Principais lições
- Nos últimos meses, o DeFi foi capturado por uma nova narrativa centrada em protocolos que geram “rendimento real”.
- Em vez de incentivar as partes interessadas com emissões diluídas de tokens, os protocolos de rendimento real pagam aos detentores de tokens com receitas geradas por taxas.
- Como as táticas mais antigas de obtenção de liquidez fizeram com que muitos tokens DeFi tivessem um desempenho inferior, os projetos agora estão reformulando seus projetos de tokens para modelos mais sustentáveis.
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À medida que a era dos rendimentos de alto risco e alta recompensa nas finanças descentralizadas chegou ao fim, uma nova tendência de projetos que oferecem rendimentos menores, mas mais sustentáveis, começou a substituí-la.
Qual é a tendência de “rendimento real” da DeFi?
Qualquer pessoa remotamente envolvida com criptomoedas notou que o mercado se move em ciclos. Os chamados períodos de “alta” normalmente seguem os eventos de halving do Bitcoin e – no final – geralmente são marcados por avaliações exorbitantes de projetos, à medida que novos participantes do mercado correm para se acumular no hype e nas promessas. Os fortes aumentos de preços que caracterizam os mercados em alta são normalmente seguidos por quedas ainda mais rápidas e períodos prolongados de “baixa” que apenas projetos com os fundamentos mais robustos sobrevivem.
Além disso, cada ciclo é tipicamente envolvido por diferentes narrativas – histórias predominantes que visam descrever a estrutura atual do mercado ou especular sobre a próxima. Enquanto a primeira fervura do DeFi chegou em 2018 com o surgimento de projetos como Dharma, MakerDAO e Compound, o espaço realmente decolou durante o “verão DeFi” de 2020 após Compound lançou o token COMP para recompensar os usuários por fornecer liquidez.
O verão da DeFi deu início a um período de mania de agricultura de rendimento que viu vários projetos imitando o Compound lançando tokens para oferecer rendimentos aos usuários. Nos casos mais extremos, os provedores de liquidez receberam APYs artificiais que atingiram brevemente cinco, seis ou até sete dígitos. Esse modelo de fornecimento de liquidez ajudou a impulsionar a indústria nascente, mas também se mostrou insustentável a longo prazo. A liquidez secou no DeFi à medida que os usuários começaram a desaparecer e a maioria dos tokens DeFi teve um desempenho significativamente inferior ao ETH durante a corrida de touros de 2021.
Esse modelo inicial de mineração de liquidez é falho porque se baseia em emissões excessivas de tokens nativos dos protocolos, em vez de compartilhar os lucros do protocolo orgânico. Para protocolos, obter liquidez é fundamental. No entanto, essa abordagem é incrivelmente cara, com alguns projeções estimando um custo médio de cerca de US$ 1.25 para cada US$ 1 de liquidez garantida. Para provedores de liquidez e investidores, enquanto isso, os protocolos de rendimentos nominalmente altos oferecidos são enganosos porque o rendimento real – medido como rendimento nominal menos inflação – é inexistente.
Depois de esgotar várias narrativas desde o verão da DeFi, a indústria de criptomoedas agora está convergindo para uma nova. Tal como acontece com a maioria dos outros anteriores, está envolvido por uma nova palavra da moda: rendimento real. O termo refere-se a protocolos que incentivam a propriedade de tokens e a mineração de liquidez compartilhando os lucros gerados pelas taxas. Os protocolos de rendimento real geralmente retornam valor real às partes interessadas distribuindo taxas em USDC, ETH, seus próprios tokens emitidos que foram retirados do mercado por meio de recompras ou outros tokens que eles não emitiram.
Enquanto a lista de protocolos por trás da tendência está crescendo, cinco se destacaram do grupo como portadores da narrativa emergente de “rendimento real”.
GMX (GMX)
GMX é um spot descentralizado e troca perpétua que tem fez rondas nas últimas semanas, depois que seu token de governança nativo se aproximou de seu preço mais alto de todos os tempos, apesar do mercado de baixa em andamento (a GMX chegou a US$ 62 em janeiro; atingiu US$ 57 em 5 de setembro). Desde o lançamento no final de 2021, a GMX acumulou rapidamente uma liquidez profunda e viu seus volumes de negociação dispararem. Além da aparente adequação ao mercado do produto, grande parte de seu sucesso pode ser atribuída ao seu modelo exclusivo de compartilhamento de receita.
O projeto possui dois tokens nativos: GLP e GMX. O GLP representa um índice dos ativos disponíveis para negociação na plataforma, enquanto o GMX é o token de governança e compartilhamento de receita nativo do projeto. 70% das taxas de negociação da bolsa são pagas a provedores de liquidez ou detentores de token GLP na forma de ETH em arbitragem e AVAX na Avalanche, e os 30% restantes vão para os stakers da GMX. Atualmente, oferece 14% de APR para staking de GMX e 28% para deter GLP, não contabilizando o aumento de rendimento oferecido para aquisição.
Esse rendimento – garantido por meio de participação orgânica nos lucros em vez de emissões de tokens diluídos – provou ser atraente para provedores de liquidez e detentores de tokens de governança. Como resultado, a GMX acumulou a maior liquidez na Arbitrum (mais de US$ 304 milhões em valor total bloqueado na cadeia) e tem uma das maiores taxas de staking para seu token de governança na classe de ativos, com cerca de 86.15% de sua oferta total apostada .
