The Week On-Chain (Tydzień 38, 2021)

Rynek bitcoinów był w tym tygodniu nieco wyższy, otwierając się na najniższym poziomie 43,789 48,730 USD i osiągając szczytowy poziom w ciągu dnia wynoszący 4 XNUMX USD. Ceny tworzą konsolidacyjny zakres handlowy po niestabilnej wyprzedaży, która rozpoczęła się w poprzednim tygodniu, usuwając XNUMX miliardy dolarów nadwyżki dźwigni w ciągu jednej godziny.

Rynek Bitcoin znajduje się w otoczeniu makroekonomicznym, naznaczonym rosnącą niepewnością na chińskich rynkach kredytowych i spadkiem cen tradycyjnych akcji w ciągu tygodnia. Pomimo tego tła, akcja cenowa Bitcoina i reakcje inwestorów w łańcuchu wydają się stosunkowo silne. W tym tygodniu ocenimy dalszą dominację odpływów monet z giełd, odradzający się hash-rate koparki oraz realizację skromnych zysków przy absorbowaniu przez rynek presji sprzedażowej.

Skromna realizacja zysków

W analizie on-chain często budujemy modele w oparciu o koncepcję „zrealizowanej wartości” monety, czyli ceny, po której powstało UTXO zawierające pewną ilość BTC. Innym sposobem rozważenia tego jest cena, po której moneta ostatnio się poruszała, odzwierciedlając w ten sposób „podstawę kosztową” tej monety na łańcuchu.

Kiedy moneta zostanie wydana w późniejszym czasie, możemy oszacować różnicę między pierwotną realizowaną ceną, a obecną wydaną ceną, aby ocenić, czy właściciel realizuje zysk, czy stratę. Łączna wartość wszystkich monet wydanych tego dnia stanowi oszacowanie wielkości kapitału napływającego na rynek, ponieważ każdy sprzedawca jest z definicji dopasowany do kupującego.

Od końca lipca rynek konsekwentnie realizował zyski netto rzędu około 1 mld USD dziennie, ponieważ ceny wzrosły z 31 tys. USD do ponad 52 tys. Sugeruje to, że stosunkowo znacząca oferta wsparła rynek na drodze w górę.

Możemy oszacować przedziały wiekowe wydanej produkcji, aby uzyskać wskaźnik kohort inwestorów, którzy wydają monety na obecnym rynku. W przypadku monet starszych niż 6 miesięcy w sierpniowym rajdzie nastąpił rozsądny wzrost wydatków, jednak we wrześniu wydatki te osłabły. Odsetek wydanych produktów starszych niż 6 mln+ obecnie stanowi około 4% dominacji wszystkich wydanych monet.

Połączenia Posiadacz długoterminowy SOPR przedstawia inny pogląd na to zachowanie związane z wydawaniem pieniędzy, które od początku lipca staje się coraz bardziej niestabilne. Ten wskaźnik śledzi łączny wielokrotność zysku zrealizowanego przez zużyte monety, które były starsze niż około 155 dni (~5 miesięcy).

Wartość LTH-SOPR wynosząca 2.0 oznacza, że ​​łącznie firmy LTH zrealizowały tego dnia 200% zysku na wydanych monetach.

Możemy również odwrócić tę obserwację, aby oszacować łączną podstawę kosztów dla LTH, którzy wydają monety, dzieląc cenę BTC przez wartość LTH-SOPR.

Wartość LTH-SOPR wynosząca 2.0 przy cenie BTC 36 36 USD daje łączną podstawę kosztową LTH wynoszącą 2.0 18 USD/XNUMX = XNUMX XNUMX USD.

