Lançamento de um produto financeiro: como escolher a estrutura de financiamento certa

Este artigo é a primeira de quatro partes de nossa nova série, Como as empresas Fintech podem simplificar sua estratégia de financiamento.

Uma das conversas mais comuns que temos com empreendedores de fintech que procuram lançar um novo produto financeiro é sobre como determinar a estratégia certa para financiar o seu negócio. Quer você seja uma empresa vertical de software que deseja lançar um produto de factoring (vendendo contas a receber abaixo do valor nominal) ou um credor fintech tentando financiar uma nova classe de ativos, a escolha da estrutura de financiamento correta pode ter um impacto significativo na trajetória de sua empresa, sua capacidade de expansão e seus resultados financeiros.

Em nossa nova série de dívida em quatro partes, examinaremos 1) escolhendo a estrutura de financiamento correta, 2) definindo os principais termos e compensações a serem conhecidos ao negociar um instrumento de dívida, 3) preparando e executando um instrumento e 4) gerenciando e relatórios sobre uma instalação quando ela estiver instalada. Nosso objetivo é fornecer a você todas as ferramentas necessárias para preparar sua empresa fintech para o sucesso.

Para começar, neste artigo, vamos primeiro nos concentrar em detalhar as várias opções de financiamento que você pode considerar. Em seguida, orientaremos você sobre como escolher a opção mais adequada para o produto financeiro que você deseja lançar no mercado.

Antes de começarmos, gostaríamos de reconhecer que a maioria dos conselhos a seguir visa ajudá-lo a evitar o uso de capital como estratégia de financiamento para seus novos produtos financeiros. Em vez disso, desejamos identificar outras opções que possam ajudá-lo a preservar a sua pista e evitar uma diluição significativa. Sugerimos também a aplicação de uma regra simples à consideração de qualquer primeira estrutura de financiamento: quanto mais simples melhor, pelo maior tempo possível. Ao adotar o que é “simples” para sua primeira instalação, você aliviará a complexidade operacional do gerenciamento da instalação e terá mais tempo para se concentrar em seu produto e desenvolver o desempenho dos ativos.

Em alto nível, existem quatro estruturas potenciais que muitos consideram ao lançar um novo produto financeiro. Dependendo se você está levantando capital de amigos e familiares (uma rede de indivíduos de alto patrimônio líquido, ou HNWIs) ou de investidores institucionais, eles incluem:

• Amigos e família: Levantar capital por meio de familiares, amigos e HNWIs
  • Mecanismo de dívida: Capital utilizando algum tipo de instrumento de dívida, que pode variar desde o mais simples (por exemplo, notas promissórias de nível corporativo) até o mais complexo (por exemplo, um instrumento estruturado oferecido através de um veículo de propósito específico, ou SPV) 

• Institucional: Levantar capital através de bancos, fundos de crédito e outros investidores institucionais
  • Dívida de risco: UMA empréstimo a prazo ou revólver para financiar ativos, que fica no nível corporativo
  • Armazém: Um veículo de propósito especial (SPV) remoto para falência - isto é, uma entidade separada que protege a empresa-mãe de perdas no caso de um determinado conjunto de ativos não funcionar, uma vez que o risco reside dentro de uma entidade separada - que detém capital e ativos
  • Acordo de Fluxo Avançado: Um acordo em que o comprador concorda em comprar ativos dentro de parâmetros específicos do originador

Outra estrutura, frequentemente discutida, mas raramente implementada, é um veículo de investimento, através do qual um originador levanta um fundo que investirá nos activos que origina. Esta estrutura parece ideal em termos conceptuais, porque o capital é mais permanente e os termos podem ser mais flexíveis (evitando acordos e outros termos restritivos que muitas vezes acompanham as facilidades institucionais). No entanto, tal estrutura levanta várias questões jurídicas, incluindo se o originador necessitaria de registar-se como consultor de investimentos. Também limita a diversificação ao montante de capital angariado por fundo (que, para um negócio em fase inicial, é normalmente bastante modesto). Dadas essas considerações, não perderemos tempo discutindo essa estrutura abaixo.

