Rally dirigido por pontos

Sumário executivo

• O forte desempenho do Bitcoin nos últimos 12 meses é apoiado por um aumento no volume de comércio à vista, mas também nos volumes de depósitos e retiradas em exchanges.
• Ao inspecionar o delta do volume acumulado (CVD), podemos ver que a maior parte de 2023 viu atividade de vendas líquidas do lado do comprador, embora as correções tenham sido historicamente suaves e inferiores a 20%.
• A realização de lucros pelos detentores de longo prazo aumentou significativamente para o ATH de US$ 73 mil e está esfriando nas últimas semanas. Isto acompanha um aumento na nova demanda provocada pelos ETFs à vista dos EUA.

Especulação crescente

Continua a ser um ano impressionante para o Bitcoin, com preços consolidando entre US$ 64 mil e US$ 73 mil na última semana. Os mercados de Bitcoin registraram um aumento no volume de negociações à vista desde que os ETFs à vista dos EUA foram lançados no início de janeiro de 2024, com volumes diários atingindo um pico de aproximadamente US$ 14.1 bilhões em meados de março, quando o mercado atingiu o ATH de US$ 73 mil.

Esta magnitude do volume de comércio à vista é equivalente ao auge do mercado altista de 2020-2021, embora tenha começado a esfriar nas últimas semanas, atualmente em US$ 7 bilhões/dia.

A Binance ainda detém uma participação de mercado de 37.5% nos mercados spot; no entanto, esta dominância está a diminuir em relação ao ciclo anterior. Em 2021, a Binance foi responsável por cerca de 50% do volume de negociações em 2021, mas também por incríveis 85%+ na fase mais profunda do mercado baixista de 2022.

Para avaliar a dinâmica geral do mercado, podemos empregar um modelo simples de média lenta/rápida aplicado aos volumes à vista. Aqui, comparamos o 180D-MA (lento) e o 30D-MA (rápido) para avaliar se os volumes de comércio à vista estão aquecendo ou esfriando.

A ação dos preços desde outubro de 2023 viu a negociação média mais rápida significativamente superior à mais lenta, indicando que o desempenho acumulado no ano é apoiado pela forte procura nos mercados à vista. Uma estrutura semelhante é aparente durante a corrida de touros de 2021.

Para reforçar esta observação, podemos aplicar um indicador de impulso rápido/lento semelhante aos volumes de transferência em cadeia depositados 🔴 ou retirados 🟢 de todas as carteiras de exchanges que monitoramos.

Podemos ver um sinal de impulso positivo semelhante ao que está em jogo desde julho de 2023, sugerindo que o fluxo de moedas dentro e fora das bolsas também está aumentado. A média mensal dos fluxos cambiais totais (entradas mais saídas) está atualmente em US$ 8.19 bilhões por dia, significativamente superior ao pico do mercado altista de 2020-2021.

No geral, a ação do preço acumulado no ano do Bitcoin é apoiada por um aumento significativo no volume de comércio à vista e nos fluxos de câmbio na cadeia.

Nosso boletim informativo recente (WoC 10) mostrou como os novos ETFs à vista dos EUA se tornaram uma força dominante no mercado. Estes novos instrumentos introduziram uma fonte significativa de nova procura no mercado, mais do que compensando a emissão diária, bem como a pressão do lado vendedor do GBTC e dos detentores existentes.

Esta conclusão pode ser reforçada comparando os volumes de negociação à vista 🟧 e os volumes de negociação de ETF 🟦. Existe uma forte correlação entre estes mercados, com os ETFs a serem negociados em cerca de 30% do tamanho dos mercados à vista globais. Também podemos ver o impacto sazonal dos fins de semana, onde os mercados de ETF estão fechados e os volumes de negociação à vista são notavelmente mais baixos.

Volume de compra versus volume de venda

Outra ferramenta que nos permite caracterizar os mercados spot é o Delta do Volume Cumulativo Spot (CVD). Esta métrica descreve a tendência líquida no volume de compra versus venda do tomador de mercado, medido em dólares americanos.

Suponha que isolemos os principais picos positivos 🟩, onde o volume de compra do taker menos o volume de venda do taker excede US$ 60 milhões. Nesse caso, podemos ver uma semelhança notável entre o sentimento do mercado no primeiro trimestre de 1 e o mercado pós-ETF.

Em meados de março, o delta do volume à vista atingiu +$143.6 milhões, o que é ligeiramente inferior ao pico de fevereiro de 2021 ($145.2 milhões), mas indica uma grande mudança em direção a um viés líquido do lado da compra. Notavelmente, a maior parte de 2023 registou uma tendência líquida de venda nos mercados à vista, apesar do facto de os mercados terem registado retrocessos mínimos e terem subido de forma constante.

Podemos dividir essa métrica Spot CVD em deltas de volume individuais em bolsas específicas. O gráfico abaixo representa os seguintes traços:

• Binance 🟨
• Coinbase 🟦
• Todas as outras trocas 🟥

Durante o mercado altista de 2020-21, a Coinbase e outras bolsas experimentaram um viés líquido do lado da compra, enquanto a Binance viu o lado da venda dominar. Grande parte de 2023 viu um viés líquido do lado da venda em todas as bolsas até outubro, quando isso se transformou em um viés líquido do lado da compra.

Uma interpretação seria que a significativa tendência de venda por parte dos compradores em 2023 foi satisfeita com uma oferta comparativamente maior por parte do fabricante. Este lado de compra paciente ao longo do ano passado pode ser uma das principais razões para os retrocessos relativamente leves (máximo de -20%) observados desde os mínimos do FTX (fique atento para um gráfico que mostra isso mais adiante neste relatório).