Zwiększona zmienność wskaźnika LTH-SOPR pokazuje zatem, że LTH wydają monety, które zostały nagromadzone w coraz szerszym zakresie baz kosztowych:

• Dolna granica LTH-SOPR = 1.5 sugeruje, że wydane monety mają koszt od 24 tys. do 31 tys
• Górna granica LTH-SOPR = 2.0 sugeruje, że wydane monety mają koszt od 18 tys. do 23 tys

Ogólnie rzecz biorąc, zakres podstawy kosztu łącznego wydanych monet LTH od maja wynosi zatem od 18 tys. do 31 tys. Zwróć uwagę, że są to wszystkie ceny z hossy 2020-21 i sugeruje, że być może długoterminowi inwestorzy Bitcoin stają się bardziej aktywnymi traderami, eliminując zyski ze stołu lub być może używając instrumentów pochodnych z depozytem zabezpieczającym na monety w celu zabezpieczenia się przed ryzykiem lub w większym stopniu spekulują niż w I i II kwartale. Może to również odzwierciedlać pewną niepewność dotyczącą obecnej struktury rynku, ponieważ monety o wyższej podstawie kosztowej, bliższe obecnej cenie, są preferencyjnie wydawane.

Aby to wykazać, poniższy wykres przedstawia szacowaną podstawę kosztów wydanych LTH (niebieski, 7-dniowa mediana) obliczoną jako cena / LTH-SOPR. Widzimy, że po majowej wyprzedaży łączna podstawa kosztowa wydanych monet LTH wzrosła ze stabilnej linii bazowej wynoszącej 8 tys. USD, aż do nowego zakresu między 18 tys. a 31 tys. USD obliczonego powyżej. Odzwierciedla to próg LTH (155 dni) obejmujący monety powyżej ostatnich cykli 20 XNUMX $ ATH, a także większe wydatki na LTH podczas zmienności od połowy maja.

Salda wymiany Kontynuuj wypływy

Chociaż wśród istniejącej kohorty posiadaczy Bitcoin można zaobserwować zachowanie wydatkowe, wydaje się, że popyt na monety zgromadzone z sald wymiany jest jeszcze większy.

Ogólne salda wymiany nadal spadały w tym tygodniu, osiągając w tym tygodniu nowe wieloletnie minimum wynoszące 13.0% podaży w obiegu. To przywraca salda wymiany do poziomów ostatnio widzianych w lutym 2018 r. Należy pamiętać, że w tym czasie ceny wahały się od 6 tys. do 10 tys. Akumulacja monet po marcu 2020 r., gdy ceny wzrosły z 3.8 tys. USD do ponad 64 tys. USD w kwietniu, odzwierciedla znaczny wzrost napływu kapitału niezbędnego do wycofania tego względnego wolumenu monet.

Potwierdzeniem tej obserwacji jest głęboko negatywny (wypływy) odczyt przepływów netto w tym tygodniu z bieżącymi wypływami BTC w tempie -92 tys. BTC/miesiąc. Podobnie jak na powyższym wykresie salda wymiany, rynek wyraźnie zmienił paradygmat po marcu 2020 r. z reżimu dominacji napływu walutowego netto do dominacji odpływu.

Możemy również zbadać porównawcze wyniki różnych grup giełd o podobnych charakterystykach bilansu przepływu. Pierwsza kohorta giełd obejmuje Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini i Binance.

Giełdy te wykazują charakterystyczny wzrost napływu i równowagi przez większą część roku 2020 i 2021, odzwierciedlając rosnącą dominację w posiadaniu monet. Binance i Gemini są głównymi odbiorcami tej kohorty. Od czasu wyprzedaży w maju salda w tej grupie giełdowej ustabilizowały się i odnotowały niewielkie wypływy monet.

Druga grupa cech salda wymiany jest widoczna w Bitstamp, OKEx, Huobi i Coinbase. W przypadku tej kohorty odpływy utrzymują się od marca 2020 r. i faktycznie przyspieszyły w ostatnich tygodniach.

Ogólnie rzecz biorąc, saldo netto na giełdach nadal spadało, ponieważ napływy obserwowane w maju zostały wchłonięte przez rynek i przeniesione do portfeli inwestorów.

Odzyskiwanie Bitcoin Miner i model ThermoCap

W ciągłym wyświetlaniu odporności sieci, wskaźnik haszowania Bitcoin ponownie wzrósł w tym tygodniu, osiągając około 137 eksahash w 7-dniowym MA. Biorąc pod uwagę łączny spadek z najwyższego poziomu w historii, który stanowił około połowy sieci z mocą mieszającą, to ~52% odzyskanie oznacza, że ​​mniej niż jedna czwarta szczytowego haszowania sieci pozostaje w trybie offline.

