Em seu livro “Delírios populares extraordinários e loucura das multidões”, Charles Mackay diz que os homens pensam em manadas e enlouquecem em manadas, enquanto só recuperam os sentidos lentamente, e um a um. Isso foi escrito em 1841. Hoje, é ainda mais relevante.
A obsessão coletiva mais ilustre da última década são as criptomoedas. Nos últimos dois anos, testemunhamos choques específicos da indústria com implicações variadas, sejam hacks de câmbio, esquemas fraudulentos ou outros. Embora coberto de controvérsias, a longo prazo, o aumento das criptomoedas deve ser considerado positivo para o cenário dos mercados financeiros globais.
Porém, quando algo ainda relativamente desconhecido e instável começa a arranhar a superfície de um assunto doloroso recente como os mercados de crédito, ficamos mais sensíveis e começamos a fazer perguntas. Desde 2018, a indústria de empréstimos de criptomoeda conseguiu crescer até US$ 5 bilhões, e a tendência de alta continua. A expansão levantou algumas questões e uma sensação gritante de um doloroso déjà vu.
Todos os mercados de crédito da nossa história formaram, em algum momento, uma bolha que mais tarde estourou com implicações de outra escala. Hoje, temos vários motivos para acreditar que a indústria de empréstimos criptográficos pode ser a próxima.
A ideia do empréstimo de criptomoeda é usar seus ativos digitais como garantia e pedir dinheiro emprestado. Em troca, você está pagando juros, de forma semelhante ao funcionamento das linhas de crédito tradicionais. No entanto, o problema aqui está nos fundamentos do ativo subjacente.
Além das stablecoins, as criptomoedas são conhecidas por sua extrema volatilidade. Isso significa que uma crise de crédito na indústria de empréstimos criptográficos pode acabar sendo muito mais devastadora do que a crise das hipotecas subprime. Mesmo no auge da Crise Financeira, quando as carteiras dos bancos detinham milhões de imóveis praticamente sem valor, era claro que, em algum momento, o mercado se recuperaria e os ativos recuperariam parte, senão todo o seu valor. Pela natureza da classe de ativos, toda a crise foi uma questão de atravessar a tempestade e esperar que o sol voltasse a aparecer.
O Bitcoin, por outro lado, é propenso a oscilações repentinas e significativas de preços. Um troca de hackers, um queda repentina, um esquema fraudulento como o PlusToken um, um liquidação massiva, ou outro evento pode trazer caos ao mercado. Do ponto de vista dos serviços de empréstimo de criptomoedas, essa fragilidade é preocupante. Em um cenário em que o mercado está em forte recessão, os ativos dos mutuários irão depreciar rapidamente. Dependendo da rapidez com que o mercado mergulha, os mutuários podem não conseguir garantir mais garantias, o que levará as empresas de crédito a liquidar as garantias em seus livros. Uma inadimplência simultânea em vários empréstimos e as ordens de venda maciças de credores irão exacerbar ainda mais a desaceleração do mercado.
Um dos principais pontos de venda das empresas de empréstimo é que elas não realizam verificações de crédito, tornando os empréstimos criptográficos disponíveis para qualquer pessoa. Isso significa que a única ferramenta real de gerenciamento de risco no setor é o indicador Loan-to-Value, que estima o valor da garantia que o mutuário deve depositar para obter um empréstimo. Se, por exemplo, o LTV for de 50%, então, para obter um empréstimo de $ 5, o mutuário deve garantir $ 000 em garantia. Uma vez que o LTV sai dos limites, o mutuário é instado a depositar garantias adicionais ou vender uma parte de suas criptomoedas para pagar o empréstimo. A falha em fazer isso aciona uma liquidação automática de garantia.
