Os mercados de Bitcoin continuaram em dificuldades, com os preços caindo da alta semanal de US$ 44,659 e fechando abaixo do nível de suporte psicológico de US$ 40 mil, em US$ 38,144. A fraqueza tanto no Bitcoin como nos mercados tradicionais reflecte o risco persistente e a incerteza associados aos aumentos das taxas da Fed esperados em Março, aos receios de conflito na Ucrânia, bem como à crescente agitação civil no Canadá e noutros lugares.
À medida que a tendência descendente prevalecente se aprofunda, também se pode esperar que a probabilidade de um bear market mais sustentado aumente, uma vez que o enviesamento de atualidade e a magnitude das perdas dos investidores pesam sobre o sentimento. Quanto mais tempo os investidores permanecerem submersos em suas posições e quanto mais caírem em perdas não realizadas, maior será a probabilidade de as moedas mantidas serem gastas e vendidas.
Como tal, focaremos este boletim informativo na “energia potencial do lado do vendedor” que permanece no fornecimento de moedas, principalmente o volume de fornecimento mantido com perdas não realizadas e por quem é mantido.
Traduções
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Painel Onchain da Semana
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O canal do mercado baixista
Um dos sinais distintos dos mercados baixistas de Bitcoin é a falta de atividade na rede. Isso pode ser identificado usando ferramentas como endereços/entidades ativas como proxy para usuários, ou por meio de métricas de demanda de espaço de bloco, como contagens de transações e taxas on-chain gastas enquanto os usuários fazem lances para inclusão no próximo bloco.
O gráfico abaixo apresenta o número de Entidades Ativas utilizando a rede Bitcoin nos últimos 5 anos.
- Mercados em alta podem ser claramente identificados como períodos de procura crescente por parte dos utilizadores, normalmente com um número crescente de entidades ativas durante cada impulso de alta subsequente (crescimento líquido de utilizadores).
- Mercados de urso são caracterizados como períodos de atividade de rede relativamente baixa e diminuição do interesse do varejo, marcados no canal vermelho abaixo. O limite inferior deste canal tem aumentado historicamente de forma quase linear, sugerindo que o pool de usuários confiáveis de Bitcoin (os HODLers) ainda está crescendo no longo prazo.
Esta semana, no entanto, o grau de atividade em cadeia está a definhar no limite inferior do canal do mercado baixista, o que dificilmente pode ser interpretado como um sinal de aumento do interesse e da procura pelo ativo.
Apoiando esta observação está a mudança de 30 dias nos endereços de saldo diferente de zero. Embora seja uma medida relativamente grosseira da demanda da base de usuários, os períodos de alta demanda e acumulação de oferta são geralmente acompanhados por um aumento na criação de UTXO e um crescimento na contagem de endereços diferentes de zero (e vice-versa).
Embora a macrotendência na criação de endereços com saldo diferente de zero seja ascendente, nos últimos 30 dias houve uma suavização da tendência. Este é o resultado de alguns investidores esvaziarem completamente seus saldos de endereços. No último mês, foram esvaziados cerca de 219 mil endereços (0.54% do total), o que é uma métrica a ter em conta caso se trate do início de um período de saída líquida de utilizadores da rede (como se verificou em maio de 2021) .
Uma causa provável para este comportamento de gastos está associada ao custo financeiro e à dor psicológica de manter um investimento subaquático. Podemos ver no gráfico abaixo que a proporção de entidades on-chain no lucro oscila entre 65.78% e 76.7% da rede.
O outro lado desta observação é que mais de um quarto de todas as entidades da rede estão agora submersas na sua posição. Além disso, aproximadamente 10.9% da rede tem uma base de custo entre US$ 33.5 mil e US$ 44.6 mil, com muitos deles comprando nas últimas semanas. Se o mercado não conseguir estabelecer uma tendência ascendente sustentável, estes utilizadores são estatisticamente os mais propensos a tornar-se mais uma fonte de pressão do lado do vendedor, especialmente se os preços forem negociados abaixo da sua base de custo.
Aumento de perdas de titulares de longo e curto prazo
Uma das principais ferramentas que usamos para avaliar a probabilidade de uma moeda ser gasta (e supostamente vendida) é o tempo de vida, definido como o tempo desde a última movimentação da moeda na rede. Numa base estatística, quanto mais tempo uma moeda permanecer inativa, maior será a probabilidade de permanecer inativa.
Isso leva à nossa definição de detentores de longo prazo (> 155 dias, azul) e curto prazo (< 155 dias, vermelho), que é uma representação de moedas que têm baixa e alta probabilidade de serem gastas e vendidas, respectivamente.
Usando essas coortes, podemos decompor a distribuição de preços para onde cada moeda da oferta foi movida pela última vez. Fazemos isso para avaliar os níveis de preços associados a um grande conjunto de bases de custos para o investidor. O que chama a atenção é a alta concentração de oferta mantida por STHs entre US$ 42 mil e US$ 50 mil.
Com os preços atualmente negociados abaixo do limite inferior desta faixa, e juntamente com a diminuição da atividade em cadeia, as moedas detidas por este mercado de coorte sensível aos preços representam uma fonte provável de pressão do lado do vendedor, a menos que sejam equilibradas por um influxo equivalente de procura.
Novo conteúdo: mudança de titulares de curto prazo
Caso você tenha perdido, nossa análise de vídeo mais recente tenta isolar quais grupos da rede são a fonte mais provável de pressão do lado do vendedor no ambiente atual. Analisamos os detentores de curto prazo, em particular, utilizando dinâmicas de oferta e comportamentos de gastos.
