Todo sistema de negociação requer pelo menos dois componentes principais, explicitamente separados ou não: um componente de geração de sinal de busca alfa que se preocupa com a direção (longa ou curta) de uma negociação, e um componente de execução que realmente interage com o mercado para atenda a esses sinais enviando pedidos reais.
Podemos, portanto, decompor cada negociação em dois componentes:
Lucro verdadeiro do comércio = Lucro bruto do comércio + Custo de execução do comércio
O lucro bruto de uma negociação é o lucro teórico de uma negociação num mundo perfeito e sem atrito, e é inteiramente determinado pela eficácia (exatidão e precisão) do componente gerador de sinal; enquanto o custo de execução de uma negociação são os custos de transação do mundo real incorridos na interação com o mercado, determinados pela eficácia do componente de execução.
O objetivo deste artigo é discutir os componentes desses custos de transação e como podemos determiná-los para que possamos, em última análise, minimizar esses custos de transação.
Os próprios custos de transação podem ser divididos em 2 categorias; custos de transação fixos, bem como custos de transação variáveis.
Os custos fixos de transação incluem custos que são conhecidos antecipadamente, antes mesmo da execução da negociação, e são estáticos; e exemplos de custos fixos de transação incluem comissões fixas, taxas de plataforma, taxas de acesso ao mercado, etc. Normalmente, a única maneira de reduzir custos fixos é negociar com a corretora. A negociação teórica do jogo com corretores está além do escopo deste artigo, bem como das capacidades do modelo de execução e, portanto, relegada para outra discussão.
Os custos variáveis de transação não são conhecidos antecipadamente e só podem ser estimados ex-ante e confirmados ex-post. Exemplos de custos de transação variáveis incluem o impacto da negociação no mercado, o custo do spread da negociação e o custo do tempo da negociação. Os custos variáveis de transação são função das condições de mercado e de como o modelo de execução interage com essas condições de mercado e são, portanto, o foco principal deste artigo.
Quase todas as ideias sobre custos de transação são diretamente influenciadas pela liquidez ou podem ser explicadas usando alguma dimensão da liquidez. Portanto, antes de qualquer exposição sobre custos variáveis de transação, devemos primeiro discutir a liquidez.
A liquidez tem 4 dimensões principais, cada uma representando um aspecto da liquidez. As 4 principais dimensões da liquidez são a amplitude da liquidez, a profundidade da liquidez, a urgência da exigência de liquidez e a resiliência da liquidez.
A dimensão de amplitude da liquidez pode ser considerada como o spread bid-ask ou a amplitude do mercado. Para pequenas negociações com pequenas quantidades, a dimensão amplitude representa os custos médios de negociação (uma vez que o impacto no mercado será mínimo), e a liquidez nesse tamanho está imediatamente disponível.
A dimensão de profundidade da liquidez pode ser pensada como a quantidade de negociações disponíveis a um determinado preço.
A urgência de liquidez pode ser pensada como o tempo necessário para procurar uma contraparte para as negociações que queremos realizar.
A resiliência da liquidez pode ser considerada como a rapidez com que o mercado se recupera de um choque. Um mercado resiliente sofrerá menos discrepâncias de preços nas negociações.
Todas as dimensões da liquidez estão intimamente relacionadas – os mercados mais profundos são geralmente mais restritivos e, portanto, são mais propensos a serem resilientes e a terem quantidades disponíveis para negociação imediata. Juntando todas estas dimensões de liquidez, a liquidez é melhor resumida pela relativa facilidade de negociar grandes volumes (profundidade) a baixo custo (amplitude), rapidamente (urgência) e com impacto mínimo no mercado (resiliência).
Podemos agora passar para o primeiro componente dos custos variáveis de transação, os custos de spread. Dos 3 custos variáveis mencionados neste artigo, os custos de spread são os mais “visíveis”. Os custos de spread representam a diferença entre o melhor preço de compra e o melhor preço de venda em um determinado momento.