Para entender os fundamentos do financiamento da dívida, é útil ter conhecimento prático da dívida garantida por ativos – se você precisar se atualizar sobre o assunto, confira nossa postagem sobre 16 coisas a saber sobre como aumentar a dívida para startups. Apresentamos algumas comparações básicas entre cada estrutura de financiamento abaixo.

Cada instalação vem com diferentes compensações. Observe que os primeiros fundadores normalmente se concentram no custo das instalações (ou seja, taxas de juros e taxas). O custo, contudo, dependerá das condições dos mercados de capitais e da previsibilidade do desempenho dos activos. Embora o custo seja uma consideração importante, ele também deve ser visto no contexto de outros termos que você irá negociar. Iremos nos aprofundar em como pensar sobre essas compensações em nosso próximo artigo.

O que faz mais sentido, estruturalmente, para o seu primeiro produto dependerá de 1) a duração do seu produto, 2) dos seus planos de expansão, 3) da previsibilidade do empréstimo e 4) da sua velocidade de lançamento no mercado. Estes factores terão impacto no tipo de instalação disponível, que por sua vez tem compensações em termos de economia, equidade e riscos. Vamos examinar mais de perto esses quatro fatores.

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Duração do seu produto 

Em primeiro lugar, a duração do seu produto financeiro é um teste decisivo para a escolha de uma estrutura de financiamento. A rapidez com que o capital gira pode impactar o quanto você está disposto a vincular seu próprio patrimônio para financiar esses produtos, em vez da necessidade de encontrar fontes de financiamento fora do balanço. Abaixo, descreveremos algumas das considerações para empresas fintech que originam produtos orientados para capital de giro mais curtos (<1 ano), empréstimos de médio prazo (1-5 anos), bem como ativos de duração mais longa (5 anos ou mais).

- Para ativos de curta duração: Produtos financeiros orientados para capital de giro, como adiantamentos de dinheiro, cartões de débito, factoring e outras formas de financiamento de contas a receber, normalmente têm duração <1 ano e têm o benefício de serem movimentados rapidamente. Dada a curta duração destes produtos, muitos fundadores optam por manter mais destes activos no balanço e alavancar o seu próprio capital (já que é possível reciclar esse capital várias vezes num determinado ano). Observe que os ativos de curta duração também são ideais para produtos novos e esotéricos, pois permitem testar o desempenho dos ativos mais rapidamente e fornecer fitas de empréstimo (dados de originação de empréstimos) aos credores institucionais.

Os caminhos mais comuns para financiar ativos de menor duração são dívida de risco or instalações de armazém. A dívida de risco pode ser uma excelente solução a curto prazo, mas é pouco provável que seja uma opção de financiamento a longo prazo por algumas razões diferentes. Em primeiro lugar, os fornecedores de dívida de risco normalmente apenas concedem uma parte do capital angariado. Em segundo lugar, a dívida é prioritária em relação ao seu capital próprio (a nível empresarial) e não beneficia de ser garantida exclusivamente por activos. Com isso em mente, muitos empreendedores escolhem a dívida de risco como uma opção rápida para começar e construir um histórico, mas com o objetivo de fazer a transição para um armazém.

Com uma conta na instalação de armazém, os credores normalmente exigem uma taxa de adiantamento (geralmente de 80 a 95%), o que significa que você será obrigado a comprometer 5 a 20% por dólar emprestado em capital (e assumir as primeiras perdas). Combinar dívida de risco com instalações de depósito pode reduzir essa necessidade de capital, mas observe que os credores normalmente querem que a empresa tenha alguma “parte no jogo”. Entraremos em mais detalhes sobre como pensar sobre as compensações desses termos em uma postagem futura sobre séries de dívidas.

A acordo de fluxo direto, por outro lado, normalmente não é preferido para ativos de muito curta duração devido ao tempo que os compradores levam para comprar ativos do originador. Por exemplo, se um produto de empréstimo dura 10 dias e o comprador compra empréstimos do originador todos os dias, mas um pagamento ACH demora 1 dia em uma conta a receber de 10 dias, então ele está perdendo 10% do retorno. Os compradores também estão preocupados com os encargos operacionais associados à compra de activos de muito curta duração.

