Por que a SEC pode rejeitar ETFs Spot Ether – Unchained

A aprovação de ETFs de bitcoin à vista nos EUA em janeiro foi um marco importante para a indústria de criptomoedas. Com o lançamento bem-sucedido no espelho retrovisor, os investidores agora esperam por ETFs Ether à vista, mas as perspectivas para eles são mais sombrias. 

Nos últimos meses, várias empresas, incluindo BlackRock, Fidelity, Ark, Grayscale e VanEck, solicitaram a emissão de ETFs de éter à vista, que rastreariam o preço da criptomoeda nativa do blockchain Ethereum, ETH. 23 de maio é o prazo final para a SEC tomar uma decisão sobre alguns desses pedidos.

Embora haja muita expectativa em relação aos ETFs de éter, também existem algumas preocupações de que a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) possa rejeitá-los, especialmente quando se olha para o cronograma de eventos antes da aprovação dos ETFs de Bitcoin à vista.

No Podcast não acorrentado, Eric Balchunas, analista sênior de ETF da Bloomberg Intelligence e parte da equipe que determinou a data exata de aprovação do ETF bitcoin, disse: “Eu estava um pouco mais otimista há um mês”. Em seguida, referindo-se a seu colega de equipe na projeção das aprovações de ETFs de bitcoin à vista, ele disse: “Meu parceiro no crime nisso – estamos mais perto de 50%”.

Dicas de que as coisas são diferentes para os ETFs Spot Ether

A razão pela qual as pessoas esperavam que os ETFs de éter à vista navegassem era que tanto o bitcoin quanto o éter têm uma coisa em comum que outros ativos criptográficos não têm: ambos servem como ativo subjacente para produtos de ETF futuros. Para que isso acontecesse, ambos os ativos foram classificados como commodities para que esses produtos futuros pudessem ser aprovados. 

No entanto, apesar disso, a Grayscale teve que processar a SEC e vencer para que a agência concordasse e aprovasse os ETFs de bitcoin à vista. No dia das aprovações, o presidente da SEC, Gary Gensler, publicou uma declaração enfatizando que a mão da SEC foi forçada pelo tribunal e mal escondendo algum desdém pelo próprio bitcoin, chamando-o de “principalmente um ativo especulativo e volátil que também é usado para atividades ilícitas, incluindo ransomware”. , lavagem de dinheiro, evasão de sanções e financiamento do terrorismo.”

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Portanto, uma das primeiras grandes diferenças entre a busca pela aprovação de ETFs de éter à vista e ETFs de bitcoin à vista é que, embora anos atrás, o bitcoin e o éter tenham sido classificados como commodities antes da aprovação de seus ETFs de futuros, nenhuma empresa está atualmente processando o SEC (que seria o regulador existente ou futuro de qualquer candidato) para obter a aprovação dos ETFs de éter à vista. 

Na verdade, como Balchunas apontou durante o podcast, Grayscale, que foi motivado a processar a SEC para poder converter os ativos de seu trust Bitcoin em um ETF, pode não estar disposto a fazê-lo por seu trust Ethereum, uma vez que o A SEC aprovou todos os ETFs Bitcoin à vista para começarem a ser negociados ao mesmo tempo. Basicamente, a Grayscale, depois de gastar muito dinheiro neste processo, acabou em uma corrida com outros nove emissores de ETF à vista e perdeu participação de mercado em vez de manter sua vantagem de ser o pioneiro.   

Outro motivo para ceticismo de que a SEC aprovará os ETFs de éter à vista até 23 de maio é o fato de que os requerentes não estão no mesmo nível de negociações com a SEC que os requerentes de ETF de bitcoin à vista estavam no mesmo ponto do cronograma até o Prazo de 23 de maio. 

Embora, durante o podcast, Balchunas tenha pensado em uma razão hipotética para que o nível atual das negociações possa não ser significativo, ele disse que isso pessoalmente ainda lhe dá uma pausa. “Agora, obviamente, há um modelo [para ETFs de ativos criptográficos à vista] configurado agora por causa de todo o trabalho que eles fizeram nos prospectos de bitcoin, mas você pensaria que eles entrariam em contato em algum momento porque a ETH tem suas especificidades que você precisa trabalho em. Então, até vermos o engajamento, permaneceremos bastante moderados em nossas chances.”