Em termos gerais, representa o custo de negociação imediata igual ou inferior ao tamanho da melhor venda e das melhores ofertas. Isso pode ser ilustrado considerando um experimento mental em que um trader compra pela melhor oferta e imediatamente vende pela melhor oferta. A negociação de ida e volta que o deixa sem posições líquidas lhe custará exatamente o spread, assumindo que os preços não se moveram.
O spread compensa quem fornece liquidez. Pode ser pensado como o prémio de risco de dar a outros participantes do mercado uma opção (preço e quantidade) contra a qual negociar. Quanto maior for o spread, maior será o prémio exigido pelos riscos de selecção adversa.
A maneira mais simples de reduzir o tamanho do spread é negociar de forma mais passiva. O envio de uma ordem de mercado incorrerá nos custos de spread máximos, enquanto o fornecimento de liquidez (seja aderindo à melhor cotação ou fazendo o mercado) lhe renderá custos de spread negativos (agora você está sendo compensado pelos prêmios de risco de oferecer a outros participantes do mercado uma opção de negociação contra).
O impacto no mercado é representado pela mudança de preço causada por uma negociação específica. O impacto no mercado pode ser estimado calculando a diferença entre o preço de execução e a melhor cotação no momento da execução. Observe que estes são, na verdade, os custos totais de negociação da ordem; pois não conseguimos isolar os custos do impacto no mercado sem ter algum modelo de estimativa. Mais especificamente, para que o impacto no mercado seja realmente a diferença entre o preço de execução e a melhor cotação, o mercado precisa de ser um mercado estático, sem valorização natural do preço e sem a influência de outras ordens.
O impacto no mercado pode ser subdividido em impactos temporários e permanentes. O impacto temporário reflete os custos de exigir liquidez com urgência, enquanto o impacto permanente corresponde ao vazamento de informações da nossa ordem para o mercado. Como o mercado é uma calculadora estatística gigante, nossas ordens representam algumas informações a serem contabilizadas no preço do título; e o impacto permanente representa esta “informação responsável”.
O impacto no mercado é uma função da liquidez (profundidade e resiliência) para uma determinada urgência e dimensão. As encomendas maiores incorrem em custos de impacto no mercado mais elevados em comparação com as encomendas mais pequenas para a mesma liquidez. A exigência imediata de liquidez incorrerá em custos de impacto no mercado mais elevados, em comparação com a obtenção apenas do volume disponível à melhor cotação para uma determinada dimensão.
Para reduzir os custos de impacto no mercado, é necessário controlar como o modelo de execução interage com o mercado para exigir liquidez.
Os custos de tempo são o tipo de custo mais elusivo entre os três, a serem medidos e também reduzidos. Em termos gerais, os custos de tempo representam os custos de execução da negociação quando o fizemos. Esses custos podem ser imaginados como os custos de oportunidade de não executar a negociação a um preço melhor quando tivemos a chance (arrependimento de não ter entrado antes), e o custo de seleção adversa de entrar muito cedo e ver o preço mover-se contra nós (arrependimento de não ter entrado antes). esperei para entrar mais tarde).
Os custos de tempo podem ser estimados tomando a diferença entre o preço no momento em que o modelo gerador de sinal produz um sinal (preço de decisão) e o preço real executado.
Para reduzir os custos de tempo, é necessário prever as condições do mercado antes da execução; já que a previsão é necessária para minimizarmos o arrependimento ex-post (se tudo o que tivéssemos fossem informações atuais, então não seríamos capazes de determinar o quanto nos arrependeremos de negociar em qualquer momento até que já tenhamos executado a negociação).
Para otimizar, nosso desempenho (ou função de custo) deve ser mensurável. Nesse caso; nosso principal objetivo é reduzir o custo de nossas negociações, dados alguns sinais produzidos por nossos modelos de geração de sinais. Portanto, a referência apropriada a utilizar como indicador do desempenho do nosso modelo de execução seria o défice de implementação.