- Para ativos de média e longa duração (1-5 anos): Se o preço oferecido pelo seu comprador for apropriado, normalmente faz sentido considerar uma opção totalmente fora do balanço, como um fluxo direto acordo. A principal consideração aqui é o momento em que o capital social ficaria bloqueado no ativo para um armazém ou usando dívida de risco. Por exemplo, se você originar empréstimos de 3 anos, seu capital social ficará bloqueado no ativo por 3 anos até que o principal seja pago. Se você originar US$ 100 milhões em empréstimos com uma taxa de adiantamento de 90%, precisará garantir US$ 10 milhões do caixa da empresa ao longo de um período de 3 anos. Isto seria uma utilização muito ineficiente e dispendiosa do capital próprio e potencialmente exigiria que a empresa assumisse uma diluição muito maior para financiar originações adicionais. No entanto, observe que o seu comprador exigirá um prêmio de risco para ativos de prazo mais longo, portanto, você sempre precisará pesar qualquer diluição em relação ao preço oferecido por um comprador de fluxo futuro.

Normalmente, num acordo de fluxo a prazo, a empresa fintech cobra ao cliente uma taxa de originação e depois vende o empréstimo total (normalmente ao valor nominal) a um comprador da dívida e cobra uma taxa de serviço contínua. A vantagem desta abordagem é que não é necessário utilizar capital próprio para financiar o crescimento; no entanto, você perderá a receita líquida de juros que os ativos podem gerar em um depósito (pois o comprador capturará esse prêmio, visto que está assumindo todo o risco de inadimplência do ativo). Para ilustrar o quão dramaticamente é possível escalar sem exigir muito capital, na Bond Street, conseguimos aceder a mais de 900 milhões de dólares em capacidade de dívida através de acordos de fluxo futuro, levantando apenas 11.5 milhões de dólares em capital. 

– Para ativos de longa duração (5+ anos): Estes podem ser alguns dos mais difíceis de financiar para jovens startups, por isso tenha cuidado. Ser obrigado a manter uma parcela significativa desses ativos no balanço pode causar uma diluição significativa/bloqueio de capital de giro valioso. Com isso em mente, é muito importante ter um ativo que você acredita poder gerar rendimento significativo o suficiente para atrair um credor terceirizado (ou seja, retornos líquidos desalavancados de dois dígitos) ou um ativo que o credor tenha certeza de que pode ser facilmente securitizado. com escala (ou seja, empréstimos/hipotecas estudantis). A acordo de fluxo direto or instalação de armazém de titularização, são provavelmente as melhores opções para estes ativos de longa data, mas podem ser de difícil acesso sem ser capaz de articular a previsibilidade no desempenho dos ativos. 

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Planos de escalonamento

Com que rapidez você espera aumentar suas origens? Você deseja ter certeza de que pode dimensionar seu volume de originação dentro da capacidade de suas instalações e levar em consideração a quantidade de capital que será necessária, dada a taxa de adiantamento que você negociou.

Se você não tiver certeza sobre o ritmo de suas originações, a opção mais simples seria aumentar dívida de risco ou um facilidade de dívida para amigos e familiares para testar seus empréstimos, criar sua fita de empréstimo e ter influência de negociação ao levantar uma linha de crédito maior. No entanto, as empresas com uma distribuição existente significativa crescerão rapidamente através do capital comprometido do seu mecanismo de dívida de risco. O que você está resolvendo é ter consistentemente o capital para implantar no ritmo de suas origens. Se você conseguir cronometrar certo, dívida de risco também pode ser uma opção temporária para criar fita de empréstimo e aumentar a confiança nos credores para fornecer uma facilidade maior à medida que suas originações aumentam. A mesma lógica é verdadeira para um facilidade de dívida para amigos e familiares. Se você tiver a distribuição para levantar rapidamente uma linha de crédito de HNWIs, então isso poderia servir como um caminho viável para construir uma fita de empréstimo e, eventualmente, levantar uma linha de crédito maior garantida por ativos. Observe que você sempre desejará ficar de olho no ritmo de suas originações e começar a aumentar a capacidade de financiamento pelo menos seis meses antes de atingir o limite existente.