Para minimizar o risco de inadimplência, alguns credores tentam oferecer garantias excessivas definindo LTVs tão baixos quanto 20%. Mesmo que os empréstimos tenham garantias excessivas, caso haja uma queda significativa no mercado de criptomoedas e o LTV salte, o único resultado é a liquidação das garantias. No entanto, nesse ponto, a garantia já pode valer significativamente menos do que o valor pendente do empréstimo. Além disso, a inadimplência simultânea de vários devedores gerará uma imensa pressão vendedora em um momento em que não haverá compradores suficientes.
O LTV é projetado para mitigar perdas, em vez de proteger do risco de inadimplência. Isso mostra que credores e devedores são igualmente vulneráveis à imprevisibilidade do mercado.
Por enquanto, as empresas de empréstimo de criptomoedas estão estritamente focadas em operar em seu nicho. No entanto, se eles penetrarem em outros campos, como o negócio de câmbio, os problemas isolados podem ganhar importância sistêmica, arrastando o mercado para uma espiral de tendência de baixa.
Vale destacar também que o crescimento do setor anda de mãos dadas com sua institucionalização. A princípio, investidores sofisticados como hedge funds foram atraídos para o nicho devido à sua volatilidade e oportunidades de lucro. Hoje, eles mantêm uma posição mais neutra em relação ao mercado, usando serviços de empréstimo para equilibrar seus portfólios e navegar entre posições curtas e longas nos mercados de Bitcoin e altcoin. A indústria amadurece e começa a se assemelhar ao mercado cambial interbancário, onde o USD, como moeda base, é trocado por moedas secundárias. No mundo das criptomoedas, a moeda base é o Bitcoin, enquanto as altcoins servem como moedas secundárias.
A rápida expansão do mercado de empréstimos criptográficos e seu aparente potencial também resultará na entrada de novas empresas no nicho. A indústria não terá outra escolha senão seguir os passos de outros mercados de crédito. O aumento da concorrência significará que a única maneira de atrair novos clientes é afrouxar as políticas de empréstimo. Os empréstimos ficarão mais arriscados e a chance de inadimplência aumentará. É assim que voltamos ao argumento inicial — o problema dos fundamentos do ativo e se eles podem garantir o funcionamento estável dos credores.
É muito cedo para dizer. Até que a bolha estoure, as implicações de uma crise de crédito são apenas suposições. Veja a crise das hipotecas subprime, por exemplo. Ninguém tinha ideia de tudo o que acontecia nos bastidores em termos de estruturação de novos produtos e do tamanho do mercado de CDS. Tudo o que sabíamos era que o nicho estava crescendo e comprar uma casa era tão fácil quanto comprar sorvete.
Se tivermos sorte e o mercado cripto permanecer encapsulado, o pior cenário será a inadimplência de parte das empresas de crédito, possivelmente aquelas com controle de crédito afrouxado. Para seus clientes, isso significará uma perda de seus criptoativos. Se, por outro lado, a interconectividade dos mercados e o risco de transbordamento da volatilidade aumentarem, talvez tenhamos que enfrentar um efeito em cadeia e desestabilização, transferindo-se por todo o sistema. Os mais prováveis de serem afetados por tal cenário são os fundos de hedge com exposição significativa à classe de ativos digitais.
No final, tudo depende do tamanho do nicho de empréstimo de criptomoedas e se ele penetra em outros mercados. Por enquanto, permanece pequeno - as transações diárias de Bitcoin estão na faixa de $ 500 milhões a $ 1 bilhão. Em comparação, o volume nos mercados FX é estimado em US$ 6.6 trilhões por dia. Considerando a rápida taxa de expansão que estamos testemunhando atualmente, porém, em breve poderemos chegar a um ponto em que o mercado de criptomoedas se tornará parte integrante do sistema financeiro global.
Se formos honestos, os pré-requisitos para uma potencial crise de crédito de criptomoeda estão todos presentes - falta de regulamentação, crédito barato para todos, pouca ou nenhuma diligência e, o mais importante, otimismo excessivo. A última vez que tivemos tudo isso na mesa, as coisas ficaram feias.