O défice de implementação é definido como a diferença de retorno entre uma carteira de papel idealizada, onde todas as nossas negociações aconteciam instantaneamente num mundo sem atrito, e a nossa carteira real.
Contudo, considerar um mundo sem atritos não é suficiente, pois levaria em conta apenas os custos de spread e os custos de impacto no mercado; mas não contém informações suficientes para determinar os custos de tempo. Portanto, para capturar essa informação, deveríamos utilizar os retornos de uma carteira de papel idealizada, onde todas as nossas negociações aconteciam instantaneamente ao preço de decisão (do modelo gerador de sinal).
Assim que tivermos o nosso benchmark, podemos agora discutir estratégias de negociação ideais para reduzir a nossa função de custo (custos de transação).
Para executar de forma otimizada as nossas ordens, ou seja, para minimizar o custo de transação, devemos procurar reduzir as 3 dimensões dos custos de transação (spread, impacto e timing).
Dado que as condições de mercado, bem como as dimensões da liquidez, mudam ao longo do tempo, precisaríamos de prever estas variáveis e depois formular um plano de interação com o mercado utilizando as nossas previsões.
Quando os custos de spread são elevados, o imediatismo é caro, uma vez que as ordens de mercado (exigindo liquidez urgente) serão dispendiosas, enquanto as ordens limitadas serão muito mais atractivas (fornecendo liquidez). A determinação dos custos do spread nos permitirá, assim, utilizar estratégias ideais para as atuais condições de mercado.
Sabendo que os custos dos spreads representam os prémios de risco que os fornecedores de liquidez fazem para fornecer a outros participantes do mercado a opção de negociar, podemos também estimar os custos dos spreads estimando o nível de risco que os fornecedores de liquidez estão a assumir.
Os riscos mais relevantes para os fornecedores de liquidez são a seleção adversa para traders informados, bem como a volatilidade. Os fornecedores de liquidez irão precificar estes riscos no seu spread, motivando-nos assim a quantificar estes riscos para melhor prever os custos dos spreads.
O custo da perda dos fornecedores de liquidez para os traders mais informados reflete-se no spread para recuperar essas perdas dos traders desinformados. Assim, estamos motivados a determinar quando os mercados são informados de forma assimétrica; pois isso encorajaria os fornecedores de liquidez a cotar spreads mais amplos.
As actuais condições de mercado, tais como a actividade do mercado, também afectam os custos dos spreads, uma vez que também afectam os riscos informacionais assimétricos. Os mercados ativos normalmente têm um número maior de traders desinformados, criando ruído e diluindo as informações no fluxo de pedidos. Com um elevado número de traders desinformados a competir pelas ordens limitadas, os riscos de fornecer essa opção de liquidez também diminuem, à medida que mais traders desinformados competem pela mesma liquidez. Estes reduzem a assimetria informacional média em relação aos fornecedores de liquidez. Além disso, os mercados activos permitem negociações frequentes, o que significa que os fornecedores de liquidez podem amortizar custos num maior número de transacções e remover rapidamente os riscos de inventário, reequilibrando rapidamente o seu inventário para comerciantes desinformados.
A volatilidade afeta os custos do spread porque a alta volatilidade aumenta o valor dos fornecedores de opções de liquidez, bem como representa a dificuldade de ajustar ordens com limite e remover riscos de estoque diversificáveis. Além disso, a elevada volatilidade torna muito mais difícil prever o verdadeiro valor de um título e, portanto, é propensa a causar um comportamento mais avesso ao risco. A volatilidade também é um bom substituto para informações assimétricas. A volatilidade leva assim os fornecedores de liquidez a alargarem o seu spread e, mais uma vez, motiva-nos a quantificar e prever a volatilidade para melhor prever os custos do spread.
A previsão dos custos do spread é, portanto, uma função da previsão da assimetria informacional, da volatilidade e da atividade dos mercados.
