O colapso financeiro da GBP – o que ainda está sendo negociado?

• Os mercados de GBP estão excepcionalmente voláteis neste momento.
• Analisamos os dados de transparência e descobrimos que os mercados de derivados continuam a funcionar.
• Setembro de 2022 provavelmente verá os maiores volumes nocionais negociados neste ano.
• Não podemos afirmar com certeza que esse será o caso para o valor transacionado de DV01.
• Consideramos o que isso significa para a liquidez da GBP.

Este foi realmente um “mini” anúncio?!

Assistindo ao show de terror que é a reação do mercado financeiro a um “mini-orçamento”(imagine como teria sido a reação a um orçamento cheio!), não posso deixar de pensar nos potenciais impactos nos mercados de derivados.

As Gilts e, portanto, os rendimentos da GBP viram o maiores movimentos diários Nunca me lembro, e o facto de a enorme liquidação ter continuado na segunda-feira sugere que existe algum tipo de contágio.

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Um aparte sobre spreads de swap de GBP

Passei grande parte desta semana tentando descobrir por que a GBP Trocar spreads não são negativos em toda a curva agora? Alguém com melhor perfil de mercado pode me dizer, mas como um breve resumo do que estamos lidando quando falamos sobre Spreads de swap de GBP:

• Lembre-se de que os Swap Spreads de GBP são um SONIA OIS compensado pelo OTC versus um Gilt.
• O Swap Spread é o rendimento do swap menos o rendimento do Gilt. Um positivo spread de troca significa que os swaps têm uma taxa fixa (“rendimento”) mais elevada do que os Gilts.
  • Existe uma “componente de crédito” para a SONIA (é dinheiro overnight não garantido), mas não tem nenhum risco de crédito a prazo associado.
  • O swap OIS (ou seja, uma perna fixa versus SONIA composta) está sujeito a um Mandato de compensação. A garantia diária em numerário (e mesmo a sobrecolateralização do risco através da Margem Inicial) é obrigatória. Swaps OIS são a coisa mais próxima que podemos imaginar de um verdadeiro livre de risco produto.
  • Os Gilts, por outro lado, apresentam riscos. Eles não são garantidos diariamente. As pessoas podem fazer esta loucura e simplesmente comprar gilts e mantê-los no seu balanço sem liquidar em dinheiro a mudança no seu preço. (Quão louco isso parece agora em comparação com os bons e seguros mercados de derivativos garantidos?!).
  • Comprar um Gilt também envolve emprestar dinheiro ao Governo do Reino Unido. 'Nuff disse.
  • Acredito que o aperto quantitativo começou esta semana, o que significa que o BoE também está agora a vender Gilts no mercado. Mais oferta num mercado que mostra sinais de procura zero por Gilts não pode ser bom?

Enquanto eu continuo coçando a cabeça sobre por que o limite inferior da curva do Swap Spread da GBP é tão positivo, vamos dar uma olhada no que foi negociado esta semana.

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E caso você tenha perdido a cobertura, confira a cobertura do FT Alphaville, que está no local:

Filhotes: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

James Bond: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Volumes Negociados

Em primeiro lugar, o mais importante a afirmar é que a transparência nos mercados é uma coisa muito boa em tempos como estes. Com movimentos tão ridículos no preço/rendimento, muitos comentadores dirão coisas como “está vazio, nada está a ser negociado, a liquidez é terrível”. Nunca sabemos se estão corretas ou se justificam spreads de compra e venda mais amplos num negócio de criação de mercado. Com os dados das transações, podemos ver os preços e os volumes negociados.

Mesmo para o Mercado do reino unido, Mesmo depois do Brexit, não temos bom acesso aos dados de derivativos pós-negociação. Temos que confiar Dados dos EUA para isso (analisamos produtos em GBP a partir de dados que abrangem “pessoas dos EUA”). Então só temos uma parte do mercado para examinar, mas assumimos que a parte transparente do mercado reage de forma semelhante ao mercado global.

swaps

Enquanto escrevo isto na manhã de terça-feira (27 de setembro de 2022), podemos ver que os volumes de setembro têm sido saudáveis ​​em GBP SONIA OIS (GBP IRS não negocia mais devido a Cessação da LIBOR). O gráfico abaixo mostra os volumes nocionais em GBP OIS. Os volumes são mostrados em moeda nativa (GBP – o gráfico parece bem diferente em dólares americanos!).