Se você tiver certeza sobre um grande volume de entrada de originações, você pode tentar levantar um veículo garantido por ativos, como um instalação de armazém ou um acordo de fluxo direto. Conforme mencionado, um armazém pode proporcionar uma economia de ativos atraente (particularmente para ativos de menor duração) e um fluxo direto também poderia servir como uma opção de expansão atraente (especialmente para ativos de maior duração). O tamanho e os termos do mecanismo irão variar de acordo com o desempenho do seu ativo, portanto, se você tiver a capacidade de esperar e criar uma fita de empréstimo (ou seja, testar primeiro os empréstimos com dívida de risco), poderá receber termos mais favoráveis do que você poderia ter de outra forma.

Previsibilidade do empréstimo 

Quão certo você está do desempenho de seus ativos? A certeza dos planos de expansão normalmente anda de mãos dadas com a certeza do desempenho dos ativos.

Se você não está confiante na previsibilidade de seu desempenho, seja porque está originando um ativo novo/esotérico (ou porque tem um histórico de financiamento limitado), pode fazer sentido buscar um facilidade de dívida para amigos e familiares ou um mecanismo de dívida de risco para construir um histórico. 

Se houver algum nível de previsibilidade em torno do desempenho dos activos, por exemplo, com um produto existente que está a ser originado de uma nova forma (por exemplo, factoring para um novo mercado), então provavelmente existem actores institucionais estabelecidos que podem ajudar a financiar activos através de dívida de risco ou potencialmente um mecanismo garantido por ativos.

Quando existe uma elevada confiança na previsibilidade dos activos, quer a partir da fita de empréstimos existente, quer a partir de conhecimentos importantes sobre o perfil de crédito subjacente dos mutuários, então existe um mercado maior de investidores institucionais, incluindo investidores em dívida garantida por activos que poderiam estar interessados ​​em financiar o seu produto. . Nesse caso, pode valer a pena dedicar tempo e recursos à criação de um mecanismo garantido por activos onde o risco seria transferido para um instalação de armazém ou para um fluxo direto comprador. No entanto, as instalações de armazenamento e o fluxo futuro terão disposições de proteção, tais como gatilhos baseados no desempenho dos ativos e acordos financeiros. 

Velocidade de mercado

E, finalmente, com que rapidez você pretende lançar seu produto? Muitas vezes, os fundadores optam por priorizar a velocidade de lançamento no mercado quando enfrentam intensa demanda, concorrência ou outras restrições de tempo.

No entanto, o caminho mais rápido para lançar um novo produto financeiro é utilizar capital próprio, dado o elevado custo e os seus recursos finitos – os fundadores normalmente utilizam isto como último recurso (ou como uma solução temporária). Quando se trata de levantar capital de dívida externo, os caminhos mais rápidos são levantar dívida de risco ou um facilidade de dívida para amigos e familiares. A dívida de risco pode ser levantada rapidamente (após sua última rodada de capital), especialmente se levantada junto ao seu provedor bancário, uma vez que grande parte da diligência de integração já foi resolvida. Muitos desses credores também veem a dívida de risco como um produto-ponte que podem usar para transformar a empresa em um armazém maior ao longo do tempo. Um mecanismo de dívida para amigos e familiares também poderia ser uma opção, no entanto, requer uma forte rede de HNWIs para angariar fundos. Com ambas as abordagens, o capital comprometido é normalmente de dimensão bastante modesta e o risco dos activos geralmente situa-se no nível corporativo. Instalações de armazém e acordos de fluxo direto são soluções de longo prazo, embora geralmente demorem vários meses a mais para serem configuradas.

Reconhecemos que aumentar a dívida pode ser um processo confuso. Esperamos que este artigo forneça uma estrutura útil para navegar em diferentes estruturas de financiamento. Em nosso próximo artigo, exploraremos os termos-chave e as compensações que você precisará considerar ao negociar sua primeira linha de crédito. 

Este relatório contém termos de dívida e insights de mercado compilados a partir de discussões com vários especialistas. Obrigado a todos da Atalaya, Coventure, Jeeves, Paul Hastings, Point, Silicon Valley Bank, Tacora e Upper90 que contribuíram para esta pesquisa, com agradecimentos especiais a Rich Davis e Eoin Matthews.