W latach 2020 i 2021 górnicy wykazywali rosnący trend HODLingu większej części wykopanych monet niż w poprzednich cyklach rynkowych.

Po znaczącej dystrybucji górników, która miała miejsce w styczniu i lutym 2021 r., górnicy zgromadzili 14,000 6.5 BTC w niewydanych nagrodach w bazie monet w okresie 1,360 miesiąca. Umiarkowane wydatki w wysokości około XNUMX BTC miały miejsce pod koniec sierpnia, jednak wydaje się, że trend wzrostowy w niewykorzystanej podaży górników powrócił do gry.

Na koniec przyjrzymy się Thermocap, który jest podstawowym modelem wyceny Bitcoina reprezentującym dotychczasowe łączne wydatki na bezpieczeństwo. Jest obliczana jako skumulowana suma wszystkich nagród za blok wypłaconych górnikom, wycenionych w USD, w momencie produkcji bloku.

Innym sposobem myślenia o tym wskaźniku jest to, że odzwierciedla on skumulowaną wartość oferowaną przez protokół Bitcoin jako nagrodę dla górników. W związku z tym może również być uważany za górną granicę kosztów produkcji dla wszystkich BTC będących w obiegu, zakładając, że górnicy są podmiotami nastawionymi na racjonalny zysk. Jeśli zaoferowana zostanie nagroda za blok o wartości 1 miliarda USD, możemy oczekiwać, że górnicy wydadzą i będą konkurować z inwestycją o wartości do 1 miliarda USD, aby zdobyć tę nagrodę.

Thermocap wynosi obecnie 30.3 mld USD, podczas gdy kapitalizacja rynkowa Bitcoin wynosi 900 mld USD. Jeśli weźmiemy pod uwagę termocap jako „maksymalny łączny koszt produkcji BTC”, Bitcoin jest obecnie notowany na wielokrotności 29.7x powyżej kosztu produkcji. Jest to 2,870% premii do kosztów nakładu na kruszywo w całym okresie eksploatacji!

Możemy pójść o krok dalej z tą koncepcją, używając Narzędzie warsztatowe, konstruować Bitcoin's model dotacji blokowej (pierwotnie opracowany przez najnowszego członka zespołu analityków Glassnode, @perMabulnnino.).

Tutaj obliczamy wielokrotności na Thermocap (2x, 6x, 32x i 64x), aby odzwierciedlić wzrost premia pieniężna sieci Bitcoin powyżej łącznego kosztu produkcji. Możemy zauważyć kilka ciekawych zachowań:

• Każdy cykl dodaje do minimalnej premii pieniężnej na koniec bessy. Surowy Thermocap (1x) złapał dno niedźwiedzia z 2011 r., 2x Thermocap złapał rynek w 2015 r., a 6x Thermocap zapewnił wsparcie w latach 2018-19 i marca 2020 r.
• Szczyty cyklu byka ogólnie osiągnęły szczyt między 32x a 64x ponieważ rynek jest nadmiernie rozszerzony i przekracza koszty produkcji o duże wielokrotności.

Przy obecnych cenach najwyższy model 64x Thermocap odzwierciedla kapitalizację rynkową Bitcoina w wysokości 1.94 biliona USD (103 tys. USD cena BTC). Bitcoin jest obecnie sprzedawany nieco poniżej modelu Thermocap 32x, który jest wyceniany na 969 mld USD.

Wreszcie możemy zaobserwować to zjawisko, biorąc stosunek między kapitalizacją rynkową a Thermocap. Ten oscylator odzwierciedla zmieniającą się wielkość premii pieniężnej Bitcoins w stosunku do łącznego kosztu produkcji.

Widzimy wyżej wspomnianą, stale rosnącą wartość dolnego progu, czyli „minimalną premię pieniężną” osiąganą na dołkach każdego cyklu rynkowego. Szczyt zwyżkowych cykli rynkowych również osiąga szczyt na stosunkowo stałych poziomach przekraczających 32-krotność modelu Thermocap.

---

Aktualizacje produktu

Metryki i aktywa

---

Źródło: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/