Mostrando;

• Faltando 4 dias de negociação, o volume nocional de setembro já é o segundo mês de maior volume deste ano.
• Junho foi o mês recorde deste ano.
• Em termos de libras esterlinas, os volumes de Setembro situam-se dentro dos 300 mil milhões de libras esterlinas do total de Junho.
• Poderíamos imaginar que o mercado de libras esterlinas negociasse entre 90 e 100 mil milhões de libras esterlinas por dia até ao final do mês, atingindo novos recordes mensais este ano?
• O volume médio diário negociado em setembro até agora foi de aproximadamente GBP85 bilhões por dia.
• É claro que uma libra esterlina não vale a mesma quantidade de dólares que valia no início do mês (ou em junho!). Portanto, estamos eliminando o efeito FX com esses gráficos e observando os números na moeda nativa.

Olhando para os volumes diários em setembro até agora:

Mostrando;

• O dia de menor volume foi sexta-feira, 2 de setembro. Surpreendentemente, isso foi ainda menor do que na segunda-feira, dia 5, que foi o Dia do Trabalho e estamos falando aqui de dados dos EUA.
• Desde aquele ponto baixo, os volumes têm aumentado praticamente dia após dia.
• Quarta-feira, 21 de setembro, houve negociações de GBP 130 bilhões.
• Em seguida, aumentamos para GBP 215 bilhões em 22 de setembro!
• Ok, os volumes diminuíram desde então – o que não é um grande sinal – mas ontem ainda houve 125 mil milhões de libras esterlinas em comércio nocional.
• Com 125 mil milhões de libras esterlinas por dia, isso levar-nos-ia a um recorde mensal de valores nocionais negociados em 2022.

SÔNIA DV01

Vamos verificar isso com uma olhada em DV01 negociado. Talvez tudo isso seja um grande MPC SONIA nocional e de curto prazo que está sendo negociado?

Aha!

• Talvez o gráfico DV01 não pinte um quadro tão otimista de liquidez/volumes?
• A maior quantidade de DV01 negociada em setembro foi em 7 de setembro.
• Dada a enorme reavaliação nas áreas da curva de 5 e 10 anos (bem como no curto prazo), teríamos esperado que muita atividade em termos de DV01 aparecesse num mercado que funcionasse bem.

Mais análises são possíveis através SDR View Pro, mostrando-nos a divisão precisa por vencimento do DV01 negociado na semana passada:

Mostrando;

• 10Y é a parte mais negociada da curva em termos DV01, seguido de perto por “Tenores Quebrados”.
• A quantidade de DV01 negociada em produtos de curto prazo, principalmente de 1 mês, é menos da metade em comparação com o ponto 10Y.
• (No gráfico, os “BRK” para “datas interrompidas” são todos produtos com prazos mais longos, 2 anos ou mais).

Também podemos dividir a negociação geral em setembro por vencimento de Visualização SDR:

• Houve dias em que as negociações que caíram nos intervalos de 2 e 5 anos representaram mais de 50% das negociações em GBP.
• Houve um claro aumento na quantidade relativa de negociações de curto prazo que ocorreu desde 14 de setembro.
• 10Y representou 34% de todos os DV01 negociados até 21 de setembro.
• Nos últimos 3 dias de negociação, as negociações de 10 anos representaram 31% do total, um pouco menor.

Em suma

• Os dados de transparência (dos EUA…) revelam que os derivados da GBP continuam a ser negociados apesar da enorme volatilidade.
• Setembro de 2022 será provavelmente o mês recorde para o montante nocional de derivados de GBP negociados este ano – pelo menos para os swaps SONIA negociados por cidadãos norte-americanos.
• Em termos da quantidade de risco negociado, não podemos dizer com certeza que os recordes serão quebrados.
• Apesar dos grandes movimentos no preço/rendimento que temos visto no longo prazo, mais atividade de negociação em termos de DV01 ocorreu no curto prazo.
• Se isto é um reflexo da procura do mercado ou de uma liquidez limitada a longo prazo, vale a pena examinar nos dados, à medida que o mercado continua a digerir os acontecimentos.