Navegando no Ciclo

Estabelecemos que o forte desempenho do Bitcoin nos últimos 12 a 18 meses é apoiado por um aumento significativo nos volumes de comércio. A seguir, exploraremos gráficos que podem nos ajudar a navegar no ciclo do mercado durante a descoberta de preços.

Uma ferramenta vital para mapear os ciclos do bitcoin é o Estado de Lucratividade do Fornecimento, que considera a porcentagem do fornecimento total de moedas que é mantida como lucro. O gráfico abaixo representa a porcentagem de oferta no lucro ao lado de duas faixas estatísticas, definidas em +1 SD 🟢 e -1 SD 🔴.

Os períodos em que a oferta em negociações com lucro acima de +1SD (~95% no lucro) estão naturalmente alinhados com a recuperação do mercado em direção ao ATH do ciclo anterior (Pré-Euforia), bem como com a quebra além dele (Euforia).

Podemos ver um padrão comum nesta ferramenta no ciclo anterior, onde um rali inicial da Pré-Euforia testa a banda superior e coloca uma supermaioria de moedas em lucro. Após um período de correção e consolidação, o mercado finalmente se recupera até e através do ATH anterior, levando o oscilador bem acima de 95% no status de lucro.

Como resultado, o lucro não realizado detido pelos participantes no mercado aumenta significativamente. Isto, claro, cria um incentivo crescente para os investidores aumentarem a realização de lucros (realização de lucros). O gráfico a seguir mostra a soma semanal do volume de lucro realizado, normalizado por valor de mercado para comparação entre os ciclos 🟩.

À medida que o mercado recuperava o máximo do ciclo de 2021, esta métrica atingiu um pico de 1.8%, sugerindo que 1.8% da capitalização de mercado foi bloqueada como lucro durante um período de 7 dias. Isto é significativo, mas permanece comparativamente inferior à intensidade de realização de lucros durante a recuperação de janeiro de 2021 (3.0%).

Em termos de mecânica de mercado, esta dinâmica fornece-nos algumas informações:

• A realização de lucros, normalmente por detentores de longo prazo, tende a aumentar em torno dos intervalos de ATH.
• Os picos dos mercados locais e globais são frequentemente estabelecidos após grandes eventos de realização de lucros.
• O lucro obtido por um investidor é correspondido pela entrada de demanda da parte compradora do outro lado. Isso nos dá uma ideia da magnitude do novo capital fluindo para o Bitcoin.

Se voltarmos à magnitude dos levantamentos a que aludimos anteriormente, podemos ver que, apesar da realização de lucros em grande escala pelos detentores existentes, a magnitude dos recuos permanece historicamente pequena.

Se compararmos a quebra do ATH nos ciclos anteriores, pode-se argumentar que a atual fase de euforia (mercado na descoberta de preços) ainda é relativamente jovem. As fases anteriores de euforia registaram numerosas descidas de preços superiores a -10%, sendo a maioria muito mais profundas, sendo 25%+ comum.

O mercado atual viu apenas duas correções de aproximadamente 10%+ desde que o ATH foi quebrado.

Um influxo de novos investidores

Sempre existem dois lados no mercado; para cada investidor que realiza lucros, outro investidor adquire essas moedas a um custo mais elevado. Podemos visualizar esse influxo de novos investidores pela crescente parcela da riqueza detida por moedas com menos de 6 meses nas ondas Realized Cap HODL.

Durante os dois últimos mercados em alta, a percentagem agregada da riqueza com menos de 6 meses atingiu entre 84% e 95%, indicando uma saturação dos novos detentores. Esta métrica aumentou dramaticamente desde o início de 2023, passando de 20% em 1 de janeiro de 2023 para 47% hoje.

Isto sugere que o capital detido na base de detentores de Bitcoin está aproximadamente equilibrado entre os detentores de longo prazo e a nova procura.

Isto também significa que os analistas devem começar a prestar mais atenção ao comportamento destes novos investidores à medida que a sua participação no capital aumenta.

Por definição, não há Detentores de Longo Prazo com moedas mantidas com prejuízo logo após um novo rompimento do ATH (pelo menos 155 dias após o evento). Como tal, os Detentores de Curto Prazo (STHs) dominarão todas as métricas on-chain que descrevem a oferta ou o volume “perdido”. Conseqüentemente, o STH agora representa aproximadamente 100% do total de perdas realizadas em moedas gastas 🔴.

Se considerarmos esta 'Dominância de Perda STH' ao longo dos ciclos anteriores, podemos ver que esta condição durou entre 6.5 e 13.5 meses até que o mercado baixista se estabeleça. O mercado atual só entrou nesta condição por cerca de 1 mês até agora.

Síntese e Conclusões

O forte desempenho do mercado do Bitcoin nos últimos 12 meses é apoiado por um aumento notável nos volumes de comércio à vista e nos fluxos on-chain associados às bolsas. Ao analisar o Delta do Volume Acumulado, podemos também avaliar que o lado da procura tem sido notavelmente forte, embora com as propostas pacientemente a tomarem o lado do fabricante em vez do lado do comprador.

Com o mercado agora acima do ATH de 2021, a realização de lucros aumentou, mas está esfriando nas últimas semanas. O equilíbrio da riqueza é aproximadamente equilibrado entre os detentores de longo prazo e a nova procura, sugerindo que a fase de “euforia” ainda é relativamente precoce numa perspectiva histórica.

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Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-15-2024/