Como uma medida de quão submersos estão os detentores de curto prazo, podemos calcular o preço realizado de STH (base de custo agregado) dividindo o preço pela relação STH-MVRV (resultado em azul). Isso indica que os STHs têm uma base de custo médio na cadeia de US$ 47.2 mil, o que no momento em que este artigo foi escrito (preço do BTC US$ 38.1 mil) representa uma perda média não realizada de -19.3%.
Além disso, o preço realizado do STH está atualmente sendo negociado acima do Preço de vivacidade (US$ 38.6 mil), o que reflete uma estimativa de 'HODLer Fair Value'. Tanto nos mercados baixistas de 2013-14 como de 2018, quando os STHs detêm moedas bem acima desta estimativa de valor justo, sinalizou que a tendência de baixa ainda tem algum tempo para restabelecer um preço mínimo.
A métrica STH-NUPL apresenta a magnitude das perdas detidas por esses detentores de curto prazo em proporção ao valor de mercado do Bitcoin. Aqui podemos ver que os STHs estão submersos, no total, desde 4 de dezembro de 2021. O total de perdas não realizadas detidas pelos STHs é atualmente igual a 17.9% do valor de mercado do Bitcoin.
Nos recentes mínimos de preços de US$ 33.5 mil, o STH-NUPL atingiu -39.2%, um nível de rentabilidade da oferta extremamente baixa e um nível que raramente é excedido fora das vendas mais profundas durante os mercados em baixa. Os STH mantêm moedas com prejuízo há mais de 2 meses, o que pode ser considerado um sinal de resiliência, mas deve igualmente ser considerado uma provável fonte de resistência aérea.
Olhando para ambos os grupos, podemos ver uma divisão quase uniforme na oferta mantida com prejuízo entre LTHs e STHs. Observe que as porcentagens de oferta mostradas abaixo são proporcionais à oferta total que não é mantida em saldos cambiais (denominada Oferta Soberana).
- A oferta de STH em perda é atualmente de 15.6% da oferta soberana (2.56 milhões de BTC).
- A oferta de LTH em perda é atualmente de 13.1% da oferta soberana (2.14 milhões de BTC).
A magnitude total da oferta de moedas mantida numa perda não realizada é agora maior do que foi durante o período de maio a julho de 2021, mas é apenas metade da gravidade da pior fase do mercado baixista de 2018 e da destruição de março de 2020.
No entanto, com 28.7% da oferta soberana atualmente submersa (4.70 milhões de BTC), o que mais uma vez representa um obstáculo para os touros estabelecerem uma recuperação convincente do mercado.
Mudando nosso foco para os detentores de longo prazo, podemos revisar a métrica LTH-SOPR para avaliar a lucratividade das moedas que estão sendo gastas na rede por este grupo.
- Valores mais altos de LTH-SOPR indicam maiores lucros realizados, normalmente observados perto dos picos do mercado em alta.
- Valores mais baixos de LTH-SOPR indicam lucratividade diminuída de moedas gastas, geralmente o resultado combinado de ações de preços baixistas e menor base de custo agregado de LTH (155 dias atrás, o preço de mercado era de aproximadamente US$ 40 mil)
Atualmente, o LTH-SOPR está retornando um valor relativamente baixo de 1.46, sugerindo que as moedas que estão sendo gastas pelos LTHs estão obtendo um lucro bastante modesto de 46% no total. Historicamente, os valores decrescentes de LTH-SOPR são característicos de macro lateralidade, para tendências de baixa do mercado.
Usando este conceito de LTH-SOPR como um “múltiplo de lucro realizado”, podemos, portanto, estimar o preço gasto de LTH (rosa). Este modelo reflete o preço médio pelo qual as moedas LTH gastas hoje foram acumuladas no passado.
Este modelo está sendo negociado atualmente a US$ 28.5 mil, o que está muito próximo do ponto médio entre o Preço Realizado do LTH (base de custo do LTH) e o Preço de Liveliness (HODLer 'Valor Justo'). Mais uma vez, este estilo de comportamento é indicativo de uma falta de orientação macro no mercado, e foi observado particularmente durante o mercado baixista de 2019-20.
Talvez isso deixe espaço para um evento de capitulação final, onde o preço gasto do LTH caia para o preço realizado do LTH. Ou talvez a tendência geral dos LTHs de manterem o seu fornecimento de moedas à vista e de utilizarem derivados para cobrir o risco conduza a uma descida mais construtiva do que vimos no passado.
Síntese e Conclusões
No geral, o mercado de Bitcoin tem vários ventos contrários em jogo, que vão desde uma atividade muito fraca na cadeia (um proxy para a demanda) até grandes volumes de oferta mantidos com prejuízo (potencial sell-side). Com um total de 4.70 milhões de BTC atualmente submersos, e 54.5% deles detidos por STHs, que são estatisticamente mais propensos a gastá-los, os touros certamente terão um trabalho difícil pela frente.
No entanto, apesar da redução prevalecente que está em jogo há mais de três meses, a dinâmica da oferta subjacente permanece marcadamente mais construtiva do que a anterior. Como foi abordado nas últimas três edições do WoC (semanas 5, 6 e 7), os investidores em Bitcoin parecem muito mais propensos a esperar pela vida (HODL) e usar derivativos para proteger o risco, em vez de vender à vista para reduzir a exposição.
Parece um mercado baixista. Mas tenha em mente que, a longo prazo, o urso será o autor do touro que se segue.