Os custos do impacto no mercado podem ser divididos em 2 custos principais; os custos devido à exigência de liquidez e os custos devido ao vazamento de informações. O custo devido à exigência de liquidez pode ser ainda decomposto no custo de causar um desequilíbrio no desequilíbrio entre a oferta e a procura e o custo devido à exigência de urgência para um determinado tamanho. Da mesma forma, o custo devido à fuga de informação pode ser subdividido no custo de alterar as expectativas dos participantes no mercado sobre as intenções de negociação do mercado e no custo de alterar as expectativas dos participantes no mercado relativamente ao justo valor do título.
Partindo do pressuposto de que os mercados ajustam continuamente os preços para alcançar um estado de equilíbrio entre a procura e a oferta; então qualquer ordem adicional causará um desequilíbrio no equilíbrio. Os participantes do mercado que enviam ordens exigem que as contrapartes assumam o lado oposto das suas negociações e, portanto, exigirão um prémio para atrair a contraparte.
O preço de mercado de um título é definido como o preço médio do spread de compra e venda e, portanto, o custo das ações executadas nas melhores cotações é igual à metade do spread. Para qualquer tamanho, cada nível de preço subsequente na carteira de pedidos acima da melhor cotação representa o custo incremental da urgência. A razão para pensar desta forma é porque o participante do mercado escolhe a execução imediata (exigir liquidez com urgência) em vez de ser paciente e fornecer liquidez ou mesmo apenas submeter múltiplas ordens de limite negociáveis com as melhores cotações.
Num mundo ideal, os participantes no mercado são capazes de determinar quais as ordens apresentadas por traders informados e incorporar informações dessas ordens informadas para determinar o preço justo do título. Na realidade, os participantes no mercado são incapazes de discernir a “informação” de uma ordem; e, portanto, toda ordem é percebida como tendo pelo menos algum grau de “informação”.
Sempre que uma ordem é submetida ao mercado, os participantes utilizam a direção, o tamanho e a urgência da ordem para alterar suas expectativas quanto ao valor justo do título. Estas expectativas são naturalmente ajustadas para estarem na mesma direção da encomenda, fazendo com que as encomendas subsequentes incorram num prémio devido a esta fuga de informação.
Mudanças nas expectativas de valor justo representam vazamento de informações que resultam em impacto permanente nos preços. As alterações de preços devido a essas alterações não revertem após o “choque”.
Por outro lado, existem alterações de preços devido a mudanças nas expectativas sobre as intenções líquidas de negociação. Cada ordem recebida informa outros participantes do mercado sobre o tamanho e a urgência de outros participantes do mercado e, portanto, quando as expectativas sobre a negociação líquida mudam; tal como quando o mercado espera que um grande comprador continue comprando, isso faz com que os vendedores dispostos a reterem ordens que poderiam estar dispostos a fornecer em antecipação ao aumento dos preços, bem como os compradores originalmente indiferentes acumulam posições para que possam fornecer liquidez ao grande comprador mais tarde.
Estas alterações de preços devido a alterações nas expectativas sobre as intenções líquidas de negociação são efémeras e reverterão eventualmente do “choque”, uma vez que não representam alterações nas expectativas do mercado sobre o justo valor do título.
A previsão dos custos dos impactos no mercado é, portanto, uma função de prever como as ordens causam desequilíbrios entre a oferta e a procura, a sua urgência global, bem como a forma como irão alterar as expectativas das intenções líquidas de negociação no mercado, bem como o justo valor de um título.
Os custos de tempo do comércio são representados pelos erros que cometemos nos nossos modelos de previsão (riscos de modelo); as incertezas que temos sobre os preços, tais como as suas tendências e volatilidade, bem como as incertezas que temos sobre a atividade do mercado.
Como parte dos nossos esforços para reduzir os custos de transação, tentaremos prever múltiplas facetas do mercado, utilizando uma série de modelos de previsão. À medida que tomamos decisões de tempo com base nas previsões dos nossos modelos, deve ser intuitivo imaginar que haverá alguns erros de tempo devido às incertezas que rodeiam as nossas previsões.
