 2022 był niezwykle zmiennym rokiem dla kursów GBP
• Inflacja, rosnące stopy i polityka fiskalna oznaczają, że zmienność pozostaje wysoka
• Są oczywiście powody do radości (jednak nisko poprzeczka)