Sumário executivo
- A comunidade Ethereum está atualmente envolvida em um acalorado debate sobre a política monetária da ETH após propostas para reduzir a taxa de emissão da ETH.
- Novas inovações, como Liquid Staking, Restaking e Liquid Restaking introduziram oportunidades de rendimento adicionais, aumentando significativamente a demanda de staking.
- As preocupações são de que a crescente prevalência de derivativos de apostas possa diluir a função do Ethereum como dinheiro e alterar o poder de governança da rede.
Este fim de semana assistiu-se a um aumento da tensão geopolítica no Médio Oriente, culminando em ataques de drones contra Israel no último sábado. Dado que os mercados de criptomoedas são os únicos ativos negociados durante os fins de semana, isto desencadeou uma queda notável nos mercados de ativos digitais. O BTC caiu -8%, enquanto os preços do ETH caíram -13%. Os mercados recuperaram ligeiramente, mas continuaram a negociar de forma lateral ou descendente, com os investidores cautelosos relativamente aos impactos a longo prazo.
No ecossistema Ethereum, também tem havido um debate significativo em curso sobre potenciais mudanças na sua taxa de emissão. Esta discussão foi desencadeada quando foram feitas propostas de dois pesquisadores da Ethereum, sugerindo desacelerar a emissão de ETH e, portanto, reduzir as recompensas de aposta.
O objetivo geral é reduzir o crescimento do pool de staking, numa tentativa de gerir o domínio crescente de novas inovações, como Liquid Staking e Restaking, e proteger a função do Ethereum como dinheiro.
A aposta no Ethereum teve uma demanda inesperadamente alta, com a quantidade de ETH participando ativamente na Prova de Participação do Ethereum atualmente sendo de 31.4 milhões de ETH (~26% da oferta total). Podemos ver que a taxa de crescimento do ETH apostado está aumentando nos últimos meses. Isto ocorre principalmente após a introdução de novas inovações, como o protocolo Eigenlayer Restaking em junho de 2023, e os protocolos Liquid Restaking no início de 2024.
Incentivos distorcidos
Originalmente, o protocolo Proof-of-Stake foi projetado de forma que, à medida que mais ETH é apostado, a receita marginal de cada validador diminui. Este mecanismo auto-regula o tamanho do pool de apostas e, com 31.4 milhões de ETH atualmente apostados, o APY anual estimado por validador é de cerca de 3.2%.
No entanto, novos desenvolvimentos, como rendimento proveniente de MEV, Liquid Staking, Restaking e Liquid Restaking introduziram oportunidades adicionais. Como resultado, o incentivo e a procura para os utilizadores apostarem estão a aumentar para além da visão original.
Se categorizarmos os depósitos apostados por sua origem, isso revela um aumento notável no ETH apostado por provedores de Liquid Restaking desde o início do ano. Esses protocolos agora representam 27% do ETH recentemente apostado, enquanto os novos depósitos dos provedores de Liquid Staking diminuíram desde meados de março.
O reestaqueamento foi introduzido no ano passado pelo protocolo EigenLayer. O EigenLayer permite que os usuários depositem seus tokens ETH ou Liquid Staking apostados em contratos inteligentes do EigenLayer. Esses ativos podem então ser usados como garantia de segurança por outros serviços, como rollups, oráculos e pontes. Os Restakers ganham taxas adicionais com esses serviços, além do rendimento de piquetagem nativo da cadeia principal Ethereum.
A aposta no Eigenlayer aumentou desde o lançamento do protocolo, com o valor total bloqueado (TVL) agora superior a 14.2 milhões de ETH (~$13 bilhões). Esses altos níveis de demanda por reestabelecimento também se devem em parte à antecipação de uma campanha de lançamento aéreo da Eigenlayer.
Mais de 61.1% do TVL da Eigenlayer vem de ETH apostado nativo, enquanto o restante é composto de Liquid Staking Tokens, com o stETH do Lido liderando o grupo, representando 21.5% do TVL total.