Para otimizar as nossas estratégias de envio de ordens, também precisaremos levar em conta tendências persistentes de preços; pois as tendências contra ou a nosso favor afetarão o momento ideal. Uma tendência persistente de preços contra nós irá levar-nos a agir precipitadamente antes que os nossos custos aumentem ainda mais; enquanto uma tendência persistente de preços a nosso favor nos levará a ser passivos e a esperar por novas melhorias de preços.
A volatilidade dos preços como um todo é um aspecto importante a considerar, como mencionado acima, a volatilidade incentiva os fornecedores de liquidez a alargarem o seu spread, uma vez que aumenta o prémio da opção de liquidez. No caso dos riscos de tempo, a volatilidade também aumenta as incertezas relativamente aos preços e, portanto, aumenta a probabilidade de os preços se afastarem e, assim, aumenta os nossos custos de transação.
Por último, os custos do impacto no mercado são estimados com base na atividade comercial, e muitas vezes tomaremos decisões para minimizar os custos do impacto no mercado com base nas estimativas da atividade. Quando a atividade real difere muito da atividade prevista, as nossas estimativas de impacto no mercado estarão erradas, afetando assim a otimização dos nossos prazos de envio de ordens. Por exemplo, se houver uma actividade de mercado muito maior do que o previsto, acabaremos por ser mais passivos do que realmente temos de ser, e esta passividade injustificada irá expor-nos a custos de tempo.
Ao compreender os componentes dos custos de transação e os fatores que afetam esses componentes, podemos montar modelos que prevejam os custos de transação que provavelmente enfrentaremos ao executar uma ordem. Com base nas previsões desses custos de transação e na forma como eles provavelmente mudarão no futuro, isso nos permitirá tomar decisões para alcançar a execução ideal.
Por exemplo, ao sermos capazes de prever a quantidade de assimetria de informação no mercado, somos capazes de determinar se os custos dos spreads são susceptíveis de aumentar e se o são; ficamos mais motivados a ser agressivos e atender nossos pedidos precipitadamente.
Naturalmente, os factores que afectam estes custos são fáceis de discutir e bastante intuitivos, mas encontrar substitutos apropriados para quantificar a sua presença não é um exercício trivial, e a qualidade e precisão dos seus substitutos afectará a qualidade dos nossos modelos de custos de transacção.
Apesar da complexidade de prever os custos de transação, as decisões reais que um modelo de execução pode tomar resumem-se essencialmente a 3 dimensões:
- Quantidade de negociações (tamanho da agressão)
- Hora de cumprir as negociações (tempo de agressão)
- Preço das negociações (agressão de preços)
Decidir e controlar estas 3 dimensões afetará então os custos de transação em que incorreremos. Simplificando, todos os nossos esforços de previsão para decidir quantos custos de transação ocorreremos são para que possamos decidir sobre essas três dimensões de nossa estratégia de execução.
Por exemplo, se os nossos modelos de custos de transação determinarem que provavelmente incorreremos em custos de transação maiores num futuro distante do que num futuro próximo, estaríamos altamente motivados a utilizar uma estratégia de execução que seja altamente agressiva em termos de tempo e preço para cumprir as nossas ordens. O mais breve possível.
Para introduzir alguma separabilidade de preocupações, podemos distinguir entre a estratégia abrangente de um modelo de execução e o ato real de colocar ordens para que sejam cumpridas. Embora a estratégia esteja preocupada com o quão agressivos geralmente queremos ser para este título nas atuais condições de mercado, o cumprimento real das ordens será denominado “táticas de execução”. Estas táticas de execução serão, na verdade, os algoritmos que interagem com o mercado para cumprir as ordens, cumprindo as preocupações da estratégia global.
As táticas de execução representam as escolhas de nível micro que devem ser feitas para realmente cumprir nossos pedidos. Eles incluem as decisões de tempo e preços para colocação e gerenciamento de pedidos. Reiterando, embora anteriormente estivéssemos preocupados em prever os custos de transação para descobrir uma estratégia que melhor interagisse com os mercados, as táticas de execução representam a interação real.