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Isso não impediu que observadores de ETFs criptográficos apontassem que a Coinbase teve uma reunião com a SEC em 6 de março. twittou em resposta à discussão sobre isso, “Normalmente eu diria que isso foi [um] bom sinal, mas, pelo que sei, a equipe ainda não fez nenhum comentário aos emissores, o que não é um bom sinal, pois [estamos] passado, quando eles fizeram comentários sobre ETFs BTC.”

Preocupação com a correlação entre futuros de éter e spot

Apesar destas diferenças, ainda resta o facto de que a mera existência dos ETFs de futuros de éter significa que, em algum momento, a SEC concordou em classificar o éter como uma mercadoria. Portanto, alguns observadores acreditam que a SEC pode tentar negar os ETFs de éter usando o mesmo motivo que havia dado originalmente para desaprovar ETFs de bitcoin à vista durante o período após a aprovação dos ETFs de futuros de bitcoin: uma lacuna na correlação entre os preços futuros e à vista .

Os mercados à vista e de futuros estão teoricamente ligados, esperando-se que os preços convirjam perto da data de vencimento do contrato. Essa correlação é influenciada por fatores como custos de armazenamento, rendimento de conveniência e eficiência do mercado. A SEC normalmente expressa preocupação quando a correlação é baixa, pois isso pode sugerir fraude e manipulação no mercado à vista.

Balchunas, que não tinha números exatos, disse que “a correlação entre o éter e os futuros do éter [pode não ser] tão grande quanto o bitcoin e os futuros do bitcoin, e é possivelmente isso que eles usarão em uma rejeição”.

O que eventualmente forçou a mão da SEC no processo judicial com Grayscale foram os juízes apontando a estreita correlação entre os futuros do bitcoin e os preços à vista do bitcoin. 

Isto levanta a questão: qual é a correlação entre os preços dos futuros do éter e do éter à vista?  

Alguns participantes do setor estão tentando responder a essa pergunta a fim de evitar uma rejeição com base nesse raciocínio da SEC. Por exemplo, a Coinbase fez uma análise de futuros de bitcoin e bitcoin à vista semelhante ao da SEC (embora sua amostra de dados inclua alguns meses adicionais), que mostrou spreads muito mais estreitos entre os dois - por exemplo, 99.1% por hora, em oposição a 98.4% pela SEC, e 96.4% em 5 minutos, em oposição a 94.6% da SEC. 

A análise da Coinbase também incluiu futuros e spot de ETH, com correlação de 99.3% por hora e 96.2% por 5 minutos. A análise da Comissão sobre futuros de éter versus spot ainda está para ser vista, mas alguns observadores de ETF de ativos criptográficos acreditam que a SEC pode estar se preparando para negar com base neste raciocínio. 

Reagindo às notícias da reunião da SEC com a Coinbase (mas não com quaisquer emissores), Scott Johnson, advogado financeiro da Davis Polk & Wardwell, dito em X, “Isso me indica que a SEC provavelmente aprovará/rejeitará com base na correlação (o que não deveria ser uma surpresa). Por que trazer a Coinbase para discutir sua análise de correlação perante os emissores reais?”

Então o que vem depois? 

Não só não há processo contra a SEC por causa de um ETF ETH spot (como disse Balchunas no podcast, “É estranho processar a SEC”), mas poucos dos candidatos podem estar financeiramente motivados para fazê-lo. “Quanto dinheiro está realmente disponível para ETFs de Ethereum?” Balchunas perguntou. “Não tanto na minha opinião. Basta olhar para os futuros e eles lhe darão algumas orientações sobre o interesse nesse mercado.” 

Ele diz que se a SEC negar, “isso meio que se tornará uma coisa. Isso os fará se envolver com a indústria novamente.” Por esse motivo, diz ele, se fosse a SEC, aprovaria apenas “seguir em frente com minha vida”. No entanto, como a SEC pode ter obtido uma reação política ao aprovar os ETFs de bitcoin à vista, ele diz que negar os ETFs de éter à vista pode ser como “jogar um osso para algumas pessoas que estavam chateadas apenas para dizer, apenas provar: 'Estamos não gosto dessas coisas.

Por enquanto, os olhos não estarão apenas voltados para a SEC e suas comunicações com os candidatos, mas também para a análise dos números de correlação. Neste ponto, a única certeza é que a aprovação do ETF spot ether não é o golpe certeiro que alguns observadores esperavam.