A ascensão do restabelecimento de líquidos
O Liquid Restaking funciona de forma semelhante ao Liquid Staking, permitindo que os usuários reaqueçam seus tokens e recebam em troca uma representação líquida de seus ativos reembolsados. Esta é uma opção que parece ser a preferida pelos usuários do Eigenlayer, com 63% dos depósitos no Eigenlayer feitos através de provedores de Liquid Restaking.
Pesquisadores da Fundação Ethereum levantaram preocupações sobre a alta e crescente taxa de apostas. Embora apostar mais ETH produza uma taxa de recompensa mais baixa por validador, o total de recompensas pagas ainda pode contribuir para a inflação se o montante total de ETH apostado se tornar substancial. Atualmente, cerca de 1.01% do fornecimento total de ETH consiste em tokens recém-emitidos desde The Merge, embora isso seja compensado por aproximadamente 3.55% do fornecimento queimado no mesmo período.
À medida que mais ETH entra em pools de staking, os impactos da inflação começam a afetar um número cada vez menor de detentores de ETH. Em outras palavras, há uma transferência de riqueza ocorrendo de um grupo cada vez menor de detentores de ETH não apostados, para um grupo crescente de detentores de ETH apostados.
Com o tempo, este componente de “rendimento real” corre o risco de tornar a posse de ETH menos atraente e pode minar a função da ETH como um ativo monetário dentro do ecossistema Ethereum. Em vez disso, o papel do “dinheiro” poderia migrar para tokens de staking líquidos como stETH, ou mesmo para tokens de restaking líquidos, que funcionam como um instrumento de rendimento sobrecarregado. Um efeito colateral de tal desenvolvimento seria os projetos que emitem esses tokens derivados ganhando uma influência descomunal sobre a governança e a estabilidade das camadas de execução e consenso do Ethereum.
Hoje já notamos que metade da ETH apostada é fornecida por meio desses projetos derivativos. 42% do ETH apostado é reliquiificado por Liquid Staking Tokens e outros 8% por meio de derivados Liquid Restaking.
A preocupação do pesquisador Ethereum que também se aplica ao dinheiro do Ethereum. Do fornecimento total de ETH, 11% é mantido em Liquid Staking Tokens e 2.2% em Liquid Restaking Tokens.
As propostas feitas pela Fundação Ethereum visam limitar e restringir a emissão anual, reduzindo assim os incentivos para novos participantes entrarem no pool e, esperançosamente, desacelerando as taxas de crescimento de apostas. a mudança é atualmente necessária e desafiando a necessidade de atualizar mais uma vez a política monetária da ETH.
No entanto, o crescimento do pool de apostas já foi ligeiramente restringido durante a última atualização do Decun. O hardfork introduziu um limite de 8 novos validadores por período de 6.4 minutos e substituiu a função de limite de rotatividade. Isso efetivamente limitou o número de validadores e a quantidade de apostas que podem entrar no pool de apostas, proporcionando um alívio moderado por enquanto.
Resumo e conclusão
O ecossistema Ethereum está debatendo propostas de alterações na taxa de emissão de ETH, com o objetivo de desacelerar a expansão do pool de staking. O objetivo é mitigar a influência de inovações como Liquid Staking e Restaking, que atuam para aumentar as oportunidades de rendimento e, portanto, a demanda dos usuários.
O aumento no staking – agora em 31.4 milhões de ETH ou cerca de 26% da oferta total – foi impulsionado por protocolos de Restaking como o Eigenlayer. Estes desenvolvimentos estão a levar cada vez mais à proliferação de tokens de staking líquidos, o que, a longo prazo, pode começar a minar o papel do Ethereum como ativo monetário. A Fundação Ethereum sugeriu limitar a emissão anual para retardar o crescimento do pool de apostas, no entanto, essas propostas encontraram resistência significativa por parte da comunidade.
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