As táticas de execução, e a forma como são utilizadas, acabarão por levar ao cumprimento dos pedidos reais e, assim, determinar os custos finais da transação. A qualidade do modelo de execução dependerá de como as táticas de execução são utilizadas de acordo com alguma estratégia de execução, que por sua vez é decidida pelas condições de mercado em curso e pelos custos de transação previstos.
Não existe uma tática de execução que nos permita minimizar os custos sempre, e é muito mais provável que utilizemos múltiplas táticas de execução simultaneamente, que muitas vezes funcionarão em conjunto para atingir o nosso objetivo de minimizar os custos de acordo com alguma estratégia global. Essas táticas de execução costumam ser boas na redução de pelo menos um aspecto dos custos de negociação.
Somos livres para experimentar nossas próprias táticas de execução, mas as táticas de execução populares que são de ideia simples, mas poderosas, incluem: fatiar, estratificar e capturar.
Fatiar é uma tática de execução que pega um pedido grande e o divide em muitos pedidos filhos menores.
Ao dividir uma encomenda grande em quantidades mais pequenas, podemos reduzir os seus custos de impacto no mercado, pois temos menos custos de urgência e menos risco de sinalização, reduzindo assim os custos devido a mudanças nas expectativas de outros participantes no mercado.
Existem algumas compensações ao decidir os parâmetros de fatiamento. Quanto maior o número de fatias, menor será o pedido médio e, portanto, menores serão os custos de impacto no mercado e os custos de vazamento de informações. No entanto, quanto maior o número de fatias, mais tempo levará para cumprirmos os nossos pedidos e menores serão as nossas chances gerais de cruzamento, em vez de colocar um pedido grande na carteira de pedidos; e isso nos expõe a riscos de tempo.
A estratificação é uma tática de execução que nos permite manter uma variedade de ordens com limite permanente.
Isso aproveita os movimentos favoráveis de preços a nosso favor. Os custos de spread e de impacto no mercado também são minimizados, uma vez que não temos urgência e, em vez disso, oferecemos liquidez a outros participantes do mercado. Na maioria das exchanges, onde existe uma prioridade preço/tempo; a estratificação preserva nossa prioridade, ao mesmo tempo que nos dá espaço para editar também os tamanhos de nossos pedidos.
No entanto, a estratificação acarreta riscos de sinalização consideráveis e, portanto, incorreremos em custos de fuga de informação, uma vez que estamos essencialmente a sinalizar ao mercado as nossas posições líquidas. Em troca, temos o potencial de beneficiar de uma grande melhoria de preços se os preços tenderem a nosso favor.
Catching é uma tática de execução simples que simplesmente envia todo o nosso pedido para ser atendido quando os preços parecem estar diminuindo. Impede-nos de incorrer em custos adicionais de tempo, à custa de incorrer num impacto de mercado e custos de spread relativamente elevados.
A forma como pretendemos usar as táticas de execução listadas acima é extremamente variada e a descrição atual é muito vaga para implementação real. No entanto, embora eu tenha o cuidado de ser muito específico sobre como as táticas de execução exatas são utilizadas, a ideia geral é que elas devem ser usadas de uma forma que seja congruente com a estratégia geral de execução, que se baseia nas condições de mercado observadas e na transação. modelos de custos.
Dada alguma medida objectiva de redução dos custos de transacção de cada transacção, deveríamos começar o nosso esforço compreendendo quais são os componentes dos custos de transacção; entender como medir seus custos e entender como eles surgem. Em seguida, ao compreender os factores que levam a estes custos de transacção, somos capazes de construir modelos que os prevêem. Finalmente, com as nossas previsões dos custos de transação futuros e das condições atuais do mercado, decidimos uma estratégia e utilizamos táticas de execução alinhadas com a estratégia global para interagir com o mercado.
Embora eu tenha desejado tornar esta história o mais livre de erros possível - se alguém detectar algum salto na lógica ou erros, entre em contato comigo @ oscarleemedium@gmail.com.
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