Sintetix (SNX)
Synthetix é um protocolo descentralizado para negociação de ativos sintéticos e derivativos. É um dos protocolos mais antigos em DeFi, encontrando sucesso precoce no ecossistema Ethereum depois que reformulou seu modelo de tokenômica para fornecer rendimentos reais aos detentores de SNX. De acordo com o Terminal de Token dados, o protocolo gera uma receita anual de cerca de US$ 82 milhões, e a soma total vai para os participantes do SNX. Com o preço do SNX de cerca de US$ 3 e uma capitalização de mercado totalmente diluída de cerca de US$ 870 milhões, a relação preço/lucro do token é de 10.47x.
A APR atual para staking de SNX é de cerca de 53%, com o rendimento em parte proveniente de recompensas de staking inflacionárias no token nativo e em parte de taxas de negociação de câmbio na forma de stablecoins sUSD. Como algumas recompensas de mineração de liquidez vêm de emissões de tokens inflacionários, o Synthetix não é um protocolo de rendimento real puro. Ainda assim, é um dos principais protocolos de geração de receita da DeFi, oferecendo um dos maiores rendimentos mistos para staking de um lado do mercado.
Dopex (DPX)
Dopex é uma bolsa de opções descentralizada na Arbitrum que permite aos usuários comprar ou vender contratos de opções e obter passivamente rendimentos reais. Seu principal produto é o Single Staking Option Vaults, que fornece liquidez profunda para compradores de opções e renda passiva automatizada para vendedores de opções. Além dos SSOVs, o Dopex também permite que os usuários apostem na direção das taxas de juros em DeFi por meio de Opções de Taxas de Juros e apostem na volatilidade de determinados ativos por meio dos chamados Atlantic Straddles.
Embora todos os produtos Dopex permitam que os usuários obtenham rendimentos reais assumindo algum risco direcional, o protocolo também gera receita real por meio de taxas, que são redirecionadas para as partes interessadas. 70% das taxas voltam para os provedores de liquidez, 5% para os delegados, 5% para a compra e queima do token de desconto rDPX do protocolo e 15% para os participantes de governança unilateral do DPX.
Assim como no Synthetix, alguns dos rendimentos de staking para DPX vêm de emissões de tokens diluídos, o que significa que o modelo de mineração de liquidez é misto. Atualmente, a Dopex oferece cerca de 22% de APY para staking de veDPX – um DPX “com garantia de votos” que permanece bloqueado por quatro anos.
Cartel redigido (BTRFLY)
Cartel Editado é um protocolo de metagovernança que adquire os tokens de outros projetos DeFi para exercer influência de governança e fornecer serviços relacionados à liquidez para outros protocolos DeFi. Atualmente, gera receita de três fontes: a tesouraria, que consiste em diferentes tokens de governança geradores de rendimento; Pirex, um produto que cria embalagens líquidas que permitem a composição automática e a tokenização de eventos de votação futuros; e Hidden Hand, um mercado para incentivos de governança ou “subornos”.
Para ganhar uma parte da receita do Redacted Cartel, os usuários precisam "bloquear a receita" do token BTRLFLY do protocolo por 16 semanas para receber o rlBTRFLY. Eles então recebem uma parcela de 50% da receita da Hidden Hand, 40% da Pirex e entre 15% e 42.5% da tesouraria. O rendimento real é pago em ETH a cada duas semanas. Na última distribuição de rendimento, o protocolo pagou US$ 6.60 em ETH por rlBTRFLY, que vem de sua receita real.
Rede de Ganhos (GNS)
Rede de ganhos é o protocolo descentralizado por trás da plataforma de negociação perpétua e alavancada gTrade. Além de ativos criptográficos, o gTrade permite que os usuários negociem ativos sintéticos, como ações e moedas estrangeiras. Muitos a consideram a concorrente mais forte da GMX.
O protocolo permite que as partes interessadas obtenham rendimentos reais gerados a partir das taxas da plataforma de negociação de várias maneiras. Por exemplo, os usuários podem apostar GNS ou fornecer liquidez de DAI unilateral para obter rendimentos gerados a partir de taxas. No total, 40% das taxas das ordens de mercado e 15% das ordens limitadas são alocadas para os stakers unilaterais GNS, que atualmente ganham um rendimento anual composto de cerca de 4% pago na stablecoin DAI. Por outro lado, os provedores de liquidez no cofre de DAI unilateral e os pools de liquidez GNS/DAI obtêm rendimentos reais de cerca de 6% e 18% APY.
Considerações Finais
Embora o “rendimento real” possa ter gerado um burburinho, vale a pena notar que esse modelo de fornecimento de liquidez não é perfeito. Por um lado, os protocolos precisam ser rentáveis para dar algo aos seus stakeholders, então não faz muito para novos projetos com poucos usuários. Os protocolos na fase de bootstrapping ainda devem recorrer à mineração de liquidez inflacionária para competir e atrair liquidez e volumes de negociação suficientes. Além disso, se os protocolos devem distribuir suas receitas para provedores de liquidez ou detentores de tokens, isso significa que eles têm menos financiamento para pesquisa e desenvolvimento. Isso provavelmente poderia prejudicar alguns projetos a longo prazo.
Rendimentos reais ou não, uma e outra vez, a história mostrou que quando os mercados sofrem uma desaceleração e a liquidez seca, apenas os protocolos com os fundamentos mais fortes e o melhor ajuste do produto ao mercado sobrevivem. Embora a tendência de “rendimento real” tenha surgido apenas recentemente, seus sobreviventes devem florescer à medida que o DeFi cresce no futuro.
Divulgação: No momento da redação, o autor possuía ETH, rlBTRFLY e várias outras criptomoedas.
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